研究报告全文：螺纹专题报告2023年3月17日Expertsoffinancialderiv钢厂利润复盘一ativespricing以史为镜可以知兴替衍生品定价专家内容提要正利润之下开工率会大幅提升产能利用率系数也维持在较高水平优财研究院同时更倾向于使用高品矿和提高废钢使用量从而使得钢材产量大幅提升投资咨询业务资格此时若下游需求强劲带动库存不断去化则正利润会不断被加持钢湘证监机构字20171号厂现金流充沛完成正循环如果需求不济则厂库累积钢厂销售放缓挺价意愿降低钢材价格不断下调利润压缩直至亏损对于钢铁行业所面临的囚徒困境规划中提到要加快推动实施兼作者杨彦龙并重组提升产业集中度力争前5位钢铁企业产业集中度达到40前从业资格编号F0310378210位钢铁企业产业集中度达到60同时严禁以任何名义新增产能严防投资咨询编号Z0018274地条钢死灰复燃和已化解过剩产能复产邮箱yangyanlongjinxinqhcom对于铁矿而言应该开源和节流两手抓开源则是规划中提到的要加强资源保障到2025年铁金属国内自给率达到45以上国内年产废钢资源量达到3亿吨海外权益铁矿占进口矿比重超过20同时要引导短流程炼钢到2025年电炉钢产量占粗钢电炉钢产量占粗钢总产量比例提升至15以上力争达到20废钢比达到30而节流则是聚焦在双碳目标之下的粗钢压减又回到钢铁行业自身的供给侧改革上面风险提示宏观景气度行业政策终端改善力度外围情绪影响123专题报告螺纹目录内容提要1操作建议错误未定义书签风险提示1一基本简介4二行情回顾5一2012-2015年至暗时刻一片哀嚎5二2016-2018年刮骨疗毒治理顽疾8三2019-2020年平地风波原料凸起14四2021-2023年大起大落盛极而衰16三以史为鉴19重要声明23图表图1利润调节钢厂生产4图2钢厂盈利率5图3固定资产投资累计同比6图4粗钢产量万吨6图5黑色系主要品种指数合约收盘价元吨7图6重点钢企利润总额万元7图7重点钢企销售利润率8图8重点钢企亏损数量户8图92016-2018年钢铁行业重大政策一览9图92015年房地产重大政策一览10图102016年房地产重大政策一览11223专题报告螺纹图112017年房地产重大政策一览12图122018年房地产重大政策一览12图13房地产开发投资及新开工累计同比13图14部分上市钢企净利润亿元13图15黑色金属冶炼和压延加工业利润总额亿元14图16黑色金属冶炼和压延加工业资产负债率14图17黑色系指数合约收盘价元吨15图18澳巴14港铁矿发运量万吨16图19卷螺毛利元吨16图20独立焦企炼焦煤库存万吨17图21247家钢厂炼焦煤库存万吨18图22焦炭全样本库存万吨18图23独立焦企吨焦盈利元吨18图2464家钢厂进口烧结用矿粉库存万吨19图2564家钢厂平均不含税铁水成本元吨19图26钢铁行业固定资产投资累计同比20图27钢铁上下游行业利润总额累计同比20图28中国钢铁行业集中度21图29澳洲铁矿出口量亿吨22图30巴西铁矿出口量亿吨22图31电炉钢产量占比22323专题报告螺纹一基本简介利润是企业发展的基石对于企业生产至关重要从商品研究的角度看利润可以很好的反映出该商品在产业链中所处的估值状态对于钢厂来说正利润之下开工率会大幅提升产能利用率系数也维持在较高水平同时更倾向于使用高品矿和提高废钢使用量从而使得钢材产量大幅提升此时若下游需求强劲带动库存不断去化则正利润会不断被加持钢厂现金流充沛完成正循环如果需求不济则厂库累积钢厂销售放缓挺价意愿降低钢材价格不断下调利润压缩直至亏损在亏损之下钢厂则会主动进行停产检修开工率和产能利用率逐步下降产量缩减进入负循环此时如果下游需求转好则供需错配之下库存再次去化支撑钢价上调再度回到正循环之中如果下游弱势延续则库存累积继续负循环直到需求转好图1利润调节钢厂生产资料来源优财研究院423专题报告螺纹图2钢厂盈利率资料来源Mysteel优财研究院二行情回顾一2012-2015年至暗时刻一片哀嚎在2008年之前我国钢铁行业处于快速扩张的阶段基建房地产双轮驱动固定资产投资累计同比维持在25左右房地产开发投资累计同比从20一路上行至35钢铁行业需求大幅增长粗钢产量节节攀升2008年全球金融危机之后国内出台4万亿刺激措施钢铁产能如雨后春笋般涌现中频炉乱象频发到2011年我国粗钢产量达到68亿吨同比增幅达754而钢价也顶着压力反弹扭转了2008年下半年大幅亏损的局面2011年开始面对CPI同