事件:
　　公司公告2022Q4财报实现营业收入2954亿元（YoY+7%，QoQ+21%）；毛利润415亿元（YoY+12%，QoQ+15%），营业利润48亿元（2021Q4亏损4亿元），净利润32亿元（2021Q4亏损53亿元），归母净利润30亿元（2021Q4亏损52亿元），Non-GAAP归母净利润77亿元（YoY+115%，QoQ-24%）。公司宣布董事会已批准现金股利，每股普通股0.31美元或每股美国存托股0.62美元，股利总额约为10亿美元，普通股股利支付日期预计为2023年4月27日前后。此外，公司计划执行年度股利政策，可选择自2023年起每年宣告及分派现金股利。
　　我们的观点:
　　整体业绩表现：本季度营收符合预期，2022年第四季度全国多地区疫情反复以及宏观经济相对疲软对公司整体增速造成一定影响，但得益于公司降本增效措施有效推进，Non-GAAP归母净利润超预期。
　　运营表现：2022年京东集团的用户保持高质量增长，日均活跃用户数同比双位数增长，零售用户购物频次和用户平均贡献收入（ARPU）保持增长。截至2022Q4，京东PLUS会员在籍会员数量达3400万。
　　京东零售：2022Q4京东零售营收同比增长4%至2589亿元，经营利润率同比提升至3%。全国多地区疫情反复、宏观经济疲软等多种因素持续影响零售行业，2022Q4社零同比下降2.7%，四季度疫情对于平台运力侧造成较大影响，但京东零售的全渠道多业态布局仍彰显业务韧性，整体来看1）京东零售第三方商家数量连续8个季度同比增长20%以上；2）健康、运动户外、居家等品类的增速高于行业。2022Q4京东零售盈利能力有所提高，主要由平台对POP商家的侧重及新品类拓宽带来的规模提升所驱动。
　　京东物流：京东物流2022Q4营业收入430亿元（YoY+41%,QoQ+20%），2022年全年营收同比增长31%至1374亿元，其中一体化供应链客户收入达774亿元，业绩增长主要得益于外部一体化供应链客户数和单客户平均收入持续增长。与此同时，本季度京东物流盈利能力进一步提升，经营利润9亿元（YoY+23%, QoQ+256%），一体化供应链有效推动全环节降本增效。
　　新业务：京东新业务2022Q4营业收入48亿元（YoY-42%, QoQ5%），经营利润-12亿元（2021Q4亏损32亿元）。据36氪报道，此次京东零售CEO辛利军确定的2023年京东零售的四大必赢之战中，首位是下沉市场。此前撤退的京喜业务剩余部分在去年与京东极速版合并，京东在主站APP针对下沉市场用户也更多采用京喜和下沉版的供应链。下沉市场将作为京东零售今年的核心战略方向之一，平台低线城市的用户渗透率有望进一步提高。
　　达达：达达2022Q4营收同比增长32%至27亿元，Non-GAAP经营利润-2亿元，Non-GAAP经营利润率同比改善超过17pct。分业务来看：1）京东到家2022Q4营收同比增长37%至18亿元，主要由于平台活跃消费者数量和客单价提升推动GMV增长强劲，2022年京东到家全年GMV同比增长47%至633亿元，年度活跃用户达7860万人，其中，2022Q4京东小时购GMV同比增长超过80%。另外，京东到家推出“京东买菜”，提升平台用户的生鲜消费心智，2022Q4超市门店的生鲜订单渗透率显著提升，生鲜垂店的GMV也取得显著增长；2）达达快送2022Q4营收同比增长23%至9亿元，主要由连锁商家的即时配送服务订单量增长所驱动。
　　盈利预测和投资评级：由于宏观消费尚在恢复期，且公司部分业务有调整，因此我们下调公司2023-2025年营收预测分别为11,541/12,990/14,453亿元，归母净利分别为222/296/385亿元，对应摊薄EPS为6.8/8.9/11.3元，对应P/E为20/16/12；根据SOTP估值法，我们给予2023年京东集团合计目标市值6,289亿元人民币，对应目标价201元人民币/229港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；百亿补贴效果不及预期等。
　　

