内容提要
　　国内需强供弱结构未变，本榨季产需缺口预期将加大。本周进口糖利润及额外糖源对抑制国内糖价的压力较小，理论而言国内白糖的市场价格上限未至，仍将维持高位运行。从库存结构来看，当前现货库存逐渐转移至中间贸易商手中。而基差走弱、下游高价采购意愿弱、上下博弈五月价格等因素，导致做多基差的贸易商短期内无法解套，盘面上出现了仓单及价格齐涨的现象。内外双强的糖价、贸易流的紧张、进口糖利润威胁较小等因素又是多头认为“五一假期前，下游厂家不得不接收高糖价补库”的底气。
　　操作建议
　　单边操作：白糖305主力合约看6250-6330宽幅震荡，激进投资者可以继续持有多单，不建议在6330上方追多，6330上方可以减仓。若有回调至6250-6280区间的机会，可以逢低做多。
　　套期操作：做多5-9价差组合，建议在价差超过100后适当减仓，等待回落至0-30附近再次做多。
　　风险提示巴西天气及23/24榨季开榨时间
　　国内消费复苏进度
　　巴西能源价格及政策
　　

研究报告全文：白糖周度报告2023年3月12日Expertsoffinancialderivativespricing供需结构难变短期顺势而为衍生品定价专家优财研究院内容提要投资咨询业务资格国内需强供弱结构未变本榨季产需缺口预期将加大本周进口糖利润及额湘证监机构字20171号外糖源对抑制国内糖价的压力较小理论而言国内白糖的市场价格上限未至仍将维持高位运行从库存结构来看当前现货库存逐渐转移至中间贸易商手中作者姚兴航而基差走弱下游高价采购意愿弱上下博弈五月价格等因素导致做多基差的从业资格编号F3073320贸易商短期内无法解套盘面上出现了仓单及价格齐涨的现象内外双强的糖价投资咨询编号Z0015370贸易流的紧张进口糖利润威胁较小等因素又是多头认为五一假期前下游厂邮箱yaoxinghangjinxinqhcom家不得不接收高糖价补库的底气操作建议单边操作白糖305主力合约看6250-6330宽幅震荡激进投资者可以继续持有多单不建议在6330上方追多6330上方可以减仓若有回调至6250-6280区间的机会可以逢低做多套期操作做多5-9价差组合建议在价差超过100后适当减仓等待回落至0-30附近再次做多风险提示巴西天气及2324榨季开榨时间国内消费复苏进度巴西能源价格及政策周度报告白糖一基本面分析1国内供需分析本周中国农村农业部在月度对我国食糖供需分析调整中下调2223榨季72万吨食糖产量至933万吨食糖进口量依然维持500万吨预期食糖消费量依然维持1560万吨预期国内食糖价格上修价格上限预期200元吨至6200元吨截至3月10日本周广西共有60家糖厂收榨同比增长44家仅剩13家糖厂产能共945吨日云南累计收榨2家糖厂同比增加2家3月上旬云南预计有2-3糖厂收榨中旬有4-6家收榨糖厂下旬有1-3家糖厂收榨鉴于即将到来的雨季糖厂收榨时间及家数可能还会有变化截至2月末本榨季国内生产食糖791万吨同比增加74万吨全国累计销售食糖336万吨同比增加63万吨销量增速近五年来最快累计销糖率425同比加快45个百分点主产地广西2月单月产糖14656万吨同比增加148万吨销糖545万吨同比增加1944万吨月度工业库存28995万吨同比减少3851万吨2月国内整体来看供需双强但主产地广西由于超预期提前收榨在结构上已出现产销倒挂步入3月在今年春节后中间商采购量较多且叠加高糖价的影响下上游糖厂尤其是提前收榨的广西糖厂由于去库提前开始库存压力较小且贸易流短时间内难以改善故惜售意愿较强同时3月处于淡季下游高价采购白糖补库的意愿较弱现货成交量偏淡上下游博弈五月价格是否会缓和的过程中食糖库存逐渐转移至做多基差套利的中游贸易商手上2月广西社会第三方库存1577万吨同比减少684万吨从广西社会库存同比降幅小于工业库存同比降幅的现象也可以观察出提货需求较淡或中间商囤货正在发生库存转移至中游2月下旬以来糖价内强外弱格局已显国际糖价利多出尽市场转向交易巴西新榨季增产预期外糖涨势难以延续郑糖主力305合约受市场交易港口航运瓶颈导致贸易流缓解节点滞后的预期而居高不下因此国内现货价进一步上涨的空间将受进口糖利润走强及进口糖浆套利的低价糖源增加而受限基差走强的难度较大211周度报告白糖贸易商需等待五月验证强消费需求的预期即下游不得不接收采购高糖价白糖后有望实现基差走强上述情况同样反映在了期货市场的仓单量上从图3和图4可以观察到3月以来的仓单量和有效仓单申报量均达到近五年来的高点持有大量现货的贸易商积极进行套保促使郑糖仓单量本周以来大幅上涨综合来看郑糖短期仓单数的增量掩盖不住中间商短期抬价的意愿及信心对于盘面的压力有限同时当前国内糖价离2017年国家抛储压价前的趋势高点还有1000元吨的空间从进口糖利润角度来看由于本周巴西糖和泰国糖升水价及运费图均显著上升即使ICE原糖涨势弱于国内糖价进口糖利润仍大幅走弱这也是国内糖价本周上涨受阻较小的原因之一当前配额外进口巴西糖泰国糖的利润仍在-1000元吨左右处于近四年最低位的水平额外糖源方面据我们测算3月6日-3月10日当周由于人民币对外贬值及泰国糖升水影响通过从泰国进口蔗糖水溶液还原为原糖的利润仍为负值但国内糖价本周涨势迅猛该负值从平均约-490元吨缩窄至平均约-300元吨若国内糖价进一步上涨或人民币升值则生厂商可能考虑引进额外糖源这将对未来供给结构带来扰动311周度报告白糖图1广西糖累计月产量季节性分析万吨图2全国食糖工业库存万吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图3注册仓单数张图4有效仓单预报张资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图5配额外进口泰国糖利润季节性分析元吨图6配额外进口巴西糖利润季节性分析元吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