公司2022年营收同比增长9.95%, Non-GAAP归母净利润同比增长64.00%
　　3月9日，公司公布2022年年报：2022年实现营业收入10462.36亿元，同比增长9.95%，实现GAAP归母净利润103.80亿元，折合成全面摊薄EPS为3.32元，实现Non-GAAP口径下归母净利润282.20亿元，同比增长64.00%。
　　单季度拆分来看，4Q2022实现营业收入2954.46亿元，同比增长7.08%，实现GAAP归母净利润30.32亿元，折合成全面摊薄EPS为0.97元，实现Non-GAAP口径下归母净利润76.59亿元，同比增长114.84%。
　　公司2022年综合毛利率上升0.49个百分点，期间费用率下降0.83个百分点
　　2022年公司综合毛利率为14.06%，同比上升0.49个百分点。单季度拆分来看，4Q2022公司综合毛利率为14.06%，同比上升0.60个百分点。
　　2022年公司期间费用率为12.51%，同比下降0.83个百分点，其中，销售/管理/财务/研发/履约费用率分别为3.61%/1.06%/0.20%/1.61%/6.02%，同比分别变化-0.46/ -0.16/+0.07/-0.10/-0.18个百分点。4Q2022公司期间费用率为12.71%，同比下降1.05个百分点，其中，销售/管理/财务/研发/履约费用率分别为4.06%/1.23%/0.24%/1.48%/5.71%，同比分别变化-0.79/ -0.12/ +0.07/-0.01/-0.21个百分点。
　　持续进行品牌升级，进一步深化线上线下一体化发展
　　在品牌矩阵方面，2023年2月，蒂芙尼京东官方旗舰店开幕，京东成为蒂芙尼在中国首个电商合作伙伴。在线上线下一体化改革方面，2022年双十一期间，京东在多个城市开设了八家京东电器城市旗舰店及两家京东MALL，截至2023年3月，京东电器城市旗舰店和京东MALL的门店已分布在全国近60个城市。同时，4Q2023京东到家、京东新百货与海澜之家和迪卡侬等时尚、运动品牌达成战略合作。其中，海澜之家全国范围内已有754家直营门店上线京东到家和京东小时购，迪卡侬也已有170家门店上线。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　公司收入端相对承压，但利润端持续改善，考虑到公司利润率水平仍有一定提升空间，我们上调对公司2023/2024年Non-GAAP归母净利润的预测7%/8%至355.41/415.96亿元，新增对公司2025年Non-GAAP归母净利润的预测470.08亿元。公司不断降本增效，推进线上线下一体化，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费意愿和信心恢复进程不及预期，股权投资亏损较大，监管风险。

研究报告全文：2023年3月11日公司研究利润端持续改善期待2023年逐季环比改善京东集团-SW9618HK2022年年报点评要点买入维持当前价15870港元公司2022年营收同比增长995Non-GAAP归母净利润同比增长64003月9日公司公布2022年年报2022年实现营业收入1046236亿元同比作者增长995实现GAAP归母净利润10380亿元折合成全面摊薄EPS为332分析师唐佳睿CFAFCPAAustACCA元实现Non-GAAP口径下归母净利润28220亿元同比增长6400CAIAFRM单季度拆分来看4Q2022实现营业收入295446亿元同比增长708实执业证书编号S0930516050001021-52523866现GAAP归母净利润3032亿元折合成全面摊薄EPS为097元实现tangjiaruiebscncomNon-GAAP口径下归母净利润7659亿元同比增长11484联系人田然公司2022年综合毛利率上升049个百分点期间费用率下降083个百分点021-52523799tianranebscncom2022年公司综合毛利率为1406同比上升049个百分点单季度拆分来看4Q2022公司综合毛利率为1406同比上升060个百分点市场数据2022年公司期间费用率为1251同比下降083个百分点其中销售管总股本亿股3123理财务研发履约费用率分别为361106020161602同比分总市值亿港元495699别变化-046-016007-010-018个百分点4Q2022公司期间费用率为一年最低最高港元15825860近3月换手率33241271同比下降105个百分点其中销售管理财务研发履约费用率分别为406123024148571同比分别变化-079-012007股价相对走势-001-021个百分点10持续进行品牌升级进一步深化线上线下一体化发展0在品牌矩阵方面2023年2月蒂芙尼京东官方旗舰店开幕京东成为蒂芙尼-1020222202232022420227202282022920225202262023120232202210202211-20202212在中国首个电商合作伙伴在线上线下一体化改革方面2022年双十一期间-30京东在多个城市开设了八家京东电器城市旗舰店及两家京东MALL截至2023-40年3月京东电器城市旗舰店和京东MALL的门店已分布在全国近60个城市-50同时4Q2023京东到家京东新百货与海澜之家和迪卡侬等时尚运动品牌-60达成战略合作其中海澜之家全国范围内已有754家直营门店上线京东到家京东集团恒生指数和京东小时购迪卡侬也已有170家门店上线收益表现上调盈利预测维持买入评级1M3M1Y相对-2094-1919-2297公司收入端相对承压但利润端持续改善考虑到公司利润率水平仍有一定提绝对-3533694-4813升空间我们上调对公司20232024年Non-GAAP归母净利润的预测78资料来源Wind至3554141596亿元新增对公司2025年Non-GAAP归母净利润的预测47008亿元公司不断降本增效推进线上线下一体化维持买入评级相关研报风险提示消费意愿和信心恢复进程不及预期股权投资亏损较大监管风险业绩超预期京东零售经营利润率超过5京东集团-SW9618HK2022年三季报点评公司盈利预测与估值简表2022-11-19指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元9515921046236117238213323361476775