收入略低预期，利润端持续亮眼表现。1）4Q收入：公司4Q22实现收入2954亿元（yoy+7.1%），略低于我们的预期2968亿元（yoy+7.6%），从结构上看，商品收入2376亿元（yoy+1.2%），低于我们的预期2426亿元（yoy+3.4%），服务收入578亿元（yoy+40.3%），超越我们的预期541亿（yoy+31.3%）；2）4Q盈利：公司4Q22实现经调整归母净利润76.6亿元（利润率2.6%），大幅超越我们的预期56.1亿元（利润率1.9%），本季度公司盈利持续改善，实现毛利率14.1%（高于我们的预期13.5%），同时，公司履约端规模效应持续显现，履约费用率为5.7%（低于我们的预期5.8%）。3）22全年：公司2022年实现GMV增长5.6%，实现收入10462亿元（yoy+9.9%），实现经调整归母净利润282亿元（yoy+64.0%）。
　　百亿补贴：向低价、日常促销心智扩展，投入层面相对可控。百亿补贴体现了公司基于当前行业发展环境，向两个方面用户心智扩展的战略目标。1）低价心智：公司依托自营物流体系在用户体验层面已经构建起稳定心智，现阶段随着行业整体发展相对成熟，增长减速，对于电商平台在满足用户各层次需求方面提出了更高的要求。为了满足更多价格敏感的用户群体以及部分存在价格敏感需求的用户，公司将平台心智向低价扩展；2）日常促销心智：弱化大促节点影响已经是目前行业共识，2022年双11期间，所有核心玩家均未披露GMV数据（2021年阿里仍披露双11数据，2022年京东仍披露618数据），在行业规模发展至现阶段的情况下，依靠大促爆发驱动增长的可能性大幅降低。公司此次扩展日常促销心智，首先是增强用户日常在平台内停留频次，其次能够减轻平台在大促节点的运营压力综合提升运营效率，最后也是为商家在大促节点的运营减轻了压力。3）我们预计投入层面相对可控：a）根据公司业绩会披露，3月预计投入规模为10亿，且其中部分由供应商及商家承担，后续仍会通过高频复盘积极调整投入策略；b）由于本项目目标是日常促销心智，对全年销售起到削峰填谷作用，故在项目运营良好情况下可使用大促时点预算，对于全年整体预算影响相对有限。
　　商品收入：整体表现略低预期，业务调整短期内仍有影响。1）带电类：行业层面有利因素Q3释放，Q4表现相对较弱：公司1P带电4Q22实现收入1417亿元（yoy+0.5%），低于我们的预期1464亿元（yoy+3.9%）,行业层面看，Q3家电空调类显著受益高温天气，手机类9月期间头部品牌新品发布销售数据优秀，公司作为主要渠道受益，利好因素在Q3释放完毕后Q4表现相对较弱。2）日百类短期受业务调整影响较大：公司1P日百4Q22实现收入959亿元（yoy+2.3），低于我们的预期962亿元（yoy+2.7%），主要由于公司自Q3起开始进行业务调整：a）类目及产品：就低盈利能力、对于流量没有拉动作用、没有协同价值的业务开展了关停并转；b）渠道：对于过去1P过重类目进行转3P，以及对B2S业务进行了调整。我们预计短期内1P业务仍将受到业务调整的影响。
　　服务收入：整体增长保持稳健，物流服务德邦并表影响增速较高。1）3P生态构持续推进，收入表现稳定：公司3P平台4Q22实现收入246亿元（yoy+10.6%），超越我们的预期243亿元（yoy+9.3%），表现稳健。公司积极推进3P招商成效显著，第三方商家数量连续8个季度同比增长20%以上。2）物流收入高增长：公司3P物流4Q22实现收入332亿元（yoy+75.1%），大幅超越我们的预期298亿元（yoy+57.1%）。并表德邦一方面促进公司物流高速增长，另一方面也实现了在大件快递和快运网络上的协同互补。
　　分部盈利：京东零售规模效应持续释放，各版块盈利稳步改善。1）京东零售：4Q22实现运营利润78.6亿元（利润率+3.04%，yoy+0.9pct），大幅超越我们的预期63.3亿（利润率+2.4%，yoy+0.3pct）。公司作为零售企业持续受益规模效应的释放，盈利能力持续提升。2）京东物流：4Q22实现运营利润9.0亿元（利润率+2.1%，yoy-0.3pct），全年来看，京东物流实现运营利润5.3亿，首次实现全年盈利；3）达达：4Q22实现运营利润-2.1亿元（利润率-7.1%，qoq+4.9pct），在保持高速增长的情况下实现运营效率持续改善，运营亏损率降至-10%以内。4）新业务：4Q22实现运营利润-11.5亿元（利润率-24.2%，yoy+15.0pct），公司主要亏损业务均已实现有效收缩。此外，京东产发本季度贡献1.5亿正向利润，由于其业务特性，预计未来将持续不定期为公司创造受益的同时，以投资的物流资产协同公司主业发展。
　　未来展望：短期收入增长承压，盈利仍能稳步上行，复苏重点关注23H2。1）收入端：宏观方面，受累房地产行业的发展以及消费信心恢复的相对滞后；经营方面，业务调整预计将持续至2Q23，对收入增长仍有影响，综合预计公司Q1整体实现收入2395亿元（yoy-0.1%）。2）利润端：考虑百亿补贴对公司整体营销投入相对有限。此外，JDR持续受益于规模效应的提升，JDL订单规模稳定增长盈利进入稳定上行通道，新业务调整后亏损低位可控，公司盈利能力能稳步上行，故综合预计公司Q1整体实现经调整归母净利润50亿元（利润率2.1%）。3）复苏关注2

