核心观点
　　整体表现：营收稳健增长，利润表现亮眼。1）收入端：2022Q3，公司实现营业收入2435亿元，同比增长11.4%，受益于零售业务POP模式拓展和物流业务外部客户的增加，公司收入增速较上一季度显著回升。平台及服务收入190亿元，同比增长13.0%，物流及其他服务收入276亿元，同比增长73.0%。2）利润端：本季度公司聚焦核心业务，降本增效成果显著，利润表现亮眼，Non-GAAP净利润100亿元，同比增长98.9%，Non-GAAP净利率4.1%，公司经调整EBITDA同比增长95.5%至115亿元，利润率4.7%。3）用户侧：年活跃用户持续增长，核心会员用户心智强粘性高。京东年度交易用户较上一季度增长750万至5.88亿，环比增速1.3%，京东PLUS会员平均年消费水平超过普通用户8倍。
　　同城零售：发展势头迅猛，完成全国KA商家覆盖。目前小时购可为全国超1800个区县市提供即时配送服务，三季度同城小时购业务取得同比三位数增长，9月苹果新机发售中，京东到家联合小时购成为唯一获得官方预售资格的即时零售平台，截至双11大促共计售出数十万台苹果新机，刷新苹果新机即时零售平台的发售记录。
　　风险提示：政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，疫情反复风险等。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　短期看，四季度疫情反弹导致履约不确定性提高，公司收入承压；长期看，近期疫情防控优化措施发布，消费趋势向好，疫情期间公司履约时效性强、确定性高的心智已经树立，降本增效继续稳步推进，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为86/205/271亿元人民币，调整幅度分别为27.6%/24.8%/18.9%，维持目标价314-340港币，继续维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年02月12日京东集团-SW09618HK买入2022Q3财报点评利润表现亮眼持续关注同城零售业务核心观点公司研究海外公司财报点评整体表现营收稳健增长利润表现亮眼1收入端2022Q3公司实互联网互联网现营业收入2435亿元同比增长114受益于零售业务POP模式拓展证券分析师谢琦和物流业务外部客户的增加公司收入增速较上一季度显著回升平台021-60933157xieqi2guosencomcn及服务收入190亿元同比增长130物流及其他服务收入276亿元S0980520080008同比增长7302利润端本季度公司聚焦核心业务降本增效成果基础数据显著利润表现亮眼Non-GAAP净利润100亿元同比增长989投资评级买入维持Non-GAAP净利率41公司经调整EBITDA同比增长955至115亿元合理估值31400-34000港元收盘价21040港元利润率473用户侧年活跃用户持续增长核心会员用户心智强总市值流通市值657183567157百万港元52周最高价最低价2940413890港元粘性高京东年度交易用户较上一季度增长750万至588亿环比增近3个月日均成交额193319百万港元速13京东PLUS会员平均年消费水平超过普通用户8倍市场走势同城零售发展势头迅猛完成全国KA商家覆盖目前小时购可为全国超1800个区县市提供即时配送服务三季度同城小时购业务取得同比三位数增长9月苹果新机发售中京东到家联合小时购成为唯一获得官方预售资格的即时零售平台截至双11大促共计售出数十万台苹果新机刷新苹果新机即时零售平台的发售记录风险提示政策风险新进入者竞争加剧等市场风险宏观经济系统性风险疫情反复风险等投资建议维持买入评级资料来源Wind国信证券经济研究所整理短期看四季度疫情反弹导致履约不确定性提高公司收入承压长期相关研究报告看近期疫情防控优化措施发布消费趋势向好疫情期间公司履约时京东集团-SW09618HK-收入用户数增速放缓利润表现亮眼2022-08-29效性强确定性高的心智已经树立降本增效继续稳步推进我们上调京东集团-SW09618HK-业绩稳健强韧特别股息提升股东回报2022-05-19盈利预测预计2022-2024年归母净利润分别为86205271亿元人民京东集团-SW09618HK-零售直营业务增长强韧物流板块币调整幅度分别为276248189维持目标价314-340港币扭亏为盈2022-03-13京东集团-SW-09618HK-财报点评商户入驻加速增长稳健继续维持买入评级可期2021-11-22京东集团-SW-09618HK-财报点评用户增长创新高品牌引进有成效2021-08-27盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元745802951592106578312789401509149-293276120200180经调整净利润百万元1682817207268243436244432-56523559281293每股收益元-经调整53955185911001423EBITMargin1404051215净资产收益率ROE263-174086102市盈率PE352344221172133EVEBITDA217374282167153市净率PB314287272249223资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告整体表现营收稳健增长利润表现亮眼2022Q3公司实现营业收入2435亿元同比增长114受益于零售业务POP模式拓展和物流业务外部客户的增加公司收入增速较上一季度显著回升分拆看1带电商品收入1193亿元同比增长76受疫情期间公司履约心智的建立和高温天气的驱动空调等家电实现两位数增长带动带电商品恢复高个位数增长2日百商品收入777亿元同比增长35低增长主要由于非必需品需求减少与必需品需求增加相互抵消3平台及服务收入190亿元同比增长130主要由于公司对平台业务的投入持续且有效POP商家数保持高速增长连续7个季度增速同比超过20商家活跃度提高在京东广告预算投入不断增加4物流及其他服务收入276亿元同比增长730增长驱动因素主要为外部供应链客户保持双位数增长目前物流外部客户收入占比已接近70本季度公司聚焦核心业务降本增效成果显著利润表现亮眼Non-GAAP净利润100亿元同比增长989Non-GAAP净利率41公司经调整EBITDA同比增长955至115亿元利润率47分业务看京东零售京东物流新业务经营利润率分别从4-3-36上升至516其中新业务经营利润率本季度首次转正达达2022年一季度并表经营亏损稳步收窄前三季度经营利润率分别为-28-19-13用户侧持续增长核心会员用户心智强粘性高京东年度交易用户较上一季度增长750万至588亿主要增长来自核心零售业务