研究报告全文：2023年03月12日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师陈梦竹S0350521090003收入增长短期承压上线百亿补贴重塑用户低chenmzghzqcomcn联系人张娟娟S0350121110013zhangjj02ghzqcomcn价心智联系人罗婉琦S0350122040042luowqghzqcomcn京东集团-SW9618HK2022Q4财报点评最近一年走势事件京东集团-SW恒生指数公司公告2022Q4财报实现营业收入2954亿元YoY7QoQ2102875毛利润415亿元YoY12QoQ15营业利润48亿元2021Q401674亏损4亿元净利润32亿元2021Q4亏损53亿元归母净利润3000474亿元2021Q4亏损52亿元Non-GAAP归母净利润77亿元-00726YoY115QoQ-24公司宣布董事会已批准现金股利每股普通-01927股031美元或每股美国存托股062美元股利总额约为10亿美元普-0312722322422522622722822922102211231232233通股股利支付日期预计为2023年4月27日前后此外公司计划执行年度股利政策可选择自2023年起每年宣告及分派现金股利相对恒生指数表现20230310表现1M3M12M我们的观点京东集团--246-330-332SW整体业绩表现本季度营收符合预期2022年第四季度全国多地区恒生指数-88-29-75疫情反复以及宏观经济相对疲软对公司整体增速造成一定影响但得益于公司降本增效措施有效推进Non-GAAP归母净利润超预期市场数据20230310当前价格港元15870运营表现2022年京东集团的用户保持高质量增长日均活跃用户52周价格区间港元13890-28600数同比双位数增长零售用户购物频次和用户平均贡献收入ARPU总市值百万港元49768320保持增长截至2022Q4京东PLUS会员在籍会员数量达3400万流通市值百万港元49768320总股本万股31360000京东零售2022Q4京东零售营收同比增长4至2589亿元经营流通股本万股31360000利润率同比提升至3全国多地区疫情反复宏观经济疲软等多种日均成交额百万港元696879因素持续影响零售行业2022Q4社零同比下降27四季度疫情近一月换手051对于平台运力侧造成较大影响但京东零售的全渠道多业态布局仍彰显业务韧性整体来看1京东零售第三方商家数量连续8个季度同比增长20以上2健康运动户外居家等品类的增速高于行京东集团-SW9618HK2022Q4业绩前业2022Q4京东零售盈利能力有所提高主要由平台对POP商家瞻短期扰动不改经营韧性关注疫后复苏拐点买的侧重及新品类拓宽带来的规模提升所驱动入互联网电商陈梦竹2023-01-26京东集团-SW9618HK2022Q3财报点京东物流京东物流2022Q4营业收入430亿元YoY41评利润大超预期降本后重点聚焦增效买入QoQ202022年全年营收同比增长31至1374亿元其中一海外陈梦竹2022-11-20体化供应链客户收入达774亿元业绩增长主要得益于外部一体化京东集团-SW9618HK2022Q3业绩前供应链客户数和单客户平均收入持续增长与此同时本季度京东物瞻收入显韧性利润有望持续改善买入流盈利能力进一步提升经营利润9亿元YoY23QoQ256海外陈梦竹2022-10-20一体化供应链有效推动全环节降本增效国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告京东集团-SW9618HK2022Q2财报点评营收及利润均超预期降本增效成果显著新业务京东新业务2022Q4营业收入48亿元YoY-42QoQ-买入海外陈梦竹2022-08-265经营利润-12亿元2021Q4亏损32亿元据36氪报道京东集团-SW9618HK2022Q2业绩前此次京东零售CEO辛利军确定的2023年京东零售的四大必赢之战瞻供需稳步恢复收入显韧性利润率保持稳健中首位是下沉市场此前撤退的京喜业务剩余部分在去年与京东极买入海外陈梦竹速版合并京东在主站针对下沉市场用户也更多采用京喜和下2022-07-18APP沉版的供应链下沉市场将作为京东零售今年的核心战略方向之一平台低线城市的用户渗透率有望进一步提高达达达达2022Q4营收同比增长32至27亿元Non-GAAP经营利润-2亿元Non-GAAP经营利润率同比改善超过17pct分业务来看1京东到家2022Q4营收同比增长37至18亿元主要由于平台活跃消费者数量和客单价提升推动GMV增长强劲2022年京东到家全年GMV同比增长47至633亿元年度活跃用户达7860万人其中2022Q4京东小时购GMV同比增长超过80另外京东到家推出京东买菜提升平台用户的生鲜消费心智2022Q4超市门店的生鲜订单渗透率显著提升生鲜垂店的GMV也取得显著增长2达达快送2022Q4营收同比增长23至9亿元主要由连锁商家的即时配送服务订单量增长所驱动盈利预测和投资评级由于宏观消费尚在恢复期且公司部分业务有调整因此我们下调公司2023-2025年营收预测分别为115411299014453亿元归母净利分别为222296385亿元对应摊薄EPS为6889113元对应PE为201612根据SOTP估值法我们给予2023年京东集团合计目标市值6289亿元人民币对应目标价201元人