投资要点：
　　量利齐升，营收净利润均创历史新高。2023年3月14日，爱旭股份发布2022年度报告，2022年公司实现营收350.75亿元，同比增加126.7%；实现归母净利润23.3亿，实现扣非归母净利润21.7亿，均同比扭亏为盈。单季度来看，公司22年四季度实现营业收入92.5亿元，同比增加116.4%，实现归母净利润9.4亿元，扣非归母净利9.0亿元。22年全年公司电池业务盈利能力修复明显，22年业绩表现亮眼。
　　从出货数据来看，公司22年全年出货约为34.42GW，平均单瓦盈利6-7分钱；单季度来看，22年四季度预计出货9GW，单瓦盈利水平约为0.1元。回顾22年全年，公司PERC电池盈利水平逐季度提升。目前公司PERC电池产能开工率较高，展望23年，预计公司PERC电池出货量有望保持高位。
　　费用结构优化，研发投入大幅增加。2020-2022年，三费率（销售费用、管理费用、研发费用）持续优化，分别为6.40%/6.31%/5.56%；费用结构持续优化，2020-2022年管理费用率分别为2.13%/1.89%/1.47%，销售费用率分别为0.34%/0.22%/0.16%，得益于公司持续推行数字化战略，全方位赋能制造、销售、采购等核心环节，实现“提质、降本、增效”；2020-2022年研发费用大幅提高，分别为3.80/6.49/13.78亿元，2022年同比增长112.18%，作为全球光伏电池组件引领企业，公司持续加大研发投入，已突破全背接触电池的技术壁垒，首创光伏电池无银化技术。
　　ABC进展顺利，量产在即。公司自主研发新一代N型背接触电池量产进展顺利，珠海首期6.5GW的ABC电池项目已投产，目前产能处于爬坡阶段，预计将于2023年第二季度达到满产状态，目前量产转换效率已经接近26.5%，未来效率还有提升空间。且23年公司将力争新建并投产18.5GW高效ABC电池和25GW高效ABC组件产能，到2023年底形成25GW高效背接触电池、组件产能。展望23年，预计ABC产品有望出货5GW左右。
　　维持公司“买入”评级。23年大尺寸PERC电池盈利能力有望持续保持高位，且公司积极布局N型ABC业务，23年开始放量，有望打造第二业绩增长极。我们前次预计公司23-24年归母净利润为32.74/38.46亿元。考虑到公司较高的产能利用率和ABC较快的扩产进度，我们上调23/24年的PERC电池出货量至34GW、上调24年ABC业务的出货量至15GW，同时下调了23/24年PERC电池的销售价格。本次上调23/24年净利润，预计公司23-25年净利润为32.82/43.71/64.95亿元，当前股价对应PE分别为14/11/7倍，维持公司“买入“评级。
　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期；原材料价格上涨；新技术产业化进度不及预期。
　　

研究报告全文：上市公司电力设备2023年03月15日公司爱旭股份600732研究22年PERC量利齐升ABC打开未来成长空间公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持量利齐升营收净利润均创历史新高2023年3月14日爱旭股份发布2022年度报告2022年公司实现营收35075亿元同比增加1267实现归母净利润233亿实现扣证市场数据2023年03月14日非归母净利润217亿均同比扭亏为盈单季度来看公司22年四季度实现营业收入925券收盘价元3585研一年内最高最低元51221049亿元同比增加1164实现归母净利润94亿元扣非归母净利90亿元22年全年究市净率52公司电池业务盈利能力修复明显22年业绩表现亮眼报息率分红股价-流通A股市值百万元33085告上证指数深证成指3245311141657从出货数据来看公司22年全年出货约为3442GW平均单瓦盈利6-7分钱单季度来注息率以最近一年已公布分红计算看22年四季度预计出货9GW单瓦盈利水平约为01元回顾22年全年公司PERC电池盈利水平逐季度提升目前公司PERC电池产能开工率较高展望23年预计公司基础数据2022年12月31日PERC电池出货量有望保持高位每股净资产元696资产负债率6331费用结构优化研发投入大幅增加2020-2022年三费率销售费用管理费用研发总股本流通A股百万1302923费用持续优化分别为640631556费用结构持续优化2020-2022年管理流通B股H股百万--费用率分别为213189147销售费用率分别为034022016得益于公一年内股价与大盘对比走势司持续推行数字化战略全方位赋能制造销售采购等核心环节实现提质降本爱旭股份沪深300指数收益率增效2020-2022年研发费用大幅提高分别为3806491378亿元2022年同比300增长11218作为全球光伏电池组件引领企业公司持续加大研发投入已突破全背接200触电池的技术壁垒首创光伏电池无银化技术1000ABC进展顺利量产在即公司自主研发新一代N型背接触电池量产进展顺利珠海首-100期65GW的ABC电池项目已投产目前产能处于爬坡阶段预计将于2023年第二季度03-1604-1605-1606-1607-1608-1609-1610-1611-1612-1601-1602-16达到满产状态目前量产转换效率已经接近265未来效率还有提升空间且23年公相关研究司将力争新建并投产185GW高效ABC电池和25GW高效ABC组件产能到2023年底爱旭股份600732深度卓越的电池形成25GW高效背接触电池组件产能展望23年预计ABC产品有望出货5GW左右企业ABC打开盈利成长空间20221103维持公司买入评级23年大尺寸PERC电池盈利能力有望持续保持高位且公司积极爱旭股份600732点评PERC盈利能布局N型ABC业务23年开始放量有望打造第二业绩增长极我们前次预计公司23-24力提升显著ABC量产在即20221031年归母净利润为32743846亿元考虑到公司较高的产能利用率和ABC较快的扩产进度我们上调2324年的PERC电池出货量至34GW上调24年ABC业务的出货量至证券分析师15GW同时下调了2324年PERC电池的销售价格本次上调2324年净利润预计公朱栋A0230522050001司23-25年净利润为328243716495亿元当前股价对应PE分别为14117倍维zhudongswsresearchcom研究支持持公司买入评级李冲A0230122060005lichongswsresearchcom风险提示全球光伏装机需求不及预期原材料价格上涨新技术产业化进度不及预期联系人财务数据及盈利预测李冲862123297818202120222023E2024E2025Elichongswsresearchcom营业总收入百万元1547135075391345143565417同比增长率6011267116314272归母净利润百万元-1262328328243716495同比增长率--410332486每股收益元股-006179252336499毛利率56137146149164ROE-25257266262280市盈率-注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1547135075391345143565417其中营业收入1547135075391345143565417减营业成本1460630260334064374954660减税金及附加1652587697主营业务利润84947625670761010660减销售费用34566383105减管理费用292517576757963减研发费用6491378153720202570减财务费用260255163263282经营性利润-3872557333144876740加信用减值损失损失以-填列-5-6000加资产减值损失损失以-填列-34-282000加投资收益及其他219219152152152营业利润-2072488348246386891加营业外净收入-38-15000利润总额-2452473348246386891减所得税-129144200266396净利润-1162329328243726496少数股东损益100111归属于母公司所有者的净利润-1262328328243716495全面摊薄总股本20361302130213021302每股收益元-006134252336499资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想