我们预期京东4Q22收入同比增长7.1%至2954亿元。10-11月，疫情严格封控下物流履约受阻，导致大量订单积压，订单取消率提升。邮政局10-11月规模以上快递业务量当月同比增速-0.9%、-8.7%亦能体现这一压力。12月防疫政策逐步放开，各个城市迎来确诊高峰，冲击履约端，中下旬随着快递员陆续康复返岗，配送效率逐步恢复，总体好于10-11月表现。除商超、健康类以外产品在放开后表现疲软。
　　我们预期核心商城4Q22收入同比增长3.7%。京东自营供应链稳定性不断增强，能更有效地调拨商品及运力，复苏弹性较强。相比之下，3P业务中小商家受疫情冲击较大，销售及履约均受影响，营销投放积极性下降也导致公司广告和佣金收入承压。
　　预计京东4Q22 non-GAAP净利润55.4亿元（利润率1.9%，同比提升58bps）。公司双十一期间营销投放力度较大，履约端费用率提升。目前来看三四线城市仍在经历疫情中，因此对1Q23消费大盘保持谨慎，但2Q23起复苏确定性强。
　　2022年11月24日，刘强东宣布对京东高管的调整措施，包括调整京东零售集团的人事架构，如原3C家电事业群拆分为家电家居事业群和电脑通讯事业群等。我们认为改革将助力京东坚守零售本质，重视客户体验，核心战略或将从降本增效转向规模增长。
　　盈利预测与投资建议：我们预计京东2022-2024年收入分别为10462/11925/13753亿元，同比增长9.9%/14.0%/15.3%，non-GAAP归母净利润分别为261/321/386亿元。基于STOP，给予23年商城30XPE估值、物流1XPS估值，对应合理价值美股79.82美元/ADS、港股311.61港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情导致消费情绪疲软；竞争加剧；履约恢复低于预期等

研究报告全文：TablePage跟踪研究零售业证券研究报告TableTitleTableInvest广发商社海外京东京东集公司评级买入-美股买入-HJD当前价格6313美元25000港元团合理价值7982美元31161港元-SW09618HK前次评级买入买入4Q22前瞻自营彰显韧性履约能力恢复报告日期2023-01-10TableSummary核心观点如无特别说明本文货币均采用人民币单位相对市场TablePicQuote表现40我们预期京东4Q22收入同比增长71至2954亿元10-11月疫20情严格封控下物流履约受阻导致大量订单积压订单取消率提升0邮政局10-11月规模以上快递业务量当月同比增速-09-87亦能-20体现这一压力12月防疫政策逐步放开各个城市迎来确诊高峰冲-40击履约端中下旬随着快递员陆续康复返岗配送效率逐步恢复总-60体好于10-11月表现除商超健康类以外产品在放开后表现疲软京东纳斯达克指数我们预期核心商城收入同比增长京东自营供应链稳定性4Q2237不断增强能更有效地调拨商品及运力复苏弹性较强相比之下分析师TableAuthor洪涛3P业务中小商家受疫情冲击较大销售及履约均受影响营销投放积SAC执证号S0260514050005极性下降也导致公司广告和佣金收入承压SFCCENoBNV287预计京东4Q22non-GAAP净利润554亿元利润率19同比提021-38003654升58bps公司双十一期间营销投放力度较大履约端费用率提升hongtaogfcomcn目前来看三四线城市仍在经历疫情中因此对1Q23消费大盘保持谨慎但2Q23起复苏确定性强相关研究TableDocReport2022年11月24日刘强东宣布对京东高管的调整措施包括调整京广发商社海外京东JD2022-11-29东零售集团的人事架构如原3C家电事业群拆分为家电家居事业群和京东集团电脑通讯事业群等我们认为改革将助力京东坚守零售本质重视客-SW09618HK3Q22点评户体验核心战略或将从降本增效转向规模增长降本增效商城利润率创新高盈利预测与投资建议我们预计京东2022-2024年收入分别为广发商社海外京东JD2022-07-13104621192513753亿元同比增长99140153non-GAAP京东集团归母净利润分别为261321386亿元基于STOP给予23年商城-SW09618HK2Q22前瞻30XPE估值物流1XPS估值对应合理价值美股7982美元ADS1P业务韧性十足全渠道战港股31161港元股维持买入评级略加码风险提示疫情导致消费情绪疲软竞争加剧履约恢复低于预期等京东JD京东集团2022-05-19盈利预测-SW09618HK1Q22点评人民币TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E收入强韧增长降本提效超预营业收入百万元745802951592104622011925351375291期增长率29327699140153EBITDA百万元1843010852287423002435218non-GAAP归母净利润百万元1682817207261043211238627TableContacts增长率56523517230203non-GAAPEPS元ADS11141106167120562473non-GAAP市盈率PE400275258210174ROE263-17448615037078数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心1美元68265人民币78079港元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText京东跟踪研究资产负债表TableFinanceDetail单位百万元RMB现金流量表单位百万元RMB至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产234802299672331651383666439998经营活动现金流4254442301516006448077784现金及现金等价物860857076786607110710