业绩简评
　　2023年3月9日公司披露22Q4及全年业绩，22年GMV增长5.6%，营收10462亿元，同比增长9.95%,与彭博一致预期基本持平；Non-GAAP归母净利润283亿元，同比增长64.49%。其中，Q4实现营收2954亿元，同比增长7.08%；Non-GAAP归母净利润77亿元，同比增长117.13%。
　　经营分析
　　用户表现：22年用户规模稳定，DAU同比双倍增长，PLUS会员达3400万，会员平均消费水平达到普通用户8倍。
　　收入结构：22年产品收入8651亿元，同比6.06%，占收入比例82.68%，其中家电增速4.74%，日用百货增速8.06%。服务收入1812亿元，同比33.28%，占收入比例17.32%，其中平台及广告服务增速13.66%，物流及其他服务增速55.45%。
　　百亿补贴：自3月6日起上线，首月预计投入10亿元，由京东和商家共同投入资源，旨在于加强平台的价格竞争力，有望带来用户增量及唤回存量，拉动日销。百亿补贴的常态化有助于减轻平台大促时期的压力。
　　开放生态：截至22Q4京东pop商家数量连续8个季度同比增长20%以上。23年初公司发布“春晓计划”降低商家入驻门槛，吸引更多商家入驻。
　　同城零售：22年京东到家活跃消费者7860万人，GMV为633亿元，同比46.9%。京东小时购GMV增长同比超80%，同城频道入口GMV超3倍。平台活跃门店数超22万，同比超50%，供给端持续丰富。
　　经营效率：围绕可持续增长，公司经营持续提效，对短期无法跑通模式、无法与京东的核心业务产生协同、无法实现规模效应的业务进行了关停。22年各项费用表现均有优化。履约费用率6.02%（前值6.21%），销售费用率3.61%（前值4.07%），研发费用率1.61%（前值1.72%），管理费用率1.06%（前值1.22%）。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司的“品质商品+优质服务”巩固大量消费力强的消费者，平台重视价格力后，预计毛利率降低。预计2023-2025E收入分别为11518亿元、12850亿元、14571亿元，Non-GAAP归母净利润分别为318亿元、384亿元、448亿元。对应PE为13.82x、11.44x、9.81x，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　消费恢复不及预期，用户增长不及预期，行业竞争加剧，补贴转化率低蚕食利润等。
　　

研究报告全文：2023年3月9日公司披露22Q4及全年业绩22年GMV增长56营收10462亿元同比增长995与彭博一致预期基本持平Non-GAAP归母净利润283亿元同比增长6449其中Q4实现营收2954亿元同比增长708Non-GAAP归母净利润77亿元同比增长11713用户表现22年用户规模稳定DAU同比双倍增长PLUS会员达3400万会员平均消费水平达到普通用户8倍收入结构22年产品收入8651亿元同比606占收入比例8268其中家电增速474日用百货增速806服务收入1812亿元同比3328占收入比例1732其中平台及广告服务增速1366物流及其他服务增速5545百亿补贴自3月6日起上线首月预计投入10亿元由京东和港币元成交金额百万元商家共同投入资源旨在于加强平台的价格竞争力有望带来用2970020000户增量及唤回存量拉动日销百亿补贴的常态化有助于减轻平2710015000台大促时期的压力24500开放生态截至22Q4京东pop商家数量连续8个季度同比增长219001000019300500020以上23年初公司发布春晓计划降低商家入驻门槛吸引16700更多商家入驻141000同城零售22年京东到家活跃消费者7860万人GMV为633亿元220310同比469京东小时购GMV增长同比超80同城频道入口GMV成交金额京东集团-SW恒生指数超3倍平台活跃门店数超22万同比超50供给端持续丰富经营效率围绕可持续增长公司经营持续提效对短期无法跑通模式无法与京东的核心业务产生协同无法实现规模效应的业务进行了关停22年各项费用表现均有优化履约费用率602前值621销售费用率361前值407研发费用率161前值172管理费用率106前值122公司的品质商品优质服务巩固大量消费力强的消费者平台重视价格力后预计毛利率降低预计2023-2025E收入分别为11518亿元12850亿元14571亿元Non-GAAP归母净利润分别为318亿元384亿元448亿元对应PE为1382x1144x981x给予买入评级消费恢复不及预期用户增长不及预期行业竞争加剧补贴转化率低蚕食利润等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评图表1京东收入及增速来源公司公告国金证券研究所图表2京东营业收入结构图表3京东商品收入结构来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所图表4京东毛利率表现来源公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评图表5京东费用率表现来源公司公告国金证券研究所图表6京东Non-GAAP净利率来源公司公告国金证券研究所图表7京东存货周转天数-TTM图表8京东自由现金流-TTM来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明3公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万资产负债表人民币百万2020A2021A2022A2023E2024E2025E2020A2021A2022A2023E2024E2025E主营业务收入7458029515921046236115180312849691457136货币资金86085707677886198656115872154681增长率29327699101116134应收款项239403281445712376724481247895主营业务成本63669482252689916399630911102131257508存货5893375601779498146094764103269销售收入854864859865864863其他流动资产65843120490148552154950161832169865毛利109108129066147073155493174756199628流动资产234801299672351074372