全年业绩小幅下降，ROE仍接近20%。公司发布2022年年报，22年度公司实现归母净利润63.0亿元，同比-10.9%；扣非净利润67.2亿元，同比-8.4%；ROE为19.5%，同比-5.5pct。
　　Q1煤焦价差扩大，公司业绩有望显著回升。（1）产销量：22年公司焦炭产量625万吨（同比+37.5%），销量621万吨（同比+36.7%）。聚烯烃产量137万吨（同比+0.5%），销量136万吨（同比+0.1%）。焦炭产销量大幅增长主要系300万吨/年焦炭项目于22年6月投产。（2）价格成本：22年公司焦炭平均售价7463元/吨（同比+1.8%）；聚乙烯、聚丙烯平均售价分别为7463元/吨（同比+1.8%）、7395元/吨（同比-3.4%）。23年以来，原料煤价格出现回落，焦炭、烯烃价格稳中有升，价差有扩大趋势，公司Q1业绩有望显著回升。
　　聚烯烃、煤炭在建项目稳步推进，中长期增长空间广阔。根据公司年报，截至22年末，公司焦化产能700万吨；烯烃在产产能120万吨，在建及规划产能590万吨；煤炭在产产能960万吨，在建及规划产能1330万吨。其中：（1）宁东烯烃三期：50万吨/年煤制烯烃、50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃。其中甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于23年内投产。（2）内蒙古烯烃一期：260万吨/年煤制烯烃、40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃。项目已于23年3月开工建设。
　　盈利预测与投资建议：23年业绩有望恢复增长，看好公司中长期成长与低成本优势。公司是煤基多联产循环经济示范性企业，在投资、运营、资源等多环节成本优势明显，中长期随着多个烯烃、煤炭在建及拟建项目逐步建成投产，未来业务规模和盈利成长空间大。预计2023-25年归母净利润分别为79.7亿元、92.6亿元和121.3亿元，给予公司23年18xPE估值，对应合理价值20.64元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。烯烃、焦化产品价格超预期下跌；新建项目进展低预期等

研究报告全文：TablePage年报点评化学原料证券研究报告宝丰能源TableTitle600989SH公司评级TableInvest增持当前价格1541元聚烯烃在建项目稳步推进看好公司中长期成长与低成本优势合理价值2064元前次评级增持TableSummary核心观点报告日期2023-03-12全年业绩小幅下降ROE仍接近20公司发布2022年年报22年相对市场TablePicQuote表现度公司实现归母净利润630亿元同比-109扣非净利润672亿元同比-84ROE为195同比-55pct5煤焦价差扩大公司业绩有望显著回升产销量年公司Q1122-30322052207220922112201230323焦炭产量万吨同比销量万吨同比625375621367-10聚烯烃产量137万吨同比05销量136万吨同比01-17焦炭产销量大幅增长主要系300万吨年焦炭项目于22年6月投产-252价格成本22年公司焦炭平均售价7463元吨同比18-32聚乙烯聚丙烯平均售价分别为7463元吨同比187395元宝丰能源沪深300吨同比-3423年以来原料煤价格出现回落焦炭烯烃价格稳中有升价差有扩大趋势公司Q1业绩有望显著回升分析师TableAuthor沈涛聚烯烃煤炭在建项目稳步推进中长期增长空间广阔根据公司年SAC执证号S0260523030001报截至22年末公司焦化产能700万吨烯烃在产产能120万吨SFCCENoAUS961在建及规划产能590万吨煤炭在产产能960万吨在建及规划产能020-663368821330万吨其中1宁东烯烃三期50万吨年煤制烯烃50万吨shentaogfcomcn年C2-C5综合利用制烯烃其中甲醇工段已具备投产条件烯烃将于分析师安鹏23年内投产2内蒙古烯烃一期260万吨年煤制烯烃40万吨SAC执证号S0260512030008年植入绿氢耦合制烯烃项目已于23年3月开工建设SFCCENoBNW176盈利预测与投资建议23年业绩有望恢复增长看好公司中长期成长021-38003693与低成本优势公司是煤基多联产循环经济示范性企业在投资运anpenggfcomcn营资源等多环节成本优势明显中长期随着多个烯烃煤炭在建及拟分析师宋炜建项目逐步建成投产未来业务规模和盈利成长空间大预计2023-25SAC执证号S0260518050002年归母净利润分别为797亿元926亿元和1213亿元给予公司23SFCCENoBMV636年18xPE估值对应合理价值2064元股维持增持评级021-38003691风险提示烯烃焦化产品价格超预期下跌新建项目进展低预期等盈利预测songweigfcomcnTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2330028430344394080856068相关研究TableDocReport增长率463220211185374849099EBITDA百万元88058164116161307816310归母净利润百万元707063037965925512133TableContacts增长率529-109264162311EPS元股096086109126165市盈率PE1801140414191221931ROE230186195189204EVEBITDA151412381065911673数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明19TablePageText宝丰能源年报点评目录索引一全年业绩小幅下降ROE仍接近203二Q1煤焦价差持续走高公司业绩有望显著回升3三聚烯烃煤炭在建项目稳步推进中长期增长空间广阔5四盈利预测和投资建议6五风险提示6识