核心观点：
　　 2022年第四季度京东受到疫情的影响增速放缓，2023年第二季度或是消费力恢复的拐点。由于京东集团层面受到消费需求和供应链履约的影响，收入增速放缓，预计2022Q4的营收同比增长7.5%，达2966.0亿元。利润端将保持增长的势能，Non-Gaap净利润率为1.9%，绝对值为54.9亿元。分业务角度，京东零售2022Q4受到疫情的影响较大，10月和11月一部分的用户地址都受到疫情管控影响，影响范围预计超过Q2，而12月则由于疫情政策的放开，履约能力受到影响，订单的交付时间和退单率都有所上升，预计2022Q4收入同比增长5.0%，达2623.6亿元，利润端将保持全年增长的势能，同比继续改善，改善幅度约为20-30bps，预计经营利润率达2.4%，经营利润达62.7亿元；京东物流4季度在疫情的大环境下经营难度高，且员工成本压力大，2022Q4收入预计同比增长20.0%，达365.7亿元。利润端预计环比增长放缓，经营利润达1.8亿元；新业务，以京喜拼拼为代表，区域化收缩继续，国际业务的策略也会有所调整，预计2022Q4收入同比减少25.0%，达61.6亿元。利润端，补贴率与采购成本继续压缩，预计亏损9.9亿元，经营利润率达-16.0%。2023年Q1由于年货节的提前，促销对2023Q1业绩的贡献将有所下降。同时，虽然高线城市已经陆续度过疫情高峰，但是我们预计二三线城市疫情的高峰还没有完全到来，春运将使得疫情达到高峰。由于宏观的消费力恢复存在滞后性，人们对于未来收入的判断还存在一定的不确定性，我们判断2023年二季度或许是消费力真正恢复的拐点。
　　分品类看，核心家电3C品类增长疲软。大商超的品类，以高频刚需的日百为代表，增长延续2022Q3的趋势，势能较弱。由于核心家电品类重售后服务，2022Q4该品类受到履约影响增速低。虽然12月份有所恢复，但总体需求较弱。大商超品类增速放缓主要有两个原因：一是由于京喜业务具有较大比例的大商超品类，而业务的调整收缩影响了集团层面该品类的增速；二是由于大商超的子品类如母婴、酒类受到外部环境影响较大。如新生儿的低出生率对母婴品类有较大的负面影响。
　　盈利预测与投资建议：我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性。考虑到疫情导致全国局部地区业务受到冲击，宏观经济的不确定性，及消费意愿待恢复，我们预计京东集团2022Q4的营业收入为2,966亿元。由于2023年第一季度仍存在疫情后的“疤痕效应”，我们略微调整2022-2023年的营收为10,474/12,025亿元（前值为10,446/12,658亿元）。我们预计2022Q4的NON-GAAP净利润为55亿元。由于区域化收缩持续，我们略微调整2022-2023年的NON-GAAP净利润为261/347亿元（前值为260/366亿元）。由于互联网板块政策筑底，公司估值有较大的修复空间，我们采取P/E估值法进行估值，给予目标公司2023年PE 25X，上调目标公司2023年目标市值9,905亿港元。维持“买入”评级
　　风险提示：宏观经济恢复增速不及预期，消费者信心下降风险，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，研报使用的信息数据更新不及时等

研究报告全文：京东集团-SW09618FY22Q4前瞻估值修复拐点将至京东-SW09618证券研究报告公司点评2023年1月10日互联网行业TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格250港币指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元7458018995159200104739001202548313746962分析师韩筱辰增长率yoy293276101148143执业证书编号S0740521110002净利润百万元4940522-356000175257258972394492电话15618770927经调整净利润百万元16827641720710260481347170438109Emailhanxcztscomcn联系人李奇投资要点电话13905742736核心观点Emailliqi04ztscomcn2022年第四季度京东受到疫情的影响增速放缓2023年第二季度或是消费力恢复的拐点由于京东集团层面受到消费需求和供应链履约的影响收入增速放缓预计2022Q4的营收同比增长75达29660亿元利润端将保持增长的势能Non-Gaap净利润率为19绝对值为549亿元分业务角度京东零售2022Q4受到疫情的影响较大10月和11月一部分的用户地址都受到疫情管控影响影响范围预计超过Q2而12月则由于疫情政策的放开履约能力受到影响订单的交付时间和退单率都有所上升预计2022Q4收入同比增长50达26236亿元利润端将保持全年增长的势能同比继续改善改善幅度约为20-30bps预计经营利润率达24经营利润达627亿元京东物流4季度在疫情的大环境下经营难度高且员工成本压力大2022Q4收入基本状况TableProfit预计同比增长200达3657亿元利润端预计环比增长放缓经营利润达18亿元总股本百万股3123新业务以京喜拼拼为代表区域化收缩继续国际业务的策略也会有所调整预计2022Q4收入同比减少250达616亿元利润端补贴率与采购成本继续压缩预流通股本百万股2696计亏损99亿元经营利润率达-1602023年Q1由于年货节的提前促销对2023Q市价港元2501业绩的贡献将有所下降同时虽然高线城市已经陆续度过疫情高峰但是我们预计市值亿港元7809二三线城市疫情的高峰还没有完全到来春运将使得疫情达到高峰由于宏观的消费力恢复存在滞后性人们对于未来收入的判断还存在一定的不确定性我们判断2023流通市值亿港元6739年二季度或许是消费力真正恢复的拐点股价与行业TableQuotePic-市场走势对比分品类看核心家电3C品类增长疲软大商超的品类以高频刚需的日百为代表增长延续2022Q3的趋势势能较弱由于核心家电品类重售后服务2022Q4该品类受到履约影响增速低虽然12月份有所恢复但总体需求较弱大商超品类增速放缓主要有两个原因一是由于京喜业务具有较大比例的大商超品类而业务的调整收缩影响了集团层面该品类的增速二是由于大商超的子品类如母婴酒类受到外部环境影响较大如新生儿的低出生率对母婴品类有较大的负面影响盈利预测与投资建议我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性考虑到疫情导致全国局部地区业务受到冲击宏观经济的不确定性及消费意愿待恢复我们预计京东集团2022Q4的营业收入为2966亿元由于2023年第一季度仍存在疫情后的疤痕效应我们略微调整2022-2023年的营收为1047412025亿元前值为1044612658亿元我们预计2022Q4的NON-GAAP净利润为55亿元由于区域化收缩持续我们略微调整2022-2023年的NON-GAAP净利润为261347亿元前值为公司持有该股票比例260366亿元由于互联网板块政策筑底公司估值有较大的修复空间我们采取P相关报告E估值法进行估值给予目标公司2023年PE25X上调目标公司2023年目标市值9905亿港元维持买入评级风险提示宏观经济恢复增速不及预期消费者信心下降风险市场竞争加剧行业增长不及预期政策风险变现率及毛利率提升不及预期研报使用的信息数据更新不及时等请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