事件：公司发布2022年度业绩，公司2022年实现营业收入350.75亿元，同比增长126.72%，归母净利润23.28亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润21.65亿元。Q4归母净利润9.38亿元，环比增长18.1%，扣非归母净利润8.93亿元，环比增长24.4%，符合预期。
　　行业供需持续紧张，PERC电池单位利润进一步提升。公司全年电池销量34.42GW，四季度出货环比持平，近9GW，实际单瓦盈利水平超0.1元。今年光伏行业成本下降巨大，将刺激下游需求提升，光伏新增装机将高速增长，我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致今后至少1年的大尺寸电池产能供给偏紧，电池盈利持续上升确定性较强，预计2023年全年PERC电池单瓦盈利能够超过0.1元。
　　ABC进展顺利，加大扩产力度，年底形成25GW产能。公司ABC技术珠海一期产线已经逐步投产，量产效率达到26.5%，良率超90%，全部6.5GW产能有望上半年完全达产。公司计划同步展开现有基地的新产能和海内外新基地的建设。新建并投产18.5GW高效背接触电池和25GW高效背接触组件产能，到2023年底形成25GW高效背接触电池、组件产能。为促进未来几年企业的高质量发展，公司2023年计划新增国内生产基地2-3处，每个基地规划不低于30GW电池、组件的一体化产能，相关前期工作正在进行中。
　　首创非银涂布技术，推动ABC非硅成本下降。ABC电池具有完整自主知识产权，采用全新的背接触电池结构设计，正面全黑无栅线，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势。公司开创性地研发出ABC电池的无银化技术，大幅降低了生产成本。ABC组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15%以上，具有很强的市场竞争潜力，将引领光伏产业链展开新一轮的技术迭代。在光伏领域使用涂布技术进行太阳能电池的生产属行业首创，这将使得公司ABC电池的非硅成本接近传统PERC，并且提高了相应的技术门槛。
　　加大技术研发投入，升级改造Perc产能。报告期内，公司研发费用约13.78亿元，同比增长112.18%。公司共拥有研发人员2145人，约占员工总数的23.48%。未来公司将持续推进ABC技术进步，ABC电池平均量产效率有望达到27%，同时，加快对PERC技术的升级改造和量产技术的开发，使得现有Perc电池产能改造后的平均量产效率不低于25%，进一步发挥经济性。
　　盈利预测与投资建议：公司PERC电池片业绩将逐季度提升，且公司ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，依据目前电池片盈利水平及未来供需情况的分析，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为48.06/70.46/98.51亿元，维持目标价69.00元，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑；公司ABC电池技术开发失败的风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月14日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价3503元爱旭股份600732电力设备目标价6900元6个月Perc盈利能力稳定ABC年底25GW产能投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年度业绩公司2022年实现营业收入35075亿元同比增长12672归母净利润2328亿元同比扭亏为盈扣非归母净利润2165TableAuthor分析师韩晨亿元Q4归母净利润938亿元环比增长181扣非归母净利润893亿元执业证号S1250520100002环比增长244符合预期电话021-58351923邮箱hchswsccomcn行业供需持续紧张PERC电池单位利润进一步提升公司全年电池销量3442GW四季度出货环比持平近9GW实际单瓦盈利水平超01元今年光伏行业成本下降巨大将刺激下游需求提升光伏新增装机将高速增长我TableQuotePic相对指数表现们认为产业链上下游产能结构失衡以及电池新技术扩产的不确定性将导致爱旭股份沪深300今后至少1年的大尺寸电池产能供给偏紧电池盈利持续上升确定性较强预167计2023年全年PERC电池单瓦盈利能够超过01元126ABC进展顺利加大扩产力度年底形成25GW产能公司ABC技术珠海一84期产线已经逐步投产量产效率达到265良率超90全部65GW产能有望上半年完全达产公司计划同步展开现有基地的新产能和海内外新基地的建43设新建并投产185GW高效背接触电池和25GW高效背接触组件产能到20231年底形成25GW高效背接触电池组件产能为促进未来几年企业的高质量发-40展公司年计划新增国内生产基地处每个基地规划不低于电223225227229221123123320232-330GW池组件的一体化产能相关前期工作正在进行中数据来源聚源数据首创非银涂布技术推动ABC非硅成本下降ABC电池具有完整自主知识产权采用全新的背接触电池结构设计正面全黑无栅线具有美观转换效率基础数据高温度系数好易于薄片化等优势公司开创性地研发出ABC电池的无银化TableBaseData技术大幅降低了生产成本ABC组件全生命周期发电量相较目前市场主流的总股本亿股1302同等面积PERC组件可提高15以上具有很强的市场竞争潜力将引领光伏流通A股亿股923产业链展开新一轮的技术迭代在光伏领域使用涂布技术进行太阳能电池的生52周内股价区间元1071-4799产属行业首创这将使得公司ABC电池的非硅成本接近传统PERC并且提高总市值亿元45613了相应的技术门槛总资产亿元17900每股净资产元250加大技术研发投入升级改造Perc产能报告期内公司研发费用约1378亿元同比增长11218公司共拥有研发人员2145人约占员工总数的2348相关研究未来公司将持续推进ABC技术进步ABC电池平均量产效率有望达到27同时加快对PERC技术的升级改造和量产技术的开发使得现有Perc电池产1TableReport爱旭股份600732ABC开始盈利能改造后的平均量产效率不低于25进一步发挥经济性逐季度提升趋势明确2023-01-16盈利预测与投资建议公司PERC电池片业绩将逐季度提升且公司ABC组件2爱旭股份600732盈利逐季提升趋势发电效率全球领先未来有望顺利转型能源互联网产品提供商依据目前电池显现ABC量产愈渐确定片盈利水平及未来供需情况的分析我们预计公司2023-2025年归母净利润分2022-11-01别为480670469851亿元维持目标价6900元给予买入评级3爱旭股份600732股本完成注销电风险提示下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑公司ABC电池技术开池单瓦盈利继续上升2022-08-30发失败的风险4爱旭股份600732下半年盈利将持续上升高研发投入助推ABC量产指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E2022-07-28营业收入百万元350749636200008290000115400005爱旭股份600732二季度业绩超预期增长率