本报告导读：
　　22Q4受疫情管控与放开后阵痛期履约受限影响收入端增速放缓，但公司持续关注运营效率改善与增长质量，利润率水平稳健提升。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。22Q4京东受疫情管控趋严需求受影响，以及放开后履约受限收入端增速放缓。公司继续关注增长质量与盈利能力的健康提升。我们预计公司22-24年经调整归母净利润267/286/349亿元，经调整EBITDA为262/277/377亿元，给予2023年30xPE，目标市值8,580亿人民币，对应9,728亿元港币，目标价311元港币，增持。
　　管控及阵痛期冲击需求及履约，预计22Q4增速进一步放缓。①22Q4相比Q3受10月的管控趋严以及12月初放开后阵痛期冲击明显；②10-11月防疫政策趋严，消费信心相对疲软；12月后放开初期劳动参与率降低，履约时间普遍拉长并造成了较高退货率；进入12月下旬后一线城市开始逐步恢复，并带来了履约时效性的快速恢复，目前已经恢复至此前履约标准并驱动22年12月下半月订单情况好转；③我们预计22Q4整体营业收入2,964.93亿/+7.46%，其中预计22Q4GMV同比增速+4.5%，线上自营零售2,480.82亿元/+5.71%，服务收入484.1亿元/+17.41%。
　　效率提升趋势预计延续，双十一大促投放有所增加。①我们预计22Q4履约费用率受益规模经济效率提升趋势延续，履约费用率5.8%/-0.1pct，研发费用率1.7%/+0.2pct；②本季度京东提升了双十一补贴力度，以保持公司在价格上的竞争力，因此预计销售费用率的季度环比降低的趋势未能延续，但同比21Q4预计仍然有所降低，预计22Q4公司销售费用率4.7%（-0.1pct），相比22Q3的3.1%仍有较为明显提高。
　　盈利与增长质量仍是核心目标，利润率提升幅度稳健。①京东依然以运营效率的提升和健康的利润率水平；②我们预计京东22Q4经调整净利润为52.76亿元，经调整净利润率为1.78%/+0.54pct；经调整EBITDA为77.13亿元，经调整EBITDAMargin为2.6%/+1.1pct。
　　风险提示：行业竞争加剧影响利润率，经济增速放缓影响消费需求。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业TableMainInfoTableTitleTableInvest京东集团-SW9618评级增持当前价格港元25000履约受限增速放缓高质量增长利润率稳升20230109海京东集团2022Q4业绩前瞻Table交易数据Market周内股价区间港元刘越男分析师于清泰分析师5214180-外30620公021-38677706021-38022689当前股本百万股3130liuyuenangtjascomyuqingtaigtjascom当前市值百万港元782448司证书编号S0880516030003S0880519100001本报告导读TablePicQuote香52周内股价走势图港22Q4受疫情管控与放开后阵痛期履约受限影响收入端增速放缓但公司持续关注运营效率改善与增长质量利润率水平稳健提升京东集团-SW恒生指数摘要19TableSummary维持增持评级22Q4京东受疫情管控趋严需求受影响以及放开7-6后履约受限收入端增速放缓公司继续关注增长质量与盈利能力的健-18康提升我们预计公司22-24年经调整归母净利润267286349亿元-31-43经调整EBITDA为262277377亿元给予2023年30xPE目标市值8580亿人民币对应9728亿元港币目标价311元港币增持管控及阵痛期冲击需求及履约预计22Q4增速进一步放缓22Q4相比Q3受10月的管控趋严以及12月初放开后阵痛期冲击明显月防疫政策趋严消费信心相对疲软月后放开初期劳动参证10-1112与率降低履约时间普遍拉长并造成了较高退货率进入月下旬券12研后一线城市开始逐步恢复并带来了履约时效性的快速恢复目前已究经恢复至此前履约标准并驱动22年12月下半月订单情况好转我报们预计22Q4整体营业收入296493亿746其中预计22Q4GMV同比增速45线上自营零售248082亿元571服务收入4841告亿元1741效率提升趋势预计延续双十一大促投放有所增加我们预计22Q4履约费用率受益规模经济效率提升趋势延续履约费用率58-01pct研发费用率1702pct本季度京东提升了双十一补贴力度以保持公司在价格上的竞争力因此预计销售费用率的季度环比降低的趋势未能延续但同比21Q4预计仍然有所降低预计22Q4公司销售费用率47-01pct相比22Q3的31仍有较为明显提高盈利与增长质量仍是核心目标利润率提升幅度稳健京东依然以运营效率的提升和健康的利润率水平我们预计京东22Q4经调整净利润为5276亿元经调整净利润率为178054pct经调整EBITDA为7713亿元经调整EBITDAMargin为2611pct风险提示行业竞争加剧影响利润率经济增速放缓影响消费需求财务摘要百万港元2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024ETableFinance营业收入462020576888745802951592104728311605971254983-275124862928275910061082813毛利润6595484421109108129067147638165965181972经调整归母净利润3460107501682718047266742860634909--263721070565372547817242204经调整EBITDA189088681533713419261972768137723PE152493129211814请务必阅读正文之后的免责条款部分京东集团-SW9618本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3京东集团-SW9618附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3