1-2月经济数据再度验证经济疫后修复的进程，除生产端仍受到一定疫情尾端的扰动外，消费和投资整体增速均高于预期。整体看，靠近政策端的基建和制造业仍是支撑内需的主要动能，同时经济的顺周期力量也在疫后显现一定的修复特征。消费同比增速重回正值区间，居民生活半径修复支撑社交经济加快修复，餐饮消费回升较快。基建和制造业仍是支撑投资端的主要动能，也符合年初基建项目开复工较快的高频数据特征；房地产投资则延续降幅快速收窄，但仍弱于去年年初表现，年初房建项目开工依然受制于资金到位不足的扰动。尽管2月二手房市场明显回暖，但在前期积压需求消化后需求端能否持续修复仍存在较强不确定性。
　　总的来看，当前经济处在疫后修复的前半程，体现为环比增速的快速爬坡过程，但内生动能尚在修复阶段，同比增速与潜在增速仍有距离。往后看，通常经济将经历1-2个季度的疫后脉冲式修复阶段，更多地体现为场景恢复和积压需求的释放。而后内生动能的修复将成为经济复苏的主要动力，经济环比增速逐步减弱，同比增速继续向潜在增速回归。因此后续就业和消费仍是内生动能的关键，作为吸纳中低收入群体就业的主力，地产的修复仍是后续经济复苏动能的重要观测指标。
　　年后政治局会议的政策定调以及两会经济增长目标低于预期，都体现了政策对高质量和可持续性增长的诉求，弱化经济增速的目标，而强调就业的政策抓手，把恢复和扩大消费摆在优先位置。因此，大规模刺激性政策缺位下今年经济复苏大概率偏于温和，政策或进入对经济修复成色的观察期。短期风险在于2季度国内经济修复斜率不及预期，但届时三季度仍有增量政策出台窗口，中期看无需太担心今年经济修复的趋势。
　　风险提示
　　政策力度不及预期，硅谷银行事件发酵超预期，美联储加息超预期

研究报告全文：宏观点评报告2023年3月15日Expertsoffinancial经济开局平稳复苏关注顺周期动能修复derivativespricing衍生品定价专家内容提要1-2月经济数据再度验证经济疫后修复的进程除生产端仍受到一定疫情尾端的优财研究院扰动外消费和投资整体增速均高于预期整体看靠近政策端的基建和制造业仍是投资咨询业务资格支撑内需的主要动能同时经济的顺周期力量也在疫后显现一定的修复特征消费同比增速重回正值区间居民生活半径修复支撑社交经济加快修复餐饮消费回升较快湘证监机构字20171号基建和制造业仍是支撑投资端的主要动能也符合年初基建项目开复工较快的高频数据特征房地产投资则延续降幅快速收窄但仍弱于去年年初表现年初房建项目开工依然受制于资金到位不足的扰动尽管2月二手房市场明显回暖但在前期积压需作者黄婷莉求消化后需求端能否持续修复仍存在较强不确定性从业资格编号F3073548总的来看当前经济处在疫后修复的前半程体现为环比增速的快速爬坡过程但内生动能尚在修复阶段同比增速与潜在增速仍有距离往后看通常经济将经历投资咨询编号Z00153981-2个季度的疫后脉冲式修复阶段更多地体现为场景恢复和积压需求的释放而后邮箱huangtinglijinxinqhcom内生动能的修复将成为经济复苏的主要动力经济环比增速逐步减弱同比增速继续向潜在增速回归因此后续就业和消费仍是内生动能的关键作为吸纳中低收入群体就业的主力地产的修复仍是后续经济复苏动能的重要观测指标年后政治局会议的政策定调以及两会经济增长目标低于预期都体现了政策对高质量和可持续性增长的诉求弱化经济增速的目标而强调就业的政策抓手把恢复和扩大消费摆在优先位置因此大规模刺激性政策缺位下今年经济复苏大概率偏于温和政策或进入对经济修复成色的观察期短期风险在于2季度国内经济修复斜率不及预期但届时三季度仍有增量政策出台窗口中期看无需太担心今年经济修复的趋势风险提示政策力度不及预期硅谷银行事件发酵超预期美联储加息超预期请务必仔细阅读正文之后的声明点评报告宏观一事件国家统计局发布1-2月经济数据1中国1至2月规模以上工业增加值同比24预期30去年12月为132中国1至2月社会消费品零售总额同比35预期29去年12月为-183中国2月城镇调查失业率56预期54前值554中国1至2月城镇固定资产投资同比55预期33前值514中国1至2月全国房地产开发投资-57去年12月为-1221至2月基建含电力投资122去年12月为1041至2月制造业投资81去年12月为74图1宏观经济热力图资料来源Wind优财研究院二1-2月经济数据验证经济疫后修复进程1-2月经济数据再度验证经济疫后修复的进程除生产端仍受到一定疫情尾端的扰动外消费和投资整体增速均高于预期整体看靠近政策端的基建和制造业仍是支撑内需的主要动能同时经济的顺周期力量也在疫后显现一定的修复特征消费同比增速重回正值区间居民生活半径修复支撑社交经济加快修复餐饮消费回升较快基建和29点评报告宏观制造业增速继续小幅上行仍是支撑投资端的主要动能也符合年初基建项目开复工较快的高频数据特征房地产投资则延续降幅快速收窄的过程但同比仍为负值显示年初地产投资和销售面积仍慢于去年同期年初房建项目开工受制于资金到位不足的扰动国内贷款仍然偏弱尽管2月二手房市场明显回暖也带动新房市场销售回升但在前期积压需求消化后需求端能否持续修复仍存在较强不确定性总的来看当前经济处在疫后修复的前半程体现为环比增速的快速爬坡过程但内生动能尚在修复阶段同比增速与潜在增速仍有距离往后看通常经济将经历1-2个季度的疫后脉冲式修复阶段更多地体现为场景恢复和积压需求的释放而后内生动能的修复将成为经济复苏的主要动力经济环比增速逐步减弱同比增速继续向潜