主要财务指标前瞻：我们预计京东集团2022Q4实现总营收2,967亿元（YoY+7.5%），其中商品收入预计2,415亿元（YoY+3%），服务收入预计552亿元（YoY+34%）；预计京东集团2022Q4的Non-GAAP归母净利润59亿元（YoY+64%），Non-GAAP归母净利率同比提升0.7个pct至2%，其中总营收同比增速预计仍承压，主要考虑到10/11月仍处于疫情严格管控时期且2021年双十一活动带来的高基数影响，12月上旬管控放开病例增多影响履约配送，12月下旬受年货节提前备货有一定拉动；Non-GAAP归母净利润预计符合预期同比持续改善，虽然Q4双十一等节日中营销投放增多，但公司各项业务持续降本增效显著。
　　用户情况前瞻：我们预计京东集团截至2022Q4年度活跃用户数达到6亿，较上一季度增长1170万，主要由于1）双十一的拉新推动；2）疫情期间自营物流体系彰显优势，用户渗透得以进一步提升；3）受益于京喜等创新业务在下沉区域的持续拉新推动。未来随着京东全渠道业务的持续发展，提升高质量用户占比以及用户参与度成为未来主要方向。
　　京东零售：零售业务短期受疫情扰动，长期受经营效率以及3P业务占比提升而持续利润释放。我们预计2022Q4京东零售营收同比增长3%至2,579亿元，经营利润率同比提升至2.4%；预计2022Q41P带电品类营收同比增长3%至1,453亿元，1P日用百货品类营收同比增长3%至962亿元，3P平台及广告服务营收同比增长6%至236亿元。其中2022Q4京东零售营收同比增速预计放缓至低个位数，主要源于1）行业大盘受疫情扰动：根据国家统计局数据显示，2022年10-12月全国社会消费品零售总额同比-0.5%/-5.9%/-1.8%，10-12月实物商品网上零售额同比+22%/+4%/+16%，短期消费需求受到疫情扰动；2）分品类来看：日百品类Q4营收预计延续Q3的放缓趋势，主要由于①京喜业务中有较多日百品类，业务调整后品类增速受影响；②大商超品类中母婴、酒类等品类受宏观环境影响较大。带电品类中家电品类Q4预计受疫情下消费需求减少以及履约影响有一定承压，手机品类受益于9月华为苹果的新机发布带动一定的电商渠道销量增长。
　　京东物流：德邦物流并表带来增速提振，疫情管控政策调整后履约压力逐步缓解。根据国家邮政局数据测算显示，2022年10月/11月全国快递业务量同比增速分别为-1%/-9%，12月上旬管控放开病例增多影响履约配送，行业受疫情扰动影响大，但伴随管控政策调整以及达峰后病例的减少履约压力逐步缓解，与此同时2022年7月底公司完成对德邦物流的并表带来增速提振。我们预计2022Q4京东物流营收同比增长19%至363亿元，经营利润率1%，长期仍坚定看好京东物流作为自营供应链模式龙头的收入稳定性优势。
　　新业务:新业务预算整体投放谨慎，京喜拼拼战略收缩不断优化UE，环比预计持续减亏。我们预计2022Q4京东新业务营收同比增长-9%至75亿元，新业务主要包含京东产发、京喜、京东国际等。2023年京喜继续围绕效率和体验改善底层供应链和UE，单均履约成本有望进一步下降，未来将继续重视打造短链物流等能力，强化用户消费习惯的培养。
　　盈利预测和投资评级：由于公司各项业务韧性强，降本增效下利润不断释放，我们预计公司2022-2024年营收分别为10,475/12,001/13,573亿元，归母净利润分别为106/241/328亿元，Non-GAAP归母净利润分别为264/336/429亿元，对应摊薄EPS为3.32/7.34/9.77元，对应P/E为64/29/22X；根据SOTP估值法，我们给予2023年京东集团合计目标市值8,557亿元人民币，对应目标价274元人民币/316港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期等。
　　

研究报告全文：2023年01月26日公司研究评级买入维持研究所证券分析师陈梦竹S0350521090003TableTitlechenmzghzqcomcn短期扰动不改经营韧性关注疫后复苏拐点联系人张娟娟S0350121110013zhangjj02ghzqcomcn京东集团业绩前瞻联系人罗婉琦S0350122040042-SW9618HK2022Q4luowqghzqcomcn最近一年走势主要财务指标前瞻我们预计京东集团2022Q4实现总营收2967亿元YoY75其中商品收入预计2415亿元YoY3服京东集团-SW恒生指数00436务收入预计552亿元YoY34预计京东集团2022Q4的-00648Non-GAAP归母净利润59亿元YoY64Non-GAAP归母净利-01731率同比提升07个pct至2其中总营收同比增速预计仍承压主-02814要考虑到1011月仍处于疫情严格管控时期且2021年双十一活动带-03898来的高基数影响12月上旬管控放开病例增多影响履约配送12月-04981下旬受年货节提前备货有一定拉动Non-GAAP归母净利润预计符221222223224226227228229221022112212231合预期同比持续改善虽然Q4双十一等节日中营销投放增多但公司各项业务持续降本增效显著相对恒生指数表现20230126表现1M3M12M用户情况前瞻我们预计京东集团截至2022