收入符合预期，Non-GAAP利润远超预期，京东零售盈利能力持续提升：公司2022年四季度收入2954亿元，同比增长7.1%；实现NonGAAP归母净利润77亿元，同比增长114.8%，彭博一致预期分别为2955亿元和55亿元，收入符合市场预期，利润超市场预期。
　　各项收入稳健增长，物流业务持续超预期增长：2022Q4商品销售收入同比增长1.2%，3P商户多元化程度持续提高，线上线下布局持续推进；大促等因素推动下，广告收入超出预期；物流及其他服务收入332亿元，同比增长75.1%，物流经营利润率2.1%，相比Q3再度提高1.4pct，物流收入增长势头稳定。
　　日百品类仍在继续扩充，3C强势品类韧性较强：2022Q4电子产品及家用电器净收入1417亿元，同比增长0.5%，彭博一致预期为1458亿元；日用百货商品销售收入为959亿元，同比增长2.3%，彭博一致预期为965亿元。公司最为核心的3C家电品类依然具备韧性。
　　降本增效持续推进，各项费用率稳步下降：2022Q4履约费用同比增长3.3%至169亿元，履约费用率为5.7%，同比下降0.2pct，规模优势效应带来了履约费用率的持续下降。本季度管理费用率为1.23%，同比下降0.12pct；销售费用率为4.06%，同比下降0.78pct，降本增效卓有成效。
　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争格局加剧，公司百亿补贴的持续推进，因此我们将2023-2024年的EPS( Non-GAAP）预测从12.8/15.4元调低为10.0/12.9元，我们预计2025年EPS（Non-GAAP）为15.8元，对应PE分别为14.0/10.8/8.8倍（港币/人民币=0.8801，2023/3/12数据）。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，商品供应链拓展风险，宏观经济波动风险

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评软件服务HS京东集团-SW09618HK财报点评服务收入超预期增长费2022Q42023年03月12日用全面优化证券分析师张良卫买入维持执业证书S0600516070001021-60199793zhanglwdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师张家琦营业总收入百万元104623600117076346131334546147596895执业证书S0600521070001同比10121212zhangjiaqidwzqcomcn同比归属母公司净利润百万元Non-GAAP净利润3114700312667040428164949696股价走势同比810382922京东集团-SW恒生指数每股收益-Non-GAAP最新股本摊薄4799710011294158539元股3123PE现价最新股本摊薄15PENon-GAAP1401139510798817-1关键词TableTag业绩超预期-9-17-25202231420227122022119202339TableSummary投资要点市场数据收入符合预期Non-GAAP利润远超预期京东零售盈利能力持续提升公司2022年四季度收入2954亿元同比增长71实现Non-收盘价港元15870GAAP归母净利润77亿元同比增长1148彭博一致预期分别为一年最低最高价13890286002955亿元和55亿元收入符合市场预期利润超市场预期市净率倍232各项收入稳健增长物流业务持续超预期增长2022Q4商品销售收入港股流通市值百42779396同比增长123P商户多元化程度持续提高线上线下布局持续推进万港元大促等因素推动下广告收入超出预期物流及其他服务收入亿元332同比增长751物流经营利润率21相比Q3再度提高14pct物基础数据流收入增长势头稳定每股净资产元6850日百品类仍在继续扩充3C强势品类韧性较强2022Q4电子产品及家资产负债率5395用电器净收入1417亿元同比增长05彭博一致预期为1458亿元总股本百万股312350日用百货商品销售收入为959亿元同比增长23彭博一致预期为流通股本百万股965亿元公司最为核心的3C家电品类依然具备韧性269561降本增效持续推进各项费用率稳步下降2022Q4履约费用同比增长相关研究33至169亿元履约费用率为57同比下降02pct规模优势效应带来了履约费用率的持续下降本季度管理费用率为123同比下降京东集团-SW09618HK012pct销售费用率为406同比下降078pct降本增效卓有成效2022Q4业绩前瞻业绩稳健增长年收入增速和利润率均盈利预测与投资评级由于行业竞争格局加剧公司百亿补贴的持续2023推进因此我们将2023-2024年的EPSNon-GAAP预测从128154有望提升元调低为100129元我们预计2025年EPSNon-GAAP为1582023-01-09元对应PE分别为14010888倍港币人民币088012023312京东集团-SW09618HK数据公司持续投入虽短期影响到公司业绩但将构筑越来越强的竞争优势我们维持公司买入评级2022Q3财报点评利润大超预期各项费用率稳步下降风险提示疫情反复风险商品供应链拓展风险宏观经济波动风险2022-11-20110东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评内容目录1收入符合预期Non-GAAP利润远超预期京东零售盈利能力持续提升42商品零售和服务收入皆同比高增长421日百品类仍在继续扩充刚需商品消费韧性强522服务收入为公司商品销售增长重要支撑物流业务持续超预期增