事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计2022年实现归母利润21.1-25.1亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润19.5-23.5亿元。Q4归母净利润7.2-11.2亿元，中值9.2亿元，环比增长15.8%，扣非归母净利润6.77-10.77亿元，中值8.77亿元，环比增长22.2%，符合预期。
　　行业供需持续紧张，PERC电池单位利润进一步提升。我们预测公司四季度出货环比持平，近9GW，考虑到Q4管理费及计提较多，实际单瓦盈利水平超0.1元。今年光伏行业成本下降巨大，将刺激下游需求提升，光伏新增装机将高速增长，我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致今后至少1年的大尺寸电池产能供给偏紧，电池盈利持续上升确定性较强，预计2023年全年PERC电池单瓦盈利能够超过0.1元。
　　ABC进展顺利，今年将贡献可观业绩。公司ABC技术珠海一期产线已经逐步投产，量产效率达到26.2%，良率超90%，全部6.5GW产能有望上半年完全达产。目前，公司ABC系统订单饱满，四季度已经实现收益，随着后续海外渠道的顺利拓展，公司ABC产品盈利将推动公司未来利润高速增长。我们预计，公司未来将进一步扩产，抢占市场份额。
　　首创非银涂布技术，推动ABC非硅成本下降。公司与珠海迈科斯签订水平涂布机订单，向其采购涂布机36套，合同总金额为4.52亿元。本次公司拟采购的水平涂布机是为ABC电池技术而定制研发的新型设备，也是ABC电池无银金属化生产环节的核心设备，在光伏领域使用涂布技术进行太阳能电池的生产属行业首创，这将使得公司ABC电池的非硅成本接近传统PERC，并且提高了相应的技术门槛。
　　成立赛能公司拓展全球市场，有望打通ABC技术生态链。2022年4月，公司成立了全资子公司深圳赛能数字能源技术有限公司，团队主要成员来自于华为，力图通过基于ABC技术的高端系统产品拓展全球能源市场，公司将从专业电池厂商转型成为能源互联网产品提供商，未来将充分受益于全球能源转型。
　　盈利预测与投资建议：公司PERC电池片业绩将逐季度提升，且公司ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，依据目前电池片盈利水平及未来供需情况的分析，我们提升公司2022-2024年归母净利润分别为22.37/47.75/65.07亿元，维持目标价69.00元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑；公司ABC电池技术开发失败的风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年01月13日买入维持证券研究报告2022年业绩预告点评当前价3706元爱旭股份600732电力设备目标价6900元6个月ABC开始盈利逐季度提升趋势明确投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年度业绩预告公司预计2022年实现归母利润211-251TableAuthor分析师韩晨亿元同比扭亏为盈扣非归母净利润195-235亿元Q4归母净利润72-112执业证号S1250520100002亿元中值92亿元环比增长158扣非归母净利润677-1077亿元中电话021-58351923值877亿元环比增长222符合预期邮箱hchswsccomcn行业供需持续紧张PERC电池单位利润进一步提升我们预测公司四季度出货环比持平近9GW考虑到Q4管理费及计提较多实际单瓦盈利水平超01TableQuotePic相对指数表现元今年光伏行业成本下降巨大将刺激下游需求提升光伏新增装机将高速爱旭股份沪深300增长我们认为产业链上下游产能结构失衡以及电池新技术扩产的不确定149性将导致今后至少1年的大尺寸电池产能供给偏紧电池盈利持续上升确定性110较强预计2023年全年PERC电池单瓦盈利能够超过01元71ABC进展顺利今年将贡献可观业绩公司ABC技术珠海一期产线已经逐步33投产量产效率达到262良率超90全部65GW产能有望上半年完全达-6产目前公司ABC系统订单饱满四季度已经实现收益随着后续海外渠道-44的顺利拓展公司产品盈利将推动公司未来利润高速增长我们预计公2212232252272292211231ABC司未来将进一步扩产抢占市场份额数据来源聚源数据首创非银涂布技术推动ABC非硅成本下降公司与珠海迈科斯签订水平涂布机订单向其采购涂布机36套合同总金额为452亿元本次公司拟采购的基础数据水平涂布机是为ABC电池技术而定制研发的新型设备也是ABC电池无银金总股本TableBaseData亿股1302属化生产环节的核心设备在光伏领域使用涂布技术进行太阳能电池的生产属流通A股亿股923行业首创这将使得公司ABC电池的非硅成本接近传统PERC并且提高了相52周内股价区间元1071-4799应的技术门槛总市值亿元48256总资产亿元16922每股净资产元253成立赛能公司拓展全球市场有望打通ABC技术生态链2022年4月公司成立了全资子公司深圳赛能数字能源技术有限公司团队主要成员来自于华为力图通过基于ABC技术的高端系统产品拓展全球能源市场公司将从专业电池相关研究厂商转型成为能源互联网产品提供商未来将充分受益于全球能源转型1TableReport爱旭股份600732盈利逐季提升趋势盈利预测与投资建议公司PERC电池片业绩将逐季度提升且公司ABC组件显现ABC量产愈渐确定2022-11-01发电效率全球领先未来有望顺利转型能源互联网产品提供商依据目前电池片盈利水平及未来供需情况的分析我们提升公司2022-2024年归母净利润分2爱旭股份600732股本完成注销电池单瓦盈利继续上升别为223747756507亿元维持目标价6900元维持买入评级2022-08-303爱旭股份600732下半年盈利将持续风险提示下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑公司ABC电池技术开上升高研发投入助推ABC量产发失败的风险2022-07-284爱旭股份600732二季度业绩超预期指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E电池片单位盈利持续上升营业收入百万元15470503760000362000042200002022-07-15增长率600914304-372165754730爱旭股份电池片盈利能力修归属母公司净利润百万元-125562236564774636506595600732增长率复ABC进展顺利2022-05-02-11559188134113483627每股收益EPS元-010172367500净资产收益率ROE-207237234713372PE-38422107PB950540364256数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1爱旭股份6007322022年业绩预告点评盈利预测关键假设1公司ABC技术产线顺利达产并且继续扩产新产线2023年ABC系统出货65GW2024年出货20GW2公司电池销量稳步增长