业绩简评
　　2023年3月9日公司披露年报，2022年实现营收284.30亿元，同比增长22.02%；实现归母净利润63.03亿元，同比下降10.86%。其中，Q4实现营收69.45亿元，同比下降2.24%；实现归母净利润9.30亿元，同比下降46.93%。
　　经营分析
　　四季度行业压力相对较大，公司的相对优势依然显现。四季度公司焦炭依然保持高负荷生产，烯烃产量环比三季度提升约9%，无论是原料煤还是焦煤价格维持高位，行业成本压力较大，多数焦炭厂处于亏损状态，而各种煤、油、气头烯烃的价差大幅收窄甚至转负，四季度烯烃均价环比下行约2%，而公司借助成本优势依然能够维持盈利空间，四季度整体毛利率约为21.29%，净利率为13.39%，虽然是历史最为承压阶段，但比行业竞争对手表现良好；
　　疫情逐步缓解，烯烃焦炭盈利有望修复。2022年下半年，公司两大核心产品终端需求不振，房地产和消费整体表现承压，行业原材料价格压力难以向下游传导，而最近来看，伴随疫情的逐步缓解，消费复苏，烯烃的价格并未大幅跟随原材料价格进行波动，同时在国家政策调整下，预期房地产基建的需求也将逐步恢复，带动需求回暖，产品盈利回归正常；
　　在建项目稳步推进，新产能投产有望进一步强化竞争优势。公司宁夏三期烯烃项目将有望在今年年中投产，内蒙项目有望在明年四季度投产，规划项目的持续落地将有望带动公司烯烃产能突破520万吨，而同时公司新建项目采用更新一代的烯烃工艺，生产成本上形成进一步下降，叠加内蒙项目的运输、投资等方面的优势，公司的生产成本有望进一步下降，增厚公司的中枢利润。
　　盈利预测、估值与评级
　　2022年国内疫情反复，大幅影响终端需求，压低盈利，今年预期行业将有修复，但需要逐步实现，因而下调公司2023年盈利预测13%，预测2023-2025年归母净利润分别为80.51、98.30、163.39亿元，EPS分别为1.10、1.34、2.23元/股，当前股价对应的PE估值为14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原料价格大幅波动、政策影响新项目审批、项目开工不达预期、需求持续低迷等风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年3月9日公司披露年报2022年实现营收28430亿元同比增长2202实现归母净利润6303亿元同比下降1086其中Q4实现营收6945亿元同比下降224实现归母净利润930亿元同比下降4693经营分析四季度行业压力相对较大公司的相对优势依然显现四季度公司焦炭依然保持高负荷生产烯烃产量环比三季度提升约9无论是原料煤还是焦煤价格维持高位行业成本压力较大多数焦炭厂处于亏损状态而各种煤油气头烯烃的价差大幅收窄甚至转负四季度烯烃均价环比下行约2而公司借助成本优势依然能够维持盈利空间四季度整体毛利率约为2129净利率为1339虽然是历史最为承压阶段但比行业竞争对手表现良好疫情逐步缓解烯烃焦炭盈利有望修复2022年下半年公司两人民币元成交金额百万元大核心产品终端需求不振房地产和消费整体表现承压行业原19002500材料价格压力难以向下游传导而最近来看伴随疫情的逐步缓20001700解消费复苏烯烃的价格并未大幅跟随原材料价格进行波动15001500同时在国家政策调整下预期房地产基建的需求也将逐步恢复10001300带动需求回暖产品盈利回归正常500在建项目稳步推进新产能投产有望进一步强化竞争优势公司11000宁夏三期烯烃项目将有望在今年年中投产内蒙项目有望在明年220309四季度投产规划项目的持续落地将有望带动公司烯烃产能突破成交金额宝丰能源沪深300520万吨而同时公司新建项目采用更新一代的烯烃工艺生产成本上形成进一步下降叠加内蒙项目的运输投资等方面的优势公司的生产成本有望进一步下降增厚公司的中枢利润公司基本情况人民币盈利预测估值与评级项目202120222023E2024E2025E2022年国内疫情反复大幅影响终端需求压低盈利今年预期营业收入百万元2330028430330773989062815营业收入增长率46292202163520605747行业将有修复但需要逐步实现因而下调公司2023年盈利预测归母净利润百万元70706303805198301633913预测2023-2025年归母净利润分别为8051983016339归母净利润增长率5295-1086277422106621亿元EPS分别为110134223元股当前股价对应的PE摊薄每股收益元09640859109813402228每股经营性现金流净额072072142181331估值为14倍维持买入评级ROE归属母公司摊薄23041861210422132862风险提示PE1801140414431182711原料价格大幅波动政策影响新项目审批项目开工不达预期PB415261304261203来源公司年报国金证券研究所需求持续低迷等风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入159282330028430330773989062815货币资金308714512158274732975167增长率463220163206575应收款项582495286371436669主营业务成本-8745-13466-19084-21637-26085-40559存货8039401348148217872222销售收入549578671654654646其他流动资产3914457058869591205毛利718398349346114401380522256流动资产486433314497548664799264销售收入451422329346346354总资产12875788396107营业税金及附加-211-352-412-480-578-911长期投资000000销售收入131514151515固定资产277113197443002545315