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText宝丰能源年报点评一全年业绩小幅下降ROE仍接近20公司发布2022年年报2022年度公司实现归母净利润630亿元同比-109扣非净利润672亿元同比-84毛利率329同比-93pctROE为195同比-55pct其中Q4实现归母净利润93亿元同比-469环比-315扣非净利润97亿元同比-462环比-338Q4业绩下降的主要原因是1Q4聚烯烃和精细化工产品售价环比均有下降焦炭售价环比小幅上涨462Q4原料煤均价为年内最高点成本端压力较大3Q4受疫情盈利较差等影响公司焦炭业务开工负荷降低焦炭产量和销量环比小幅下降表1宝丰能源主要财务数据概况2021A2022A同比21Q422Q122Q222Q322Q422Q4同比22Q4环比营业收入亿元23302843220710651788709694-22-20利润总额亿元812731-100193204265156106-451-322归母净利润亿元707630-10917517522713693-469-315扣非归母净利润亿元734672-8418118923914797-462-338经营性现金流量净额亿元6496632119413826285178-851090毛利率422329-93pct280390408298213-67pct-85pctROE250195-55pct5955704127-31pct-13pct资产负债率308412103pct308307366377412103pct34pct数据来源Wind广发证券发展研究中心二Q1煤焦价差扩大公司业绩有望显著回升产销量根据公司经营数据公告22年度公司焦炭产量625万吨同比375销量621万吨同比367聚烯烃产量137万吨同比05销量136万吨同比01焦炭产销量大幅增长主要系公司300万吨年煤焦化多联产项目于22年6月投产价格成本22年度公司焦炭平均售价7463元吨同比18涨幅低于主焦煤年度均价3071元吨同比83聚乙烯聚丙烯平均售价分别为7463元吨同比187395元吨同比-34涨幅同样低于公司气化原料煤采购价762元吨同比152总体来看22年公司成本端持续上行而需求不振导致价格难以向下游传导23年以来原料煤价格出现回落焦炭烯烃价格稳中有升价差有扩大趋势公司识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText宝丰能源年报点评Q1业绩有望显著回升图123年以来煤焦价差逐步恢复单位元吨图223年以来原料煤价格回落单位元吨价差公司气化原料煤采购价宁夏石嘴山动力煤车板价京唐港主焦煤库提价天津港准一级冶金焦平仓价12005000100040003000800200060010004000200-1000021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind公司经营数据公告广发证券发展研究中心备注气化原料煤采购价为测算数据表2宝丰能源经营数据概况2021A2022A21Q422Q122Q222Q322Q4产量万吨聚乙烯741707193183188161175聚丙烯625666178169171156170焦炭4546625011551170153418001746纯苯76801920182120改质沥青1071202627343227MTBE97962425252422销量万吨聚乙烯738704205182189165168聚丙烯624660191160181161158焦炭4544621412021147147718691720纯苯76801920192020改质沥青1041223219353434MTBE98962425252422平均售价元吨聚乙烯7330746377097677770472367185聚丙烯7657739578037489773072587054焦炭1965204222472258244117691850纯苯5814668161876539738870265825改质沥青4244571151215209530354916649MTBE5071659253866317694368656197数据来源公司经营数据公告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText宝丰能源年报点评三聚烯烃煤炭在建项目稳步推进中长期增长空间广阔公司在建及规划产能较多多个项目在报告期内取得突破性进展1焦化三期300万吨年焦化多联产项目22年6月正式投产目前已达产2烯烃三期50万吨年煤制烯烃50万吨年C2-C5综合利用制烯烃其中甲醇工段已具备投产条件烯烃将于23年年内投产3内蒙古烯烃一期260万吨年煤制烯烃40万吨年植入绿氢耦合制烯烃项目已于23年3月开工建设预计将于24年投产4红墩子煤业22年12月公司以170亿元对价收购红墩子煤业40股权枣泉发电49股权其中红墩子煤业拥有矿井2座设计产能480万吨年红一煤矿红二煤矿均为240万吨年其中红一煤矿已经建设完成经批复投入联合试运转可采储量41亿吨所产煤炭经洗选后可用作炼焦配煤选煤厂设计原煤入选能力500万吨年截至22年末公司焦化产能已达700万吨年烯烃在产产能120万吨年在建及规划产能590万吨年煤炭在产产能990万吨年在建及规划产能1330万吨年表3宝丰能源主营业务产能概况项目名称项目状态设计产能万吨年煤炭红一煤矿在产240红二煤矿在建240红四煤矿在产240马莲台煤矿在产360四股泉煤矿在产150丁家梁煤矿在建90纳林河煤矿拟建1000焦化原焦化产能在产400焦化三期在产300烯烃烯烃一期在产60烯烃二期在产60烯烃三期在建100烯烃四期拟建50内蒙古一期在建300内蒙古二期拟建140数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText宝丰能源年报点评四盈利预测和投资建议烯烃煤炭在建项目稳步推进看好公司中长期成长与低成本优势公司是煤基多联产循环经济的示范性企业在投资运营资源