研究报告全文：公司研究季报点评京东集团-SW09618HK买入维持百亿补贴开启平台心智扩展由于业务结股价2023年03月13日159港元构调整复苏重点关注23H2目标价格2914港元52周最高价最低价279381389港元FY4Q2022京东集团业绩点评总股本流通H股万股315931273143H股市值百万港币502330核心观点国家地区中国行业商业贸易收入略低预期利润端持续亮眼表现14Q收入公司4Q22实现收入2954亿元报告发布日期2023年03月13日yoy71略低于我们的预期2968亿元yoy76从结构上看商品收入2376亿元yoy12低于我们的预期2426亿元yoy34服务收入578亿元yoy403超越我们的预期541亿yoy31324Q盈利1周1月3月12月公司4Q22实现经调整归母净利润766亿元利润率26大幅超越我们的预期绝对表现-1511-2334-3026-2293561亿元利润率19本季度公司盈利持续改善实现毛利率141高于我相对表现-1071-164-3077-1876们的预期135同时公司履约端规模效应持续显现履约费用率为57低恒生指数-44-694051-417于我们的预期58322全年公司2022年实现GMV增长56实现收入10462亿元yoy99实现经调整归母净利润282亿元yoy640百亿补贴向低价日常促销心智扩展投入层面相对可控百亿补贴体现了公司基于当前行业发展环境向两个方面用户心智扩展的战略目标1低价心智公司依托自营物流体系在用户体验层面已经构建起稳定心智现阶段随着行业整体发展相对成熟增长减速对于电商平台在满足用户各层次需求方面提出了更高的要求为了满足更多价格敏感的用户群体以及部分存在价格敏感需求的用户公司将平台心智向低价扩展2日常促销心智弱化大促节点影响已经是目前行业共识2022年双11期间所有核心玩家均未披露GMV数据2021年阿里仍披露双11数据2022年京东仍披露618数据在行业规模发展至现阶段的情况下依靠大促021-633258886128爆发驱动增长的可能性大幅降低公司此次扩展日常促销心智首先是增强用户日项雯倩xiangwenqianorientseccomcn常在平台内停留频次其次能够减轻平台在大促节点的运营压力综合提升运营效执业证书编号S0860517020003率最后也是为商家在大促节点的运营减轻了压力3我们预计投入层面相对可香港证监会牌照BQP120控a根据公司业绩会披露3月预计投入规模为10亿且其中部分由供应商及商吴丛露wucongluorientseccomcn家承担后续仍会通过高频复盘积极调整投入策略b由于本项目目标是日常促销执业证书编号S0860520020003心智对全年销售起到削峰填谷作用故在项目运营良好情况下可使用大促时点预香港证监会牌照BQJ931算对于全年整体预算影响相对有限崔凡平021-633258886065商品收入整体表现略低预期业务调整短期内仍有影响1带电类行业层面有cuifanpingorientseccomcn利因素Q3释放Q4表现相对较弱公司1P带电4Q22实现收入1417亿元执业证书编号S0860521050003yoy05低于我们的预期1464亿元yoy39行业层面看Q3家电空调类显著受益高温天气手机类9月期间头部品牌新品发布销售数据优秀公司作为主要渠道受益利好因素在Q3释放完毕后Q4表现相对较弱2日百类短期受业务调整影响较大公司1P日百4Q22实现收入959亿元yoy23低于我们的预期962亿元yoy27主要由于公司自Q3起开始进行业务调整a类目预计收入端短期不确定性增长核心日百2023-02-02及产品就低盈利能力对于流量没有拉动作用没有协同价值的业务开展了关停关注复苏拐点京东集团FY4Q2022并转b渠道对于过去1P过重类目进行转3P以及对B2S业务进行了调整业绩前瞻盈利显著超预期短期受累疫情不确定性2022-11-30我们预计短期内1P业务仍将受到业务调整的影响增长长期增长趋势不变京东集团服务收入整体增长保持稳健物流服务德邦并表影响增速较高13P生态构持FY3Q2022业绩点评续推进收入表现稳定公司3P平台4Q22实现收入246亿元yoy106超预计收入端保持韧性盈利能力可持续提2022-10-12升京东集团FY3Q2022业绩前瞻越我们的预期243亿元yoy93表现稳健公司积极推进3P招商成效显著第三方商家数量连续8个季度同比增长20以上2物流收入高增长公司3P物流4Q22实现收入332亿元yoy751大幅超越我们的预期298亿元yoy571并表德邦一方面促进公司物流高速增长另一方面也实现了在大件快递和快运网络上的协同互补分部盈利京东零售规模效应持续释放各版块盈利稳步改善1京东零售4Q22实现运营利润786亿元利润率304yoy09pct大幅超越我们的预期633亿利润率24yoy03pct公司作为零售企业持续受益规模效应的释放盈利能力持续提升2京东物流4Q22实现运营利润90亿元利润率有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明公司研究季报点评京东集团-SW21yoy-03pct全年来看京东物流实现运营利润53亿首次实现全年盈09618HK利3达达4Q22实现运营利润-21亿元利润率-71qoq49pct在保持高速增长的情况下实现运营效