在增速回归因此后续就业和消费仍是内生动能的关键作为吸纳中低收入群体就业的主力地产的修复仍是后续经济复苏动能的重要观测指标年后政治局会议的政策定调以及两会经济增长目标低于预期都体现了政策对高质量和可持续性增长的诉求弱化经济增速的目标而强调就业的政策抓手把恢复和扩大消费摆在优先位置因此大规模刺激性政策缺位下今年经济复苏大概率偏于温和政策或进入对经济修复成色的观察期短期风险在于2季度国内经济修复斜率不及预期但届时三季度仍有增量政策出台窗口中期看无需太担心今年经济修复的趋势图2顺周期需呈现疫后修复特征图3地产投资降幅收窄基建和制造偏强资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院39点评报告宏观图4经济修复早期阶段就业仍然偏弱图516-24岁失业率仍高于往年同期资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院地产投资延续修复多指标降幅快速收窄中国1至2月全国房地产开发投资-57较去年12月当月同比回升65个百分点其中新开工施工和商品房销售面积均延续快速的降幅收窄过程仅有竣工增速回到正值区间房地产开发资金来源降幅同样快速收窄但国内贷款仍然偏弱年初房建项目开工仍受制于资金到位不足的扰动从高频数据来看继2月商品房成交回升后3月初30城新房成交面积有所回落但在前期积压需求的释放后未来需求能否持续恢复仍是关注重点这也是地产产业链能否实现良性循环的关键从政策角度看两会报告未提及房住不炒并增加支持改善性住房需求地产基调整体偏宽松但继续强调防范化解优质头部房企风险改善资产负债表状况防止无序扩张防风险下因城施策或仍是大方向一二线城市刺激性政策或难出台预计今年地产投资结构或呈现出竣工施工强开工中性拿地偏弱的格局49点评报告宏观图6房地产投资降幅快速收窄图7土地成交增速资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图8竣工施工开工图9国内贷款仍然偏弱资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图1030城商品房成交面积万平方米图11重点城市二手房住宅成交面积平方米资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院59点评报告宏观靠近政策端的基建和制造业仍是支撑内需的主要动能1-2月全口径基建投资同比122较12月单月增速继续回升18个百分点其中不含电力口径下的基建投资增速从143回落至9整体看基建投资维持较强韧性和制造业投资成为支撑内需的主要动能基建意愿项目资金的合力继续发挥作用1-2月企业中长贷大幅多增同时基建年后开复工节奏较快石油沥青装置开工率和水泥发运率年后均维持回升趋势预计今年基建投资节奏上整体或偏前置财政政策加力提效取向积极但利润上缴结转结余专项债限额空间等退坡下实际可用财力比去年有一定下降下半年在高基数和资金来源的约束下基建增速或略有放缓图12基建投资维持高增长图13建筑业景气度仍在高位资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图14石油沥青装置开工率图15全国水泥发运率资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院69点评报告宏观疫情影响消退提振社交经济消费回升1-2月社会消费品零售总额同比35较12月单月增速继续回升53个百分点消费同比增速重回正值区间其中餐饮消费回升较快居民生活半径修复支撑社交经济加快修复从消费分项来看1居民生活半径修复下社交经济消费加快修复尤其是服装鞋帽在外餐饮同比回升较快2可选消费中偏社交属性的化妆品金银珠宝回暖加快3地产后周期中建材家具类回升反映保交楼下竣工增速加快对后端需求的支撑但需求透支下汽车销售偏弱4必选消费图16消费分项热力图资料来源Wind优财研究院79点评报告宏观图17消费分项当月同比社交经济恢复较快资料来源Wind优财研究院图18社零增速与人均收入图19餐饮消费回升较快资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院三风险提示政策力度不及预期硅谷银行事件发酵超预期美联储加息超预期89点评报告宏观重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改市场有风险投资需谨慎本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况且本报告不应取代投资者的独立判断请务必注意据本报告作出的任何投资决策均与本公司本公司员工无关本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面授权或协议约定除法律规定的情况外任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容如引用刊发需注明出处为金信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改地址上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话400-0988-278网址httpswwwjinxinqhcom99