业绩超预期Non-GAAP归母净利率明显改善京东集团-SW9618HK2022年半年报点营业收入增长率2759995120613641084评2022-08-24GAAP归母净利润百万元-356010380171012465630168Non-GAAP归母净利润百万元1720728220355414159647008业绩略超预期供应链优势凸显京东集团GAAPEPS元-1143325487899669618HK2022年一季报报点评PENA432618152022-05-17PB1816151312资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间2023-03-10汇率按1HKD089CNY换算注如不标注港元本文元均指人民币敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告京东集团-SW9618HK表1公司4Q2022收入分产品情况分产品营业收入百万元同比4Q2021增长占4Q2022总收入比重电子产品及家用电器商品收入1416750534795日用百货商品收入959242333247商品收入合计2375991258042平台及广告服务收入245981061833物流及其他服务收入3324975041125服务收入合计5784740291958总收入29544670810000资料来源公司公告光大证券研究所整理表2公司2022年收入分产品情况分产品营业收入百万元同比2021年增长占2022年总收入比重电子产品及家用电器商品收入5159454744931日用百货商品收入3491178063337商品收入合计8650626068268平台及广告服务收入819701366783物流及其他服务收入992045545948服务收入合计18117433281732总收入104623699510000资料来源公司公告光大证券研究所整理表3公司4Q2022分部情况分部营业收入百万元同比4Q2021增长经营利润百万元经营利润率京东零售2589253627862304京东物流430084114900209达达2681NA-207-772新业务4761-4203-1153-2422资料来源公司公告光大证券研究所整理注其中未包含分部间抵销主要包括京东物流向京东零售提供供应链解决方案及物流服务达达向京东零售及京东物流提供实时配送及零售服务以及京东产发向京东物流提供物业租赁服务以及未分配项目包括股权激励费用资产及业务收购产生的无形资产摊销业务合作安排影响和商誉及无形资产减值该等项目未分配至分部表4公司2022年分部情况分部营业收入百万元同比2021年增长经营利润百万元经营利润率京东零售92992973434852375京东物流1374023124528038达达8030NA-1122-1397新业务21779-1644-5295-2431资料来源公司公告光大证券研究所整理注其中未包含分部间抵销主要包括京东物流向京东零售提供供应链解决方案及物流服务达达向京东零售及京东物流提供实时配送及零售服务以及京东产发向京东物流提供物业租赁服务以及未分配项目包括股权激励费用资产及业务收购产生的无形资产摊销业务合作安排影响和商誉及无形资产减值该等项目未分配至分部敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告京东集团-SW9618HK表5公司4Q2022Non-GAAP口径下归母净利润同比增长11484GAAP归母净利润GAAP归母净利润Non-GAAP归母净利润Non-GAAP归母净利润调整差额万元万元同比增速万元同比增速3Q20207560338011348455580540NA200228404Q20202432545105693923862350NA2193921601Q2021361728502371839675370NA-35025202Q20217942670-951746266210NA-383235403Q2021-28065380NA50479920-918-785453004Q2021-51645680NA356494604940-872951401Q2022-29910000NA40320000162-702300002Q20224376000045095648900004025-211300003Q202259630000NA1004000009889-407700004Q202230320000NA7659000011484-46270000TTM103800000NA2822000006400-178400000资料来源公司公告光大证券研究所整理表6公司4Q2022净利率较上年同期上升290个百分点营业收入营业收入毛利率毛利率同比变动净利率同比变动期间费用率净利率万元同比增速百分点百分点3Q202017421446402920153804613234343894Q2020224328155031431388-018142410848711Q2021203176169038971433-10813681781052Q2021253800470026231250-1741251031-7873Q2021218708358025541422-1161343-128-5624Q2021275907157022991345-0431377-187-12721Q2022239655000017951396-0381309-125-3032Q20222676000000544134109112191641323Q202224353500001135148606512022453734Q2022295446000070814060601271103290TTM1046236000099514060491251099137资料来源公司公告光大证券研究所整理图1公司单季度营收和毛利增速2020Q1-2022Q4图2公司单季度毛利率和期间费用率2020Q1-2022Q445184016351430122510208156104520020Q120Q321Q121Q322Q122Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3京东集团的单季度毛利率京东集团-SW的单季度营收同比增速-SW京东集团-SW的单季度毛利同比增速京东集团