事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入350.75亿元，同比增长126.72%，实现归母净利润23.28亿元，同比扭亏；2022Q4实现营业收入92.46亿元，同比增长116.42%，实现归母净利润9.38亿元，同比扭亏。拟每股派发现金红利0.55元（含税）并以资本公积金转增0.4股。
　　电池片销售规模持续提升，大尺寸PERC电池紧缺背景下单瓦盈利显著改善。
　　在行业需求持续增长和大尺寸PERC电池片阶段性供需紧缺背景下，公司电池片销售和盈利均实现了快速增长。（1）2022年公司实现PERC电池片销售34.43GW（同比+82.70%），2022Q4大尺寸电池出货占比进一步提升至96.5%；电池片销售均价同比提升22.42%至1.12元/片，带动公司电池片销售毛利率提升7.62个pct至13.05%，助力公司实现扭亏。（2）此外，电池片需求旺盛背景下公司受托加工业务2022年实现营业收入7.56亿元，同比增长近10倍，毛利率提升12.42个pct至44.45%。
　　公司全产业链战略布局渐趋完善，ABC电池预计于2023年二季度末满产。
　　（1）在行业竞争加剧背景下公司持续完善产业链布局，一方面通过参股青海丽豪、高景太阳能等方式与上游企业保持长期稳定的合作关系，一方面以ABC电池、组件创新技术为核心向下游终端客户延伸并为其提供整体解决方案。
　　（2）公司新一代N型ABC电池技术标志性项目珠海基地首期6.5GW的ABC电池项目已于2022年顺利投产，平均量产转化效率接近26.5%并采用全球首创的无银化技术，预计于2023年二季度末满产。未来随着公司远期规划的珠海26GW和义乌26GWABC电池片项目陆续投产，公司有望凭借行业领先的电池技术水平实现超额盈利。
　　维持“买入”评级：2023年PERC大尺寸电池单瓦盈利有望维持，叠加ABC电池量产在即，我们维持23/24年并引入25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为33.21/43.98/53.69亿元，对应EPS分别为2.55/3.38/4.12元，当前股价对应23-25年PE分别为14/11/9倍。公司大尺寸PERC电池片盈利持续改善，ABC电池技术的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度、技术迭代速度超预期、专业化公司技术优势逐步减弱。
　　

研究报告全文：2023年3月14日公司研究全产业链布局渐趋完善ABC电池预计于2023年二季度末满产爱旭股份600732SH2022年年报点评要点买入维持当前价3585元事件公司发布2022年年报2022年实现营业收入35075亿元同比增长12672实现归母净利润2328亿元同比扭亏2022Q4实现营业收入9246亿元同比增长11642实现归母净利润938亿元同比扭亏拟每股派发作者现金红利055元含税并以资本公积金转增04股分析师殷中枢执业证书编号S0930518040004电池片销售规模持续提升大尺寸PERC电池紧缺背景下单瓦盈利显著改善010-58452063yinzsebscncom在行业需求持续增长和大尺寸PERC电池片阶段性供需紧缺背景下公司电池片销售和盈利均实现了快速增长12022年公司实现PERC电池片销售3443GW分析师郝骞同比82702022Q4大尺寸电池出货占比进一步提升至965电池片执业证书编号S0930520050001销售均价同比提升2242至112元片带动公司电池片销售毛利率提升762021-52523827haoqianebscncom个pct至1305助力公司实现扭亏2此外电池片需求旺盛背景下公司受托加工业务2022年实现营业收入756亿元同比增长近10倍毛利率提分析师黄帅斌升1242个pct至4445执业证书编号S0930520080005公司全产业链战略布局渐趋完善ABC电池预计于2023年二季度末满产021-52523828huangshuaibinebscncom1在行业竞争加剧背景下公司持续完善产业链布局一方面通过参股青海丽市场数据豪高景太阳能等方式与上游企业保持长期稳定的合作关系一方面以ABC电总股本亿股1302池组件创新技术为核心向下游终端客户延伸并为其提供整体解决方案总市值亿元46681一年最低最高元104951222公司新一代N型ABC电池技术标志性项目珠海基地首期65GW的ABC电近3月换手率10431池项目已于2022年顺利投产平均量产转化效率接近265并采用全球首创的无银化技术预计于2023年二季度末满产未来随着公司远期规划的珠海26GW股价相对走势和义乌26GWABC电池片项目陆续投产公司有望凭借行业领先的电池技术水177平实现超额盈利123维持买入评级2023年PERC大尺寸电池单瓦盈利有望维持叠加ABC电69池量产在即我们维持2324年并引入25年盈利预测预计公司23-25年归母净利润分别为332143985369亿元对应EPS分别为255338412元16当前股价对应23-25年PE分别为14119倍公司大尺寸PERC电池片盈利持-380322062209221222续改善ABC电池技术的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额爱旭股份沪深300收益维持买入评级风险提示光伏全球装机公司产能扩张和产品销售不及预期光伏产业链价格收益表现战剧烈程度技术迭代速度超预期专业化公司技术优势逐步减弱1M3M1Y相对396-93211130公司盈利预测与估值简表绝对008-85710675指标202120222023E2024E2025E资料来源Wind营业收入百万元1547135075363504618558518营业收入增长率60091267236327062670相关研报净利润百万元-1262328332143985369净利润增长率-11559-426632422207大尺寸PERC电池片盈利持续超预期供需偏紧态势持续爱旭股份600