用户环比增长1000万核心会员用户保持高粘性高消费占全部用户比例不断提升值得一提的是京东PLUS会员平均年消费水平超过普通用户8倍拉动平台整体用户平均购物频次与ARPPU图1京东集团季度营业收入及增速图2京东集团Non-GAAP净利润及净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图3京东集团季度分业务收入百万元图4京东集团季度分部经营利润率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5京东集团季度各项费率情况图6京东集团各季度年度交易用户情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理同城零售发展势头迅猛完成全国KA商家覆盖公司同城零售业务发展迅速基本完成对全国KA商家的有效覆盖即时零售可弥补远场电商履约的不确定性建议持续关注三季度同城小时购业务取得同比三位数增长在9月苹果新机发售中京东到家联合小时购成为唯一获得官方预售资格的即时零售平台截至双11大促共计售出数十万台苹果新机刷新苹果新机即时零售平台的发售记录目前小时购可为全国超1800个区县市提供即时配送服务投资建议维持买入评级短期看四季度疫情反弹导致履约不确定性提高公司收入承压长期看近期疫情防控优化措施发布消费趋势向好疫情期间公司履约时效性强履约确定性高的心智已经树立降本增效继续稳步推进我们预计2022-2024年归母净利润分别为86205271亿元人民币调整幅度为276248189维持目标价请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告314-340港币继续维持买入评级风险提示政策监管带来经营业务调整全球疫情不确定性导致的系统性风险电商行业竞争格局恶化的风险等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物8608570767185331185331185331营业收入745802951592106578312789401509149应收款项2394032814367524410252040营业成本63669482252691590010922141285795存货净额589337560183946100155117923营业税金及附加00000其他流动资产45835926663779659398销售费用7585697798106578126615149406流动资产合计234801299672427229475029529664管理费用2333228849377594458051947固定资产3050338761529856718881312财务费用16281213273757506817无形资产及其他173671827014616109627308投资收益42914918788472472资产减值及公允价值投资性房地产4203057494574945749457494变动001000200长期股权投资9758682310122904163497204091其他收入59293336118081284214292资产总计422288496507675228774171879869营业利润185122050139292215129204短期借款及交易性金融负债32604368133692154729172390营业外净收支323064630463000应付款项109848143052158842189513223133利润总额50819258092992215129204其他流动负债609097421687479104345122893所得税费用14821887204648736425流动负债合计174017221636380013448587518415少数股东损益68907136232444278长期借款及应付债券125319386178972640934920归属于母公司净利润49405356086152052227057其他长期负债1412118701232812786032440长期负债合计2665228087411785426967360现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计200669249723421191502856585775净利润49405356086152052227057少数股东权益3407637873365113326728989资产减值准备00000股东权益187543208911217526238048265105折旧摊销58945969118081284214292负债和股东权益总计422288496507675228774171879869公允价值变动损失001000200财务费用16281213273757506817关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动87368742206392723029607每股收益1592113276657866其它68907136232444278每股红利000000000000000经营活动现金流6396710244396005735066479每股净资产60436613696476218487资本开支916213272222782339224561ROIC1144914其它投资现金流351065330402291327495ROE26-24910投资活动现金流8486251299628728689892650毛利率1514141515权益性融资00000EBITMargin10111负债净变化24793145333333333EBITDAMargin21222支付股利00000收入增长2928122018其它融资现金流47362458591293242103717661净利润增长率305----13832融资活动现金流70009257371378352954826172资产负债率5658686970现金净变动491131531811456400息率0000000000货币资金的期初余额369718608570767185331185331PE-经调整352344221172133货币资金的期末余额8608570767185331185331185331PB3129272522企业自由现金流158497281144952879436499EVEBITDA2237281715权益自由现金流64110520951413514501348509资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间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