民币229港元维持买入评级风险提示宏观经济增长不及预期零售物流行业竞争加剧下沉市场发展不及预期平台商家生态发展不及预期用户增长不及预期百亿补贴效果不及预期等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元1046236115407412989541445279增长率10101311归母净利润百万元10380222402957738507增长率-1143330摊薄每股收益元3216838871128ROE5101514PE4351204415741238PB159152174126PS042038034030EVEBITDA2269184713631085资料来源Wind资讯国海证券研究所文中财报单位口径均为人民币汇率参考2023年3月10日实时汇率1港元088元人民币请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告事件公司公告2022Q4财报实现营业收入2954亿元YoY7QoQ21毛利润415亿元YoY12QoQ15营业利润48亿元2021Q4亏损4亿元净利润32亿元2021Q4亏损53亿元归母净利润30亿元2021Q4亏损52亿元Non-GAAP归母净利润77亿元YoY115QoQ-24公司宣布董事会已批准现金股利每股普通股031美元或每股美国存托股062美元股利总额约为10亿美元普通股股利支付日期预计为2023年4月27日前后此外公司计划执行年度股利政策可选择自2023年起每年宣告及分派现金股利我们的观点1整体业绩表现1业绩总览2022Q4实现营收2954亿元YoY7QoQ21符合彭博一致预期实现毛利润415亿元YoY12QoQ15略高于彭博一致预期的409亿元实现Non-GAAP归母净利润77亿元YoY115QoQ-24高于彭博一致预期的55亿元图12019Q3-2022Q4公司主要财务指标情况资料来源公司财报国海证券研究所2分业务收入2022Q4商品业务营收2376亿元YoY1QoQ21其中电子产品及家电营收1417亿元YoY1QoQ19占比60日用百货营收959亿元YoY2QoQ23占比402022Q4服务业务营收578亿元YoY40QoQ24其中平台及广告服务收入246亿元YoY11QoQ30占比43物流及其他服务收入332亿元YoY75QoQ21占比57请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图22019Q3-2022Q4公司商品业务电子产品及家电日用百货收入情况资料来源公司财报国海证券研究所图32019Q3-2022Q4公司服务业务平台及广告服务物流及其他服务收入情况资料来源公司财报国海证券研究所3费用情况2022Q4研发费用率15YoY持平QoQ-02pct营销费用率41YoY-08pctQoQ09pct一般及行政费用率12YoY-01pctQoQ02pct履约费用率57YoY-02pctQoQ-02pct图42018Q3-2022Q4公司主要费用率情况资料来源公司财报国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告4利润率情况2022Q4公司毛利润为415亿元YoY12QoQ15毛利率141营业利润为48亿元2021Q4亏损4亿元营业利润率16净利润为32亿元2021Q4亏损53亿元净利润率11Non-GAAP归母净利润77亿元YoY115QoQ-24Non-GAAP归母净利润率26整体盈利能力提高主要来源于公司运营效率的提升以及公司对于相关费用的有效控制营销费率下降显著图52018Q3-2022Q4公司主要利润率情况资料来源公司财报国海证券研究所2分业务情况21京东零售2022Q4京东零售营收同比增长4至2589亿元经营利润率同比提升至3全国多地区疫情反复宏观经济疲软等多种因素持续影响零售行业2022Q4社零同比下降27四季度疫情对于平台运力侧造成较大影响但京东零售的全渠道多业态布局仍彰显业务韧性整体来看1京东零售第三方商家数量连续8个季度同比增长20以上2健康运动户外居家等品类的增速高于行业2022Q4京东零售盈利能力有所提高主要由平台对POP商家的侧重及新品类拓宽带来的规模提升所驱动京东百亿补贴全面上线强化用户的低价心智京东百亿补贴于2023年3月6日全面上线在京东APP首页拥有单独的一级入口此次补贴覆盖全品类商品京东自营和POP平台商家即第三方商家均可参加同时京东推出买贵双倍赔活动如果产品价格高于特定平台上同款商品的价格可获得双倍赔付京东零售CEO辛利军表示未来公司将推出一系列面向用户低价体验的举措包括低价机制的建设价格基础能力的完善以及百亿补贴低价场域的构建等我们认为