长53降本增效持续推进各项费用率稳步下降64盈利预测与评级75风险提示8210东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评图表目录图1公司收入情况百万元4图2Non-GAAP归母净利润情况百万元4图3分业务收入及增速百万元4图4商品销售收入构成及增速百万元5图5服务及其他收入构成及增速百万元5图6公司毛利率情况6图7公司费用结构6图8履约毛利率情况7310东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评1收入符合预期Non-GAAP利润远超预期京东零售盈利能力持续提升京东集团发布2022年第四季度业绩收入2954亿元同比增长71彭博一致预期为2955亿元符合市场预期实现Non-GAAP归母净利润77亿元同比增长1148彭博一致预期为55亿元超市场预期图1公司收入情况百万元图2Non-GAAP归母净利润情况百万元收入百万营业收入yoy调整净利润经调整净利率3500004501200045400403000001000035035250000300800030200000250256000150000200201504000151000001001020005000050050000002019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q42019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所2022Q4整体经调整净利率为2592021Q4为129仅考虑京东零售业务2022Q4经营利润率为3较2021Q4的21大幅提升2商品零售和服务收入皆同比高增长2022Q4商品销售收入2346亿元同比增长12彭博一致预期为2431亿元低于市场预期服务及其他收入578亿元同比增长403彭博一致预期为560亿元高于市场预期本季度公司进一步与一系列高端品牌建立合作关系商户多元化率有所提高图3分业务收入及增速百万元网上直营销售服务及其他网上直营销售yoy服务yoy250000800700200000600150000500400100000300200500001000002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3410东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评数据来源公司公告东吴证券研究所21日百品类仍在继续扩充刚需商品消费韧性强2022Q4商品销售收入中电子产品及家用电器净收入1417亿元同比增长05彭博一致预期为1458亿元日用百货商品销售收入为959亿元同比增长23彭博一致预期为965亿元公司最为核心的3C家电品类依然具备强大的韧性公司品类增长的同时依然维持着较高的运营效率库存周转天数为332天TTM图4商品销售收入构成及增速百万元电子产品家用电器日用百货电子产品yoy日用百货yoy16000050140000401200003010000080000206000010400000200000-102019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3数据来源公司公告东吴证券研究所22服务收入为公司商品销售增长重要支撑物流业务持续超预期增长服务及其他收入中2022Q4平台及广告服务收入246亿元同比增长106彭博一致预期为241亿元物流及其他服务收入332亿元同比增长751彭博一致预期为319亿元本季度京东物流继续扩大海外仓储和运输网络逐步提高公司物流业务的竞争优势图5服务及其他收入构成及增速百万元平台广告收入物流收入广告yoy物流yoy350001203000010025000802000060150004010000500020002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3510东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评数据来源公司公告东吴证券研究所3降本增效持续推进各项费用率稳步下降4Q22公司营业成本为2539亿元同比增长63略低于收入增长使得公司毛利率同比增加06pct至141公司在物流业务竞争优势显著2022Q4物流经营利润率为21相较2022Q3提高14pct未来规模效应有望进一步加强有利于拉动物流业务净利率的抬升图6公司毛利率情况毛利率20191817161514131211102019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3数据来源公司公告东吴证券研究所2022Q4公司费用结构中占比最大的部分依然是履约费用本季度履约费用同比增长33至169亿元履约费用率至57同比下降02pct规模优势效应带来了履约费用率的持续下降此外2022Q4管理费用率为123同比下降012pct研发费用率为148同比下降001pct公司销售费用率为406同比下降078pct降本增效卓有成效未来疫情向好后履约费用率有望进一步下行销售费用预计会在大促等因素推动下上升图7公司费用结构610东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评销售费用率管理费用率研发费用率履约费用率8765432102019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q4数据来源公司公告东吴证券研究所2022Q4履约毛利率按履约毛利除以收入计算履约毛利收入-营业成本-履约开支为8352021Q4为754