公司2022年业绩靓丽，电池片盈利持续修复，2023年有望受益于电池片行业供应紧张格局延续，以及ABC产能释放，保持盈利能力持续提升。调整公司2023-25年EPS预测至2.60/3.96/5.20元，维持“买入”评级。
　　▍业绩显著增长，电池片盈利修复。公司2022年实现营收350.75亿元（+126.7%YoY），归母净利润23.28亿元（同比扭亏），毛利率13.7%（+8.1pcts YoY）；其中Q4实现营收92.46亿元（+116.4% YoY，-6.1% QoQ），归母净利润9.38亿元（同比扭亏，+18.1% QoQ），毛利率20.8%（+14.9pcts YoY，+6.5pcts QoQ）。2022年公司业绩实现显著修复，主要得益于高效大尺寸电池片供应紧张情况下，价格明显上涨，且公司持续优化大尺寸产能结构和成本管控能力。
　　▍电池片供需持续紧平衡，盈利有望维持较高水平。公司2022年PERC电池片销量达34.42GW，其中22Q4销量我们判断近9GW，对应单季度平均盈利超1毛/W。2023年随着光伏产业链成本下降，推动需求加速放量，而电池片行业整体扩产进度慢于预期，预计电池片环节仍将保持供需紧平衡状态，电池片0.5-1毛/W的较高盈利仍有望延续。我们预计公司2023年PERC电池片销量将达35GW左右，大尺寸电池占比95%以上，推动电池片业务盈利维持稳定增长。
　　▍ABC电池投产爬坡，性能优势显著。公司新一代N型ABC电池项目推进顺利，珠海一期6.5GW产能已顺利投产，公司预计将于2023Q2末实现满产。公司ABC电池具有完整的自主知识产权，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势。目前ABC电池量产平均效率已接近26.5%，随着产能爬坡和工艺优化，未来有希望达到27%；根据公司公告，54版型ABC组件最大功率达450-465W，72版型ABC组件最大功率达600-615W，较同版型TOPCon组件可分别高出20-30W，较同版型PERC组件可分别高出40-55W，且全生命周期发电量较同等面积PERC组件可提高15%以上，具有很强的市场竞争潜力。
　　▍加快ABC产能扩张，盈利能力有望持续增强。在已有6.5GWABC电池产能基础上，公司计划力争今年内新建并投产18.5GWABC电池和25GWABC组件产能，到2023年底有望形成共25GWABC电池组件产能。同时，公司计划2023年在国内新增2-3个生产基地，每个基地规划不低于30GW电池、组件的一体化产能。随着公司产能扩张加速，ABC市场认可度和需求不断提升，产品溢价明显。同时公司通过无银化技术有效降本，将有望推动盈利能力进一步强化。
　　▍风险因素：光伏装机低于预期；电池片成本或价格承压；新技术量产推广不及预期；电池技术切换风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：基于公司2022年年报，并考虑电池片行业供需紧平衡格局料将延续，以及公司ABC电池组件扩张加速，盈利释放，我们调整公司2023/24年净利润预测至33.9/51.6亿元（原预测值为34.2/42.8亿元），新增2025年净利润预测为67.7亿元，对应EPS预测分别为2.60/3.96/5.20元，现价对应PE为13/9/7倍。维持“买入”评级。

研究报告全文：PERC盈利修复ABC加速放量爱旭股份600732SH2022年年报点评2023315中信证券研究部核心观点公司2022年业绩靓丽电池片盈利持续修复2023年有望受益于电池片行业供应紧张格局延续以及ABC产能释放保持盈利能力持续提升调整公司2023-25年EPS预测至260396520元维持买入评级业绩显著增长电池片盈利修复公司年实现营收亿元2022350751267YoY归母净利润2328亿元同比扭亏毛利率13781pctsYoY华鹏伟电力设备与新能源其中Q4实现营收9246亿元1164YoY-61QoQ归母净利润938行业首席分析师亿元同比扭亏181QoQ毛利率208149pctsYoY65pctsQoQS10105210100072022年公司业绩实现显著修复主要得益于高效大尺寸电池片供应紧张情况下价格明显上涨且公司持续优化大尺寸产能结构和成本管控能力电池片供需持续紧平衡盈利有望维持较高水平公司2022年PERC电池片销量达3442GW其中22Q4销量我们判断近9GW对应单季度平均盈利超1毛W2023年随着光伏产业链成本下降推动需求加速放量而电池片行业整体扩产进度慢于预期预计电池片环节仍将保持供需紧平衡状态电池片05-1林劼电力设备与新能源毛W的较高盈利仍有望延续我们预计公司2023年PERC电池片销量将达分析师35GW左右大尺寸电池占比95以上推动电池片业务盈利维持稳定增长S1010519040001ABC电池投产爬坡性能优势显著公司新一代N型ABC电池项目推进顺利珠海一期65GW产能已顺利投产公司预计将于2023Q2末实现满产公司ABC电池具有完整的自主知识产权具有美观转换效率高温度系数好易于薄片化等优势目前ABC电池量产平均效率已接近265随着产能爬坡和工艺优化未来有希望达到27根据公司公告54版型ABC组件最大功率达450-465W72版型ABC组件最大功率达600-615W较同版型TOPCon张志强组件可分别高出较同版型组件可分别高出且全生命电力设备与新能源20-30WPERC40-55W分析师周期发电量较同等面积PERC组件可提高15以上具有很强的市场竞争潜力S1010521120001加快ABC产能扩张盈利能力有望持续增强在已有65GWABC电池产能基础上公司计划力争今年内新建并投产185GWABC电池和25GWABC组件产能到2023年底有望形成共25GWABC电池组件产能同时公司计划2023年在国内新增2-3个生产基地每个基地规划不低于30GW电池组件的一体化产能随着公司产能扩张加速ABC市场认可度和需求不断提升产品溢价明显同时公司通过无银化技术有效降本将有望推动盈利能力进一步强化周家禾电力设备与新能源风险因素光伏装机低于预期电池片成本或价格