此前京东主要定位正品服务此次百亿补贴项目有助于平台在此基础上进一步培养用户的价格力心智强化正品低价服务的平台形象提高对于价格敏感及低价需求的用户渗透率另外辛利军提出的京东零售2023的四大必赢之战之一供应链中台建设将作为百亿补贴项目的重要支撑通过供应链效率提升实现更低价格CEO徐雷表示百亿补贴项目第一个月整体投入约为10亿元由平台品牌商及平台商家多方共同投入请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图6京东百亿补贴一级入口资料来源京东APP22京东物流京东物流2022Q4营业收入430亿元YoY41QoQ202022年全年营收同比增长31至1374亿元其中一体化供应链客户收入达774亿元业绩增长主要得益于外部一体化供应链客户数和单客户平均收入持续增长2022年外部一体化供应链客户收入中年收入贡献超千万的客户收入占比已过半年收入贡献超1亿元的外部一体化供应链客户数量达26家平均合作时长超过4年客户粘性持续增强与此同时本季度京东物流盈利能力进一步提升经营利润9亿元YoY23QoQ256一体化供应链有效推动全环节降本增效京东物流深耕零售行业积极拓展直播电商领域合作京东物流成为首批接入抖音电商音需达服务的物流企业之后与抖音电商的合作服务范围从快递延伸至供应链截至2022年12月31日已服务超过2万个抖音电商平台商家此外2023年春节期间京东物流成为快手电商春节不打烊官方物流合作伙伴快消品也成为京东物流外部一体化供应链物流收入占比最高的行业23新业务京东新业务2022Q4营业收入48亿元YoY-42QoQ-5经营利润-12亿元2021Q4亏损32亿元据36氪报道此次京东零售CEO辛利军确定的2023年京东零售的四大必赢之战中首位是下沉市场此前撤退的京喜业务剩余部分在去年与京东极速版合并京东在主站APP针对下沉市场用户也更多采用京喜和下沉版的供应链另外2023年初启动的个体店个人店业务也均被纳入京喜供应链中并开启新一轮招商由此可以看出下沉市场将作为京东零售今年的核心战略方向之一平台低线城市的用户渗透率有望进一步提高请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告24达达达达2022Q4营收同比增长32至27亿元Non-GAAP经营利润-2亿元Non-GAAP经营利润率同比改善超过17pct分业务来看1京东到家2022Q4营收同比增长37至18亿元主要由于平台活跃消费者数量和客单价提升推动GMV增长强劲2022年京东到家全年GMV同比增长47至633亿元年度活跃用户达7860万人其中2022Q4京东小时购GMV同比增长超过80另外京东到家推出京东买菜提升平台用户的生鲜消费心智2022Q4超市门店的生鲜订单渗透率显著提升生鲜垂店的GMV也取得显著增长2达达快送2022Q4营收同比增长23至9亿元主要由连锁商家的即时配送服务订单量增长所驱动另外达达快送于2022年Q4季度正式成为抖音生活服务的主要即时配送服务商之一通过全国覆盖灵活高效的众包配送网络为抖音平台的外卖商家提供履约保障根据亿邦动力报道截至3月5日抖音外卖已覆盖全国约18个城市入驻商家主要集中在餐饮行业我们认为达达快送平台的即时配送订单量有望进一步受益于抖音外卖业务前期的增长红利3盈利预测与投资评级由于宏观消费尚在恢复期且公司部分业务有调整因此我们下调公司2023-2025年营收预测分别为115411299014453亿元归母净利分别为222296385亿元对应摊薄EPS为6889113元对应PE为201612根据SOTP估值法我们给予2023年京东集团合计目标市值6289亿元人民币对应目标价201元人民币229港元维持买入评级图7分部估值表2023年估值方法对应市值亿元人民币商品业务企业价值收入1369平台及广告服务PS1848物流及其他服务PS2233对外投资最新市值或最近融资838目标市值6289股本百万3123目标股价元股201汇率元港元088目标股价港元股229资料来源Wind资讯国海证券研究所4风险提示宏观经济增长不及预期零售物流行业竞争加剧下沉市场发展不及预期平台商家生态发展不及预期用户增长不及预期百亿补贴效果不及预期等请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告附表TableForcast京东集团-SW盈利预测表股价单位港币其余单位人民币换算汇率为2023310实时汇率1港元088元人民币证券代码09618股价15870投资评级买入日期20230310财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE5101514EPS3216838871