院411周度报告白糖图7中国食糖供需平衡表资料来源农村农业部优财研究院511周度报告白糖2主产国供需分析及资讯总结印度减产预期落地利多出尽印度政府将在下月公布是否下方100万吨的出口配额如预期不满足3360万吨的产糖量则出口配额无望中性泰国2223榨季截至3月6日两家糖厂收榨去年同期为5家累计压榨甘蔗860046万吨同比增加836产糖99009万吨同比增加约1488产糖率11512去年同期为1086中性偏空国际糖价的市场焦点逐渐转向巴西产量预期及巴西港口航运瓶颈问题后者关系到国际贸易流缓解的拐点是否会推迟到五月后咨询公司Datagro在本周三3月8日的时候表示预计巴西202324榨季的食糖出口不太可能与生产同步增长因为物流瓶颈会限制出货量玉米大豆和豆麸在巴西港口争夺出口空间贸易商Razen预测202324榨季巴西中南部地区的食糖产量预计将增长360万吨达到3730万吨而出口量预计将比去年同期增长140万吨2023年大豆麸皮和玉米的出口总量预计为151亿吨而去年为145亿吨UsinaAroeira的商业分析师GabrielaBosquetti称主要出口中心桑托斯港的最大食糖出口能力为每月270万吨利多截至3月11日当周巴西平均汽油价格约为580雷亚尔升含水乙醇价格约为434雷亚尔升巴西3月上旬全国平均醇油比约为7483高于70阈值截至3月10日巴西无水乙醇折糖价约为2057美分镑低于ICE原糖主力期货价格约057美分镑中性偏多截至3月1日巴西双周累计甘蔗产量同比增幅为378较上一个双周的增幅380有所下降巴西2月第二个双周甘蔗产量同比下降5495仅有72万吨第二个双周制乙醇量同比上升近20利多天气预报显示巴西下周的降雨持续且降雨量较大如持续降雨不断将滞后巴西新榨季的开榨时间中性截至2月21日当周ICE原糖期货及期权总持仓为1073444手较前一周减少114191手投机多头持仓320596手较前一周减少4443手投机空头持仓122771手较前一周减少129手投机净多持仓为197825手较前一周减少4314手611周度报告白糖图8巴西双周产量当榨季累计数据资料来源UNICA优财研究院图9巴西双周产量二月后两周数据资料来源UNICA优财研究院图10印度当榨季糖厂开工数及累计产量万吨资料来源ISMA优财研究院711周度报告白糖图11巴西中南部甘蔗双周入榨量万吨图12巴西中南部白糖双周产量万吨资料来源WIND优财研究院资料来源WIND优财研究院图13巴西周度醇油比图14巴西未来1-7天预测降水量资料来源ANP优财研究院资料来源worldagweather优财研究院811周度报告白糖二市场价格图15近期基差走势元吨图16产地及港口现货价走势元吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图17配额外进口糖估算价元吨图18配额内进口糖估算价元吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图19郑糖期货5月-9月合约价差资料来源ifind优财研究院911周度报告白糖三综合分析和交易策略回顾我们上周在月报中推荐的做多白糖305-309价差策略本周自3月6日以来5-9价差已由3月3日的0元吨快速上涨至79元吨策略收益较为可观同时内盘白糖期货已呈现较深度的backwardation结构供给矛盾集中在近月本周的市场焦点已从印度减产减出口预期转至巴西新榨季的出口及产量而桑托斯港大量的大豆玉米等其他农作物挤压了白糖的运力造成了航运瓶颈以及巴西三月持续降雨的气象等消息让市场担忧巴西开榨滞后国际贸易流缓解的时间节点滞后此外十一天后的3月23日今年的阿拉伯斋月即将开启季节性需求叠加国际贸易流的紧张为下周乃至本月国际糖价延续强势震荡打下基础国内需强供弱结构未变本榨季产需缺口预期将加大本周进口糖利润及额外糖源对抑制国内糖价的压力较小理论而言国内白糖的市场价格上限未至仍将维持高位运行从库存结构来看当前现货库存逐渐转移至中间贸易商手中而基差走弱下游高价采购意愿弱上下博弈五月价格等因素导致做多基差的贸易商短期内无法解套盘面上出现了仓单及价格齐涨的现象内外双强的糖价贸易流的紧张进口糖利润威胁较小等因素又是多头认为五一假期前下游厂家不得不接收高糖价补库的底气当前的库存结构虽表明多头敢于囤货逼空但若未来国际贸易流出现缓和迹象或进口糖利润走强则该库存结构又带来了未来大量仓单压盘成真市场加速下跌的风险下周策略单边操作白糖305主力合约看6250-6330宽幅震荡激进投资者可以继续持有多单不建议在6330上方追多6330上方可以减仓若有回调至6250-6280区间的机会可以逢低做多下周策略套期操作做多5-9价差组合建议在价差超过100后适当减仓等待回落至0-30附近再次做多1011周度报告白糖重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改市场有风险投资需谨慎本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况且本报告不应取代投资者的独立判断请务必注意据本报告作出的任何投资决策均与本公司本公司员工无关本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面授权或协议约定除法律规定的情况外任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容如引用刊发需注明出处为金信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改地址上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话400-0988-278网址httpswwwjinxinqhcom1111