率持续改善运营亏损率降至-10以内4新业务4Q22实现运营利润-115亿元利润率-242yoy150pct公司主要亏损业务均已实现有效收缩此外京东产发本季度贡献15亿正向利润由于其业务特性预计未来将持续不定期为公司创造受益的同时以投资的物流资产协同公司主业发展未来展望短期收入增长承压盈利仍能稳步上行复苏重点关注23H21收入端宏观方面受累房地产行业的发展以及消费信心恢复的相对滞后经营方面业务调整预计将持续至2Q23对收入增长仍有影响综合预计公司Q1整体实现收入2395亿元yoy-012利润端考虑百亿补贴对公司整体营销投入相对有限此外JDR持续受益于规模效应的提升JDL订单规模稳定增长盈利进入稳定上行通道新业务调整后亏损低位可控公司盈利能力能稳步上行故综合预计公司Q1整体实现经调整归母净利润50亿元利润率213复苏关注23H2国内短期内消费者信心仍难以实现迅速修复且公司开展百亿补贴项目主要目标为实现用户心智的扩展未有通过补贴快速拉动整体GMV增长的规划我们预计公司业务增长复苏周期将延长重点关注23H2表现盈利预测与投资建议短期内公司收入增长受宏观及业务调整影响复苏重点关注23H2长期持续看好公司基于供应链核心能力的发展潜力维持买入评级调整公司FY2022-2024收入预测为104621132512738亿元原为104761173313210亿元经调整归母净利润为282309364亿元原为262318377亿元分部估值计算公司市值8305亿元对应每股价值2914港元维持买入评级风险提示疫情影响持续行业竞争加剧新业务孵化不及预期行业监管趋严公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元745802951592104623611325271273792同比增长292827599958251247营业利润百万元123434141197232356731578同比增长3722-66453762919493399归属母公司净利润百万元49405-3560103802107527873同比增长30549-10720-39161103033226每股收益元1589115332675892毛利率146136141140141净利率662-037099186219净资产收益率2416-145398727855市盈率倍911264436215162市净率倍0605040404资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明京东集团-SW季报点评百亿补贴开启平台心智扩展由于业务结构调整复苏重点关注23H2盈利预测与投资建议盈利预测基于行业竞争环境变化及公司战略方向变动调整公司FY2022-2024收入预测为104621132512738亿元原为104761173313210亿元经调整归母净利润为282309364亿元原为262318377亿元调整公司FY2022-2024GMV增速为5607841340原为87512741340调整公司FY2022-2024毛利率为140613951410原为139113951410调整公司FY2022-2024股权投资收益为-22-1-1亿元原为-6-1-1亿元表1京东业绩预测调整表1百万元FY2022FY2023EFY2024E原预期调整后调整幅度原预期调整后调整幅度原预期调整后调整幅度商品收入1P870091865062-058953104918951-35810704061026651-409带电520670515945-091565769541333-432616688590053-432日百349421349117-009387335377618-251453718436599-377服务收入3P177467181174209220195213576-301250544247140-136平台及广告81676819700369383989498-463106524101964-428物流及其他9579199204356126356124078-180144019145177080数据来源公司公告东方证券研究所表2京东业绩预测调整表2人民币百万元调整前调整后2022E2023E2024E2022E2023E2024E核心假设GMV增速875127413405607841340变动幅度-315-490000毛利率139113951410140613951410变动幅度015000000股权投资-600-100-100-2195-100-100变动幅度-000000盈利预测京东零售收入930803102224311493319299299988491104015变动幅度-009-229-394营业利润率358359370375360370变动幅度017001000京东物流收入133119158080183373137402153457178010变动幅度322-292-292营业利润率011122164038126169有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3京东集团-SW季报点评百亿补贴开启平台心智扩展由于业务结构调整复苏重点关注23H2变动幅度028004005达达收入8249137951793480301