业绩摘要：京东集团公告2022Q4财报，22Q4单季实现营收2954亿元（YoY+7.1%，QoQ+21.3%），扣除达达集团（26.8亿）、德邦（85.7亿）并表的影响，22Q4单季营收同比增速3%；22Q4毛利率14.1%（YoY+0.6pp），22Q4经营利润48亿元（21Q4为-4亿元），22Q4Non-GAAP归母净利润77亿元（21Q4为36亿元），降本增效成果显著，利润率超预期。现金流方面，2022年自由现金流356亿元，截至22年9月底LTM自由现金流为258亿元，截至2022年12月底，公司现金及现金等价物、受限资金及短期投资共计2262亿元，公司经营稳健。京东集团董事会已批准现金股利，为每股普通股0.31美元，股利总额将约为10亿美元。
　　22年京东GMV同比增速5.6%，22Q4用户活跃度提升，PLUS会员稳健增长。根据业绩会信息，在继22Q2的DAU同比增速25%的情况下，公司Q3、Q4的DAU继续保持同比双位数增长，且零售业务的复购用户和付费会员规模都在快速增长。截至22年底，京东PLUS会员规模已达3400万，会员年均消费水平为普通用户的8倍，高消费用户保持稳定。
　　22Q4京东营收降速主要受1P自营的影响。分品类来看，①1P中日用百货实现营收959亿元（+2.3%），主要受大商超品类对B2S业务、部分SKU主动调整，以及疫情反复等影响。1P中电子产品及家用电器实现营收1417亿元（+0.5%），主要受疫情扰动下家电履约难度增加的影响，1P业务总体实现营收2376亿元（+1.2%），贡献了80.4%的营收。②物流及其他服务收入同比增长75.1%至332亿元，主要受京东物流客户量价齐升，达达集团、德邦并表等影响；③平台及广告服务收入同比增长10.6%至246亿元，根据业绩会信息，22Q4，京东零售第三方商家数量连续8个季度同比增长20%以上，且健康、运动、户外、居家等品类的增速高于行业。
　　分业务板块来看，①22Q4京东零售实现营收2589亿元（+3.6%），经营利润79亿元（+47%）；②京东物流实现营收430亿元（+41%），经营利润9亿元（+23%），利润大幅改善；③22年2月底并表的达达集团在22Q4实现营收26.8亿元，且预计23Q1将贡献25.7-27.7亿元营收，营收同比增速27%-37%，维持高速增长。22年7月26日并表的德邦在22Q4实现营收85.7亿元，包括京喜、海外业务、京东产发在内的新业务实现营收48亿元（YOY-42%），主要受京喜自22Q1末主动收缩的影响。
　　降本增效成果显著，受疫情影响，供应链运营效率短期承压。降本增效战略下，公司22Q4营销费用率4.1%，同比下降0.78pp。管理费用率1.2%，同比下降0.1pp。履约费用率同比降0.2pp至5.7%，毛利率同比提升0.6pp至14.1%，京东零售op margin为3%（YoY+0.9pp）。截至22年12月底，公司TTM存货周转天数为33.2天，较22年9月底TTM的31.7天有所提升，主要受疫情封控、履约难度增加等影响。
　　用户端：维持物流时效性&重建低价心智持续扩大PLUS会员规模，百亿补贴、9.9包邮、京东秒杀等针对下沉市场做增量用户。①PLUS会员方面，通过维持211、当日达、次日达等物流时效，以及售前售中较好的服务体验，持续服务用户。与此同时，通过百亿补贴中的iPhone、笔记本、家电、保健滋补等高价商品扩大会员覆盖面，加深低价高体验的心智。②通过首页9.9包邮专区（9.9元封顶、19.9元封顶、29.9元封顶等专区）、改版升级后的京东秒杀（限时限量）等活动持续吸引下沉市场用户。
　　盈利预测与评级：预计公司2023-2025年营收增速分别为7.7%/10.3%/11.1%，Non-GAAP归母净利润分别为304/348/400亿元。根据23年3月7日2023年京东零售开年大会暨颁奖盛典中京东零售CEO辛利军的发言信息，“未来京东零售将在各环节围绕低价目标，完善自身能力建设，通过供应链效率提升和技术升级来实现天天低价，让消费者真正感受到京东是品质最好、价格最低、服务最佳的消费首选”，料将重建低价好货心智，且考虑到京东23年将围绕：下沉市场、供应链中台建设、开放生态建设以及同城业务，构建能力圈，维持“买入”评级，持续推荐。
　　风险提示：电商行业竞争对手增加投入风险；供应链扩展不及预期风险；宏观经济下行风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月13日买入维持证券研究报告2022Q4财报点评当前价15870港元京东集团-SW9618HK互联网零售目标价港元降本增效利润超预期多措施重建低价心智投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩摘要京东集团公告2022Q4财报22Q4单季实现营收2954亿元TableAuthor分析师王湘杰YoY71QoQ213扣除达达集团268亿德邦857亿并表执业证号S1250521120002的影响22Q4单季营收同比增速322Q4毛利率141YoY06pp22Q4电话0755-26671517经营利润48亿元21Q4为-4亿元22