事项：
　　京东22年四季度实现营收2954亿元，同比+7.1%；经营利润48亿元（21 Q4经营利润亏损4亿元），经营利润率1.6%，同比+1.7pct，环比-2.0pct，其中京东零售经营利润率3.0%，同比+0.9pct，环比-2.2pct；Non-GAAP归母净利润77亿元，同比+114.8%，Non-GAAP归母净利率2.6%，同比+1.3pct。2022全年公司实现收入10462亿元，同比+9.9%，Non-GAAP归母净利润282亿元，同比+64.0%，Non-GAAP归母净利率2.7%，同比+0.9pct。据公司公告，将面向股东派发现金股利，为每股普通股0.31美元，或每股美国存托股0.62美元，股利总额约10亿美元。
　　评论：
　　商品收入增速低迷，物流服务收入高增。22年Q4公司实现收入2954亿元，同比增长7.1%。分业务看：1）商品收入2376亿元，同比增长1.2%，较Q3进一步走低，主要系宏观经济疲软和疫情封控影响发货、履约。其中3C家电收入1417亿元，同比增长0.5%，高于行业增速（Q4社零限额以上家用电器零售额-14.3%）；日用百货收入959亿元，同比增长2.3%，；2）服务收入578亿元，同比增长40.3%。其中，平台及广告服务收入246亿元，同比增长10.6%；物流及其他服务收入332亿元，同比增长75.1%（德邦快递并表贡献增量），其中外部客户收入301，同比69.3%。截至2022年底，京东物流拥有仓库数1500多个，管理面积超3000万平方。
　　京东零售经营利润率3%，京东物流盈利大幅改善。22Q4公司营业开支2908亿元，yoy+5.2%，其中履约费用率5.7%（qoq-0.2pct，yoy-0.2pct），销售费用率4.1%（qoq+1.0pct，yoy-0.7pct），研发费用率1.5%（qoq-0.2pct，yoy持平）。按分部看，京东零售经营利润率3.0%，京东物流经营利润率3.5%，环比+2.8pct，盈利能力大幅改善，达达经营利润率-7.7%，持续减亏，新业务经营利润率-24.2%；Q4 Non-GAAP归母净利润77亿元，yoy+114.8%，Non-GAAP归母净利率2.6%，yoy+1.3pct，qoq-1.5pct。
　　POP平台开放个人商家入驻，上线百亿补贴打造低价用户心智。Q4京东第三方商家数量连续8个季度取得了20%以上同比增长，成为首个与Tiffany合作的中国电商。1月，公司发布“春晓计划”，面向个体工商户、自然人、企业等不同类型的商家推出12大扶持举措，尤其向个人商家开通快速入驻通道，最快可10分钟开店。3月6日，京东正式上线百亿补贴，意在争取流失的下沉用户，提高购买频次，抢夺钱包份额，预计首月将投入10亿元。我们认为，京东启动“百亿补贴”顺应当前消费降级趋势，在正品保证和高效履约基础上叠加低价，有望加速获取低线市场用户，短期资源投入或对利润率产生影响。但长期来看，补贴力度和实际投放由商户、品牌和平台共同承担，可控可调，对利润率的影响较小。
　　盈利预测、估值及投资建议：考虑到公司主动调整竞争策略，构建低价心智，我们略微上调23-25年营业收入至1.2/1.3/1.5万亿元（前值23-25年1.1/1.3/1.4万亿元）；考虑到百亿补贴的营销投入，略下调23-25年Non-GAAP归母净利润至311/375/489亿元（前值23-25年369/401/454亿元）。对京东零售1P业务给予23年15xPE，对京东零售3P业务给予23年23xPE，对京东物流（剔除向京东零售提供供应链解决方案等服务产生的收入）给予23年0.3xPS，综上公司23年目标市值9851亿港元，对应目标价315.4港元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期，百亿补贴效果不及预期，新业务盈利改善缓慢。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告商贸零售2023年03月12日京东集团-SW09618HK2022年四季报和全年财报点评推荐维持目标价3154港元利润改善积极求变静待花开当前价港元1587事项华创证券研究所京东22年四季度实现营收2954亿元同比71经营利润48亿元21Q4经营利润亏损4亿元经营利润率16同比17pct环比-20pct其中证券分析师王薇娜京东零售经营利润率30同比09pct环比-22pctNon-GAAP归母净利润77亿元同比1148Non-GAAP归母净利率26同比13pct2022电话010-66500993全年公司实现收入10462亿元同比99Non-GAAP归母净利润282亿元邮箱wangweinahcyjscom同比640Non-GAAP归母净利率27同比09pct执业编号S0360517040002据公司公告将面向股东派发现金股利为每股普通股031美元或每股美国存托股062美元股利总额约10亿美元证券分析师姚婧评论邮箱yaojinghcyjscom商品收入增速低迷物流服务收入高增22年Q4公司实现收入2954亿元执业编号S0360522090001同比增长71分业务看1商品收入2376亿元同比增长12较Q3联系人杨澜进一步走低主要系宏观经济疲软和疫情封控影响发货履约其中3C家电收入1417亿元同比增长05高于行业增速Q4社零限额以上家用电器邮箱yanglanhcyjscom零售额日用百货收入亿元同比增长服务收入-143959232578亿元同比增长403其中平台及广告服务收入246亿元同比增长106物流及其他服务收入332