本期投资提示：
　　结论或投资分析意见：以当前市场估值水平，华特转债破发概率不大，建议投资者积极参加配售。
　　原因及逻辑：
　　1、票面利率较低，补偿利息高、纯债价值较低，按6.6%的贴现率计算，则纯债部分价值为82.53元。
　　2、华特转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为6.38%，对流通股本的摊薄压力为6.38%，对流通股本的摊薄压力较低。
　　3、华特气体目前的年化波动率约为54.17%，长期240日年化历史波动率位于57.65%左右，在转债股中波动性较高。20日年化波动率为42.77%，低于历史平均水平（58.59%）。
　　4、当华特气体的股价为83元时，转换价值为98.55元，对应转债价格在124.16元～125.12元，当华特气体的股价在65元至100元时，对应转债的市场合理定位约在113.61元～138.17元之间。
　　5、以当前市场估值水平，华特转债破发概率不大。
　　6、假设转债首日涨幅为25%时，每股配售收益约为1.35元，以83元的股价成本参与配售，综合配售收益为1.53%，配售收益较低。
　　7、粗略估计剩余可申购额为1.6亿元至3.6亿元。申购资金范围为10.2万亿至11.0万亿之间。中签率范围估计为0.0015%至0.0035%。当华特转债总名义申购资金为10.6万亿元且剩余可申购金额为2.6亿元时，中签率为0.0025%，当首日涨幅为25%时，打满的投资者网上申购收益期望值为6.1元。
　　8、风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。市场竞争风险、产品质量风险、特种气体毛利率低于同行业可比公司风险、募集资金投资项目实施及效益不及预期风险。

研究报告全文：可转债研究可转债研究2023年3月17日华特转债118033投资价值分析衍生品研究本期投资提示结论或投资分析意见以当前市场估值水平华特转债破发概率不大建议投资者积极参证加配售券证券分析师研朱岚A0230511040062原因及逻辑究zhulanswsresearchcom报1票面利率较低补偿利息高纯债价值较低按66的贴现率计算则纯债部分价值告为8253元联系人张杰2华特转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为638对流通股本的摊薄压力为862123297401638对流通股本的摊薄压力较低zhangjieswsresearchcom3华特气体目前的年化波动率约为5417长期240日年化历史波动率位于5765左右在转债股中波动性较高20日年化波动率为4277低于历史平均水平58594当华特气体的股价为83元时转换价值为9855元对应转债价格在12416元12512元当华特气体的股价在65元至100元时对应转债的市场合理定位约在11361元13817元之间5以当前市场估值水平华特转债破发概率不大6假设转债首日涨幅为25时每股配售收益约为135元以83元的股价成本参与配售综合配售收益为153配售收益较低7粗略估计剩余可申购额为16亿元至36亿元申购资金范围为102万亿至110万亿之间中签率范围估计为00015至00035当华特转债总名义申购资金为106万亿元且剩余可申购金额为26亿元时中签率为00025当首日涨幅为25时打满的投资者网上申购收益期望值为61元8风险提示与声明本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测模型根据历史数据构建历史表现不代表未来市场环境发生重大变化时可能失效市场竞争风险产品质量风险特种气体毛利率低于同行业可比公司风险募集资金投资项目实施及效益不及预期风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录1标的基本面311国内气体市占率逐步扩大公司竞争优势明显发展312半导体国产化趋势凸显募资扩产助力业绩增长413本次可转债募投项目414风险提示52申购要点53附表5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共8页简单金融成就梦想1标的基本面公司是一家致力于特种气体国产化并打破极大规模集成电路新型显示面板高端装备制造新能源等尖端领域气体材料进口制约的民族气体厂商主营业务以特种气体的研发生产及销售为核心辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务提供气体一站式综合应用解决方案2022Q1-3公司实现营收1403亿元同比增长4101归母净利润186亿元同比增长8059其中22Q3营收519亿元同比增长4940作为公司的主导产品特种气体近年来收入连续上升带动营收稳步增长根据2022年业绩快报公司实现营业总收入1805亿元同比增长3400归母净利润200亿元同比增长5475业绩增长主要系国内半导体市场需求持续增长客户放量稀有气体销售量增长及新增产品投产和原客户新导入产品且毛利率有所提升所致图1华特气体营业收入单位亿元和同比增长率图2华特气体2022Q1-3毛利分布资料来源wind申万宏源研究募集说明书资料来源wind申万宏源研究募集说明书11国内气体市占率逐步扩大公司竞争优势明显发展全球电子气体主要生产企业林德等前十大企业共占据全球电子气体90以上市场份额随着技术的逐步突破国内气体公司在电光源气体激光气体消毒气等领域发展迅速但与国外气体公司相比大部分国内气体公司的供应产品仍较为单一用气级别不高尤其在集成电路显示面板光伏能源光纤光缆等高端领域尽管与国际气体公司相比国内气体公司在资金技术设备等方面仍有差距但在技术不断突破国家政策大力扶持下游市场发展迅速等多重因素影响下加上国内企业拥有的国际企业无法比拟的低成本贴近客户反应灵活等优势国内气体企业的竞争力将不断增强市场份额有望扩大公司主营业务分别是特种气体普通工业气体及设备与工程其中特种气体业务是公司主营业务的核心2022Q1-3收入占比分别为769211641144请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共8页简单金融成就梦想目前公