739417280475709销售收入146136141135136137总资产556604590596610627营业税金及附加000000长期投资585016322257641607226480368884销售收入000000000000固定资产305033876166241685157523283730销售费用271563874337772447094777452813总资产7278111110110110销售收入364136393736无形资产173671827032262326923358233924管理费用64091156211053112041392316585非流动资产187487196835244176252431267173282696销售收入091211101111总资产444396410404390373研发费用161491633216893187902056125194资产总计422288496507595250625170684453758406销售收入221716161617短期借款3260436812146151461614616646息税前利润EBIT5939462429813558079092498105036应付款项106818140484160607166052186397212812销售收入806678707272其他流动负债63938767849380899055111792128228财务费用-1628-30002106-929-1146-1567流动负债174017221636266561280253314335357686销售收入-02-0302-01-01-01长期贷款12531938630233302333023330233投资收益4291-4918-219591610201156其他长期负债141211870124333243332433324333税前利润84nana493735负债200669249723321127334819368901412252营业利润240541672920194187072448129991普通股股东权益187543208911213956231891258997291760营业利润率321819161921其中股本000000营业外收支未分配利润192309217969213956231891258997291760税前利润50819-258013867185312777133516少数股东权益340763787360167584595655454394利润率68na13162223负债股东权益合计422288496507595250625170684453758406所得税148218874176230425702914所得税率29na3011249387比率分析净利润49337-446796911622825201306022020A2021A2022A2023E2024E2025E少数股东损益-68-907-689-1708-1905-2160每股指标归属于母公司的净利润49405-356010380179352710632762每股收益1588-1143325728641045净利率66na10162122每股净资产603067166850739482599304Non-GAAP归属于母公司168281720628302318373844844833每股经营现金净流136813601851151515802365的净利润Non-GAAP净利率231827283031每股股利000000000000000000回报率现金流量表人民币百万净资产收益率2634-170485773104711232020A2021A2022A2023E2024E2025E总资产收益率1170-072174287396432净利润49405-356010380179352710632762投入资本收益率242941491796210723192440少数股东损益-68-907-689-1708-1905-2160增长率非现金支出-3162620097474391434-2349-2674主营业务收入增长率29282759995100911561340非经营收益EBIT增长率41155113032-06914491355营运资金变动18678195180157661184030230净利润增长率30549-1072139157727951132087经营活动现金净流425444230157819474954953774159总资产增长率6259175819895039481080资本开支-12457-222780-15063-20546-22680资产管理能力投资-47853-567780-12495-13218-13683应收账款周转天数323656514040其他24994808-54026-17632903525存货周转天数330294307288286283投资活动现金净流-57811-74248-54026-27734-30474-32838应付账款周转天数558541603590571571股权募资31709-51840000固定资产周转天数137131181211201196债权募资4792-2124030001000500偿债能力其他34571268111180-2966-2847-3012净负债股东权益-2535-1552-443-997-1431-2411筹资活动现金净流7107219503118034-1847-2512EBIT利息保障倍数-365-208386-870-807-670现金净流量50723-139428463197951721638809资产负债率475250305395535653905436来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币历史推荐与股价人民币元序号日期评级市价目标价12022-05-18买入274802748014712622022-05-27买入NA10532022-06-07买入NA846342022-06-30买入NA4252022-08-24买入NA21062022-11-19买入NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明5公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及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