事件：
　　公司公布2022年年报，全年实现营业总收入350.75亿元，同比增长126.72%；实现归属于上市公司股东的净利润23.28亿元，同比大幅扭亏；经营活动现金流量净额52.29亿元，同比增长1039.86%；基本每股收益1.34元/股。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.50元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
　　点评：
　　2022年公司经营好转，业绩大幅扭亏。公司业绩取得较大幅度的扭亏为盈，主要受公司电池片出货大幅增长和盈利能力提升影响。2022年，公司产能增长和产能利用率提升，公司单晶PERC电池片销售量34.42GW，同比增长82.65%；受电池片供需偏紧和规模效应等影响，公司太阳能电池片毛利率13.05%，同比大幅提升7.87个百分点。公司研发费用13.78亿元，同比大幅增长112.18%。公司计提资产减值损失-2.82亿元，主要来源于存货跌价损失。
　　ABC产品厚积薄发，有望进入放量阶段。2022年，公司推出N型背接触ABC电池技术的组件系列产品和光伏能源整体解决方案服务。公司的ABC电池具有完整自主知识产权，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势，主要应用于户用、工商业和大型地面电站等应用场景。ABC电池平均量产转换效率已接近26.5%，ABC组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15%以上。目前公司首期珠海6.5GWABC电池量产项目已顺利投产，预计将于2023年二季度末实现满产。公司计划新建并投产18.5GW高效背接触电池和25GW高效背接触组件产能，并在2023年底形成25GW的高效背接触电池和组件产能。公司背接触高效电池、组件产品将接过PERC时代产品组合，成为公司未来业务增长的主要发力点，提升公司产品差异化水平和综合竞争力水平。
　　加大研发力度，提升技术实力。2022年，公司研发投入13.78亿元，同比增长112.18%，全部费用化处理。公司研发主要围绕ABC电池技术，并增加在硅片、电池、组件和系统的量产研发能力。公司积极招募研发人员，2022年底，公司研发人员2145人，占全部研发人员的23.48%。公司研发人员、研发投入、申请专利不断增长，有利于持续增加公司产品技术水平，保持公司领先优势。
　　2023年国内外光伏装机需求有望稳健增长，产业链中下游盈利有望改善。2022年国内光伏装机87.4GW，同比增长59.3%，海外出口金额同比增长超过80%，国内外呈现旺盛的市场需求。2023年，国内风光大基地、分布式光伏有望齐发力，欧洲地面电站以及美国供给端约束解除后均有望提升装机需求。并且随着硅料供应趋于宽裕，产业链成本有望显著降低，电池、组件等下游环节盈利水平将呈改善趋势。
　　投资建议：预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为33亿元、52亿元和59亿元，对应每股收益为2.52、3.96和4.53元/股，按照3月15日36.92元/股收盘价计算，对应PE分别为14.63、9.31和8.14倍。考虑到公司背接触高效电池组件产品将逐步进入放量阶段以及2023年硅料供应显著增长背景下电池组件盈利改善预期，预计公司盈利有望实现持续增长，目前估值水平较低。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期；行业参与者增加，竞争趋于激烈风险；国际贸易政策变化风险。

研究报告全文：电源设备分析师唐俊男登记编码S07305190500032022年业绩大幅扭亏ABC电池有望逐tangjnccnewcom021-50586738步发力爱旭股份600732年报点评证券研究报告-年报点评增持首次市场数据2023-03-15发布日期2023年03月17日收盘价元3692事件一年内最高最低元47991071公司公布2022年年报全年实现营业总收入35075亿元同比沪深300指数398690增长12672实现归属于上市公司股东的净利润2328亿元同比市净率倍531大幅扭亏经营活动现金流量净额5229亿元同比增长103986流通市值亿元34072基本每股收益134元股公司拟向全体股东每10股派发现金股利550基础数据2022-12-31元含税以资本公积金向全体股东每10股转增4股每股净资产元696每股经营现金流元402点评毛利率13732022年公司经营好转业绩大幅扭亏公司业绩取得较大幅度的净资产收益率摊薄2570扭亏为盈主要受公司电池片出货大幅增长和盈利能力提升影响资产负债率63312022年公司产能增长和产能利用率提升公司单晶PERC电池总股本流通股万股130211609228622片销售量3442GW同比增长8265受电池片供需偏紧和规模B股H股万股000000效应等影响公司太阳能电池片毛利率1305同比大幅提升787个股相对沪深300指数表现个百分点公司研发费用1378亿元同比大幅增长11218公爱旭股份沪深300司计提资产减值损失-282亿元主要来源于存货跌价损失182151ABC产品厚积薄发有望进入放量阶段2022年公司推出N型12088背接触ABC电池技术的组件系列产品和光伏能源整体解决方案57服务公司的ABC电池具有完整自主知识产权具有美观转换26-6效率高温度系数好易于薄片化等优势主要应用于户用工商-37202203202207202211202303业和大型地面电站等应用场景ABC电池平均量产转换效率已接近265ABC组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等资料来源Wind中原证券面积组件可提高以上目前公司首期珠海相关报告PERC1565GWABC电池量产项目已顺利投产预计将于2023年二季度末实现满产公司计划新建并投产185GW高效背接触电池和25GW高效背接触组件产能并在2023年底形成25GW的高效背接触电池和组件产能公司背接触高效电池组件产品将接过PERC时代产品组合成为公司未来业务增长的主要发力点提升公司产品差异联系人马嶔琦化水平和综合竞争力水平电话021-50586973地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼加大研发力度提升技术实力2022年公司研发投入1378亿邮编200122元同比增长11218全部费用化处理公司研发主要围绕ABC电池技术并增加在硅片电池组件和系统的量产研发能力公司积极招募研发人员2022年底公司研发人员2145人占全部研发人员的2348公司研发人员研发投入申请专利不断增长有利于持续增加公司产品技术水平保持公司领先优势2023年国内外光伏装机需求有望稳健增长产业链中下游盈利有望改善2022年国内光伏装机874GW同比增长593海外本