司的产品已得到了市场的广泛认可并成功应用于集成电路显示面板光伏能源光纤光缆等国家新兴产业积累了长江存储中芯国际华虹宏力华润微电子台积电中国和舰科技士兰微电子京东方晶科能源等众多客户并进入了英特尔Intel美光科技Micron德州仪器TI海力士Hynix等全球领先的半导体企业供应链体系实现科技成果与产业的深度融合从行业竞争来看公司具备技术及产品优势客户优势产品及服务优势销售区域优势等显著竞争优势12半导体国产化趋势凸显募资扩产助力业绩增长本次募投项目主要是年产1764吨半导体材料建设项目随着国家近年来对新材料的重视以及国内半导体行业的快速发展电子特种气体等半导体材料在国内半导体行业的地位日渐增长市场规模巨大为配合国家政策发展顺应半导体产业国产化的潮流深化公司在高端半导体材料领域的业务布局提升公司产品覆盖领域和综合竞争力公司将通过江西华特在现有空余场地上扩建生产基地扩大现有特种气体生产规模同时进一步丰富特种气体产品种类以满足日益增长的市场需求电子特种气体乃至半导体材料市场规模持续增长以及国产替代趋势凸显将为本项目产品产能消化提供广阔的市场前景通过本次募投项目将扩大公司电子特种气体的生产规模进一步提高半导体材料国产化率公司将新增高纯六氟丙烷电子级溴化氢电子级三氯化硼等产品的生产能力进一步完善公司电子特气产品布局扩充公司气体产品种类为公司后续的业绩增长提供产能支撑贡献新的利润增长点13本次可转债募投项目本次发行的募集资金总额不超过646亿元扣除发行费用后募集资金净额拟投入以下项目1年产1764吨半导体材料建设项目项目拟投入募集资金383亿元2研发中心建设项目项目拟投入募集资金083亿元3补充流动资金项目拟投入募集资金190亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共8页简单金融成就梦想14风险提示主要风险市场竞争风险产品质量风险特种气体毛利率低于同行业可比公司风险募集资金投资项目实施及效益不及预期风险1市场竞争风险2产品质量风险3特种气体毛利率低于同行业可比公司风险4募集资金投资项目实施及效益不及预期风险2申购要点华特转债的股权登记日为2023年3月21日原股东认购日网上申购日期为2023年3月20日申购代码为726268申购名称为华特发债申购上限为100万元1万张配售代码为718268配售简称为华特配债每股配售额为5395元网上申购投资者需确保其资金账户在2023年3月23日T2日终有足额的认购资金3附表附表1不同申购资金上市价格及可剩余申购资金情况下网上申购收益敏感度分析单位元16亿元26亿元36亿元119122125128119122125128119122125128102000亿元303539444856647167788899106000亿元293338424754616965758595110000亿元283236414552596662728292注第一横轴为可剩余申购额纵轴为放大后的申购资金第二横轴为转债上市价格资料来源申万宏源研究附表2华特转债的基本要素和条款转股期起始转股日担保发行日到期日期限保荐人评级机构信用评级发行规模限期方式中信建投2023-03-212029-03-216年55年2023-09-27中证鹏元AA-无646亿元证券利息转股价格转股价格调整转股价格修正利息补初始溢初始转股价送股转增票面利率派息修正条件修正幅度偿价幅度格增发配股请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共8页简单金融成就梦想不低于本次股东大会召开日前二十个交易存续期内日公司股票交易均价03051152312008422元调整调整3015和前一交易日公司股85票交易均价之间的较高者回售条款赎回条款赎回触发起回售期限触发条件回售价格触发条件有条件赎回价格始日最后两个计息面值当期应计利301530702023-09-27面值当期应计利息年度息130资料来源wind申万宏源研究募集说明书附图1华特气体上市以来除去首日不同期限股票波动率走势资料来源wind申万宏源研究附表3华特气体自上市以来的波动率表现波动率统计表波动率参数6882682060120240最大值123531036497067961最小值2584336241704689平均值5859591359015765当前值4277392346665417资料来源wind申万宏源研究附表4不同股价和波动率下华特转债的理论价值横轴为股价纵轴为隐含波动率单位元65707578818385889194971004211184114411177511918121681226312445126041280613049132171349944112231155811830120071218812307124191267912922130651341113593461128511519118281208812247124031249912701129551313013314137194811361116471189812061123231241612596127671311813258134491374850114371169611990121521243412512125981280713072132561348213817请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共8页简单金融成就梦想521152411737120181220912384125941273012963131861333213496138095411563117521215612298125581262412766129911318313424136731382956116141183812156123331258612625127891303613245135411370213985资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共8页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当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