Q4年度活跃用户数达京东集团6708-138到6亿较上一季度增长1170万主要由于1双十一的拉新推动-SW2疫情期间自营物流体系彰显优势用户渗透得以进一步提升3恒生指数159166-71受益于京喜等创新业务在下沉区域的持续拉新推动未来随着京东全渠道业务的持续发展提升高质量用户占比以及用户参与度成为市场数据20230126未来主要方向当前价格港元2454052周价格区间港元13890-30480京东零售零售业务短期受疫情扰动长期受经营效率以及3P业务总市值百万港元76650572占比提升而持续利润释放我们预计2022Q4京东零售营收同比增流通市值百万港元66150370长3至2579亿元经营利润率同比提升至24预计2022Q41P总股本万股31230000带电品类营收同比增长3至1453亿元1P日用百货品类营收同流通股本万股26956141比增长3至962亿元3P平台及广告服务营收同比增长6至236日均成交额百万港元193055亿元其中2022Q4京东零售营收同比增速预计放缓至低个位数近一月换手031主要源于1行业大盘受疫情扰动根据国家统计局数据显示2022年10-12月全国社会消费品零售总额同比-05-59-1810-12月实物商品网上零售额同比22416短期消费需求受到疫京东集团-SW9618HK2022Q3财报点情扰动2分品类来看日百品类Q4营收预计延续Q3的放缓趋评利润大超预期降本后重点聚焦增效买势主要由于京喜业务中有较多日百品类业务调整后品类增速入海外陈梦竹2022-11-20受影响大商超品类中母婴酒类等品类受宏观环境影响较大京东集团-SW9618HK2022Q3业绩前带电品类中家电品类Q4预计受疫情下消费需求减少以及履约影响瞻收入显韧性利润有望持续改善买入有一定承压手机品类受益于9月华为苹果的新机发布带动一定的海外陈梦竹2022-10-20电商渠道销量增长京东集团-SW9618HK2022Q2财报点评营收及利润均超预期降本增效成果显著京东物流德邦物流并表带来增速提振疫情管控政策调整后履约买入海外陈梦竹2022-08-26压力逐步缓解根据国家邮政局数据测算显示2022年10月11月京东集团-SW9618HK2022Q2业绩前全国快递业务量同比增速分别为-1-912月上旬管控放开病例国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告瞻供需稳步恢复收入显韧性利润率保持稳健增多影响履约配送行业受疫情扰动影响大但伴随管控政策调整买入海外陈梦竹2022-07-18以及达峰后病例的减少履约压力逐步缓解与此同时2022年7月底京东集团-SW9618HK2022Q1财报点公司完成对德邦物流的并表带来增速提振我们预计2022Q4京东评整体业绩稳健疫情下彰显自营供应链韧性物流营收同比增长19至363亿元经营利润率1长期仍坚定买入海外陈梦竹看好京东物流作为自营供应链模式龙头的收入稳定性优势2022-05-19新业务新业务预算整体投放谨慎京喜拼拼战略收缩不断优化UE环比预计持续减亏我们预计2022Q4京东新业务营收同比增长-9至75亿元新业务主要包含京东产发京喜京东国际等2023年京喜继续围绕效率和体验改善底层供应链和UE单均履约成本有望进一步下降未来将继续重视打造短链物流等能力强化用户消费习惯的培养盈利预测和投资评级由于公司各项业务韧性强降本增效下利润不断释放我们预计公司2022-2024年营收分别为104751200113573亿元归母净利润分别为106241328亿元Non-GAAP归母净利润分别为264336429亿元对应摊薄EPS为332734977元对应PE为642922X根据SOTP估值法我们给予2023年京东集团合计目标市值8557亿元人民币对应目标价274元人民币316港元维持买入评级风险提示全国疫情反复影响宏观经济增长不及预期互联网政策监管和估值调整风险零售物流行业竞争加剧下沉市场发展不及预期平台商家生态发展不及预期用户增长不及预期等预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元951592104751512000511357327增长率28101513归母净利润百万元-3560106352405432785增长率-10739912636摊薄每股收益元-114332734977ROE-241114PE-18578639728972177PB269253246221PS070063055049EVEBITDA14098391325981872资料来源Wind资讯国海证券研究所文中财报口径均为人民币汇率参考2023年1月26日实时汇率1港元08663元人民币请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告1主要财务指标前瞻我们预计京东集团2022Q4实现总营收2967亿元YoY75其中商品收入预计2415亿元YoY3服务收入预计552亿元YoY34预计京东集团2022Q4的Non-GAAP归母净利润59亿元YoY64Non-GAAP归母净利率同比提升07个pct至2其中总营收同比增速预计仍承压主要考虑到1011月仍处于疫情严格管控时期且2021年双十一活动带来的高基数影响12月上旬管控放开病例增多影响履约配送12月下旬受