348917536变动幅度-265-222-222营业利润率-1473-870-558-1397-890-513变动幅度076-020044新业务收入211241469417426217791528317426变动幅度310401000营业利润率-2339-1701-1148-2431-1636-1148变动幅度-092066000人民币百万元调整前调整后2022E2023E2024E2022E2023E2024E营业收入104755811733001320950104623611325271273792变动幅度-013-348-357营业利润178702400232395197232356731578变动幅度1037-181-252归属母公司净利润157382154528695103802107527873变动幅度-3404-218-286每股收益元504690919332675892变动幅度-3404-218-286毛利率139113951410140613951410变动幅度015000000净利率150184217099186219变动幅度-051002002数据来源公司公告东方证券研究所表3京东业绩预测百万元4Q221Q23E2Q23E3Q23E2023E2024E核心财务总收入29544623945428906926984411325271273792yoy71-018010882125毛利41537335243888040261157988179605yoy119028311274137margin140614001345149213951410marginyoy060004004006-011015调整后运营利润725257115809129673252540803yoy156122810306179255margin245239201481287320marginyoy143044-014073024033有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4京东集团-SW季报点评百亿补贴开启平台心智扩展由于业务结构调整复苏重点关注23H2调整后归母净利润765950286685117373090636399yoy11482473016995178margin259210231435273286marginyoy130042-0110230030134Q221Q23E2Q23E3Q23E2023E2024E商品收入2375991962392418412147599189511026651-带电141675113041144815127634541333590053-日百95924831989702687126377618436599服务收入57847432154722855085213576247140-平台2459817261225252152889498101964-物流33249259542470333557124078145177yoy商品收入12-40709062117-带电05-4560704990-日百23-338512182156服务收入403226136184179157-平台106-238613692139-物流751478185218251170收入占比商品收入804820837796811806-带电480472501473478463-日百325347336323333343服务收入196180163204189194-平台837278807980-物流11310885124110114分部信息4Q221Q23E2Q23E3Q23E2023E2024E京东零售收入2589252111002619672338879988491104015yoy36-30841047411053运营利润786278119143119283594540849OPM304370349510360370OPMyoy090007011-006-015010京东物流收入43008322132769042849153457178010yoy411178-11519811681600运营利润90038140144219363000OPM209118145103126169OPMyoy-030360133032088042达达有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5京东集团-SW季报点评百亿补贴开启平台心智扩展由于业务结构调整复苏重点关注23H2收入26813096330733321348917536yoy-350004500400067983000运营利润-207-300-300-300-1200-900OPM-772-969-907-900-890-513OPMyoy508376新业务收入47613741375934981528317426yoy-420-350-400-300-2983-100运营利润-1153-700-650-600-2500-2000OPM-2422-1871-1729-1715-1636-1148OPMyoy150422741514-2268795488分部合计运营利润740271928594114703418140949OPM251300297425