京东发布2022Q4业绩，本季度实现营业收入2954亿元，同比+7.1%，宏观波动及竞争影响下有所承压；Non-GAAP归母净利润76.6亿元，同比+114.8%，盈利增长超预期。预计23年百亿补贴对利润率影响可控，看好公司自营+供应链坚实壁垒下的长期增长潜力，维持“强烈推荐”投资评级。
　　零售收入增长承压，预计宏观恢复后有望改善。2022Q4公司实现营业收入2954.5亿元，同比+7.1%，京东零售收入为2589.3亿元，同比+3.6%。1P业务方面，Q4疫情波动影响消费意愿，服装及美妆等非必需支出类目表现疲软，商品收入增长承压，同比+1.2%。3P业务方面，Q4服务收入同比+40.3%，其中平台及广告/物流及其他服务收入分别实现同比+10.6%/+75.1%的增长，平台持续完善3P生态，第三方商家数量连续八个季度实现同比20%以上增长。展望23年，Q1宏观复苏节奏较缓叠加平台经营策略调整，预计收入增长仍有承压，未来预计居民消费信心实际恢复后有望迎来改善。
　　 Q4经营效率改善驱动利润增长超预期，预计23年百亿补贴对利润率影响可控。盈利方面，Q4公司降本增效下营销费用明显改善，实现Non-GAAP归母净利润76.6亿元，同比+114.8%，盈利增长超预期。展望2023年，京东上线百亿补贴，商品结构调整及营销预算提高或将对利润造成一定影响，但补贴将由平台和商家共同承担，且公司着眼长期发展，严格掌控营销预算、提升供应链运营效率，预计对零售板块利润率影响有限，同时公司减亏提效策略延续，新业务亏损有望持续收窄，预计23年公司利润率将维持稳定。
　　用户质量持续优化，百亿补贴有望改善平台心智、驱动用户增长。用户方面，22Q4京东持续关注消费者体验优化，用户结构及质量进一步改善，PLUS会员规模达3400万，拉动用户购物频次及ARPU稳健增长。23年百亿补贴上线提升平台价格竞争力、让利消费者，有望重塑低价心智，促进下沉新用户增长及老用户回流，同时活动吸引大量新增商家入驻不断丰富商品供给，进一步满足用户多元化购物需求。活动自上线以来拉新促活成效良好，未来有望驱动平台用户规模稳步增长及心智改善。
　　投资建议：长期来看公司自营+供应链壁垒稳固，未来平台心智改善、品类扩张下收入及盈利长期增长潜力大，我们预计公司2023-2025年Non-GAAP归母净利润分别为317.7/374.8/441.1亿元，给予2023年20倍PE，对应目标价228.61港元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；疫情反复；行业竞争加剧；用户增长不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月11日京东集团-SW09618HK22Q4财报点评强烈推荐维持收入承压盈利超预期看好公司长期增长韧性消费品商业目标估值2286港元当前股价1587港元京东发布2022Q4业绩本季度实现营业收入2954亿元同比71宏观波基础数据动及竞争影响下有所承压Non-GAAP归母净利润766亿元同比1148盈利增长超预期预计23年百亿补贴对利润率影响可控看好公司自营供应总股本万股15291香港股万股链坚实壁垒下的长期增长潜力维持强烈推荐投资评级15291总市值亿港元243零售收入增长承压预计宏观恢复后有望改善2022Q4公司实现营业收入香港股市值亿港元24329545亿元同比71京东零售收入为25893亿元同比361P业每股净资产港元20100务方面Q4疫情波动影响消费意愿服装及美妆等非必需支出类目表现疲软ROETTM49资产负债率商品收入增长承压同比123P业务方面Q4服务收入同比403其539主要股东MaxSmartLimited中平台及广告物流及其他服务收入分别实现同比106751的增长平台主要股东持股比例1331持续完善3P生态第三方商家数量连续八个季度实现同比20以上增长展望年宏观复苏节奏较缓叠加平台经营策略调整预计收入增长仍有承23Q1股价表现压未来预计居民消费信心实际恢复后有望迎来改善1m6m12mQ4经营效率改善驱动利润增长超预期预计23年百亿补贴对利润率影响可控绝对表现-29-33-31盈利方面Q4公司降本增效下营销费用明显改善实现Non-GAAP归母净利相对表现-21-32-23润766亿元同比1148盈利增长超预期展望2023年京东上线百亿补贴商品结构调整及营销预算提高或将对利润造成一定影响但补贴将由平台和商家共同承担且公司着眼长期发展严格掌控营销预算提升供应链运营效率预计对零售板块利润率影响有限同时公司减亏提效策略延续新业务亏损有望持续收窄预计23年公司利润率将维持稳定用户质量持续优化百亿补贴有望改善平台心智驱动用户增长用户方面22Q4京东持续关注消费者体验优化用户结构及质量进一步改善PLUS会资料来源公司数据招商证券员规模达3400万拉动用户购物频次及ARPU稳健增长23年百亿补贴上线提升平台价格竞争力让利消费者有望重塑低价心智促进下沉新用户增长相关报告及老用户回流同时活动吸引大量新增商家入驻不断丰富商品供给进一步满1京东集团-SW09618预计足用户多元化购物需求活动自上线以来拉新促活成效良好未来有望驱动平补贴对利润率影响有限长期增长韧台用户规模稳步增长及心智改善性被市场低估2023-02-222京东集团9618HK22Q4投资建议长期来看公司自营供应链壁垒稳固未来平台心智改善品类扩前瞻经营符合预期观察疫后复苏弹性张下收入及盈利长期增长潜力大我们预计公司2023-2025年Non-GAAP归2023-01-08京东集团母净利润分别为亿元给予年倍对应目标价39618HK22Q3317737484411202320PE业绩点评收入稳健增长利润大幅港元维持强烈推荐评级22861超预期2022-11-20风险提示宏观经济风险疫情反复行业竞争加剧用户增长不及预期丁浙川S1090519070002财务数据与估值dingzhechuancmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E李秀敏S1090520070003主营收入百万元9515921046236113631512551671375878lixiumin1cmschinacomcn同比增长281091010归母净利润百万元-356010380207532605331954赵中平S1090521080001同比增长-107-3921002623zhaozhongpingcmschinacomcNON-GAAP归母净利润百万元1720828220317713748444110n同比增长264131818每股收益元-1153326