Q4Non-GAAP归母净利润77亿元21Q4邮箱wxjswsccomcn为36亿元降本增效成果显著利润率超预期现金流方面2022年自由现分析师张闻宇金流356亿元截至22年9月底LTM自由现金流为258亿元截至2022年执业证号S125052008000212月底公司现金及现金等价物受限资金及短期投资共计2262亿元公司电话021-58351917经营稳健京东集团董事会已批准现金股利为每股普通股031美元股利总邮箱zwyswsccomcn额将约为10亿美元TableQuotePic相对指数表现22年京东GMV同比增速5622Q4用户活跃度提升PLUS会员稳健增长京东集团-SW恒生指数根据业绩会信息在继22Q2的DAU同比增速25的情况下公司Q3Q415的DAU继续保持同比双位数增长且零售业务的复购用户和付费会员规模都在4快速增长截至22年底京东PLUS会员规模已达3400万会员年均消费水-7平为普通用户的8倍高消费用户保持稳定-1722Q4京东营收降速主要受1P自营的影响分品类来看1P中日用百货实-28-39现营收959亿元23主要受大商超品类对B2S业务部分SKU主动调2232252272292211231233整以及疫情反复等影响1P中电子产品及家用电器实现营收1417亿元数据来源聚源数据05主要受疫情扰动下家电履约难度增加的影响1P业务总体实现营收2376亿元12贡献了804的营收物流及其他服务收入同比增长基础数据751至332亿元主要受京东物流客户量价齐升达达集团德邦并表等影52TableBaseData周区间港元1418-2656响平台及广告服务收入同比增长2436106至246亿元根据业绩会信息22Q43个月平均成交量百万941京东零售第三方商家数量连续8个季度同比增长20以上且健康运动流通股数亿3180市值亿504666户外居家等品类的增速高于行业分业务板块来看22Q4京东零售实现营收2589亿元36经营利润相关研究79亿元47京东物流实现营收430亿元41经营利润9亿元1TableReport京东集团-SW9618HK聚焦主航道23利润大幅改善22年2月底并表的达达集团在22Q4实现营收268利润超预期坚持长期主义亿元且预计23Q1将贡献257-277亿元营收营收同比增速27-37维2022-11-22持高速增长22年7月26日并表的德邦在22Q4实现营收857亿元包括京2京东集团-SW9618HK关注用户体喜海外业务京东产发在内的新业务实现营收48亿元YOY-42主要受验供应链技术投入坚持长期主义京喜自22Q1末主动收缩的影响2022-08-253京东集团-SW9618HK商业模式更降本增效成果显著受疫情影响供应链运营效率短期承压降本增效战略下具韧性全渠道新场景加速平台化公司22Q4营销费用率41同比下降078pp管理费用率12同比下降2022-05-1801pp履约费用率同比降02pp至57毛利率同比提升06pp至141京东零售opmargin为3YoY09pp截至22年12月底公司TTM存货周转天数为332天较22年9月底TTM的317天有所提升主要受疫情封控履约难度增加等影响用户端维持物流时效性重建低价心智持续扩大PLUS会员规模百亿补贴99包邮京东秒杀等针对下沉市场做增量用户PLUS会员方面通过维持请务必阅读正文后的重要声明部分1211当日达次日达等物流时效以及售前售中较好的服务体验持续服务用户与此同时通过百亿补贴中的iPhone笔记本家电保健滋补等高价商品扩大会员覆盖面加深低价高体验的心智通过首页99包邮专区99元封顶199元封顶299元封顶等专区改版升级后的京东秒杀限时限量等活动持续吸引下沉市场用户盈利预测与评级预计公司2023-2025年营收增速分别为77103111Non-GAAP归母净利润分别为304348400亿元根据23年3月7日2023年京东零售开年大会暨颁奖盛典中京东零售CEO辛利军的发言信息未来京东零售将在各环节围绕低价目标完善自身能力建设通过供应链效率提升和技术升级来实现天天低价让消费者真正感受到京东是品质最好价格最低服务最佳的消费首选料将重建低价好货心智且考虑到京东23年将围绕下沉市场供应链中台建设开放生态建设以及同城业务构建能力圈维持买入评级持续推荐风险提示电商行业竞争对手增加投入风险供应链扩展不及预期风险宏观经济下行风险指标年度百万元人民币2021A2022A2023E2024E2025E营业收入95159200104623600112638635124223740137961931增长率275999576610291106归属母公司净利润-3560001038000129317116265902117239增长率-1072139157245825783016每股收益EPS-22866582810421356净资产收益率-170486579679812PE4241340427072079Non-GAAP归母净利润1720728220304123478340009数据来源wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2京东集团-SW9618HK2022Q4财报