比增速5以上的高通胀局面央行果断收紧货币政策不断上调存款准备金率和基准利率信贷监管加严同时房地产进入以限购限价限贷为主的全面调控阶段钢价从高位震荡走弱进入2012年钢贸商事件放大市场恐慌华东地区钢贸企业资金链断裂出现大面积集中地信贷违约和贸易违约的情形钢贸商破产跑路的现象比比皆是很多钢贸企业被连带追诉此后银行开始严控对于钢铁企业的授信抽贷力度前所未有2014年银行对钢铁全行业计划放贷额度523专题报告螺纹15万亿元但到年底抽贷1500亿元占总额度10且大多数为民营钢企导致民营钢企平均融资成本高达15而当时外围市场同样不容乐观希腊主权债务危机爆发至2010年蔓延至整个欧洲欧债危机来袭发达经济体财政捉襟见肘世界经济增长乏力雪崩时没有一片雪花是无辜的内外交困之下钢材行业迎来长达四年之久的漫漫熊途图3固定资产投资累计同比资料来源同花顺iFinD优财研究院图4粗钢产量万吨资料来源同花顺iFinD优财研究院623专题报告螺纹图5黑色系主要品种指数合约收盘价元吨资料来源Mysteel优财研究院至2015年初我国统计的粗钢产量为82亿吨而这当中还有接近1亿吨的地条钢未纳入统计范围一边是跌至白菜价的钢材一边是大幅扩张的产能行业面临严重的危机同时被称为史上最严的新环保法开始实施吨钢成本陡增200元吨左右这使得利润进一步压缩据中钢协统计重点钢企数据显示2015年钢企利润总额为负62557亿元同比大幅下降30548亏损面为505销售利润率一度达到-646亏损企业数量达62家仅2015年一年的亏损就远超过2012-2014年三年间累计54911亿元利润总额图6重点钢企利润总额万元资料来源中钢协优财研究院723专题报告螺纹图7重点钢企销售利润率资料来源中钢协优财研究院图8重点钢企亏损数量户资料来源中钢协优财研究院二2016-2018年刮骨疗毒治理顽疾从供给侧角度看从2016-2018年是政策重点发力的三年一系列组合拳下来截止到2018年底钢铁行业提前两年完成了化解过剩产能15亿吨以上的目标任务取得了阶段性成果彻底清除了14亿吨地条钢产能劣币驱逐良币的现象得到遏制市场环境更加公平有序行业集中度明显提升CR10增317PCT至3730823专题报告螺纹图92016-2018年钢铁行业重大政策一览资料来源根据新闻整理国家部委网站优财研究院从需求侧角度看从2015年开始面对经济下行压力加大问题央行连续10次降准降息释放流动性同时楼市和基建大幅回暖房地产开发投资累计同比从2015年底1大幅回升至10棚改货币化政策出台更是大幅带动有效投资在2016-2019年四年间全国棚改总计完成投资约626万亿元923专题报告螺纹图92015年房地产重大政策一览资料来源根据新闻整理国家部委网站优财研究院1023专题报告螺纹图102016年房地产重大政策一览资料来源根据新闻整理国家部委网站优财研究院1123专题报告螺纹图112017年房地产重大政策一览资料来源根据新闻整理国家部委网站优财研究院图122018年房地产重大政策一览资料来源根据新闻整理国家部委网站优财研究院1223专题报告螺纹图13房地产开发投资及新开工累计同比资料来源同花顺iFinD优财研究院至2018年据中钢协数据显示会员企业实现工业总产值346万亿元同比增长1467实现销售收入411万亿元同比增长1304盈利286272亿元同比大幅增长4112销售利润率69达到工业行业平均水平资产负债率6502同比下降263个百分点超过半数的会员钢企资产负债率下降到60以下钢企盈利大幅改善螺纹钢长流程毛利三年均值932元吨热卷毛利三年均值784元吨图14部分上市钢企净利润亿元资料来源Mysteel优财研究院1323专题报告螺纹图15黑色金属冶炼和压延加工业利润总额亿元资料来源统计局优财研究院图16黑色金属冶炼和压延加工业资产负债率资料来源统计局优财研究院三2019-2020年平地风波原料凸起进入2019年政策上以巩固去产能成果严防地条钢死灰复燃严格控制产能置换为主但是部分前期置换产能开始投放实际产能仍有扩张部分僵尸产能再度站上舞台短期过剩有所加剧同时原料端价格飙升受到淡水河谷溃坝事故和澳洲飓风事件的影响国内进口铁矿石现货贸易价从1月末的670元吨一路飙升至7月3日的964元吨增幅达4310月到12月末进口铁矿石价格稳定在730元吨左右全年进口铁矿石平均价格为1423专题报告螺纹92美元吨同比上涨361另外废钢价格从4月份起持续上涨到11月份达到2453元吨为近三年来的