等多环节成本优势明显中长期随着多个烯烃煤炭相关在建及拟建项目逐步建成投产未来业务规模和盈利成长空间大预计2023-25年归母净利润分别为797亿元926亿元和1213亿元给予公司23年18xPE估值对应合理价值2064元股维持增持评级五风险提示宏观经济增速下行下游行业需求不振行业产能超预期释放导致烯烃焦化产品价格超预期下跌新建项目进展低于预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText宝丰能源年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产333144975629951318742经营活动现金流64886626100461205916322货币资金145121583017652114865净利润707063037965925512133应收及预付344369442532750折旧摊销113129153316771799存货9401348143516592242营运资金变动-1038-174-3643561746其他流动资产596621735800885其它343369912771644非流动资产4104253082578006167864738投资活动现金流-5458-11177-6643-5855-5083长期股权投资00000资本支出-5357-9977-6691-5901-5123固定资产2363026412285072997630837投资变动41-435000在建工程834416589185892048922289其他-142-765494641无形资产46004664533558906329筹资活动现金流-27304469-2545-2699-2895其他长期资产44695417536853235282银行借款166010710-1000-1000-1000资产总计4437457578634297119183480股权融资00000流动负债797611518114281216314794其他-4390-6241-1545-1699-1895短期借款00000现金净增加额-1702-8185935048344应付及预收8941678200224203427期初现金余额30261324215830176521其他流动负债708298409426974311368期末现金余额132412433017652114865非流动负债57081218611186101869186长期借款436110912991289127912应付债券00000其他非流动负债13471274127412741274负债合计1368423704226142234923980股本73337333733373337333资本公积72687268726872687268主要财务比率留存收益1619319424263653439045049至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益3069033875408164884259500成长能力少数股东权益00000营业收入增长463220211185374负债和股东权益4437457578634297119183480营业利润增长521-83240146295归母净利润增长529-109264162311获利能力利润表单位百万元毛利率422329339325305至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率303222231227216营业收入2330028430344394080856068ROE230186195189204营业成本1346619084227682752638973ROIC199143160160176营业税金及附加352412499591812偿债能力销售费用607287103141资产负债率308412357314287管理费用5986768199701333净负债比率446700554458403研发费用133151183217298流动比率042039049078127财务费用259234482399260速动比率026025034061107资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率053049054057067投资净收益00000应收账款周转率6078040116401164011640116营业利润8421772095751097014207存货周转率24782110240024602501营业外收支-300-412-340-240-140每股指标元利润总额8121730792351073014067每股收益096086109126165所得税10501005127014761934每股经营现金流088090137164223净利润707063037965925512133每股净资产418462557666811少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润707063037965925512133PE1801140414191221931EBITDA88058164116161307816310PB415261277231190EPS元096086109126165EVEBITDA151412381065911673识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明79TablePageText宝丰能源年报点评广发煤炭行业研究小组安鹏首席分析师上海交通大学金融学硕士宋炜资深分析师上海交通大学金融学硕士广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明89TablePageText宝丰能源年报点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明99