12672321129013920电池片单位盈利持续上升归属母公司净利润百万元2328204805837045659850782022-07-15增长率1954331064246613981每股收益EPS元1793695417576爱旭股份600732电池片盈利能力修净资产收益率ROE2570358936193530复ABC进展顺利2022-05-02PE20965PB504340234163数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分159361爱旭股份6007322022年年报点评盈利预测关键假设1公司ABC技术产线顺利达产并且继续扩产新产线2023年ABC系统出货5GW2024年出货25GW2025年出货45GW2公司P型电池销量稳定2023年36GW2024年36GW2025年36GW3公司电池单位盈利能力逐步提升2023-2025年为007-015元W基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入342603600082700115200电池增速1214511297393毛利率54180120120收入815200200200其他增速999-3720000毛利率265260260260收入3507503620008290001154000合计增速1267321290392毛利率137180120120数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2爱旭股份6007322022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入35074963620000829000011540000净利润232857481083705565987078营业成本30260382966800729240010152400折旧与摊销10077584643137457190271营业税金及附加520748201146115757财务费用25494220521790013337销售费用563965601445820389资产减值损失-28220000000000管理费用5165158331129746182390经营营运资本变动196819120797839244428891财务费用25494220521790013337其他-4812-5125-8543-7142资产减值损失-28220000000000经营活动现金流净额52291470345016916231612435投资收益-3857000000000资本支出-262195-350000-350000000公允价值变动损益10522678780327617其他-1975371359780327617其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-459732-336403-3419687617营业利润2487535682248320671163344短期借款-67572-65450000000其他非经营损益-1481-2245-1990-2075长期借款100113000000000利润总额2472725659808300771161269股权融资166736000000000所得税1441584897124512174190支付股利000-46564-96117-140913净利润232857481083705565987078其他-40095-174029-17900-13337少数股东损益03750010002000筹资活动现金流净额159183-286042-114017-154250归属母公司股东净利润232820480583704565985078现金流量净额2245468100512356381465802资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金56497664598218816203347422成长能力应收和预付款项254777290908673721940153销售收入增长率12672321129013920存货152708148568367808511853营业利润增长率1301421284346433981其他流动资产51350290155798578146净利润增长率2110801066046663990长期股权投资333333333333EBITDA增长率33580799746303844投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程1192297146414016831701499386毛利率1373180412031202无形资产和开发支出60493541464779941452三费率236240196187其他非流动资产192040191900191760191620净利率6641329851855资产总计2468973282499149041976610367ROE2570358936193530短期借款65450000000000ROA943170314391493应付和预收款项76145994293023171173113932ROIC31325107737213278长期借款200525200525200525200525EBITDA销售收入1069186411911185其他负债535645341142436712499901营运能力负债合计1563079148459729543543814358总资产周转率165137215200股本130212130212130212130212固定资产周转率371372474467资本公积399810399810399810399810应收账款周转率16472142311629314055留存收益37771981173714201862264351存货周转率1619196228172306归属母公司股东权益905895133989419483432792508销售商品提供劳务收到现金营业收入5686少数股东权益00050015003500资本结构股东权益合计905895134039419498432796008资产负债率6331525560245770负债和股东权益合计2468973282499149041976610367带息债务总负债17021351679526流动比率094111120146业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率080096105131EBITDA3750226749209874241366952股利支付率00096913641430PE1959949647463每股指标PB504340234163每股收益179369541757PS130126055040每股净资产696102914962145EVEBITDA1124581272089每股经营现金40254012991238股息率000102211309每股股利000036074108数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3爱旭股份6007322022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分爱旭股份6007322022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分