事件：3月13日，爱旭股份发布2022年年报，全年实现营收350.8亿元，同比+126.7%；实现归母净利润23.3亿元，扭亏为盈。2022年Q4归母净利润为9.4亿元，环比+18.1%，业绩在预告范围之内。公司拟每10股转增4.0股派5.5元。
　　PERC电池单瓦盈利稳步提升。2022年全年公司实现34.42GW的PERC电池的销量，同比增长82.65%，全年平均单瓦净利为0.68分；预计Q4单季度出货约8.5-9GW，单瓦盈利约1毛，环比提升约2分/W。
　　ABC一体化产能到2023年底将扩至25GW。公司首期珠海6.5GW的ABC电池量产项目已顺利投产，预计于2023年Q2满产；下半年计划在国内海外扩18.5GW的电池产能和25GW的组件产能，合计形成25GW的高效背接触电池+组件一体化产能。公司今年还计划在国内新增2-3处生产基地，每个基地30GW。扩张完成后，公司电池片产能将达150GW，组件产能将达115GW。
　　ABC电池片量产效率26.5%，组件效率23.6%全球最高。公司ABC电池采用无银化技术，能够大幅降低生产成本。截至目前，ABC电池平均量产转换效率接近26.5%，最高转换效率26.75%，ABC组件全生命周期发电量较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15%以上。到2023年底，ABC电池平均量产效率有望达27%。目前23.6%的高效组件价格有望比目前主流PERC产品溢价15%以上。
　　研发费用翻倍增长，专利数量快速增加。2022年公司投入研发费用约13.8亿元，同比增长112.2%。截至2022年底，拥有研发人员2145人，去年同期为1415人，同比增长51.6%。2022年公司累计申请专利1563项，获得授权专利884项，同比增加24.0%，其中授权发明专利148项，同比增加42.3%。
　　现金净流入大幅增加，在建工程持续高增。2022年，公司经营活动现金流量净额52.3亿元，同比+1039.9%。公司资产负债情况持续向好发展，截至2022年底，资产负债率为63.31%，较去年同期下降5.5个百分点；应收账款2.0亿元，同比-8.8%；存货15.3亿元，同比-30.2%；固定资产101.2亿元；同比+14.9%；在建工程18.0亿元，同比+180.78%。
　　投资建议
　　我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为36.3亿元、55.2亿元、71.0亿元，相当于2023年12.9倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示
　　ABC技术产能投产不及预期；光伏行业需求不及预期；利润分配预案尚未提交股东大会审议。
　　

研究报告全文：太阳能爱旭股份600732SH买入-A维持产业雄心已现剑指150GW2023年3月15日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件3月13日爱旭股份发布2022年年报全年实现营收3508亿元同比1267实现归母净利润233亿元扭亏为盈2022年Q4归母净利润为94亿元环比181业绩在预告范围之内公司拟每10股转增40股派55元PERC电池单瓦盈利稳步提升2022年全年公司实现3442GW的PERC电池的销量同比增长8265全年平均单瓦净利为068分预计Q4单季数据来源最闻度出货约85-9GW单瓦盈利约1毛环比提升约2分WABC一体化产能到2023年底将扩至25GW公司首期珠海65GW的市场数据2023年3月14日ABC电池量产项目已顺利投产预计于2023年Q2满产下半年计划在国收盘价元3585内海外扩185GW的电池产能和25GW的组件产能合计形成25GW的高效年内最高最低元51221049背接触电池组件一体化产能公司今年还计划在国内新增2-3处生产基地流通A股总股本亿9231302每个基地30GW扩张完成后公司电池片产能将达150GW组件产能将达流通A股市值亿33085115GW总市值亿46681数据来源最闻ABC电池片量产效率265组件效率236全球最高公司ABC电池采用无银化技术能够大幅降低生产成本截至目前ABC电池平均量产基础数据2022年12月31日转换效率接近265最高转换效率2675ABC组件全生命周期发电量基本每股收益134较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15以上到2023年底ABC摊薄每股收益134电池平均量产效率有望达27目前236的高效组件价格有望比目前主流每股净资产元795PERC产品溢价15以上净资产收益率2570研发费用翻倍增长专利数量快速增加2022年公司投入研发费用约数据来源最闻138亿元同比增长1122截至2022年底拥有研发人员2145人去年同期为1415人同比增长5162022年公司累计申请专利1563项获得分析师授权专利884项同比增加240其中授权发明专利148项同比增加肖索423执业登记编码S0760522030006现金净流入大幅增加在建工程持续高增2022年公司经营活动现金邮箱xiaosuosxzqcom流量净额523亿元同比10399公司资产负债情况持续向好发展截研究助理至2022年底资产负债率为6331较去年同期下降55个百分点应收贾惠淋账款20亿元同比-88存货153亿元同比-302固定资产1012亿邮箱jiahuilinsxzqcom元同比149在建工程180亿元同比18078请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报投资建议我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为363亿元552亿元710亿元相当于2023年129倍的动态市盈率维持买入-A的投资评级风险提示ABC技术产能投产不及预期光伏行业需求不及预期利润分配预案尚未提交股东大会审议财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1547135075435695346969720YoY6011267242227304净利润百万元-1262328363055227100YoY-115619543559521286毛利率56137187191191EPS摊薄元-010179279424545ROE-21257303322298PE倍-37182011298566PB倍9252392720净利率-086683103102数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产74221023897171617320442营业收入1547135075435695346969720现金27075650140570939571营业成本1460630260354394325456410应收票据及应收账款10521177217419393424营业税金及附加1652655370预付账款9861326202639152423营业费用34567086119存货21881527353626434408管理费用2925176427871046其他流动资产489558576583616研发费用6491378178621392789非流动资产1047814452156021887720095财务费用260255549629759长期投资53212资产减值损失-39-288-793-214-279固定资产880910121112241430615509公允价值变动收益-7105323933无形资产389605695802891投资净收益32-391-1-1其他非流动资产12763723368237683693营业利润-2072488432365238381资产总计1790024690253193505040537营业外收入16332流动负债96561087088881353912749营业外支出3921302930短期借款133065410010002000利润总额-2452473429664978353应付票据及应付账款645272696907103948409所得税-1291446669751253其他流动负债18742946188121452340税后利润-1162329363055227100非流动负债26624761445943693957少数股东损益100000长期借款10042005170316131201归属母公司净利润-1262328363055227100其他非流动负债16582756275627562756EBITDA6283483534578399966负债合计1231815631133461790816705少数股东权益5000000主要财务比率股本20361302182318231823会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积15973998347734773477成长能力留存收益1449377768571157917607营业收入6011267242227304归属母公司股东权益50829059119731714223832营业利润-121913014738509285负债和股东权益1790024690253193505040537归属于母公司净利润-115619543559521286获利能力现金流量表百万元毛利率56137187191191会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率-086683103102经营活动现金流45952291160103935947ROE-21257303322298净利润-1162329363055227100ROIC-09169244263249折旧摊销8071008107113811726偿债能力财务费用260255549629759资产负债率688633527511412投资损失-3239-111流动比率0809111216营运资金变动-502385-40572899-3606速动比率0406040710其他经营现金流-411-786-32-39-33营运能力投资活动现金流-982-4597-2189-4618-2912总资产周转率1016171818筹资活动现金流2121592-3216-88-556应收账款周转率234315260260260应付账款周转率3544505060每股指标元估值比率每股收益最新摊薄-010179279424545PE-37182011298566每股经营现金流最新摊薄035402089798457PB9252392720每股净资产最新摊薄39069691913161830EVEBITDA10711851257960数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5