国家统计局公布2023年1-2月社会消费品零售额数据。1-2月社零总额同比+3.5%。餐饮行业出现较快恢复，烟酒类零售额增速慢于餐饮，环比均有所改善。白酒3月需求处于平淡期，次高端酒有望接力复苏，大众品需求稳健。建议关注白酒全年投资机会，五粮液和贵州茅台可择机布局，大众品长期看好安井食品、新乳业。
　　支撑评级的要点
　　2023年1-2月社零总额当月同比+3.5%，餐饮行业出现较快恢复，烟酒类零售额增速慢于餐饮，环比均有所改善。（1）2023年春节前后，由于场景放开，消费行业出现较快恢复，2023年1-2月，社零总额同比+3.5%（增速同比-3.2pct，环比+5.3pct）。（2）餐饮数据恢复明显，2023年1-2月餐饮类收入当月同比+9.2%（增速同比+0.3pct,环比+23.3pct），烟酒类零售额增速+6.1%（增速同比-7.5pct,环比+13.4pct），增速略慢于餐饮行业，我们判断烟酒类零售额的消费场景受疫情制约较小，因此疫后反弹力度相对较小。（3）粮油、食品类零售额同比+9.0%（增速同比+1.1pct,环比-1.5pct），变化幅度较小。饮料类零售额同比+5.2%（增速同比-6.2pct,环比-0.3pct），饮料类增速偏慢，可能由于短期消费升级乏力。
　　白酒3月需求处于平淡期，次高端酒有望接力复苏，大众品需求稳健。（1）12-2月三个月的合计数据来看，整体呈现弱复苏的态势，但其中春节和节后需求出现明显改善，主要由于22年4季度受压制的白酒需求延后兑现。3月份需求回补的影响减弱，短期需求趋于平淡。我们预计1季度上市公司整体营收增长10-15%。受益于低基数和宴席商务需求持续复苏，我们预计2季度营收增速回升至20%。（2）高端酒的消费需求有一定的刚性，1月份率先出现复苏，地产酒受益于返乡人数增加，春节期间需求出现脉冲式增长，而1-2月次高端表现则相对较弱。我们预计下一阶段次高端可接力复苏，重现快速增长态势，业绩向上弹性较高，可深度全国化的品种增长确定性强。（3）大众品需求稳健，消费升级不明显。由于库存调节能力弱于白酒，春节错位对大众品的影响较为明显，4Q22和1Q23营收相加后，我们预计能实现稳健增长。受22年人均收入增速偏慢的影响，大众品消费升级不明显，预计随着经济复苏，收入预期改善，23年下半年有望重拾升级的逻辑。
　　投资建议
　　2023年行业复苏分为两个阶段，第一阶段是消费场景恢复，第二阶段是消费能力的恢复，3、4月份关注两条投资主线。（1）宴席和商务需求持续复苏，主要是次高端酒的机会，看好山西汾酒、今世缘。（2）大众品，我们重点关注前期涨幅较少，在行业复苏两个阶段都能够受益的品种，看好承德露露、绝味食品。
　　建议关注白酒全年投资机会，五粮液和贵州茅台可择机布局，大众品长期看好安井食品、新乳业，成长空间较大。
　　评级面临的主要风险
　　经济复苏力度不及预期、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。
　　
　　

研究报告全文：食品饮料证券研究报告行业点评2023年3月17日强于大市食品饮料社零数据点评消费回暖餐饮及烟酒类增速环比改善国家统计局公布2023年1-2月社会消费品零售额数据1-2月社零总额同比35餐饮行业出现较快恢复烟酒类零售额增速慢于餐饮环比均有所改善白酒3月需求处于平淡期次高端酒有望接力复苏大众品需求稳健建议关注白酒全年投资机会五粮液和贵州茅台可择机布局大众品长期看好安井食品新乳业支撑评级的要点2023年1-2月社零总额当月同比35餐饮行业出现较快恢复烟酒类零售额增速慢于餐饮环比均有所改善12023年春节前后由于场景放开消费行业出现较快恢复2023年1-2月社零总额同比35增速同比环比餐饮数据恢复明显年-32pct53pct220231-2月餐饮类收入当月同比92增速同比03pct环比233pct烟酒类零售额增速61增速同比-75pct环比134pct增速略慢于餐饮行业我们判断烟酒类零售额的消费场景受疫情制约较小因此疫后反弹力度相对较小3粮油食品类零售额同比90增速同比11pct环比-15pct变化幅度较小饮料类零售额同比52增速同比-62pct环比-03pct饮料类增速偏慢可能由于短期消费升级乏力白酒3月需求处于平淡期次高端酒有望接力复苏大众品需求稳健112-2月三个月的合计数据来看整体呈现弱复苏的态势但其中春节和节后需求出现明显改善主要由于22年4季度受压制的白酒需求延后兑现月份需求回补的影响减弱短期需求趋于平淡我们预计季31度上市公司整体营收增长10-15受益于低基数和宴席商务需求持续复苏我们预计2季度营收增速回升至202高端酒的消费需求有一定的刚性1月份率先出现复苏地产酒受益于返乡人数增加春节期间需求出现脉冲式增长而1-2月次高端表现则相对较弱我们预计下一阶段次高端可接力复苏重现快速增长态势业绩向上弹性较高可深度全国化的品种增长确定性强3大众品需求稳健消费升级不明显由于库存调节能力弱于白酒春节错位对大众品的影响较为明显4Q22相关研究报告和1Q23营收相加后我们预计能实现稳健增长受22年人均收入增速食品饮料行业周报20230313偏慢的影响大众品消费升级不明显预计随着经济复苏收入预期改食品饮料行业周报20230306善23年下半年有望重拾升级的逻辑4Q22食品饮料基金仓位点评20230131投资建议中银国际证券股份有限公司2023年行业复苏分为两个阶段第一阶段是消费场景恢复第二阶段是具备证券投资咨询业务资格消费能力的恢复34月份关注两条投资主线1宴席和商务需求持食品饮料续复苏主要是次高端酒的机会看好山西汾酒今世缘2大众品我们重点关注前期涨幅较少在行业复苏两个阶段都能够受益的品种证券分析师邓天娇看好承德露露绝味食品861066229391tianjiaodengbocichinacom建议关注白酒全年投资机会五粮液和贵州茅台可择机布局大众品长证券投资咨询业务证书编号S1300519080002期看好安井食品新乳业成长空间较大评级面临的主要风险证券分析师汤玮亮经济复苏力度不及预期原材料成本波动渠道库存超预期食品安全8675582560506weiliangtangbocichinacom事件证券投资咨询业务证书编号S1300517040002图表1社零总额当月同比增速与实际增速图表22015-20232社零总额累计同比增速与实际同比增速40141251073431230108020863510354020201023918142062023120152021201720182019202020223082016-0220170720171220170520181020180320190820190120200620201120200420210920210220220720221220222当月同比实际当月同比社零总额同比增速实际同比增速资料来源Wind国家统计局中银证券资料来源Wind国家统计局中银证券图表3食品饮料类社零数据当月同比图表42015-20232食品饮料类社零数据累计同比增速1003080206010400201002020403020231202020162017201820192021202260402015-0520190220220220190820191120190220200520200820201120200220210520210820211120210520220820221120220220232社零总额餐饮收入粮油食品类烟酒类社零总额餐饮收入粮油食品类烟酒类资料来源Wind国家统计局中银证券资料来源Wind国家统计局中银证券2023年3月17日食品饮料社零数据点评2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月17日食品饮料社零数据点评3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371