648331022PENon-GAAP254156138117100PB25169222017资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产29967250408364176416472475015总营业收入9515921046236113631512551671375878现金及现金等7076711323114053152217196440主营收入9515921046236113631512551671375878交易性金融资00000营业成本82252589916397154910726661175000其他短期投资11456420259114564114564114564毛利129067147073164766182501200878应收账款及票119002954142101569617206营业支出125693128729135110145599156437据其它应收款209143609249742758630239营业利润337418344296563690244441存货75601111928929998593107999利息支出12132106563563563其他流动资产59261071707678168568利息收入00124510651395非流动资产19683535060197245197395197519权益性投资损益49182195200020002000长期投资823119943823118231182311其他非经营性益177176000固定资产387619511391713932239445非经常项目损益00000无形资产325989492325983259832598除税前利润258113867283373540443272其他431666113431664316643166所得税188741767584935111318资产总计49650785468561420613867672533少数股东损益908689000流动负债22163638274256167282561309273归属普通股东净利润356010380207532605331954NON-GAAP归母净利应付账款14048423060165937183207200685润1720828220317713748444110应交税金2568851256825682568EPS1153326648331022短期借款43681744000其他74216126188766296786106020主要财务比率长期负债280877835280872808728087202120222023E2024E2025E长期借款93864341938693869386年成长率其他187013494187011870118701营业收入281091010负债合计24972346108284254310648337360营业利润-68444622420股本00000净利润-107-3921002623储备18754320891230721239983266036获利能力少数股东权益378728639371833718337183毛利率归属于母公司136141145145146净利率-0410182123所有者权益20891230721239983266036297990ROE-173388698107负债及权益合计49650785468561420613867672533ROIC-01260768695现金流量表偿债能力资产负债率503539506506502单位百万元202120222023E2024E2025E净负债比率2871171514经营活动现金流42301632811327924766253391流动比率1413141515净利润356010380207532605331954速动比率1010111112折旧与摊销07775781678497877营运能力营运资本变动0852241029051226212392资产周转率19122202020其他非现金调458613788131814981169整存货周转率122207193114114投资活动现金流7424821646023558689358605应收帐款周转率335531497304303资本性支出08000800080008000应付帐款周转率671101036161出售固定资产00000收到的现金每股资料元投资增减018977818977800每股收益-1153326648331022其它742483468237808935605每股经营现金1367-2024424815251708筹资活动现金流195032678819689563563每股净资产6751983767785109533债务增减09413504500每股股利002000000000000股本增减00000估值比率股利支付062000PENon-GAAP254156138117100其它筹资195031731314644563563PB25169222017其它调整0124000EVEBITDA-4762274177149126现金净增加额13943126391831043816444223资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关丁浙川商业团队首席分析师布里斯托大学金融硕士电子科技大学工学学士曾任职于华泰证券研究所2019年加入招商证券善于前瞻性地从行业发展趋势发现投资机会团队覆盖领域包括互联网电商本地生活免税酒店餐饮旅游商贸零售人力资源等2019-2020年Wind金牌分析师零售行业第一名2021年choice最佳分析师零售行业第一名李秀敏商业团队资深分析师浙江大学复旦大学金融学学士硕士2018年6月加入招商证券重点覆盖本地生活免税餐饮酒店板块团队获得2019年Wind金牌分析师餐饮旅游行业第一名2020年金牛奖休闲服务行业最佳分析团队客观量化榜单第二名潘威全研究助理香港大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入招商证券主要方向为社会服务板块覆盖餐饮人力资源等行业李星馨研究助理中国人民大学国际商务硕士南开大学国际商务学士2022年加入招商证券主要方向为电商零售板块覆盖互联网电商本地生活黄金珠宝商贸零售等行业评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间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