302321OPMyoy147106082-033025020数据来源公司公告东方证券研究所投资建议参考可比公司给予京东零售1P业务2023E106PE给予京东零售3P业务2023E18XPS分部估值计算公司市值8305亿元对应每股价值2914港元维持买入评级表4分部估值表估值方式对应市值百万元京东零售-1PPE285349京东零售-3PPS156853主要股权投资最新融资估值市值145497净现金242757股权价值830457股份数百万3123每股价值元股2659汇率港元元1096每股价值港元股2914数据来源公司公告东方证券研究所表5可比公司估值表京东零售-1P2023312最新市值净利润百万PE公司亿2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E沃尔玛美元36941420713673164921805919609260270224205188克罗格美元33727402802317932263330123120106105101百思买美元1741628201913691489155910786127117112唯品会元5924702601270597460795212699847974阿里巴巴元15252171985136388138673157730181657891121109784调整后平均11911011410699数据来源Bloombergwind东方证券研究所注表中净利润代表经调整归母净利润有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6京东集团-SW季报点评百亿补贴开启平台心智扩展由于业务结构调整复苏重点关注23H2表6可比公司估值表京东零售-3P2023312最新市值营收百万PS公司亿2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E拼多多元7550594929395013050916494919797712780584638eBay美元2261027110420983810207107062222232221亚马逊美元92973860644698225566816264827089142420171513阿里巴巴元1525271728985306287772097613910728702118171614CHEWY美元164484771461003511152124893423161513调整后平均2721191816数据来源Bloombergwind东方证券研究所风险提示疫情影响持续新冠疫情导致消费行业整体受到巨大冲击消费信心复苏若仍受影响或对公司营收造成影响行业竞争加剧行业内拼多多抖音快手发展较快对于用户的争夺或导致竞争加剧或对公司的盈利造成影响新业务孵化不及预期公司通过战略投资及自身孵化参与了众多新领域的发展若发展不及预期或对公司整体经营造成拖累行业监管趋严国家对于平台经济反垄断监管提高重视行业头部公司已经受到巨额罚款未来若监管进一步趋严或影响公司业务的进一步增长附录表7公司季度财务数据百万元FY4Q22FY1Q23EFY2Q23EFY3Q23EFY2022EFY2023EFY2024E营业收入295446239454289069269844104623611325271273792同比增长708-00880210809958251247营业利润48283676341110709197232356731578同比增长15614227709730633762919493399归母净利润3032327530688761103802107527873同比增长-15871-20951-29884693-39161103033226经调整归母净利润76595028668511737282203090636399同比增长114832471302169064009521777数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7京东集团-SW季报点评百亿补贴开启平台心智扩展由于业务结构调整复苏重点关注23H2附表财务报表预测与比率分析资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E利润表2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元单位百万元货币资金8608570767163141206970257681营业收入745802951592104623611325271273792短期投资7112114564115564116564117564营业成本-636694-822525-899163-974540-1094187存货5893375601692056892176999履约费用-48700-59055-63011-67385-73880预付账款37683959419944604983销售费用-27156-38743-37772-39422-43002其他7890434781316423257435898管理费用-6409-11562-11053-11325-12738流动资产合计234801299672383751429489493