-SW的单季度期间费用率资料来源公司公告光大证券研究所整理资料来源公司公告光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告京东集团-SW9618HK利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入9515921046236117238213323361476775总资产496507595250646911712886780007营业成本822525899163100722511445121268441货币资金7076778861117862153520196061履约费用5905563011700227917687464受限制现金59266254625462546254营销开支3874337772399814277245932短期投资收益114564141095155762174349190297权益法核算投资损益-4918-2195-1100-1100-1100应收账款1190020576117241332314768研发开支1633216893177571884820891预付账款2091425136281653200735477一般及行政开1156211053100411074511466存货75601779498530394640102351利息支出12132106460936322579其他流动资产01203000出售开发物业7671379000流动资产合计299672351074405070474094545208营业利润-199115422216473155238901其他权益工具1998722267222672226722267其他净额-590-1555000土地使用权1432833848332073256631926利润总额-258113867216473155238901固定资产3294455080540515219549396所得税18874176541278889725在建工程581711161111611116111161GAAP净利润-44679691162352366429176无形资产58379139847479217369少数股东损益-924-697-874-1000-1000商誉1243323123231232312323123GAAP归母净利润-356010380171012465630168其他非流动资产10548989558895588955889558EPS元-114332548789966非流动资产合计196835244176241841238791234799注其他净额主要包括公允价值变动损益减值处置长期投资不包括以权益法核算者总负债249723321127349513384784415689政府补助及其他非经营利润或开支为非经常性项目应付税费25685926592659265926应付账款140484160607177894199853218956现金流量表百万元202120222023E2024E2025E递延收入34583351375542674730经营活动现金流4230157819595356000564002预收账款2910633713377784293247586净利润-44679691162352366429176其他流动负债4602062964670737229176642折旧及摊销5905563011700227917687464流动负债合计221636266561292426325269353840以股份计价的员工薪酬4230157819595356000564002长期借款020009200092000920009投资活动产生现金流-74248-54026-21054-24775-21796递延收入12971107110711071107短期投资净购买-53987-26531-14667-18587-15948其他非流动负债2679033450359713839940733购买物业及设备-3970-27295-6387-6188-5848非流动负债合计2808754566570875951561849融资活动现金流195031180521428334股东权益及夹层股本权益246784274123297398328102364318长期借款所得款项-12318193000股本溢价161651168039175079182119189159净现金流-124434973390013565842541其他综合收益46946450126124784911114087归属母公司权益246784274123297398328102364318夹层股本权益1212590590590590盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率13561406140914101411销售费用率407361341321311EBITDA率197321360387396管理费用率122106086081078EBIT率141264295326336财务费用率013020082072065税前净利润率-027133185237263研发费用率172161151141141归母净利润率-037099146185204所得税率020040046059066ROA-077190275363404ROE摊薄-145379576753829每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC19667987010551152每股经营现金流136185191192205每股净资产79087695010491164偿债能力202120222023E2024E2025E每股销售收入306335375427473资产负债率5054545453流动比率135132139146154估值指标202120222023E2024E2025E速动比率101102109117125PENA43261815归母权益有息债务22267067838841004PB1816151312有形资产有息债务12248505254EVEBITDA2361311058676资料来源Wind光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告