承压新技术量产推广不及分析师预期电池技术切换风险等S1010522040002盈利预测估值与评级基于公司2022年年报并考虑电池片行业供需紧平衡格局料将延续以及公司ABC电池组件扩张加速盈利释放我们调整公司202324年净利润预测至339516亿元原预测值为342428亿元新增2025年净利润预测为677亿元对应EPS预测分别为260396520元现价对应PE为1397倍维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明爱旭股份年年报点评600732SH20222023315爱旭股份600732SH评级买入维持项目年度202120222023E2024E2025E当前价3585元营业收入百万元1547135075406676027573347总股本1302百万股营业收入增长率YoY6011267159482217流通股本923百万股净利润百万元-1262328339251626774总市值467亿元净利润增长率YoY-1156NA457522312近三月日均成交额855百万元每股收益EPS基本元-010134260396520周最高最低价元5247991071毛利率56137153157163近1月绝对涨幅008净资产收益率ROE-25257287317307近6月绝对涨幅-414每股净资产元39069690812521693近12月绝对涨幅10675PE-36332611348867PB9050392821PS2913110806EVEBITDA612133886047资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023314请务必阅读正文之后的免责条款和声明2爱旭股份年年报点评600732SH20222023315利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1547135075406676027573347货币资金2707565066741091016230营业成本1460630260344255081661395存货21881527175625923131毛利率56137153157163应收账款221202319473575税金及附加16526089109其他流动资产23062860356751316151销售费用345681121147流动资产742210238123151910626088销售费用率0202020202固定资产880910121124441517317309管理费用2925176109041100长期股权投资53333管理费用率1915151515无形资产3896057238691024财务费用2602551429345其他长期资产12763723372337233724财务费用率1707030201非流动资产1047814452168931976922060研发费用6491378162724112934资产总计1790024690292083887548148研发费用率4239404040短期借款1330654000投资收益3239000应付账款17211343241035574298EBITDA81337355690824710625其他流动负债6604887399681374916302营业利润2072488387258867719流动负债965610870123781730620599营业利润率-1347099529761052长期借款10042005200520052005营业外收入16666其他长期负债16582756299732473479营业外支出3921202020非流动性负债26624761500352535484利润总额2452473385858727705负债合计1231815631173812255926083所得税129144463705925股本20361302130213021302所得税率52758120120120资本公积15973998399839983998少数股东损益100357归属于母公司所50829059118241630822049归属于母公司股有者权益合计1262328339251626774东的净利润少数股东权益50003915净利率股东权益合计-086683869255829059118271631622064负债股东权益总计1790024690292083887548148现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润-1162329339551676781增长率折旧和摊销8071008169322882882营业收入6011267159482217营运资金的变化-502385108222461567营业利润-1219NA557520311其他经营现金流-183-492283349225净利润-1156NA457522312经营现金流合计459522964531004911454利润率资本支出-895-3978-4134-5164-5173毛利率56137153157163投资收益32-39000EBITDAMargin53106140137145其他投资现金流-119-581-22-27-35净利率-0866838692投资现金流合计-982-4597-4156-5192-5207回报率权益变化01669000净资产收益率-25257287317307负债变化814514-504150150总资产收益率-0794116133141股利支出-1430-627-678-1032其他其他融资现金流-459-591-142-93-45资产负债率688633595580542融资现金流合计2121592-1273-621-927现金及现金等价所得税率52758120120120-3112224102442375320股利支付率物净增加额00308200200200资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5