最高点成本大幅抬升钢厂利润压缩严重2020年突如其来的疫情再度导致外矿供给收缩供需错配之下铁矿价格中枢再度上移普氏62铁矿价格指数更是创下近9年来新高据中钢协数据显示全年进口矿粉采购成本793元吨同比增加104国产铁精粉采购成本785元吨同比增加114除了疯狂的铁元素之外碳元素也不遑多让5月份山东省以煤定产政策落实要求2020年全省焦炭产量不超过3200万吨对钢焦联合企业装置产能100万吨及以上企业装置产能100万吨以下企业碳化室高度43米的上市企业原则上分别按照核定产能的767060和60确定每个企业的产量控制目标11月份澳煤禁令开始更是进一步放大对于原料端短缺的担忧由于黑天鹅事件频出原料端首当其冲同时2019-2020年又是置换产能集中投放时间段2020年粗钢产量再创新高达到1065亿吨同比增加7焦矿涨幅远大于成材吨钢利润500元左右重心明显下移图17黑色系指数合约收盘价元吨资料来源Mysteel优财研究院1523专题报告螺纹图18澳巴14港铁矿发运量万吨资料来源Mysteel优财研究院图19卷螺毛利元吨资料来源Mysteel优财研究院四2021-2023年大起大落盛极而衰进入2021年粗钢压减双碳目标能耗双控去产能回头看保供稳价纠正运动式减碳等词汇充斥大宗商品领域尤其是黑色系由此也拉开了钢厂利润大开大合波澜壮阔的一年整个上半年海外宽松叠加原料端修复缓慢同时唐山限产发酵供给收缩预期强化外需走强钢价创历史新高钢厂利润也大幅扩张至1500元吨左右接近2018年供给侧改革后的水平属于高光时刻但是进入5月份开始钢价大幅攀升导致1623专题报告螺纹下游生产企业成本抬升多数民营小微企业停摆国常会提到大宗商品保供稳价淡季效应显现钢价大幅回调钢厂利润跟随回落陷入亏损7月下旬开始随着钢厂自主减产范围扩大各地减产政策的逐步出台以及高层对于高矿价的屡次打击铁矿应声回落同时供给利好仍在钢价最后一冲钢厂利润也再度接近1200元吨附近昙花一现之后再难望其项背2022年上半年原材料阶段性短缺问题持续持续发酵俄乌战争更是加剧了供给不足的问题原料库存持续走低煤炭缩量导致焦炭成本大幅抬升同时下游强预期之下钢厂复产较为积极煤焦价格快速飙升至4月份焦煤主连反弹接近1150元吨焦炭主连反弹接近1413元吨而铁矿受到印度提到出口关税的影响再度反弹至6月份上旬达到年内高点而反观成材受到疫情地产走弱等因素的影响跌幅远大于原料端据中钢协数据显示2022年重点钢企实现营业收入65875亿元同比下降635实现利润总额982亿元同比下降7227国家统计局数据显示2022年黑色金属冶炼和压延加工业营业收入为87147亿元同比下降98利润总额为3655亿元同比下降913图20独立焦企炼焦煤库存万吨资料来源Mysteel优财研究院1723专题报告螺纹图21247家钢厂炼焦煤库存万吨资料来源Mysteel优财研究院图22焦炭全样本库存万吨资料来源Mysteel优财研究院图23独立焦企吨焦盈利元吨资料来源Mysteel优财研究院1823专题报告螺纹图2464家钢厂进口烧结用矿粉库存万吨资料来源Mysteel优财研究院图2564家钢厂平均不含税铁水成本元吨资料来源Mysteel优财研究院三以史为鉴至此前文回顾了从2008年金融危机过后至今15年的钢厂利润情况总结可知2016年和2021年是两个明显的分水岭在2016年以前经济周期性下行所谓覆巢之下无完卵大宗商品也不例外而钢铁行业自身产能又严重过剩屋漏偏逢连夜雨整个行业大面积亏损深陷泥潭面对全行业的供需错配以及结构性矛盾问题则是通过强有力的行政手段进行落后产能以及过剩产能的出清以壮士断腕的决心和勇气坚定不移的推进供给侧改革由此钢铁行业也集体奔赴小康1923专题报告螺纹图26钢铁行业固定资产投资累计同比资料来源Mysteel优财研究院而2021年至今除了需求不济之外更多的是成本大幅上涨所致导致利润被上游侵蚀产业链利润分配不均修复路径更多是通过钢厂自主性的减产检修行政性压产政策保供稳价以及原料端产能释放来完成而这当中又有两个问题亟需解决一个是钢厂主动减产中的囚徒困境另一个则是铁矿对外依赖度过高的问题澳煤进口已经放开焦煤问题缓解图27钢铁上下游行业利润总额累计同比资料来源Mysteel优财研究院上述提到钢铁行业所面临的两个问题钢铁行业十四五规划中作出了明确的指示对于钢铁行业所面临的囚徒困境更多集中在供给侧改革上面规划中提到要加快推动实施兼并重组从根本上改变部分地区钢铁产业小散2023