事项：
　　京东SW（9618.HK）即将发布2022年四季度业绩公告。
　　国信互联网观点：1）2022Q4，我们预计京东集团实现营收3,028亿元，同比+10%，环比+24%，Non-GAAP净利润同比+59%：四季度疫情反复，公司已建立确定性履约的心智，我们预计公司整体收入增速10%，公司GMV增速仍快于大盘（四季度实物商品网上零售额增速+6.4%）；受益于新业务投入持续减少和各个子版块费用率控制，预计四季度Non-GAAP净利率同比提升0.6pct。2）维持“买入”评级：受四季度疫情感染人数上升影响，年终大促较平淡，疫情放开后，消费者对于确定性履约的价值诉求可能下降，我们调整公司2022-2024年收入至10,536/12,164/13,841亿元人民币，调整幅度为-1.1%/-4.9%/-8.3%，调整公司2022-2024年经调整净利润至261/334/429亿元人民币，调整幅度-2.7%/-2.7%/-3.4%，维持目标价314-340港币，维持“买入”评级。
　　评论：
　　整体：商业模式韧性突显，料四季度收入同比+10%，Non-GAAP净利润同比+59%
　　2022Q4，我们预计京东集团实现营收3,028亿元，同比+10%，环比+24%。四季度疫情反复导致物流履约链路不畅，预计对公司电商业务造成负向影响；考虑四季度为电商旺季，网上实物商品零售额增速较快，为+6.4%；公司已建立确定性履约的心智，我们认为公司整体收入增速10%，公司GMV增速仍快于大盘。
　　料公司2022Q4 Non-GAAP净利润同比+59%，Non-GAAP净利率同比提升0.6pct，降本增效成果明显，主要得益于新业务投入持续减少和各个子版块费用率控制。据中国经营报消息，京东调整海外布局，即将关停印尼站和泰国站，未来海外业务将更加聚焦；从费率看，预计京东四季度履约费率/营销费率/研发费率/行政费率分别降至5.6%/4.4%/1.4%/1.1%，费率同比降低0.3pct/0.4pct/0.1pct/0.3pct。
　　商品收入：料四季度商品收入2,464亿元，同比+5%
　　预计2022Q4京东商品收入2,464亿元，同比+5%，其中带电商品收入1,478亿元，同比+5%，日百商品收入986亿元，同比+5%。整体看，四季度疫情的负向影响抵消一部分大促带动作用，预计四季度商品收入保持中个位数增长。分品类看，3C数码货值高，消费者一般选择在大促购买，预计带电商品收入同比+5%；日百品类高频次高粘性，对时效性要求高，京东自营“快”的心智在疫情局部管控期间有所加强，预计日百品类商品收入同比+5%。
　　服务收入：平台收费能力稳中向好，料四季度服务收入563亿，同比+37%
　　我们预计四季度京东集团服务收入563亿，同比+37%，环比+21%。其中平台及广告服务收入243亿元，同比+9%，主要受益于京东不断拓展平台业务，商家活跃度和付费意愿较高；物流履约收入320亿元，同比+69%，受益于疫情期间物流不畅，公司自营物流确定性更高。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　受疫情反复影响，年终大促较平淡，疫情放开后，消费者对于确定性履约的价值诉求可能下降，我们将公司2022-2024年收入调整至10,536/12,164/13,841亿元人民币，调整幅度为-1.1%/-4.9%/-8.3%；我们调整公司2022-2024年经调整净利润至261/334/429亿元人民币，调整幅度-2.7%/-2.7%/-3.4%，维持目标价314-340港币，继续维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险，宏观经济系统性风险，疫情反复风险等。

研究报告全文：证券研究报告2023年02月16日京东集团-SW09618HK买入2022Q4前瞻料四季度降本成效显著静待2023年消费复苏公司研究海外公司快评互联网互联网投资评级买入维持评级证券分析师谢琦021-60933157xieqi2guosencomcn执证编码S0980520080008事项京东SW9618HK即将发布2022年四季度业绩公告国信互联网观点12022Q4我们预计京东集团实现营收3028亿元同比10环比24Non-GAAP净利润同比59四季度疫情反复公司已建立确定性履约的心智我们预计公司整体收入增速10公司GMV增速仍快于大盘四季度实物商品网上零售额增速64受益于新业务投入持续减少和各个子版块费用率控制预计四季度Non-GAAP净利率同比提升06pct2维持买入评级受四季度疫情感染人数上升影响年终大促较平淡疫情放开后消费者对于确定性履约的价值诉求可能下降我们调整公司2022-2024年收入至105361216413841亿元人民币调整幅度为-11-49-83调整公司2022-2024年经调整净利润至261334429亿元人民币调整幅度-27-27-34维持目标价314-340港币维持买入评级评论整体商业模式韧性突显料四季度收入同比10Non-GAAP净利润同比592022Q4我们预计京东集团实现营收3028亿元同比10环比24四季度疫情反复导致物流履约链路不畅预计对公司电商业务造成负向影响考虑四季度为电商旺季网上实物商品零售额增速较快为64公司已建立确定性履约的心智我们认为公司整体收入增速10公司GMV增速仍快于大盘料公司2022Q4Non-GAAP净利润同比59Non-GAAP净利率同比提升06pct降本增效成果明显主要得益于新业务投入持续减少和各个子版块费用率控制据中国经营报消息京东调整海外布局即将关停印尼站和泰国站未来海外业务将更加聚焦从费率看预计京东四季度履约费率营销费率研发费率行政费率分别降至56441411费率同比降低03pct04pct01pct03pct请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告表1京东集团季度业绩预测百万元国信预测21Q422Q322Q4EYoYQoQ商品收入234675197027246432525电子产品及家用电器商品收入140932119284147831524日用百货商品收入937437774398601527服务收入4123246508563373721平台及广告服务收入222391895424327928物流及其他服务收入1899427554320106916总收入2759072435353027691024毛利GAAP3712236196414641215Non-GAAPEBITDA416211463807994-30Non-GAAP净利润356510040567059-44毛利率13514913702pct-12pctNon-GAAPEBITDA率15472712pct-20pctNon-GAAP净利率13411906pct-22pct资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测图1京东集团营业收入及增速图2京东集团Non-GAAP净利润及利润率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测商品收入料四季度商品收入2464亿元同比5预计2022Q4京东商品收入2464亿元同比5其中带电商