142746净利润49405-356089871734121830其他短期投资60577114564126020138622152485折旧摊销60876246852788519104应收款项合计2462432814311732961528134营运资金变动1867819518242672749534902存货58933756018133297548108745其他非现金调整-316262009798181079311947其他流动资产45835926651971707888投资活动现金流-57811-74248-34469-41341-46821非流动资产187486196835211320231208255063资本支出1245722278114251220312752固定资产3050338761402344138242278投资变动-97004-51875-23045-29138-34069权益性投资5850163222695097923091372筹资活动现金流7107219503-12919651073商誉及无形资产1736718270173571648915664债务变动108302543-15114701706其他长期资产81115765828422294108105748权益变动与股利86143796-1139-506-632资产总计422288496507542972614874695060现金净增加额50723-13942158402410332036流动负债174016221636249034291698336899期初现金余额39912906357076786607110710应付账款及票据106818140484167148209343240156期末现金余额906357669386607110710142746应交税金30292568287433873899短期与即期借款32604368281626752541其他流动负债6090974216816388980198781非流动负债2665228087294883109932938负债合计200668249723278522322797369838归属母公司股东权益187544208912227717255851289628少数股东权益3407637872367333622735594主要财务比率股东权益合计221620246784264450292077325223至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E负债和股东权益422288496507542972614874695060成长能力营业收入增长29327699140153营业利润增长372-388247233净利润增长3149-1091-929259non-GAAP净利增长56523517230203利润表单位百万元RMB获利能力至12月31日2020A2021A2022E2023E百万元2024E毛利率146136140139140销售收入745802951592104622011925351375291净利率66-04101516销售成本63669482252589961410273401182359non-GAAP净利率2318252728经营费用96766124926126390144023166818ROE263-17447078营业利润123434141202152117226114ROIC195049697106营业外收入32556-590-62844154882偿债能力EBITDA1843010387287423002435218资产负债率8176685951利息收入-1125-1213-1872-1234-1361流动比率556604611624633税前利润50819-2581137622040125682速动比率101110111005981983所得税-1482-1887-4775-3060-3852营运能力净利润49337-446789871734121830总资产周转率219207201206210非控制股东损益-75-924-1147-506-632存货周转天数28212700270027002700归母净利润49405-3560101271784622463应收账款周转率15691379153920952849non-GAAP净利润1682817209261043211238627每股指标RMB每股收益GAAP1588-114324571719每股经营现金流13681066165220642490每股净资产712479338466935110412估值比率PS075050064056049PEnon-GAAP400275258210174EVEBITDA326340314233257识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText京东跟踪研究广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam洪涛首席分析师浙江大学金融学硕士2010年开始从事商贸零售行业研究2014年加入广发证券发展研究中心曾就职于华泰联合证券平安证券嵇文欣资深分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东高级分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗高级分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级研究员武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦356001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人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