年货节提前备货有一定拉动Non-GAAP归母净利润预计符合预期同比持续改善虽然Q4双十一等节日中营销投放增多但公司各项业务持续降本增效显著图1核心财务指标总览资料来源公司财报国海证券研究所2用户情况前瞻我们预计京东集团截至2022Q4年度活跃用户数达到6亿较上一季度增长1170万主要由于1双十一的拉新推动2疫情期间自营物流体系彰显优势用户渗透得以进一步提升3受益于京喜等创新业务在下沉区域的持续拉新推动未来随着京东全渠道业务的持续发展提升高质量用户占比以及用户参与度成为未来主要方向图2活跃用户数和ARPU不断提升资料来源公司财报国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告3分业务前瞻31京东零售零售业务短期受疫情扰动长期受经营效率以及3P业务占比提升而持续利润释放我们预计2022Q4京东零售营收同比增长3至2579亿元经营利润率同比提升至24预计2022Q41P带电品类营收同比增长3至1453亿元1P日用百货品类营收同比增长3至962亿元3P平台及广告服务营收同比增长6至236亿元其中2022Q4京东零售营收同比增速预计放缓至低个位数主要源于1行业大盘受疫情扰动根据国家统计局数据显示2022年10-12月全国社会消费品零售总额同比-05-59-1810-12月实物商品网上零售额同比22416短期消费需求受到疫情扰动2分品类来看日百品类Q4营收预计延续Q3的放缓趋势主要由于京喜业务中有较多日百品类业务调整后品类增速受影响大商超品类中母婴酒类等品类受宏观环境影响较大带电品类中家电品类Q4预计受疫情下消费需求减少以及履约影响有一定承压手机品类受益于9月华为苹果的新机发布带动一定的电商渠道销量增长京东即时零售服务加速拓展打造完美门店计划根据京东黑板报官方公众号显示京东到家京东小时购当前已入驻超20万家全品类实体门店涵盖超市便利店手机数码店个护美妆店母婴店家居店鲜花店药店等各业态覆盖全国超1800个县区市依托本地化供给和达达快送即时配送保障为用户提供全品类小时达最快分钟达即时零售服务自2022年4月以来京东小时购京东到家推出完美门店项目与品牌实体商家共同推动快消类商品线上供给及数字化提升加速供应链整合32京东物流德邦物流并表带来增速提振疫情管控政策调整后履约压力逐步缓解根据国家邮政局数据测算显示2022年10月11月全国快递业务量同比增速分别为-1-912月上旬管控放开病例增多影响履约配送行业受疫情扰动影响大但伴随管控政策调整以及达峰后病例的减少履约压力逐步缓解与此同时2022年7月底公司完成对德邦物流的并表带来增速提振我们预计2022Q4京东物流营收同比增长19至363亿元经营利润率1长期仍坚定看好京东物流作为自营供应链模式龙头的收入稳定性优势京东物流成快手电商官方物流合作伙伴全力护航春节不打烊快手电商2023年1月13日-29日推出春节不打烊活动通过直播间不打烊商品不打烊物流售后有保障等五大活动全方位助力商家在春节假期生意爆发在物流方面京东物流将在快手电商的重点城市对揽收时效做确定性承诺在活动期间为商家提供高质量物流履约服务通过送货上门等服务能力保障消费者的购物体验由京东物流承运的快手电商春节不打烊包裹将在相关包裹打上明显标识从而实现随到随卸优先中转优先派送33新业务新业务预算整体投放谨慎京喜拼拼战略收缩不断优化UE环比预计持续减亏请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告我们预计2022Q4京东新业务营收同比增长-9至75亿元新业务主要包含京东产发京喜京东国际等2023年京喜继续围绕效率和体验改善底层供应链和UE单均履约成本有望进一步下降未来将继续重视打造短链物流等能力强化用户消费习惯的培养全新升级京东买药品牌2022年基于京东健康旗下覆盖药品医疗器械营养保健等品类的在线零售业务以及O2O业务京东药急送全新升级京东买药品牌并优化了快至28分钟送药上门24小时专业药师在线等服务能力致力于为用户带来专业便捷的一站式健康品类购物体验图3升级京东买药品牌资料来源京东黑板报官方公众号4盈利预测与评级由于公司各项业务韧性强降本增效下利润不断释放我们预计公司2022-2024年营收分别为104751200113573亿元归母净利润分别为106241328亿元Non-GAAP归母净利润分别为264336429亿元对应摊薄EPS为332734977元对应PE为642922X根据SOTP估值法我们给予2023年京东集团合计目标市值8557亿元人民币对应目标价274元人民币316港元维持买入评级图4分部估值表2023年估值方法对应市值亿元人民币商品业务企业价值收入2862平台及广告服务PS2391物流及其他服务PS2404对外投资最新市值或最近融资899目标市值8557股本百万3123目标股价元股274汇率元港元08663目标股价港元股316资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告5风险提示全国疫情反复影响宏观经济增长不及预期互联网政策监管和估值调整风险零售物流行业竞争加剧下沉市场发展不及预期平台商家生态发展不及预期用户增长不及预期等请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告附表TableForcast京东集团-SW盈利预测表股价单位港元其余人民币换算汇率为2023126实时汇率1港元08663元人民币证券代码09618股价24540投资评级买入日期20230126财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE-241114EPS-114332734977毛利率14141414BVPS7901839986489637期间费率13121212估值销售净利率0212PE-18578639728972177成长能力PB269253246221收入增长率28101513PS070063055049利润增长率-10739912636营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率192195205211营业收入951592104751512000511357327应收账款周转率3353327337893600营业成本82252590183210363971171218存货周转率1415119511911304营业税金及附加0000偿债能力销售费用38743388434497747665资产负债率50515453管理费用11562107261139412727流动比135128121124财务费用12131408-1200-1357速动比098084082087研发费用16332169781908620565营业利润4141176001776225962资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支-6722-395484009501现金及现金等价物766928380196004111301利润总额-2581136472616235463应收款项32814312013213543272所得税费用1887390522242837存货净额7560199755101767106450净利润-446797422393832626其他流动资产59267333960010180少数股东损益-924-902-120-163流动资产合计299672314271342711386575归属于母公司净利润-3560106352405432785固定资产38761439965040257008在建工程0000现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他18270219982400125789经营活动现金流42301360275406069080长期股权投资63222631287047576129净利润-446797422393832626资产总计496507536621584793643229少数股东权益-924-902-120-163短期借款436812570480016288折旧摊销624696791320518242应付款项140484130066175096163256公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动19518167601560117645其他流动负债742169951499604127589投资活动现金流-74248-32542-38402-43434流动负债合计221636245292283100311205资本支出22278240932640120360长期借款及应付债券9386160991754419297长期投资264273113132192008190026其他长期负债18701128791403511713其他30435168120014072长期负债合计28087289783157931010筹资活动现金流195033622-3455-10349负债合计249723274270314679342215债务融资-2124-10675-3455-10349股本3123312331233123权益融资-5184000股东权益246784262351270114301014其它268111429800负债和股东权益总计496507536621584793643229现金净增加额-1394271071220415296资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7国海证券股份有限公司海外小组介绍陈梦竹南开大学本科硕士6年证券从业经验现任国海证券海外研究团队首席专注于全球内容社交互联网消费互联网科技互联网版块研究尹芮康奈尔大学硕士中国人民大学本科2年证券从业经验现任国海证券海外互联网研究员主要覆盖内容社交互联网方向张娟娟上海财经大学硕士三年产业工作经验曾任职于阿里美团现任国海证券海外互联网助理研究员主要覆盖消费互联网方向陈凯艺武汉大学硕士西南财经大学本科现任国海证券海外研究团队助理研究员主要覆盖科技互联网方向方宏伟北京大学硕士一年半产业工作经验现任国海证券海外研究团队助理研究员主要覆盖科技互联网方向罗婉琦伦敦政治经济学院硕士现任国海证券海外研究团队助理研究员主要覆盖消费互联网方向分析师承诺陈梦竹本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分