品收入1478亿元同比5日百商品收入986亿元同比5整体看四季度疫情的负向影响抵消一部分大促带动作用预计四季度商品收入保持中个位数增长分品类看3C数码货值高消费者一般选择在大促购买预计带电商品收入同比5日百品类高频次高粘性对时效性要求高京东自营快的心智在疫情局部管控期间有所加强预计日百品类商品收入同比5请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图3京东集团带电商品收入及增速图4京东集团日百商品收入及增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测服务收入平台收费能力稳中向好料四季度服务收入563亿同比37我们预计四季度京东集团服务收入563亿同比37环比21其中平台及广告服务收入243亿元同比9主要受益于京东不断拓展平台业务商家活跃度和付费意愿较高物流履约收入320亿元同比69受益于疫情期间物流不畅公司自营物流确定性更高图5京东集团平台和广告服务收入及增速图6京东集团物流和其他服务收入及增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测投资建议维持买入评级受疫情反复影响年终大促较平淡疫情放开后消费者对于确定性履约的价值诉求可能下降我们将公司2022-2024年收入调整至105361216413841亿元人民币调整幅度为-11-49-83我们调整公司2022-2024年经调整净利润至261334429亿元人民币调整幅度-27-27-34维持目标价314-340港币继续维持买入评级风险提示政策风险宏观经济系统性风险疫情反复风险等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告相关研究报告京东集团-SW09618HK-收入用户数增速放缓利润表现亮眼2022-08-29京东集团-SW09618HK-业绩稳健强韧特别股息提升股东回报2022-05-19京东集团-SW09618HK-零售直营业务增长强韧物流板块扭亏为盈2022-03-13京东集团-SW-09618HK-财报点评商户入驻加速增长稳健可期2021-11-22京东集团-SW-09618HK-财报点评用户增长创新高品牌引进有成效2021-08-27请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物8608570767185331185331185331营业收入745802951592105355912164121384074应收款项2394032814363304194647727营业成本63669482252690185010311421164463存货净额58933756018287094778107040营业税金及附加00000其他流动资产45835926656175758619销售费用7585697798102289126194146334流动资产合计234801299672425656586728657234管理费用2333228849313513524638489固定资产3050338761553017243590008财务费用162812132762828512435无形资产及其他173671827014616109627308投资收益4291491824465523878资产减值及公允价值投资性房地产4203057494574945749457494变动00000长期股权投资9758682310122904163497204091其他收入59293336950950615400资产总计4222884965076759708911161016136营业利润185122050138102560433874短期借款及交易性金融负债32604368131454273151317282营业外净收支32306463049110001000应付款项109848143052156806179339202540利润总额508192580133192660434874其他流动负债60909742168561698680111694所得税费用14821887430046566103流动负债合计174017221636373876551170631516少数股东损益68907115000长期借款及应付债券125319386207093203243356归属于母公司净利润494053560101702194928771其他长期负债1412118701232812786032440长期负债合计2665228087439905989375796现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计200669249723417866611063707312净利润494053560101702194928771少数股东权益3407637873390233902339023资产减值准备00000股东权益187543208911219081241030269800折旧摊销589459699392991110642负债和股东权益总计4222884965076759708911161016136公允价值变动损失00000财务费用162812132762828512435关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动87368742183142163921708每股收益53955183610701374其它68907115000每股红利000000000000000经营活动现金流6396710244390265349961121每股净资产60046688701477178638资本开支916213272222782339224561ROIC11481320其它投资现金流3510653304014253451420ROE98121416投资活动现金流848625129962872206519116575毛利率1514141516权益性融资00000EBITMargin10223负债净变化24793145247924792479EBITDAMargin21333支付股利00000收入增长2928111514其它融资现金流473624585912708614169744130净利润增长率305----11631融资活动现金流700092573713840915302055454资产负债率5658687373现金净变动491131531811456400股息率0000000000货币资金的期初余额369718608570767185331185331PE407398262205159货币资金的期末余额8608570767185331185331185331PB3733312825企业自由现金流158497281176632781936488EVEBITDA2037181813权益自由现金流641105209514535816516072839资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和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