125研发费用-16149-16332-16893-16988-19107长期股权投资9758682310836928508186478资产减值损失00000固定资产2259732944391014731155878营业利润123434141197232356731578在建工程79065817601762176417Non-GAAP营业利润1533713419275833252540803商誉1090412433664466446644财务收入1628-1213-210627763657无形资产1758820165253192655328840财务支出-1125-1213-2106-985-1048其他3090543166317843291634652股权投资4291-4918-2195-100-100非流动资产合计187487196835192555204723218910其他收入32556-590-15551200600资产总计422288496507576306634212712035利润总额50819-2581138672744235735短期借款04368126991396915366所得税-1482-1887-4176-6037-7862应付账款106818140484165107178948200918净利润49337-446796912140527873预提费用及其他非流动负债3003534468449884869954773归属母公司净利润49405-3560103802107527873其他3716442316506945676564870Non-GAAP归母净利润1682817207282203090636399流动负债合计174017221636273488298380335926GAAP-每股收益元1589-115332675892长期借款29360494259496955应付债券95959386139431394313943主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E其他1412118701221132488427856非流动负债合计2665228087409984477648754成长能力负债合计200669249723314486343156384681营业收入2932769982125夹层股本171331212121212121212营业利润372-6653763195340归属母公司权益187543208911223947253183289481归属于母公司净利润3055-1072-39161030323非控制性权益1694336661366613666136661获利能力股东权益合计204486245572260608289844326142毛利率146136141140141负债夹层股本和股东权益422288496507576306634212712035净利率66-04101922经调整归母净利率2318272729现金流量表2020A2021A2022E2023E2024EROE242-14407385单位百万元偿债能力净利润49337-446796912140527873资产负债率475503546541540折旧摊销60686232396451066352净负债率-360-232-505-597-679财务费用流动比率135135140144147SBC41569134754878318425速动比率101101115121124营运资金变动1867818948689952435425411运营能力其他-3569412454000应收账款周天数326365390351345经营活动现金流4254442301901985869668062存货周转天数33502985293925872434资本支出-7670-18567-17678-14751-17406总资产周转天数1668917621187141950719288长期投资-15847-11169-1000-1000-1000每股指标元其他-34294-445124408-1389-1397每股收益1589115332675892投资活动现金流-57811-74248-14270-17140-19803每股经营现金流13681362288818792179债权融资4784-21321644622742453每股销售收入2398830632334963625840781股权融资31709-5184000估值比率其他3457926819000市盈率911264436215162筹资活动现金流71072195031644622742453市销率0605040404汇率变动影响-5082-1498000EVEBITDA301582228182138现金净增加额50723-13942923734382950712EVEBIT1023662313203156资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据8发布京东集团-SW季报点评百亿补贴开启平台心智扩展由于业务结构调整复苏重点关注23H2分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素