事件：2022年公司收入实现350.75亿元，同比+126.72%，实现归母净利润23.28亿元，与同期相比扭亏为盈并大幅提升，同比+1954.33%。其中，22Q4公司实现营业收入92.46亿元，同比+116.42%，环比-6.06%；实现归母净利润9.38亿元，同比+1276.55%，环比+18.16%。同时，公司披露2022年年度权益分派预案，拟每10股转增4.0股派5.5元。业绩符合预期。
　　2022年电池片出货量持续增长，盈利能力持续提升。2022年全年，电池片环节尤其18X以上大尺寸电池处于供不应求的状态，公司年内累计实现电池销量34.42GW，同比+ 82.65%，同时光伏电池片价格逐渐回升，带动盈利能力持续提升，毛利率为13.73%，同比上升约8.14pct。
　　166以上电池片出货占比持续提升，N型化进程进一步加速。公司加快推进大尺寸产能升级工作，截至2022年6月底已完成大部分166mm产线的升级，大尺寸电池产能占比达95%以上。我们预计公司2023年PERC及N型大尺寸薄片化电池片出货占比仍有望快速增长。
　　ABC产品优势明显，有望提振未来业绩。2022年，公司正式推出了基于全新一代N型背接触ABC电池技术的组件系列产品和光伏能源整体解决方案服务。截至2023年，首期珠海6.5GWABC电池量产项目已顺利投产，预计23Q2末实现满产。转换效率角度看，根据公司年报数据，ABC电池平均量产转换效率已接近26.5%，ABC组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15%以上，有望进一步推动光伏降本增效进程。
　　投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润为33.26/40.09/54.20亿元，同比+42.9%/+20.5%/+35.2%，EPS分别为2.55/3.08/4.16元，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机量不及预期预期，行业竞争加剧，原料价格上涨

研究报告全文：公司点评爱旭股份电池片先进供应商业绩符合预期ABC有望带来全新增益证券研究报告2023年03月14日爱旭股份600732SH2022年年报点评核心结论公司评级买入股票代码600732SH事件2022年公司收入实现35075亿元同比12672实现归母净利前次评级买入润2328亿元与同期相比扭亏为盈并大幅提升同比195433其中评级变动维持22Q4公司实现营业收入9246亿元同比11642环比-606实现归当前价格3585母净利润938亿元同比127655环比1816同时公司披露2022年年度权益分派预案拟每10股转增40股派55元业绩符合预期近一年股价走势爱旭股份光伏电池组件2022年电池片出货量持续增长盈利能力持续提升2022年全年电池片沪深300环节尤其18X以上大尺寸电池处于供不应求的状态公司年内累计实现电池148117销量3442GW同比8265同时光伏电池片价格逐渐回升带动盈利86能力持续提升毛利率为1373同比上升约814pct5524166以上电池片出货占比持续提升N型化进程进一步加速公司加快推进-7-38大尺寸产能升级工作截至2022年6月底已完成大部分166mm产线的2022-032022-072022-11升级大尺寸电池产能占比达95以上我们预计公司2023年PERC及N型大尺寸薄片化电池片出货占比仍有望快速增长分析师ABC产品优势明显有望提振未来业绩2022年公司正式推出了基于全杨敬梅S0800518020002新一代N型背接触ABC电池技术的组件系列产品和光伏能源整体解决方021-38584220案服务截至2023年首期珠海65GWABC电池量产项目已顺利投产yangjingmeiresearchxbmailcomcn预计23Q2末实现满产转换效率角度看根据公司年报数据ABC电池章启耀S0800522100002平均量产转换效率已接近265ABC组件全生命周期发电量相较目前市15221327108zhangqiyaoresearchxbmailcomcn场主流的同等面积PERC组件可提高15以上有望进一步推动光伏降本增效进程相关研究爱旭股份电池片专业供应商22Q3业绩超投资建议预计2023-2025年公司归母净利润为预期爱旭股份600732SH2022年三季332640095420亿元同比429205352EPS分别为报点评2022-11-01爱旭股份电池片翘楚扭亏为盈22H1业绩255308416元维持买入评级符合预期爱旭股份600732SH2022年半年报点评2022-07-29风险提示光伏装机量不及预期预期行业竞争加剧原料价格上涨爱旭股份大尺寸出货稳定新产品有望增厚未来业绩爱旭股份600732SH2021年一季报点评2021-04-25核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元1547135075402665025456949增长率6011267148248133归母净利润百万元1262328332640095420增长率-114719543429205352每股收益EPS010179255308416市盈率PE371820114011686市净率PB14452382821数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评爱旭股份2023年03月14日索引内容目录电池片出货量快速提升业绩符合预期3大尺寸出货占比逐步提升ABC电池片有望增厚未来业绩4图表目录图12022年公司营业收入同比提升明显3图22022公司净利润大幅提升3图32022年公司净利率毛利率有所回升3图416-22年公司期间费用率持续下降3图52022年公司资产负债率同比-551pct4表1ABC组件与TopCon及PERC组件对比42请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评爱旭股份2023年03月14日电池片出货量快速提升业绩符合预期电池片出货量持续提升营收净利齐升2022受全球能源结构调整技术革新驱动以及俄乌冲突引发的欧洲能源危机影响全球光伏新增装机需求持续旺盛公司以电池片环节的技术与制造优势为基础推进了大尺寸产能升级工作持续提高了产品质量和市场竞争力加之自22Q3以来硅原料价格持续下行成本压力纾解公司营收净利齐升2022年公司收入实现35075亿元同比12672实现归母净利润2328亿元与同期相比扭亏为盈并大幅提升同比195433其中22Q4公司实现营业收入9246亿元同比11642环比-606实现归母净利润938亿元同比127655环比1816图12022年公司营业收入同比提升明显图22022公司净利润大幅提升营业收入亿元同比增长归母净利润亿元同比增长40030025200035025020300200150025015015100020010010150505001000550-50000-10020162017201820192020202120222016201720182019202020212022-5-500资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心22年毛利率净利率有所回升公司2019年至2020年毛利率较为平稳维持在15左右2021年受硅片采购价格上涨影响下滑至5592