2022年34GW2023年45GW2024年60GW3公司电池单位盈利能力逐步提升2022-2024年为007-015元W基于以上假设我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2021A2022E2023E2024E收入15471374003600042000电池增速6551417-37167毛利率54100185210收入318200200200其他增速999-3720000毛利率265260260260收入15470376003620042200合计增速6011430-37166毛利率56101185210数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2爱旭股份6007322022年业绩预告点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入1547050376000036200004220000净利润-11580224156478463652659营业成本1460554338080029488003332800折旧与摊销8074968019113871159722营业税金及附加1585462842075001财务费用26011230772069717327销售费用34379780895810620资产减值损失-3450000000000管理费用29222740487031982352经营营运资本变动130700106084-8874060895财务费用26011230772069717327其他-176555228-12731474资产减值损失-3450000000000经营活动现金流净额45875421563523018892077投资收益3200000000000资本支出-148119-350000-350000000公允价值变动损益-682-329-446-407其他499382870-446-407其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-98181-347130-350446-407营业利润-20705267339566572771493短期借款1776226726-121143-38604其他非经营损益-3771-3626-3674-3658长期借款2531000000000利润总额-24476263713562898767835股权融资666160000000000所得税-128963955784435115175支付股利-142542511-44731-95493净利润-11580224156478463652659其他14514-158342-20697-17327少数股东损益97550010002000筹资活动现金流净额2121930896-186572-151424归属母公司股东净利润-12556223656477463650659现金流量净额-31332105330-14000740246资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E财务分析指标2021A2022E2023E2024E货币资金2706703760003620001102246成长能力应收和预付款项207971462977431995497629销售收入增长率600914304-3721657存货218758509780446149503334营业利润增长率-12192139118111933617其他流动资产44783406783920145532净利润增长率-11436203566113453641长期股权投资455455455455EBITDA增长率-47213165295613529投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程945063123128414716531316171毛利率559100918542102无形资产和开发支出38910347823065526527三费率379284276261其他非流动资产63414633026319063078净利率-07559613221547资产总计1790024271925928452973554971ROE-207237234713372短期借款13302115974838604000ROA-06582416821836应付和预收款项657222133165611472461336455ROIC034261938464882长期借款100412100412100412100412EBITDA销售收入55695319372248其他负债341168182560180421182322营运能力负债合计1231824177437614666831619190总资产周转率101167130132股本203633130212130212130212固定资产周转率203443237196资本公积159652393073393073393073应收账款周转率1165912674963610047留存收益1448983710668037971358964存货周转率1086923616701归属母公司股东权益50816989435113270831882249销售商品提供劳务收到现金营业收入5579少数股东权益50031505315153153531资本结构股东权益合计55820194488213786141935781资产负债率6882652551554555负债和股东权益合计1790024271925928452973554971带息债务总负债18951466948620流动比率077092107159业绩和估值指标2021A2022E2023E2024E速动比率054058069122EBITDA86055358435701140948541股利支付率-11353-1129371468PE-3843421581011742每股指标PB950540364256每股收益-010172367500PS312128133114每股净资产39068710191446EVEBITDA88101296647396每股经营现金035324402685股息率030093198每股股利011-002034073数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3爱旭股份6007322022年业绩预告点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分爱旭股份6007322022年业绩预告点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文高级销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇高级销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn上海汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn北京杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分