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金21995600264587233206001538734920销售收入104623600112638635124223740137961931应收账款2057600156597816336271738698销售成本8991630096981865106832416118509299预付款项1899400197503420760682154474履约费用6163200675831874534248139754存货77949008343097910270710000237销售和管理费用4882500540665459006286484211其他流动资产1359900169492218692482075973研发费用1689300185853720496922276372流动资产总计35107400400377554674166654704302财务费用210600882534422222739股权投资和长期投资6925200692520069252006925200投资收益-219500000000000固定资产6624100567065847858823869773营业利润1542200154500819433582529557无形资产4298700362391729824672324350其他非经营损益-155500000000000其他非流动资产6569600666295767430296809814税前利润1386700154500819433582529557非流动资产合计24417600230327312158657720079137所得税417600154501194336252956资产总计59525000630704866832824474783440净利润969100139050717490222276601应付账款16060700175364471961033422078445少数股东损益-6890097335122432159362其他流动负债9380800112746321270948114419965归属于母公司股东的净利润1038000129317116265902117239流动负债合计26656100288110793231981536498410EBITDA1597300341812938337344459736长期债务3023300302330030233003023300NOPLAT1271779146993417888222297066其他非流动负债2433300243330024333002433300EPS元66582810421356非流动负债合计5456600545660054566005456600负债合计32112700342676793777641541955010财务分析指标2022A2023E2024E2025E留存收益21336600226297712425636226373601销售收入增长率9977103111归属母公司权益21336600226297712425636226373601EBIT增长率1268523217284少数股东权益6075700617303562954676454829EBITDA增长率22741140122163股东权益合计27412300288028073055182932828430净利润增长率3169435258302负债和股东权益合计59525000630704866832824474783440毛利率141139140141净利率09121417现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROE49576780税后经营利润1231170139050717490222276601ROA17212428折旧与摊销000178486918461541907440ROIC7573108165财务费用210600882534422222739PE4241340427072079其他经营资金4340130290234724061172890864PS042039035032经营性现金净流量5781900616597560455157097644PB206195181167投资性现金净流量-5402600-400000-400000-400000EVEBIT000000000000筹资性现金净流量118000-1302853-44222-22739EVEBITDA-076-367-519-606现金流量净额497300446312356012936674905EVNOPLAT-076-175-269-347数据来源wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3京东集团-SW9618HK2022Q4财报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分京东集团-SW9618HK2022Q4财报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分