评内容目录一营收分项拆分预测-4--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表目录图表1营收拆分单位亿元-4-图表2营收拆分单位亿元-5--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评一营收分项拆分预测图表1营收拆分单位亿元营业收入营业收入营业收入营业收入营业收入分板块业务营业收入3Q2220212022E1Q222Q224Q22E京东零售866309321221752241562119226111YOY23276171397045占总收入比重910890908903870880经营利润266133237898171093624YOY36624975365376167经营利润率313636345224京东物流10469133092735312735773870YOY427271220200389270占总收入比重110127114117147130经营利润1831866042519YOY由盈转亏902551扭亏为盈由盈转亏735经营利润率-17-01-24010705新业务26062318576627500616YOY-391-11112-10-128-250占总收入比重2722222121经营利润10605132392032899YOY-3243516-533扭亏为盈694经营利润率-407-221-414-32455-160达达-81569228238280占总收入比重-0803091009经营利润-12819423036经营利润率--157-278-186-126-130来源中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表2营收拆分单位亿元营业收入营业收入营业收入营业收入营业收入分类型业务营业收入3Q2220212022E1Q222Q224Q22E商品收入815658705820442226021970324312YOY25167166295936家用电器商品收入492595180211837136621192814375YOY22952138-017620占总收入比重518495494511490485日用百货商品收入32306352568605894077749937YOY28791207783560占总收入比重339337359334319335服务收入13594176813524415846515348YOY447301263219422298平台及广告服务收入721285211768207418952784YOY34918225292128100占总收入比重768174787894物流及其他服务收入638291601756208427552564YOY578435273380733350占总收入比重6787737811386来源中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表TableFinance2单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E现金及现金等价70767156727211999285944营业收入951592104739012025481374696应收账款11900130921503217184营业成本82252689884710293811169866物存货756018152592280104624经营费用125692128368142574158859其他流动资产5926628472158248履约费用59055634037039077717流动资产总计299672185205202243221560销售费用38743376514082343918固定资产38761292832811226987一般及行政开支11562106711345416755无形资产18270166731600615365研发开支16332166431790620470其他非流动资产43166370354010138568息税折旧前利润5289220903243247735非流动资产合计196835191702192929189632折旧及摊销6246191518381765总资产496507376907395173411192经营利润息税前-957201753059345970应付账款140484152148175025198466利润净利息收入费用3000-31-827-627短期债务4368---其他收益损失594---其他流动负债742168453396352109436税前利润-2580201442976745344流动负债总计22163611128010200978089所得税1887261938705895长期借款9386125311253112531少数股东损益-907---其他长期负债18701139511559116081归母净利润-3560175262589739449股本3123000每股收益人民币-16813储备217969209835235732275181NON-GAAP净利润17207260483471743811股东权益246784239145265042304491收入增长28401514少数股东权益37873340763407634076息税前利润增长-68895250总负债及权益496507376907395173411192息税折旧前利润增-68324747每股净资产7901765684859748长净利润增长-109-644852每股有形资产CNY1241938900864归母净利润增长-107-654852CNY现金流量表单位百万元主要财务比率单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E税前利润-3560175262589739449盈利能力折旧与摊销6246191518381765息税折旧前利润率06212735净利息费用-300031827627息税前利润率-01192533运营资本变动19518330161815717487税前利润率-03192533其他经营现金流20097692627627净利率-04172229经营活动产生的现42301531484651959328流动性投资减少增加14172028金流-56778---流动比率倍其他投资现金流304317494875314617利息覆盖率倍036532370734投资活动产生的现-7424817494875314617净权益负债率-231-603-753-898净增股本101193210781497金流-5184---速动比率倍净增债务-2124---周转率支付股息-692627627存货周转天数331327323322其他融资现金流26811692627627应收账款周转天数45454545融资活动产生的现19503---应付账款周转天数615609612611现金变动金流-13942706425527273945回报率期初现金8608586085156727211999净资产收益率-1785112146公司自由现金流-23660-19211330181803资产收益率-07466696权益自由现金流-25784-19211330181803已运用资本收益率-0376104138来源wind中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分