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页电源设备出口金额同比增长超过80国内外呈现旺盛的市场需求2023年国内风光大基地分布式光伏有望齐发力欧洲地面电站以及美国供给端约束解除后均有望提升装机需求并且随着硅料供应趋于宽裕产业链成本有望显著降低电池组件等下游环节盈利水平将呈改善趋势投资建议预计公司20232024年2025年归属于上市公司股东的净利润分别为33亿元52亿元和59亿元对应每股收益为252396和453元股按照3月15日3692元股收盘价计算对应PE分别为1463931和814倍考虑到公司背接触高效电池组件产品将逐步进入放量阶段以及2023年硅料供应显著增长背景下电池组件盈利改善预期预计公司盈利有望实现持续增长目前估值水平较低首次覆盖给予公司增持投资评级风险提示全球光伏装机需求不及预期行业参与者增加竞争趋于激烈风险国际贸易政策变化风险2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元155351359611689增长比率601126722703128净利润亿元-123335259增长比率-115619543411571144每股收益元-006134252396453市盈率倍28221463931814资料来源聚源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页电源设备图1公司营业总收入和同比增长图2公司归母净利润和同比增长营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比4000014000250025000012000200020000030000100001500150000800020000600010001000001000040005005000020000000000000002019A2020A2021A2022A2019A2020A2021A2022A-500-50000资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司盈利能力变化图4公司PERC电池片销售量销售毛利率销售净利率销售量MW200040000150030000100020000500100000002019A2020A2021A2022A0-5002019A2020A2021A2022A资料来源Wind中原证券资料来源公司公告中原证券图5公司PERC电池平均销售单价和单位成本图6我国光伏装机情况单瓦售价元单瓦成本元国内光伏装机量GW同比增速12010015000100801000008060060500040040000200200-50000002019A2020A2021A2022A资料来源公司公告中原证券资料来源CPIA中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页电源设备财务报表预测和估值数据汇总资产负债表亿元TableFinance2利润表亿元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7410285154214营业收入155351359611689现金2756355282营业成本146303294508572应收票据及应收账款1112112841营业税金及附加01111其他应收款00011营业费用01111预付账款1013122023管理费用355910存货2215224660研发费用614162731其他流动资产45577财务费用33344非流动资产105145192228242资产减值损失0-3-3-3-3长期投资00000其他收益22000固定资产88101139168178公允价值变动收益01000无形资产4681012投资净收益00000其他非流动资产1337455052资产处置收益00000资产总计179247277381456营业利润-225375766流动负债97109103158177营业外收入00000短期借款1379912营业外支出00000应付票据及应付账款657365113127利润总额-225375766其他流动负债1929303637所得税-11467非流动负债2748586878净利润-123335259长期借款1020304050少数股东损益00000其他非流动负债1728282828归属母公司净利润-123335259负债合计123156161225254EBITDA937497282少数股东权益50000EPS元-006134252396453股本2013131313资本公积1640404040主要财务比率留存收益143863103149会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益5191116156202成长能力负债和股东权益179247277381456营业收入601126722703128营业利润-115619543411571144归属母公司净利润-115619543411571144获利能力毛利率56137180168169现金流量表百万元净利率-0866928586会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE-25257283331292经营活动现金流552336962ROIC02189205247224净利润-123335259偿债能力折旧摊销810101112资产负债率069063058059056财务费用22345净负债比率221173138144126投资损失00000流动比率077094082097121营运资金变动-414-15-1-17速动比率044067049055074其他经营现金流02333营运能力投资活动现金流-10-46-57-47-27总资产周转率086142129160151资本支出-9-40-57-47-27应收账款周转率699217386244812145621037长期投资0-7000应付账款周转率8482254228122812281其他投资现金流-11000每股指标元筹资活动现金流2162-5-5每股收益最新摊薄-006134252396453短期借款2-7213每股经营现金流最新摊薄035402255529476长期借款010101010每股净资产最新摊薄39069689311971551普通股增加0-7000估值比率资本公积增加024000PE28221463931814其他筹资现金流0-4-10-16-18PB599544413308238现金净增加额-322-221730EVEBITDA56641290217481461112811资料来源携宁中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页电源设备行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页