128毛利率14141414BVPS87769216802311124期间费率12121212估值销售净利率2122PE4351204415741238成长能力PB159152174126收入增长率10101311PS042038034030利润增长率-1143330营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率176204212218营业收入1046236115407412989541445279应收账款周转率2665378936003600营业成本89916399666311207041246679存货周转率1363119113041391营业税金及附加0001偿债能力销售费用37772442654774953121资产负债率54495948管理费用11053109431214011864流动比132140110141财务费用2106-1154-1299-1445速动比100087082093研发费用16893183521970019686营业利润19723161112290031534资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-58568079909310117现金及现金等价物8511592326106514118513利润总额13867241893199341651应收款项45712151975696723327所得税费用4176205625593332存货净额7794911584783390124390净利润9691221332943338319其他流动资产74579233974211562少数股东损益-697-111-147-192流动资产合计351074331853367024399195归属于母公司净利润10380222402957738507固定资产66241484715455660702在建工程0001现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他32262230812468027460经营活动现金流57819510966431178801长期股权投资57641677737284674801净利润9691221332943338319资产总计595250564659612631663327少数股东权益-697-111-147-192短期借款121464616155875781折旧摊销0126991745820639应付款项160607132855190904155396公允价值变动0001预收帐款0001营运资金变动0150031688618789其他流动负债8788295788122102118513投资活动现金流-54026-36930-41567-46249流动负债合计266561236722332490284025资本支出0253901948421679长期借款及应付债券30233169401837919900长期投资0184652181854187886其他长期负债24333231511115611940其他-540261154138974336长期负债合计54566400912953531840筹资活动现金流1180-6955-8556-20553负债合计321127276812362025315865债务融资0-6955-8556-20553股本3123312331233123权益融资0000股东权益274123287847250606347461其它1180000负债和股东权益总计595250564659612631663327现金净增加额846372101418811999资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8国海证券股份有限公司海外小组介绍陈梦竹南开大学本科硕士6年证券从业经验现任国海证券海外研究团队首席专注于全球内容社交互联网消费互联网科技互联网版块研究尹芮康奈尔大学硕士中国人民大学本科2年证券从业经验现任国海证券海外互联网研究员主要覆盖内容社交互联网方向张娟娟上海财经大学硕士三年产业工作经验曾任职于阿里美团现任国海证券海外互联网助理研究员主要覆盖消费互联网方向陈凯艺武汉大学硕士西南财经大学本科现任国海证券海外研究团队助理研究员主要覆盖科技互联网方向方宏伟北京大学硕士一年半产业工作经验现任国海证券海外研究团队助理研究员主要覆盖科技互联网方向罗婉琦伦敦政治经济学院硕士现任国海证券海外研究团队助理研究员主要覆盖消费互网方向分析师承诺陈梦竹本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分