亿元同比增长751德邦快递并表贡献增量公司基本数据其中外部客户收入301同比693截至2022年底京东物流拥有仓库数总股本亿股3121500多个管理面积超3000万平方已上市流通股亿股270京东零售经营利润率3京东物流盈利大幅改善22Q4公司营业开支2908总市值亿港元4957亿元yoy52其中履约费用率57qoq-02pctyoy-02pct销售费流通市值亿港元4278用率41qoq10pctyoy-07pct研发费用率15qoq-02pctyoy持资产负债率5395平按分部看京东零售经营利润率30京东物流经营利润率35环每股净资产元6850比28pct盈利能力大幅改善达达经营利润率-77持续减亏新业务经个月内最高最低价营利润率归母净利润亿元1226541418-242Q4Non-GAAP77yoy1148Non-GAAP港元归母净利率26yoy13pctqoq-15pctPOP平台开放个人商家入驻上线百亿补贴打造低价用户心智Q4京东第三方商家数量连续8个季度取得了20以上同比增长成为首个与Tiffany合作市场表现对比图近12个月的中国电商1月公司发布春晓计划面向个体工商户自然人企业等不同类型的商家推出12大扶持举措尤其向个人商家开通快速入驻通道最快可10分钟开店3月6日京东正式上线百亿补贴意在争取流失的下沉用户提高购买频次抢夺钱包份额预计首月将投入10亿元我们认为京东启动百亿补贴顺应当前消费降级趋势在正品保证和高效履约基础上叠加低价有望加速获取低线市场用户短期资源投入或对利润率产生影响但长期来看补贴力度和实际投放由商户品牌和平台共同承担可控可调对利润率的影响较小盈利预测估值及投资建议考虑到公司主动调整竞争策略构建低价心智我们略微上调23-25年营业收入至121315万亿元前值23-25年111314万亿元考虑到百亿补贴的营销投入略下调23-25年Non-GAAP归母净利润至311375489亿元前值23-25年369401454亿元对京东零售1P业务给予23年15xPE对京东零售3P业务给予23年23xPE对京东物流剔相关研究报告除向京东零售提供供应链解决方案等服务产生的收入给予23年03xPS综京东集团-SW09618HK2022年三季报点上公司23年目标市值9851亿港元对应目标价3154港元股维持推荐评利润超预期供应链建设增厚平台价值评级2022-11-21风险提示宏观经济增长不及预期百亿补贴效果不及预期新业务盈利改善京东集团-SW09618HK2022年二季报点评缓慢用户基本盘厚平台服务收入增长超预期2022-08-24主要财务指标ReportFinancialIndex京东集团-SW9618HK深度研究报告供应链建设厚积薄发全品类扩张飞轮渐起2022A2023E2024E2025E2022-07-27主营收入百万104624115383012960341456332同比增速99103123124Non-GAAP归母净利润百万28220310693749948872同比增速640101207303每股盈利元90399512011565市盈率倍424228166151市净率倍21191715资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月10日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载京东集团年四季报和全年财报点评-SW09618HK2022图表1京东17Q1-22Q4营业收入及增速情况图表2京东22Q4Non-GAAP归母净利率为26资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券图表3京东22Q4Non-GAAP经营利润率25图表4京东22Q4经营利润率为16资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券图表5京东19Q1-22Q4分部门经营利润率情况图表6京东19Q1-22Q4Non-GAAPEBITDA情况资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2京东集团年四季报和全年财报点评-SW09618HK2022图表7京东17Q1-22Q4分业务收入情况图表8Q4京东日百收入增速高于3C家电资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券图表9京东22Q4零售业务贡献营收近9成图表10京东22Q4综合履约费用率为57资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3京东集团年四季报和全年财报点评-SW09618HK2022附录财务预测表TableValuationModels2资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E单位百万元单位百万元现金及现金等价物78861152276185454224202营业总收入1046236115383012960341456332应收款项合计45712425814849255707主营业务收入1046236115383012960341456332存货779498833697963108900其他营业收入0000其他流动资产14855293268109250120353营业总支出1027892114344612752971427205流动资产合计351074376461441159509162