履约毛利率同比有较大涨幅图8履约毛利率情况履约毛利率1098765432102019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q4数据来源公司公告东吴证券研究所4盈利预测与评级由于行业竞争格局加剧公司百亿补贴的持续推进因此我们将2023-2024年的EPSNon-GAAP预测从128154元调低为100129元我们预计2025年EPSNon-GAAP为158元对应PE分别为14010888倍港币人民币088012023312数据公司持续投入虽短期影响到公司业绩但将构筑越来越强的竞争优势我们维持公司买入评级710东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评5风险提示疫情反复风险鉴于新冠疫情反复时间未知给公司的业务带来了很大的不确定性疫情突发可能会影响业务订单成交量对物流线下广告等业务收入也会造成一定影响商品供应链拓展风险品类的扩充需要供应链的扩展在商家资质审核等流程上的门槛过松可能引入残次品影响平台信誉过严就可能拖累扩展进度影响收入变现情况宏观经济波动风险经济环境影响消费者收入情况进而影响购物意愿对电商平台收入会造成相应影响810东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评京东集团-SW三大财务预测表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金85115112064129163156883营业收入1046236117076313133451475969短期投资1410958097690837102085营业成本899163102121411385081275360应收账款26718236512728729838履约费用63011717678313489000预付账款及其他20197140061571217658销售费用37772347883902546809存货7794997361111706125134研发费用16893206682318527531流动资产合计351074328059374706431598管理费用11053129881457016374固定资产66241691717332978991处置物业收益-1379-2588-2903-3263无形资产9139101461138112791营业利润19723119281782824158权益法核算的投资69252146262164075184391其他收益-15558195919310332土地使用权33848174641959122017净利息收入-2106152132013678其他非流动资产65696656347362782744投资收益-2195105171136212746非流动资产合计244176308677342002380933利润总额13867321614158550913资产合计595250636735716708812531所得税417693812121484短期借款12146802785279027净利润9691312244037349429应付账款160607179562203349231335少数股东损益-689-43-56-68应计负债及其他应付款42570471495289159440NON-GAAP归母净利润31147312674042849497预收账款37064385534333248722其他负债9753200132245125231流动负债合计262140293304330550373754长期借款30233114951114911259其他非流动负债24333221692486927948非流动负债合计54566336633601839207重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E归属母公司所有者权益213366244633285061334558Non-GAAP每股收益元100100129158少数股东权益65178651356507965011每股净资产元6857839131071所有者权益合计278544309768350140399569发行在外股份百万股31235312353123531235负债和股东权益595250636735716708812531ROIC12785121146ROE146128142148现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率141128133136经营活动现金流23591151314402557865销售净利率30273134投资活动现金流-48157-64682-32982-37512资产负债率532514511508筹资活动现金流54220-2350060567367收入增长率99119122124现金净增加额8422269491709827720净利润增长率81004293224折旧和摊销0132861392214590PENon-GAAP14014010888资本开支-50302-839-21442-24088PBNon-GAAP20181513营运资本变动-16277-25129-17059-24781EVEBITDANon-GAAP261201158129数据来源Wind数据东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年3月12日的08801预测均为东吴证券研究所预测TableFinance910东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn