考虑到竞争格局变化，我们下调2023-24E收入预测。我们仍看好公司的供应链优势及利润率改善，维持“买入”评级，调整港股/美股目标价至205港元/53美元。
　　公司收入增长放缓，利润率改善优于预期。公司4Q22收入2954亿人民币，同比增长7.1%，符合市场预期；毛利率同比提升0.6个百分点至14.1%；调整后净利润为76亿，高于市场预期的55亿，去年同期为36亿；调整后净利率改善1.3个百分点至2.6%。
　　零售收入增长放缓，物流业务增长提速。4Q22商品收入同比增长1.2%，其中数码家电同比增长0.5%，日用百货增长2.3%；2022年全年GMV同比增长5.6%至3.48万亿；服务收入同比增长40.3%，平台及广告业务同比增长10.6%，物流及其他服务增长75.1%。按业务板块分，4Q22京东零售业务收入为2589亿，同比增长3.6%，弱于市场预期3%；京东物流收入为430亿，同比增长41%，优于市场预期4%，全年营业利润为5.3亿，实现盈亏平衡目标。我们预计零售业务将随着消费回暖呈现逐步复苏态势。
　　百亿补贴建立每日低价心智。公司近期推出百亿补贴计划，以打造用户对京东建立起每日低价的心智，缓解大促期间供应链的压力，提高运营效率，首月投入了10亿人民币。我们对百亿补贴持谨慎观望态度，建议关注未来用户回流、新增、ARPU等指标。
　　维持买入评级，调整目标价至205港元/53美元。考虑到竞争格局变化，我们将2023E/2024E收入分别下调7%/8%，基于SOTP估值模型，下调目标价至205港元/53美元，对应2023E/2024E年21 x/16x市盈率。我们仍看好公司的供应链优势及利润率改善，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：浦银国际研究财务模型更新互联网行业京东9618HKJDUS利润改善优于预赵丹互联网分析师浦银国际danzhaospdbicom期百亿补贴建立低价心智85228086436杨子超考虑到竞争格局变化我们下调收入预测我们仍看好公2023-24E助理分析师charlesyangspdbicom司的供应链优势及利润率改善维持买入评级调整港股美股85228086409目标价至205港元53美元2023年03月10日公司收入增长放缓利润率改善优于预期公司4Q22收入2954亿京东9618HK目标价港元2050人民币同比增长71符合市场预期毛利率同比提升06个百分财务模型更新点至调整后净利润为亿高于市场预期的亿去年同潜在升幅降幅291417655目前股价港元1587期为36亿调整后净利率改善13个百分点至2652周内股价区间港元1389-2794总市值百万港元734646零售收入增长放缓物流业务增长提速4Q22商品收入同比增长12近3月日均成交额百万港元2299注截至2023年3月10日收盘价其中数码家电同比增长05日用百货增长232022年全年GMV同比增长56至348万亿服务收入同比增长403平台及广告市场预期区间HKD159HKD167HKD403业务同比增长106物流及其他服务增长751按业务板块分HKD2054Q22京东零售业务收入为2589亿同比增长36弱于市场预期京东物流收入为亿同比增长优于市场预期全SPDBI目标价目前价市场预期区间3430414年营业利润为53亿实现盈亏平衡目标我们预计零售业务将随着京东JDUS消费回暖呈现逐步复苏态势目标价美元5300潜在升幅降幅27百亿补贴建立每日低价心智公司近期推出百亿补贴计划以打造用目前股价美元416852周内股价区间美元331-683户对京东建立起每日低价的心智缓解大促期间供应链的压力提高总市值百万美元65840运营效率首月投入了10亿人民币我们对百亿补贴持谨慎观望态近3月日均成交额百万美元442注截至2023年3月9日收盘价度建议关注未来用户回流新增ARPU等指标京东市场预期区间USD42维持买入评级调整目标价至205港元53美元考虑到竞争格局变USD43USD104化我们将2023E2024E收入分别下调78基于SOTP估值模型USD539618HKJDUS下调目标价至港元美元对应年市盈205532023E2024E21x16xSPDBI目标价目前价市场预期区间率我们仍看好公司的供应链优势及利润率改善维持买入评级股价表现图表盈利预测变动1京东集团股价美元2023E2024E2025E相对于MSCI中国可选消费指数表现右轴10050人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入11762851263381-6913161131432355-811456855NANA0毛利润167251181927-81192152211988-94218528NANA经营利润27935265315339483372416052447NANA0-50净利润20748197914829827282165740021NANA112022712022112023调整后资料来源Bloomberg浦银国际27649274190837389350716648248NANA净利润E浦银国际预测资料来源公司报告浦银国际本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明图表2浦银国际目标价京东9618HK港元京东集团股价买入持有卖出35029103002502050200150100500012203220522072209221122012303230523072309231123注截至2023年3月10日收盘资料来源浦银国际Bloomberg图表3浦银国际目标价京东JDUS美元京东集团股价买入持有卖出9080750706053050403020100012203220522072209221122012303230523072309231123注截至2023年3月9日收盘资料来源浦银国际Bloomberg2023-03-102图表4SPDBI互联网行