营业成本89916397729410925561224775固定资产净额66241598615841160352营业开支128729147690162004179129权益性投资57641597886021759215营业利润18344103842073729127其他长期投资11611232611798717620净利息支出2106-896-854-661商誉及无形资产32262255272515226263权益性投资损益-21951048-2022-1056土地使用权33848385664431451420其他非经营性损益-176772397331其他非流动资产42573388824154040999非经常项目前利润13867131011996629063非流动资产合计244176245885247621255869非经常项目损益0864890813275资产总计595250622346688780765031除税前利润13867217492904732337应付账款及票据160607168481190035214315所得税4176319834774161短期借贷及长期借贷当期到期部分12146121461214612146少数股东损益-689-760-854-959其他流动负债9380897175108288123730持续经营净利润10380193112642329135流动负债合计266561277802310469350191非持续经营净利润0000长期借贷30233353234164048918净利润10380193112642329135其他非流动负债优先股利及其他调24333165461842619501整项0000非流动负债合计Non-GAAP归属普54566518696006668419通股东净利润28220310693749948872负债总计321127329671370535418610EPS摊薄90399512011565归属母公司所有者权益213956233268259691288826少数股东权益60167594075855457595主要财务比率20222023E2024E2025E股东权益总计274123292675318245346421成长能力负债及股东权益总计595250622346688780765031营业收入增长率99103123124Non-GAAP归属普通股东净利润增长现金流量表20222023E2024E2025E率640101207303单位百万元获利能力经营活动现金流57819759139151695789毛利率141153157159净利润10380193112642329135净利率10172020折旧和摊销0528664778946205ROE4986107106营运资本变动4087950901542818937ROA19324040其他非现金调整6560-135418761511偿债能力投资活动现金流-54026-56808-51555-56947资产负债率539530538547资本支出0-46702-53741-58858流动比率13141415长期投资减少13058-1379748461369速动比率10101111少数股东权益增加22983000每股指标元其他长期资产的减-900673692-2659542少增加每股收益90399512011565融资活动现金流118054310-6783-94每股经营现金流1851243029303067借款增加28625509063187277每股净资产6850746883149247股利分配0-677800估值比率普通股增加0000PE424228166151其他融资活动产生的现金流量净额-2744555998-13101-7371PB21191715资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4京东集团年四季报和全年财报点评-SW09618HK2022商社组团队介绍组长首席分析师王薇娜美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士曾任职于光大永明资产管理国寿安保基金2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖餐饮旅游第四名高级分析师胡琼方清华大学工学硕士2017年加入华创证券研究所2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员分析师姚婧南京财经大学经济学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员尚静雅意大利博科尼大学管理学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员吴晓婵上海财经大学会计学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员杨澜上海财经大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5京东集团年四季报和全年财报点评-SW09618HK2022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6京东集团年四季报和全年财报点评-SW09618HK2022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7