732SH2022年EPS元-006179255338412三季报点评2022-11-03ROE归属母公司摊薄-2472570284828572700PE-2014119PB14452403023资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-14注回购及定增后公司股本从2021年的2036亿股变更为2022年的1302亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告爱旭股份600732SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1547135075363504618558518总资产1790024690267853263839870营业成本1460630260305163866449215货币资金2707565069271111416526折旧和摊销8041006136915491729交易性金融资产1066666666税金及附加1652364659应收账款221202332408499销售费用34567392117应收票据831975109013861756管理费用292517545647819其他应收款合计4245364659研发费用6491378145419402458存货21881527156920582691财务费用260255273278331其他流动资产406373373373373投资收益32-39000流动资产合计742210238116821706524005营业利润-2072488358046825722其他权益工具00000利润总额-2452473354446895722长期股权投资53333所得税-129144213281343固定资产880910121106901108311300净利润-1162329333144085379在建工程6421802190219972087少数股东损益100101010无形资产389605594584574归属母公司净利润-1262328332143985369商誉00000EPS元-006179255338412其他非流动资产36626626626626非流动资产合计1047814452151031557415864现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1231815631151101722319957经营活动现金流4595229507671498644短期借款1330654000净利润-1262328332143985369应付账款17211343152619332461折旧摊销8041006136915491729应付票据47305926610377339843净营运资金增加-481101795559644预收账款00000其他261878290643902其他流动负债40623623623623投资活动产生现金流-982-4597-2155-2018-2020流动负债合计965610870104841259715331净资本支出-895-3975-2020-2020-2020长期借款10042005200520052005长期投资变化53000应付债券00000其他资产变化-91-626-13520其他非流动负债8381754175417541754融资活动现金流2121592-1643-944-1212非流动负债合计26624761462646264626股本变化0-734000股东权益55829059116741541619913债务净变化785492-65400股本20361302130213021302无息负债变化4665282013421122734公积金16244122445446494649净现金流-3132245127741875412未分配利润142136535927946313950归属母公司权益50829059116641539619883少数股东权益5000102030盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率56137160163159销售费用率022016020020020EBITDA率59121144141134管理费用率189147150140140EBIT率0793106108104财务费用率168073075060057税前净利润率-16709710298研发费用率420393400420420归母净利润率-0866919592所得税率536666ROA-0694124135135ROE摊薄-25257285286270每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC06254282336384每股红利000055051068083每股经营现金流023402390549664偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产25069689611821527资产负债率6963565350每股销售收入7602694279235474494流动比率077094111135157速动比率054080096119139估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务138217331437564PE-2014119有形资产有息债务4635677328981104PB14452403023EVEBITDA846118937054资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0015141923敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判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