本报告导读：
　　电池片盈利已迎边际改善，公司业绩具备向上弹性。公司供应链管理优化，产能利用率持续提升；积极布局新型电池技术，有望持续享受行业技术变革带来的超额收益。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公告2022年年报，业绩高增符合预期。公司受益电池盈利改善与新电池技术突破，业绩有望持续高增，上调2023-2024年EPS预测至2.70（+0.47）、3.47（+0.05）元，新增2025年EPS预测为4.36元。维持目标价51.01元。维持增持评级。
　　出货与业绩高增，持续受益大尺寸电池盈利提升。公司2022年实现电池销量34.42GW，同比+82.65%，产能利用率96%，平均单瓦盈利0.067元/w；其中Q4实现电池销量约9GW，盈利继续提升至10分/w，持续受益大尺寸电池盈利提升红利。公司目前已形成PERC电池产能约36GW，其中大尺寸占比达95%以上。后续公司考虑加快对PERC技术升级改造，争取到2025年末将其改造为平均量产效率不低于25%的新型产能。
　　ABC效率领先，无银化技术创新。公司首期珠海6.5GWABC电池量产项目已顺利投产，预计将于2023年二季度末实现满产。目前平均量产转换效率接近26.5%，预计未来平均量产转换效率将超27%。公司ABC组件产品兼具高功率、低衰减、温度系数好、美观等优异性能，全生命周期发电量较PERC组件至少提升15%以上。此外，公司开创性地研发出ABC电池的无银化技术，推动行业进入无银化时代。公司计划到年底形成25GW高效背接触电池、组件产能，并计划后续新增国内生产基地2-3处，每个基地规划不低于30GW电池、组件的一体化产能。
　　催化剂。大尺寸电池超额盈利得到验证、新电池技术快速投产。
　　风险提示。超预期的行业扩产带来的竞争加剧、海外贸易保护风险。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest爱旭股份600732评级增持上次评级增持业绩高增符合预期期待ABC大放异彩目标价格5101上次预测5101公爱旭股份年报点评暨系列报告17当前价格3692司庞钧文分析师周淼顺分析师石岩分析师20230316021-38674703021-380382640755-23976068更交易数据pangjunwengtjascomzhoumiaoshungtjascomshiyan019020gtjascomTableMarket新证书编号S0880517120001S0880521040003S088051908000152周内股价区间元1071-4799报总市值百万元48074本报告导读总股本流通A股百万股1302923告电池片盈利已迎边际改善公司业绩具备向上弹性公司供应链管理优化产能利用流通B股H股百万股00流通股比例71率持续提升积极布局新型电池技术有望持续享受行业技术变革带来的超额收益日均成交量百万股2350投资要点日均成交值百万元86723维持增持评级TableSummary公司公告2022年年报业绩高增符合预期公司受TableBalance资产负债表摘要益电池盈利改善与新电池技术突破业绩有望持续高增上调2023-2024股东权益百万元9059年EPS预测至270047347005元新增2025年EPS预测为每股净资产696436元维持目标价5101元维持增持评级市净率53净负债率-1696出货与业绩高增持续受益大尺寸电池盈利提升公司2022年实现电池销量3442GW同比8265产能利用率96平均单瓦盈利0067元TableEpsEPS元2022A2023Ew其中Q4实现电池销量约9GW盈利继续提升至10分w持续受益Q1017058Q2028065大尺寸电池盈利提升红利公司目前已形成PERC电池产能约36GW其证Q3061071券中大尺寸占比达95以上后续公司考虑加快对PERC技术升级改造Q4072076争取到2025年末将其改造为平均量产效率不低于25的新型产能全年179270研效率领先无银化技术创新公司首期珠海电池量产项究ABC65GWABCTablePicQuote报目已顺利投产预计将于2023年二季度末实现满产目前平均量产转换52周内股价走势图效率接近265预计未来平均量产转换效率将超27公司ABC组件爱旭股份上证指数告产品兼具高功率低衰减温度系数好美观等优异性能全生命周期发197电量较PERC组件至少提升15以上此外公司开创性地研发出ABC151电池的无银化技术推动行业进入无银化时代公司计划到年底形成1045825GW高效背接触电池组件产能并计划后续新增国内生产基地2-3处12每个基地规划不低于30GW电池组件的一体化产能-34催化剂大尺寸电池超额盈利得到验证新电池技术快速投产2022-032022-072022-112023-03风险提示超预期的行业扩产带来的竞争加剧海外贸易保护风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1547135075397105025568096绝对升幅5-6128-60127132736相对指数5-9122经营利润EBIT-1272812372948195986--1162317332924TableReport相关报告净利润归母-1262328351845195679--1161954512826电池单瓦盈利高企新技术新模式助力成长每股净收益元-01017927034743620221204每股股利元000000021025035业绩高增盈利拐点确认新电池技术值得期待20220729TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E电池片盈利拐点已现新技术落地在即经营利润率-088094968820220606净资产收益率-25257257234218盈利低谷已现加速布局新型电池技术投入资本回报率-0619817115915720210830EVEBITDA698812461049788584电池片盈利低谷期待新技术突破20210426市盈率206513661064847股息率0000060709请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage爱旭股份600732TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230315财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1547135075397105025568096工业营业成本1460630260339124281758562税金及附加16526075102资本货物销售费用34566480109管理费用292517556704953EBIT-1272812372948195986公允价值变动收益-7105000TableStock投资收益32-3979101136爱旭股份600732财务费用260255162231279营业利润-2072488404351916524所得税-129144526675849少数股东损益100000净利润-1262328351845195679评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产271757157018849012113上次评级增持其他流动资产163218218218218长期投资53333目标价格5101固定资产合计880910121153112015124791上次预测5101无形及其他资产4251231123112311231资产合计1790024690330174194453443当前价格3692流动负债965610870137631626120991非流动负债26624761556163616361股东权益55829059136931932226091投入资本IC931113373190182629433232TableWebsite公司网址现金流量表wwwaikosolarcomNOPLAT-602648324441935207折旧与摊销822103370011001400流动资金增量-1039-1338-1348464-1825资本支出-895-3975-4999-4997-4996公司简介自由现金流-1172-1632-2403760-214TableCompany经营现金流4595229564852839043上市公司前身为上海港机股份有限公投资现金流-982-4597-4920-4896-4860司主要从事大型港口设备工程船舶融资现金流21215925741086-560现金流净增加额-3112224130214723623和大型金属结构及其部件配件的设财务指标计建造和销售经过收购重组后2003成长性年公司名称由上海港机股份有限公收入增长率6011267132266355EBIT增长率-115723169326293242司变更为上海新梅置业股份有限公净利润增长率-115619543511284257司利润率毛利率56137146148140EBIT率-0880949688净利润率-0866899083收益率净资产收益率ROE-25257257234218总资产收益率ROA-0694107108106投入资本回报率ROIC-06198171159157运营能力存货周转天数547184200200200应收账款周转天数5221303030总资产周转周转天数42232569303530462865净利润现金含量-3722161216TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入581131269973偿债能力1m资产负债率6886335855395123m净负债率181-155-124-79-191估值比率12mPE206513661064847PB599544351249184-32-6214875101128155EVEBITDA698812461049788584PS486137121096071股息率0000060709周内价格范围TableRange521071-4799市值百万元48074股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债12726197571010182015144101-18811141043076-138735817509-2586-4123253-3785-12-34-10-1-3-4983-192022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万爱旭股份价格涨幅收入增长率净资产收益率爱旭股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage爱旭股份600732本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3