预计收入表现短期承压，经营效率改善长期趋势不变，维持“买入”评级
　　考虑到公司的核心品类3C家电短期内消费需求依然偏弱，且公司的百亿补贴活动以及业务调整对收入有负面影响，我们下调公司2023-2024年收入预测为11576/12868（原值12386/13933）亿元，新增2025年收入预测14244亿元，对应同比增速分别为10.6%/11.2%/10.7%。考虑到百亿补贴会对利润端产生负面影响，我们下调公司2023-2024年经调整归母利润预测为324/399（原值359/460）亿元，新增2025年预测499亿元，对应同比增速分别为14.9%/23.1%/25.0%。现阶段宏观消费变化以及公司业务调整影响仍具有不确定性，公司当前股价对应2023-2025年经调整PE分别为13.6/11.1/8.9倍，预计待宏观经济回暖以及百亿补贴运营成熟后公司盈利确定性将得到增强，维持“买入”评级。
　　2022Q4整体收入增速符合预期，3C家电收入增长放缓明显
　　公司2022Q4实现收入2954亿元，同比增长7.1%，符合彭博一致预期：（1）产品收入为2376亿元，同比仅增长1%，主要系3C家电行业消费整体放缓所致，四季度电子产品及家电收入同比增速为0.5%，增速环比下降7.1pct，日百及其他收入同比增长2%，增速环比维持稳定；（2）服务收入为578亿元，同比增长40%，其中佣金和广告收入同比增长11%，物流和其他服务收入同比增长75%至332亿元。
　　2022Q4利润增速继续超出预期，核心业务盈利能力稳步提升
　　公司2022Q4实现经调整净利润77亿元，同比增长115%，利润率同比提升1.3pct至2.6%，增速大幅超出彭博一致预期增速54%，分业务看：（1）零售业务尽管四季度收入增速下降明显，但利润率继续同比改善0.9pct至3.0%；（2）物流业务四季度实现利润率2.1%，客户结构继续优化，外部客户收入占比达到70%；（3）新业务四季度转亏，亏损率为-24%，但考虑到其收入占比已下降至1.6%，对整体利润影响相对有限。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期、公司降本增效不及预期、百亿补贴影响超出预期。
　　

研究报告全文：商贸零售互联网电商公司研京东集团-SW09618HK2022Q4零售业务收入偏弱核心业务利润超预期究2023年03月12日港股公司信息更新报告投资评级买入维持吴柳燕分析师肖杰联系人wuliuyankyseccnxiaojiekyseccn证书编号S0790521110001证书编号S0790122030028日期2023310预计收入表现短期承压经营效率改善长期趋势不变维持买入评级港当前股价港元15870考虑到公司的核心品类3C家电短期内消费需求依然偏弱且公司的百亿补贴活股一年最高最低港元2860013890公动以及业务调整对收入有负面影响我们下调公司年收入预测为2023-2024司总市值亿港元504666原值亿元新增年收入预测亿元对信流通市值亿港元49768311576128681238613933202514244息总股本亿股应同比增速分别为106112107考虑到百亿补贴会对利润端产生负面影更3180新流通港股亿股3136响我们下调公司2023-2024年经调整归母利润预测为324399原值359460报亿元新增年预测亿元对应同比增速分别为现近3个月换手率17642025499149231250告阶段宏观消费变化以及公司业务调整影响仍具有不确定性公司当前股价对应年经调整分别为倍预计待宏观经济回暖以及百亿补股价走势图2023-2025PE13611189贴运营成熟后公司盈利确定性将得到增强维持买入评级京东集团-SW恒生指数402022Q4整体收入增速符合预期3C家电收入增长放缓明显公司实现收入亿元同比增长符合彭博一致预期产202022Q42954711品收入为2376亿元同比仅增长1主要系3C家电行业消费整体放缓所致02022-032022-072022-11四季度电子产品及家电收入同比增速为05增速环比下降71pct日百及其他-20收入同比增长2增速环比维持稳定2服务收入为578亿元同比增长40开-40其中佣金和广告收入同比增长11物流和其他服务收入同比增长75至332源证数据来源聚源亿元券利润增速继续超出预期核心业务盈利能力稳步提升证2022Q4券相关研究报告公司2022Q4实现经调整净利润77亿元同比增长115利润率同比提升13pct研至26增速大幅超出彭博一致预期增速54分业务看1零售业务尽管究疫情扰动收入增长效率提升带动四季度收入增速下降明显但利润率继续同比改善至物流业报利润表现超预期港股公司信息更新09pct302告务四季度实现利润率21客户结构继续优化外部客户收入占比达到70报告-20221121需求疲弱背景下降本提效驱动盈利3新业务四季度转亏亏损率为-24但考虑到其收入占比已下降至16超预期港股公司信息更新报告对整体利润影响相对有限-2022824风险提示宏观经济增长不及预期公司降本增效不及预期百亿补贴影响超出预期一季度业绩超预期待下半年ARPU提升趋势强化港股公司信息更新报财务摘要和估值指标单位百万人民币指标告-20225182021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元9515921046236115761512868411424444YOY27699106112107经调整净利润百万元1720728220324133989249856YOY23640149231250毛利率136141148161169经调整净利率1827283135ROE-17495396116EPS摊薄元153159167182191PE倍25415613611189PB倍2121191714数据来源聚源开源证券研究所备注2023年3月10日汇率港币人民币08801请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33