事件：宝丰能源发布2022年报，全年实现营业收入284.30亿元（同比+22.02%），归母净利润63.03亿元（同比-10.86%），扣非归母净利润67.19亿元（同比-8.41%）；其中Q4实现营业收入69.45亿元（同比-2.24%，环比-2.05%），归母净利润9.30亿元（同比-46.93%，环比-31.52%），扣非归母净利润9.72亿元（同比-46.24%，环比-33.83%）。全年毛利率32.87%（同比-9.33pct），净利率22.17%（同比-8.18pct）,Q4毛利率21.29%（同比-6.68pct，环比-8.5pct），净利率13.39%（同比-11.28pct，环比-5.76pct）。
　　Q4主产品景气度继续下探，23年盈利预期修复：2022年国际局势震荡，公司主要原料煤炭价格持续高位，而国内疫情多发拖累生产消费，主产品价格波动。分业务来看，22Q4聚乙烯实现营收12.09亿元（同比-23%，环比+1.5%），其中销量16.83万吨（同比-18%，环比+2%），均价7185元/吨（同比-7%，环比-0.7%）；聚丙烯营收11.12亿元（同比-25%，环比-5%），其中销量15.76万吨（同比-17%，环比-2%），均价7054元/吨（同比-10%，环比-3%）。焦炭实现营收31.82亿元（同比+18%，环比-4%），其中销量172.03万吨（同比+43%，环比-8%），均价1850元/吨（同比-18%，环比+5%）。MTBE实现营收1.38亿元（同比+6%，环比-17%），其中销量2.22万吨（同比-8%，环比-8%），均价6197元/吨（同比+15%，环比-10%）；纯苯营收1.19亿元（同比+3%，环比-17%），2.0其中销量4万吨（同比+9%，环比+0.5%），均价5825元/吨（同比-6%，环比-17%）；改质沥青营收2.23亿元（同比+37%，环比+21%），其中销量3.35万吨（同比+5%，环比-0.3%），均价6649元/吨（同比+30%，环比+21%）。成本端看，2022年公司气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购价分别上行15%、40%和25%。展望2023年，成本端压力正在缓解，国内经济复苏预期带动聚烯烃、焦炭等产品销量提升，景气度有望回升。
　　储备项目进展顺利，未来成长可期：2022年6月，公司300万吨/年煤焦化多联产项目正式投产，公司焦化产能从400万吨/年提升至700万吨/年。储备项目方面，1）宁东三期50万吨/年煤制烯烃及项目50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目进展顺利，其中甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于2023年内投产，其中25万吨EVA也将于2023年投产。2）宁东四期50万吨煤制烯烃项目预计2023年开工。3）内蒙古400万吨/年（一期300万吨/年）煤制烯烃项目于2022年9月下旬被国家生态环境部的正式受理，2023年3月已经开工建设，预计2024年Q4逐步投产。4）力争2022年底前建成20万吨/年苯乙烯项目，实现新的盈利增长点。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为84.21亿元、109.85亿元和142.43亿元，同比增长33.61%、30.45%和29.67%，对应现股价PE为13.79倍、10.57倍和8.16倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，项目进度不及预期，产品及原料价格大幅波动。
　　

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