461070715销售费用-537-60-72-83-100-157总资产727721747822807815销售收入340303030303无形资产493157325850605062926491管理费用-517-598-676-794-957-1508非流动资产332414104253082608906119577484销售收入322624242424总资产872925922917904893研发费用-100-133-151-182-219-345资产总计381054437457578663756767586748销售收入060605060606短期借款180830193774524728535587息税前利润EBIT58188692803599021195019335应付款项2754294158646219708710822销售收入365373283299300308其他流动负债107420161880216026184207财务费用-300-259-234-615-606-466流动负债5635797611518136271255820615销售收入191108191507长期贷款46784361109121291289126912资产减值损失-1-20000其他长期负债189213471274157817822126公允价值变动收益000000负债122051368423704281162325229653投资收益400000普通股股东权益259003069033875382594442257095税前利润01na00000000其中股本733373337333733373337333营业利润55368421772093071136418889未分配利润97971407816896212802744340116营业利润率348361272281285301少数股东权益000000营业外收支-288-300-412000负债股东权益合计381054437457578663756767586748税前利润52498121730793071136418889利润率330349257281285301比率分析所得税-626-1050-1005-1256-1534-25502020202120222023E2024E2025E所得税率119129138135135135每股指标净利润4623707063038051983016339每股收益063009640859109813402228少数股东损益000000每股净资产353241854619521760587786归属于母公司的净利润4623707063038051983016339每股经营现金净流070707200723141618143307净利率290303222243246260每股股利059005900450050005000500回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1785230418612104221328622020202120222023E2024E2025E总资产收益率121315931095121314531884净利润4623707063038051983016339投入资本收益率158019861426151818402403少数股东损益000000增长率非现金支出1108115129155820112989主营业务收入增长率173946292202163520605747非经营收益394341369530558443EBIT增长率19594939-755232320686180营运资金变动-941-2243-14992469034477净利润增长率21595295-1086277422106621经营活动现金净流518452835301103851330324248总资产增长率14451645297615281962818资本开支-2574-5357-9977-9378-2317-19278资产管理能力投资12141-435000应收账款周转天数040507090807其他0-142-765000存货周转天数325236219250250200投资活动现金净流-2453-5458-11177-9378-2317-19278应付账款周转天数197124108100100100股权募资000000固定资产周转天数577037023391341437543784债权募资133659780293805-62091010偿债能力其他-2605-3328-3560-4222-4225-4110净负债股东权益131219323698402819061284筹资活动现金净流-1269-27304469-417-10434-3100EBIT利息保障倍数194336344161197415现金净流量1462-2907-14075905521870资产负债率320330844117423634363418来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1900300012021-08-10买入1716NA18002500170022021-10-28买入1511NA1600200032022-01-13买入1704NA150015001400100042022-03-11买入1717NA130050052022-04-19买入1608NA12001100062022-08-10买入1383NA21120922120921030921060921090922030922090922060972022-09-21买入1371NA23030982022-10-28买入1275NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或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