022年光伏电池片价格逐渐回升带动盈利能力持续提升毛利率为1373同比上升约814pct公司成本管控水平良好期间费用率持续下降2022公司销售费用率管理费用率以及财务费用率分别为016147073同比下降006pct042pct095pct合计期间费用率为236同比下降143pct图32022年公司净利率毛利率有所回升图416-22年公司期间费用率持续下降销售费用率管理费用率毛利率净利率财务费用率合计期间费用率451440123513008252006150410025002016201720182019202020212022-022016201720182019202020212022-5资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心公司资产负债率同比下滑长期负债能力有所提升公司资产负债率2016-2019年处于高位70左右公司借壳上市后2020年完成非公开发行股票募集资金资产负债率有所下降2022年公司资产负债率6331同比-551pct长期负债能力有所提升3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评爱旭股份2023年03月14日图52022年公司资产负债率同比-551pct公司总资产亿元资产负债率右轴300807025060200501504030100205010002016201720182019202020212022资料来源公司公告西部证券研发中心大尺寸出货占比逐步提升ABC电池片有望增厚未来业绩公司166以上电池片出货占比持续提升N型化进程进一步加速公司加快推进大尺寸产能升级工作截至2022年6月底已完成大部分166mm产线的升级大尺寸电池产能占比达95以上2022年全年电池片环节尤其是18X以上大尺寸电池处于供不应求的状态公司年内累计实现电池销量3442GW同比增长8265公司盈利能力持续提升我们预计公司2023年PERC及N型大尺寸薄片化电池片出货占比仍有望快速增长ABC产品有望提振未来业绩2022年公司正式推出了基于全新一代N型背接触ABC电池技术的组件系列产品和光伏能源整体解决方案服务截至2023年首期珠海65GWABC电池量产项目已顺利投产预计23Q2末实现满产从技术角度看公司ABC电池具有完整自主知识产权采用全新的背接触电池结构设计正面全黑无栅线具有美观转换效率高温度系数好易于薄片化等优势同时2022年公司与珠海迈科斯签订水平涂布机订单有望开创性地研发无银化及无金属化技术转换效率角度看根据公司年报数据ABC电池平均量产转换效率已接近265ABC组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15以上有望进一步推动光伏降本增效进程表1ABC组件与TopCon及PERC组件对比72片版型组件54片版型组件最高功率相比最高功率相比功率范围功率范围PERC增加瓦数PERC增加瓦数爱旭ABC组件600-615W55W450-465W40WTOPCon组件565-585W25W425-445W20WPERC组件550-560W-405-425W-资料来源公司公告西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评爱旭股份2023年03月14日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物270756504455751912678营业收入1547135075402665025456949应收款项20802554289931043688营业成本1460630260349344346849040存货净额21881527297641363773营业税金及附加1652607585其他流动资产448507576503522销售费用345640528流动资产合计742210238109071526320661管理费用94218948131010923固定资产及在建工程945111923136211550516794财务费用260255184175107长期股权投资53000其他费用-收入18069110381无形资产3896057238691024营业利润2072488434455246684其他非流动资产6341920173716801784营业外净收支3815151515非流动资产合计1047814452160811805419601利润总额2452473432955096670资产总计1790024690269883331740262所得税费用129144100315001250短期借款133065410461010903净利润1162329332640095420应付款项8273959298031190113305少数股东损益100000其他流动负债53623251309394归属于母公司净利润1262328332640095420流动负债合计965610870111001322014602长期借款及应付债券14132451200520052005财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债12492310147816791822盈利能力长期负债合计26624761348436843828ROE-24329310278283负债合计1231815631145841690518430毛利率56137132135139股本20361302130213021302营业利润率-1371108110117股东权益55829059124041641221832销售净利率-0766838095负债和股东权益总计1790024690269883331740262成长能力营业收入增长率6011267148248133现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率-120913014746271210净利润1162329332640085420归母净利润增长率-114719543429205352折旧摊销80810057268731015偿债能力利息费用260255184175107资产负债率688633540507458其他4941641283710171340流动比077094098115141经营活动现金流4595229140060737882速动比054080071084116资本支出15043568252829422511其他5221029000每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流9824597252829422511每股指标债务融资5112258567212EPS010179255308416权益融资716491900BVPS39069695312601677其它305282000估值筹资活动现金流21215926667212PE371820114011686汇率变动PB14452382821现金净增加额3112224119430645159PS3013120908数据来源公司财务报表西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评爱旭股份2023年03月14日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明