业覆盖公司现价目标价评级目标价预测股票代码公司评级行业交易货币交易货币发布日期9988HKEquity阿里巴巴8115买入118002822023电商BABAUSEquity阿里巴巴8337买入121002822023电商9618HKEquity京东15870买入205001032023电商JDUSEquity京东4168买入53001032023电商PDDUSEquity拼多多8565买入1080029112022电商VIPSUSEquity唯品会1438持有16002822023电商9878HKEquity汇通达3280买入50003112023电商9991HKEquity宝尊1426持有2100992022电商BZUNUSEquity宝尊549持有800992022电商700HKEquity腾讯33160买入427001982022游戏社交3690HKEquity美团12740买入22800822023本地生活服务1024HKEquity快手5020买入100002552022短视频9626HKEquity哔哩哔哩14730买入17600332023游戏中视频BILIUSEquity哔哩哔哩1862买入2300332023游戏中视频780HKEquity同程旅行1544买入2100122023OTA8083HKEquity中国有赞019持有1201282021SaaS2013HKEquity微盟456买入102014122021SaaS3888HKEquity金山软件2630买入28001242022SaaS600588CHEquity用友网络2508买入2400452022SaaS268HKEquity金蝶1412买入310021122020SaaS909HKEquity明源云494买入280014122021SaaSSEUSEquitySea7757买入9500932023电商游戏注A股港股截至3月10日美股截至3月9日资料来源Bloomberg浦银国际2023-03-103免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场浦银国际控股有限公司及其联属公司关联公司统称浦银国际及或其董事及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖浦银国际或其任何董事及或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局FINRA分析师的注册资格因此浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法经修订FSMA第21条所界定之认可人士发布而本报告亦未经其批准因此本报告不会向英国公众人士派发亦不得向公众人士传递本报告仅提供给合资格投资者按照金融服务及市场法的涵义即i按照2000年金融服务及市场法2005年金融推广命令命令第195条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或ii属于命令第492a至d条范围之高净值实体或iii其他可能合法与之沟通的人士所有该等人士统称为有关人士不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事本报告的版权仅为浦银国际证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利并且对第三方未经授权行为不承担任何责任权益披露1浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1的财务权益2浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系3浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动2023-03-104评级定义证券评级定义买入未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数持有未来12个月预期个股表现与同期所属的行业指数持平卖出未来12个月预期个股表现逊于同期其所属的行业指数行业评级定义相对于MSCI中国指数超配未来12个月优于MSCI中国10或以上标配未来12个月优于劣于MSCI中国少于10低配未来12个月劣于MSCI中国超过10分析师证明本报告作者谨此声明i本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点并以独立方式撰写ii其报酬没有任何部分曾经是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关iii该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据本报告作者进一步确定i他们或其各自的关联人士定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票或在本报告发布后3个工作日定义见证券及期货条例香港法例第571章内将买卖或交易本文所提述的股票ii他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员及iii他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益浦银国际证券机构销售团队浦银国际证券财富管理团队周文颀陈岑tallanzhouspdbicomangelchenspdbicom852-28086476852-28086475浦银国际证券有限公司SPDBInternationalSecuritiesLimited网站wwwspdbicom地址香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼2023-03-105