投资要点
　　本季度疫情管控放开，积压需求得到释放，履约逐渐恢复，我们预计2022Q4京东实现营收2965.9亿元，同比增长7.5%；实现Non-GAAP净利润53.4亿元，净利率为1.8%。
　　疫情管控放开后积压需求得到释放，预计本季度收入同比增长7.5%：由于疫情影响履约，叠加2021年双十一的高基数，2022年11月收入同比表现稍弱；但12月疫情管控放开后，前期积压的订单得到履约，且由于今年春节提前，年货节大促亦拉动收入增长。分品类看，本季度酒类等行业疲弱、企业采购减少、运力短缺、产品结构优化等因素共同导致大商超品类收入增速放缓。因此，我们预计本季度收入同比增长约7.5%。
　　本季度继续强调利润和现金流，预计Non-GAAP净利率为1.8%：2022年年底公司进行内部调整，继续关注提升消费者体验，持续提升品牌商品的价格竞争力，并通过绑定3P商户开拓下沉货牌，长期来看有望优化价格体系，推动利润率提升。本季度集团继续强调利润和现金流，前期业务减亏、品类优化和降本增效效果持续显现，因此我们预计2022Q4公司Non-GAAP净利率为1.8%，同比上升约50bps。
　　疫情影响仍需时间消化，消费信心恢复后收入增速、利润率均有望进一步提升：公司在3P生态、供应链中台、下沉市场、同城业务战略上保持定力；展望2023年，楼市企稳、线下市场开拓和品牌深度合作有望带来家电品类增量，经济增长和消费信心也将逐步恢复，因此我们预计2023Q2起收入增速将会改善。维持增长基调的同时，预计2023年利润率仍有提升空间。
　　盈利预测与投资评级：虽然行业竞争格局加剧，但公司营收依然保持较强的韧性，降本增效在2022年的持续推进超预期，因此我们维持2022-2024年的EPS（经调整）预测9.8/12.8/15.4元，对应PE分别为22.3/17.1/14.2倍（港币/人民币=0.8756，2023/1/6数据）。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：平台商品品质风险，商品供应链拓展风险，宏观经济风险

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评软件服务HS京东集团-SW09618HK业绩前瞻业绩稳健增长年2022Q420232023年01月09日收入增速和利润率均有望提升证券分析师张良卫买入维持执业证书S0600516070001021-60199793zhanglwdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师张家琦营业总收入百万元95159215105763051122019011139621926执业证书S0600521070001同比28111514zhangjiaqidwzqcomcn同比归属母公司净利润百万元Non-GAAP净利润百万元1720745306489939924644807147股价走势同比2783020京东集团-SW恒生指数每股收益-最新股本摊薄元股551981127815398现价最新股本摊薄2PEPENon-GAAP3973223117131422-4-10-16关键词TableTag比同类公司便宜-22-28TableSummary-34投资要点-40-4620221102022511202299202318本季度疫情管控放开积压需求得到释放履约逐渐恢复我们预计2022Q4京东实现营收29659亿元同比增长75实现Non-GAAP市场数据净利润534亿元净利率为18收盘价港元25000疫情管控放开后积压需求得到释放预计本季度收入同比增长75由于疫情影响履约叠加2021年双十一的高基数2022年11月收入同一年最低最高价1389030820比表现稍弱但12月疫情管控放开后前期积压的订单得到履约且市净率倍367由于今年春节提前年货节大促亦拉动收入增长分品类看本季度酒港股流通市值百类等行业疲弱企业采购减少运力短缺产品结构优化等因素共同导67390352万港元致大商超品类收入增速放缓因此我们预计本季度收入同比增长约75基础数据本季度继续强调利润和现金流预计净利率为Non-GAAP182022每股净资产港元6811年年底公司进行内部调整继续关注提升消费者体验持续提升品牌商资产负债率5322品的价格竞争力并通过绑定3P商户开拓下沉货牌长期来看有望优化价格体系推动利润率提升本季度集团继续强调利润和现金流前总股本百万股312350期业务减亏品类优化和降本增效效果持续显现因此我们预计2022Q4流通股本百万股269561公司Non-GAAP净利率为18同比上升约50bps相关研究疫情影响仍需时间消化消费信心恢复后收入增速利润率均有望进一步提升公司在3P生态供应链中台下沉市场同城业务战略上保京东集团-SW09618HK持定力展望2023年楼市企稳线下市场开拓和品牌深度合作有望2022Q3财报点评利润大超预带来家电品类增量经济增长和消费信心也将逐步恢复因此我们预计期各项费用率稳步下降2023Q2起收入增速将会改善维持增长基调的同时预计2023年利润率仍有提升空间2022-11-20京东集团-SW09618HK盈利预测与投资评级虽然行业竞争格局加剧但公司营收依然保持较强的韧性降本增效在2022年的持续推进超预期因此我们维持2022Q3业绩前瞻收入增长稳2022-2024年的EPS经调整预测98128154元对应PE分别为定中长期利润有望持续提升223171142倍港币人民币08756202316数据公司持续投2022-10-13入虽短期影响到公司业绩但将构筑越来越强的竞争优势我们维持公司买入评级风险提示平台商品品质风险商品供应链拓展风险宏观经济风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评京东集团-SW三大财务预测表资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E货币资金76692114780128805145395营业收入951592105763112201901396219短期投资114564727758396196074营业成本82252590772910407821187040应收账款17400208022465029009履约费用59055658897479785587预付账款及其他15414126531459816704销售费用38743367144601854053存货756018654299227116468研发费用16332218432520128836流动资产合计299672307553351240403650管理费用11562127911719719678固定资产38761456155299461178处置物业收益-767-2338-2697-3087无形资产583791651057412099营业利润4141150021889324112权益法核算的投资82311131450151655173533其他收益-590634685419774土地使用权14328157761820120827净利息收入-1213230334213780其他非流动资产55599592916840478273投资收益-491878751021111781非流动资产合计196835261299301828345910利润总额-2581315264106749447资产合计496507568852653068749560所得税188791911971442短期借款4368752780278527净利润-4467306073987048005应付账款140484157086183003212017少数股东损益-908-42-55-66应计负债及其他应付款34469425934914056229NON-GAAP归母净利润17207306493992548071预收账款32564350154018046067其他负债9752180802085823867流动负债合计221636260300301208346707长期借款9386111341149511149其他非流动负债18701200272310526438非流动负债合计28087311613459937587重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E归属母公司所有者权益208912239561279485327557每股收益元5598128154少数股东权益37872378303777537709每股净资产元6727678951049所有者权益合计246784277391317261365266发行在外股份百万股31235312353123531235负债和股东权益496507568852653068749560ROIC86128148169ROE82128143147现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E毛利率136142147150经营活动现金流42301913644343449203销售净利率181293334投资活动现金流-74248-61811-36770-39880资产负债率503512514513筹资活动现金流19503853673607268收入增长率276111154144现金净增加额-13943380881402416591净利润增长率23781303204折旧和摊销62327561914910666PE经调整397223171142资本开支-17067-19192-20361-23001PB33292421营运资本变动-18542-23923-21930-21292EVEBITDA726347277222数据来源Wind数据东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年1月6日的08756预测均为东吴证券研究所预测TableFinance23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn