本报告导读：
　　公司持续优化技术工艺保持低成本优势，宁东三期，内蒙项目有序推进保障公司成长性。前瞻布局“绿氢”打造“碳中和”引领者。
　　投资要点：
　　维持增持评级，下调盈利预测并上调目标价：因2022年公司检修以及聚烯烃市场疲软，我们下调公司22-24年EPS0.94/1.23/1.56元（原0.96/1.32/1.66元），增速-2%/30%/27%。参考可比公司给予公司2023年17XPE，上调目标价至20.91元（原来19.49元），维持增持评级。
　　中高油价下煤制烯烃成本有优势，公司成本优势领先：碳中和背景下原油生产国和消费国对立矛盾持续，中国复苏的确定性趋势支撑油价，预计未来2年油价中枢或高于市场预期。根据敏感性分析，当油价高于100美元/桶时煤制烯烃具备绝对成本优势，当前背景下煤制烯烃成本有优势。公司通过集约建设，高效管理，技术升级持续提升竞争力，公司项目单位投资额低，单耗低于同行，公司煤矿资源控制力不断提升，成本进一步下降，具备显著竞争力。
　　产能扩张有序推进保障成长性：公司宁东三期、内蒙一期项目进展顺利，预计分别在2023年，2024年投产。据我们测算，内蒙项目聚烯烃单吨成本有望比宁东二期低近1000元/吨，成本进一步下行。2024年底公司聚烯烃产能将达520万吨，新项目建设保障公司成长性。
　　前瞻布局“绿氢”做“碳中和”领导者：公司前瞻布局绿氢绿电优先获得“碳排放”期权，在碳中和背景下取得先发优势。公司规划目标用10年时间完成50%碳减排，20年时间实现企业碳中和，未来规划绿氢超百万吨，有望成为煤化工“碳中和”领导者。
　　风险提示：产品价格受油价波动，下游需求不及预期的风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo煤炭能源TableMainInfoTableTitleTableInvest宝丰能源600989评级增持上次评级增持低成本煤化工龙头绿电绿氢领导者目标价格2091上次预测1949公宝丰能源更新报告当前价格1546司孙羲昱分析师杨思远分析师薛阳分析师20230225021-38677369021-38032022010-83939812更交易数据sunxiyugtjascomyangsiyuan026856gtjascomxueyang023985gtjascomTableMarket新证书编号S0880517090003S0880522080005S088052107000352周内股价区间元1147-1817报总市值百万元113374本报告导读总股本流通A股百万股73337333告公司持续优化技术工艺保持低成本优势宁东三期内蒙项目有序推进保障公司成长流通B股H股百万股00流通股比例100性前瞻布局绿氢打造碳中和引领者日均成交量百万股2913投资要点日均成交值百万元40024TableSummary维持增持评级下调盈利预测并上调目标价因2022年公司检修以TableBalance资产负债表摘要及聚烯烃市场疲软我们下调公司22-24年EPS094123156元原股东权益百万元33961096132166元增速-23027参考可比公司给予公司2023每股净资产463年17XPE上调目标价至2091元原来1949元维持增持评级市净率33净负债率2898中高油价下煤制烯烃成本有优势公司成本优势领先碳中和背景下原油生产国和消费国对立矛盾持续中国复苏的确定性趋势支撑油TableEpsEPS元2021A2022E价预计未来2年油价中枢或高于市场预期根据敏感性分析当油Q1024024Q2027031价高于100美元桶时煤制烯烃具备绝对成本优势当前背景下煤制证Q3022019券烯烃成本有优势公司通过集约建设高效管理技术升级持续提升Q4024020竞争力公司项目单位投资额低单耗低于同行公司煤矿资源控制全年096094研力不断提升成本进一步下降具备显著竞争力究TablePicQuote报产能扩张有序推进保障成长性公司宁东三期内蒙一期项目进展顺52周内股价走势图利预计分别在2023年2024年投产据我们测算内蒙项目聚烯宝丰能源上证指数告烃单吨成本有望比宁东二期低近1000元吨成本进一步下行20244年底公司聚烯烃产能将达520万吨新项目建设保障公司成长性-3前瞻布局绿氢做碳中和领导者公司前瞻布局绿氢绿电优先-11-18获得碳排放期权在碳中和背景下取得先发优势公司规划目标-25用10年时间完成50碳减排20年时间实现企业碳中和未来规划-33绿氢超百万吨有望成为煤化工碳中和领导者2022-022022-062022-102023-02风险提示产品价格受油价波动下游需求不及预期的风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入1592823300256693141141223绝对升幅1620-6-1746102231相对指数1614-2经营利润EBIT5818869285631105514129-2049-12928TableReport相关报告净利润归母462370706928900511419-2253-23027Q3业绩承压新项目落地推进未来成长每股净收益元06309609412315620221114每股股利元056032047061078业绩符合预期项目建设有序推进20220425业绩高增长油价上行煤化工竞争力提升TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E20220311经营利润率365373334352343业绩符合预期在建项目有序推进20211031净资产收益率178230203233257投入资本回报率158199168181166Q4产品量价齐升业绩符合预期20210315EVEBITDA1288133112691024867市盈率25211648168212941020股息率3520303949请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage宝丰能源600989TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230224财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入1592823300256693141141223能源营业成本874513466158371880325055税金及附加211352388475623煤炭销售费用537606680105管理费用5175986598061058EBIT5818869285631105514129公允价值变动收益00000TableStock投资收益40233宝丰能源600989财务费用300259315428739营业利润5536842182771066213436所得税6261050102913381696少数股东损益00000净利润462370706928900511419评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产30871451332330965132上次评级增持其他流动资产205139139139139长期投资00000目标价格2091固定资产合计2517923630255303113046030上次预测1949无形及其他资产43767096795288049646资产合计3810544374517216174885153当前价格1546流动负债56357976118591738435079非流动负债65705708570857085708股东权益2590030690341543865644366投入资本IC3238638102442565329774283TableWebsite公司网址现金流量表wwwbaofengenergycomNOPLAT512475687455962512302折旧与摊销11071318115114552166流动资金增量-150-867-974-686-1790资本支出-2574-5357-6727-11727-23227公司简介自由现金流35082661906-1333-10549TableCompany经营现金流5184648896341188116531公司位于中国能源金三角的宁东国投资现金流-2453-5458-6725-11725-23224家级能源化工基地核心区自2005年融资现金流-1269-2730-1037-3838728现金流净增加额1462-17001872-2272036成立以来坚持绿色发展理念依托科财务指标技创新应用国际国内领先的技术工成长性艺和装备打造了集煤焦气甲收入增长率174463102224312EBIT增长率196494-15291278醇烯烃聚乙烯聚丙烯精细化工净利润增长率216529-20300268于一体的高端煤基新材料循环经济产利润率毛利率业集群用煤替代石油生产出近100种451422383401392EBIT率365373334352343高端化工产品能耗环保等综合指标净利润率290303270287277达到国内领先水平实现煤炭资源清洁收益率净资产收益率ROE178230203233257高效的利用生产的产品广泛应用于工总资产收益率ROA121159134146134业农业军工航空航天医疗及生投入资本回报率ROIC158199168181166产生活用品等领域同时填补了国内聚运营能力存货周转天数335255255255255烯烃等高端化工原料进口缺口为保障应收账款周转天数0506060606国家能源战略安全发挥了积极作用总资产周转周转天数87326951735471757540净利润现金含量1109141314TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入162230262373563偿债能力1m资产负债率3203083403744793m净负债率131194199299559估值比率12mPE25211648168212941020PB331415341301263-12-6-1410152025EVEBITDA1288133112691024867PS732500454371283股息率3520303949周内价格范围TableRange521147-1817市值百万元113374股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债46265575624-24439205194722-1030321623839-181725201195630-2531718767422-33-1010163393132022-022022-072022-1220A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万宝丰能源价格涨幅收入增长率净资产收益率宝丰能源相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of30TablePage宝丰能源600989目录1西北煤化工龙头业绩稳步增长42公司集约建设高效管理成本优势凸显721煤制烯烃为重要生产路线补足国内缺口722中高油价下煤制烯烃或有成本优势1023管理能力出众构建煤制烯烃低成本护城河133新增产能陆续释放打开后续成长性1531宁东三期内蒙一期400万吨煤制项目陆续落地1531内蒙项目占尽区位优势成本优势新高度174绿氢先行者迎接碳中和布局未来1841碳中和迫使化工企业加速绿色转型1842现代煤化工行业节碳潜力巨大2043绿氢是煤化工实现节能减排的理想途径2144公司前瞻布局绿氢探索可持续降碳之路245盈利预测和估值266风险提示28请务必阅读正文之后的免责条款部分3of30TablePage宝丰能源6009891西北煤化工龙头业绩稳步增长宁夏宝丰能源集团股份有限公司是国内领先的煤化工龙头企业公司位于中国能源金三角的宁东国家级能源化工基地核心区公司致力于打造高端煤基新材料循环产业集群实现煤炭资源高效清洁利用公司成立于2005年11月2日注册资本10000万元于2013年12月17日整体变更为股份公司2019年5月16日于上交所首次公开发行上市实现净募资80亿元宁夏宝丰集团有限公司为公司控股股东实际控制人为董事长党彦宝先生截止2022Q3实际控制人直接和间接累计控制公司7037股权整体控制权集中表1宝丰能源前十大股东情况2022年三季报排名股东名称持股数量亿股占总股本比例股本性质1宁夏宝丰集团有限公司2613557限售流通A股A股流通股2東毅國際集團有限公司2002727限售流通A股3党彦宝55753限售流通A股4宁夏聚汇信股权投资合伙企业有限合伙12165A股流通股5香港中央结算有限公司11151A股流通股6易方达供给改革灵活配置混合型证券投资基金06081A股流通股7胡亦对05066A股流通股8关晓濛05065A股流通股9田翠莲05063A股流通股10张龙04061A股流通股合计5647689-数据来源公司公告国泰君安证券研究从传统煤化工迈向新型煤化工公司成立于2005年初期主要产品为焦炭纯苯改质沥青2013年之后开始向新型煤化工领域转型2013年公司收购东毅环保布局甲醇产能2014年焦化废气综合利用制烯烃项目投产将产业链拓展至烯烃实现传统煤化工向新型煤化工的转变公司一期烯烃项目于2014年11月全部建成投产2016年碳四深加工项目投产实现煤-焦-气-化一体化产业链2020年公司焦炭气化制220万吨甲醇和二期烯烃项目全部建成投产公司形成400万吨年焦炭440万吨年甲醇和120万吨年烯烃产能2021年240万吨年的红四煤矿取得安全生产许可证并正式投入生产2022年公司收购宁夏红墩子煤业40股权煤矿资源控制力进一步提升2022年11月份内蒙300万吨年煤制烯烃项目获得环评批复根据公司年报及可行性报告预计公司宁东三期100万吨年煤制烯烃以及配套EVA苯乙烯装置将与2023年下半年陆续投产内蒙基地300万吨年煤制烯烃一期项目预计于2024年下半年投产此外公司面向碳中和前瞻布局绿氢绿电于2019年起着手建设太阳能电解水制氢项目2021年4月国家级太阳能电解水制氢综合示范项目在宁东基地投产每小时可电解制氢3万标方公司计划自2022年起每年增加绿氢产能3亿标方预计2045年实现完全的绿氢代替灰氢的碳中和目标请务必阅读正文之后的免责条款部分4of30TablePage宝丰能源600989图1公司2016年实现煤-焦-气-化一体化产业链数据来源公司公告国泰君安证券研究公司自上而下布局煤-焦-气-化一体化产业链产品布局C2-C5各类精细化工产品通过集约化运营和高效管理公司吃干榨净原材料并实现了资源的高效综合利用图2宝丰能源主要产品为焦炭聚烯烃精细化学品等请务必阅读正文之后的免责条款部分5of30TablePage宝丰能源600989数据来源公司招股说明书国泰君安证券研究公司依托宁东煤田构建丰富煤炭资源储备2022年公司拥有马莲台煤矿四股泉煤炭红四煤矿合计720万吨年产能此外具备700万吨年焦炭440万吨年甲醇120万吨年烯烃产能2022年底公司收购红墩子煤矿40股权预计将在20232024年分别新增96万吨192万吨产能此外丁家梁煤矿预计于2024年投产该煤矿具备90万吨年产能2023年起公司煤炭资源控制力进一步提升图3公司外购部分煤炭满足700万吨年焦炭及120万吨年聚烯烃需求数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of30TablePage宝丰能源600989烯烃以及焦化部分是公司收入和毛利的主要贡献公司2022Q3实现营收21485亿元同比YoY3266归母净利5373亿元同比YoY102烯烃以及焦化产品是公司收入和毛利主要贡献2022H1烯烃业务实现收入5450亿元贡献收入占比3786焦化产品实现收入6196亿元占比为4304图4公司收入规模稳步增长图5焦化以及烯烃是公司收入主要贡献单位亿元250800025020060002001504000150100100200050500000201720182019202020212022Q30营业总收入亿元净利润亿元2016201720182019202020212022H1增速增速焦化产品烯烃精细化工产品数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究2021年公司焦化产能扩至400万吨2021年起焦化板块毛利贡献超过烯烃板块2021年焦化和烯烃毛利贡献占比分别为5243和3785从毛利率看2016-2021年焦化产品毛利率逐步提升烯烃随2021年随下游需求回落毛利率出现下滑图6宝丰能源各部分毛利贡献稳定增长亿元图72021年起焦化产品毛利贡献超过烯烃120600055001005000804500604000350040300020250002000201620172018201920202021201620172018201920202021焦化产品烯烃精细化工产品焦化产品烯烃精细化工产品数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究2公司集约建设高效管理成本优势凸显21煤制烯烃为重要生产路线补足国内缺口烯烃是重要的国民工业原料从终端下游消费来看PE及PP与国民消费的各个领域密切相关煤制烯烃的下游配套一般以聚乙烯PE聚丙烯PP为主相较CTO而言MTO装置产品更多包括MEG环氧乙烷PVCEVA等请务必阅读正文之后的免责条款部分7of30TablePage宝丰能源600989图8PE下游主要为HDPE和LLDPE图9PP下游消费市场分布广数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究2022年聚乙烯聚丙烯进口1274293万吨根据卓创咨询2022年中国聚乙烯PE聚丙烯PP树脂表观消费为3713万吨3191万吨同比YoY041和YoY4622018-2022五年的表观消费量复合增速分别为461和596PE和PP的自给率分别为6373和9081虽然通过2020年起聚烯烃产能的集中投放后供需缺口较前期有所缓解但供给缺口仍然存在进口聚乙烯量依旧占消费量的三成目前中东地区仍是进口聚乙烯主要来源前三大进口来源国分别为沙特伊朗和阿联酋图10我国聚烯烃表观消费量及进口依存度万吨50006000400050004000300030002000200010001000000020182019202020212022PE消费量万吨PP消费量万吨PE进口依赖度PP进口依赖度数据来源wind国泰君安证券研究煤制聚乙烯聚丙烯分别占总产能1825从供给来看2022年国内聚乙烯聚丙烯产能分别为2871万吨3394万吨2018-2022五年CAGR分别为963和863产能增速快行业表观消费量增速其中2022年煤制聚乙烯产能为547万吨占比为18煤制聚丙烯产能922万吨占比为255请务必阅读正文之后的免责条款部分8of30TablePage宝丰能源600989图11近年聚乙烯及聚丙烯产量万吨图122022年PE进口量达到1300万吨35002000018000300016000250014000200012000100001500800010006000400050020000002018201920202021202220182019202020212022PE产量万吨PP产量万吨PE进口量万吨PP进口量万吨数据来源国家统计局海关总署国泰君安证券研究图132022年煤制PE占比18图142022年煤制PP占比255蒸汽裂解MTO-聚合外采乙烯-MTO-聚合MTP-聚合32聚合515CTO-聚合16PDH-聚合15乙烯裂解-聚合乙烯裂解-79CTO-聚合聚合2054数据来源国家统计局海关总署国泰君安证券研究2020年起聚丙烯聚乙烯进入产能投放期2020年起国内聚烯烃进入产能集中投放期根据卓创咨询统计2022年国内聚乙烯和聚丙烯的新增产能分别为250万吨和308万吨根据当前规划2023-2025年聚乙烯新增产能达到750万吨聚丙烯新增产能超过1190万吨与PE行业相比PP行业将面对更严峻的产品升级及产品结构挑战高性能特殊性能的产品如高速拉伸BOPP膜高端纤维等高端产品将更加具备竞争力国内聚烯烃产能扩能提速自给率提升未来通用领域海外资源对国内市场冲击有限高端及专用料等领域可能仍将维持部分海外进口图152022-2025年新增聚烯烃产能增速快请务必阅读正文之后的免责条款部分9of30TablePage宝丰能源60098970040060030050040020030010020001000-100201820192020202120222023E2024E2025E新增产能PE万吨新增产能PP新增PE增速新增PP增速数据来源卓创咨询国泰君安证券研究虽然国内聚烯烃行业自2020年起进入产能扩张期但受限于2022年国际油价高企且波动加剧油制烯烃大幅亏损新装置投产速度放缓且存量装置受亏损影响陆续停车检修部分厂商陆续推迟投产进度在此背景下未来两年聚烯烃实际投产进度尚不清晰表2根据规划未来三年有大量产能建设但实际投产情况尚不清晰产能万吨企业工艺路线投产时间地区年PE产能山东裕龙石化乙烯裂解-聚合140202512山东省塔河炼化乙烯裂解-聚合105202412新疆海南炼化乙烯裂解-聚合5520233海南省埃克森美孚乙烯裂解-聚合47202312上海市广西中石化乙烯裂解-聚合45202512广西天津渤化乙烯裂解-聚合30202412天津市宁夏宝丰MTO-聚合6520237宁夏大美煤业MTO-聚合30202312青海省山焦飞虹MTO-聚合30202412山西省晋能控股煤业MTO-聚合30202412山西省中煤陕西榆林CTO-聚合3020243山西省山西潞宝CTO-聚合2520243山西省合计632数据来源卓创咨询国泰君安证券研究总结来看煤制烯烃作为聚烯烃的主要工艺路线之一将补足国内的烯烃缺口提高产品自给率我们认为聚烯烃未来将迎来产能的投放期同时终端消费将保持稳定的增速我们预计未来对产品进行深加工生产高端及专用料产品同时成本较低规模较大具备后发优势的装置将具备更强的竞争力和明显的竞争优势22中高油价下煤制烯烃或有成本优势目前低碳烯烃的制取主要有三种工艺路线一是石脑油制烯烃油头二是煤制烯烃煤头三是轻质化原料路线如PDH以及乙烷裂解制乙烯气头其中以石脑油为原料生产乙烯丙烯一直是烯烃制取的主要路线近年来随着以煤为原料生产聚烯烃实现工业化生产煤制请务必阅读正文之后的免责条款部分10of30TablePage宝丰能源600989烯烃项目陆续投产煤炭资源丰富的西部地区成为聚烯烃扩能的主要地区图16三种典型烯烃制取工艺路线图数据来源公司招股说明书国泰君安证券研究煤制烯烃单位投资额高以2019年底建成的宝丰能源焦炭气化制60万吨年烯烃项目为例投资152亿元生产30万吨聚乙烯30万吨聚丙烯以及40万精甲醇丙烷脱氢制烯烃以华泰盛富70万吨年烯烃利用项目为例总投资6126亿元双烯总产量80万吨年石油裂解制烯烃以黑龙江省龙油石油股份有限公司550万吨重油催化裂解项目为例总投资约795亿元可提供聚烯烃产能为95万吨年三种工艺中煤制烯烃的固定成本最高煤制烯烃与油制烯烃的相对成本高低受油价与煤价影响根据是否自产甲醇煤制烯烃又可分为MTO和CTO路线CTO企业自产甲醇而MTO企业外采甲醇以不同路线制取丙烯为例同等规模的烯烃装置PDH与MTO投资低于CTO及石脑油裂解装置折旧来看CTO折旧成本较高而原料成本来看当布伦特原油处于40美金桶假设下石脑油裂解制烯烃成本优势明显若当煤炭综合采购价格在450元吨左右当油价开始超过60美金桶时煤制烯烃路线以及轻质化原料路线盈利能力开始逐步强于油头路线表3不同路线制取烯烃盈利能力比较装置规模60万吨CTO60万吨MTO100万吨石脑油裂解60万吨PDH总投资亿元95409530-35折旧年限年15151515折旧元吨1053443633800加工费用合计元吨339014258221200原料单耗煤炭价格76甲醇价格31石脑油13丙烷价格116数据来源卓创咨询国泰君安证券研究中西部地区CTO装置成本在油价高波动时期优势佳CTO自制甲醇大请务必阅读正文之后的免责条款部分11of30TablePage宝丰能源600989幅相较于外购甲醇具备成本优势中西部西区煤炭资源丰富煤制烯烃企业向上游衍生建设CTO装置在油价高波动周期具备成本优势图172022年前8个月煤制聚乙烯成本有优势数据来源隆众咨询国泰君安证券研究图182022年煤制聚丙烯成本优势明显数据来源隆众咨询国泰君安证券研究未来两年油价中枢或高于市场预期煤制烯烃或迎来机遇当前国内需求确定性复苏为原油价格带来支撑2020与2021年需求的低基数或已经消化掉经济放缓下对原油需求的拖累原油供给国富余产能有限在碳中和背景下生产国与原油消费国长期对立不支持油价大幅回落我们认为未来两年油价中枢或高于市场预期根据敏感性分析当原油价格高于100美元桶时煤制烯烃具备绝对成本优势在此背景下煤制烯烃成本优势明显请务必阅读正文之后的免责条款部分12of30TablePage宝丰能源600989表4成本敏感性分析原油价格高于100美元桶煤制烯烃成本具备绝对成本优势原油价格美元桶3040506070809010011045018591169480-209-899-1588-2277-2967-365650021721483793104-585-1275-1964-2653-3343550248517961106417-272-961-1651-2340-302960027982109142073041-648-1337-2027-27166503112242217331044354-335-1024-1714-2403煤炭价格元吨7003425273620461357668-22-711-1400-20907503738304923601670981292-398-1087-177680040513362267319841294605-84-774-146385043653675298622971607918229-460-1150900467839893299261019211231542-147-836数据来源卓创咨询国泰君安证券研究注美元兑人民币汇率以人民币兑美元69假设增值税税率按照13假设23管理能力出众构建煤制烯烃低成本护城河公司自上而下集中布局煤炭-焦化-甲醇-烯烃产业链一体化协同性强公司甲醇制烯烃采用中科院大连化物所开发的甲醇经二甲醚制烯烃DMTO工艺乙烯丙烯收率高聚乙烯装置采用UNIVETION的UNIPOL气相流化床工艺反应温度均匀散热稳定生产牌号丰富聚丙烯采用INEOS卧式双反应器串联工艺能生产共聚无规共聚均聚等多种牌号聚丙烯产品操作简便宝丰能源通过规模化一体化集约化建设以及精细化管理打造低成本优势并取得显著成效参考20162019年年报宝丰能源的单位成本分别为3987450450544376元吨神华包头的单位成本位5688619862505796元吨宝丰能源单位成本较神华包头同比低2991273419142449拆分来看以2018年为例宝丰能源相较相较神华包头吨烯烃成本节省约1196元吨其中折旧摊销人工成本原材料燃料动力分别节省908元吨273元吨327元吨图19宝丰能源2018年吨烯烃成本5240元吨单图20神华包头2018年吨烯烃成本6387元吨位元吨原材料燃料及动力人工成本原材料燃料及动力人工成本折旧及摊销其他6000折旧及摊销其他48700030毛利率毛利率475000600025465000400020454000300015443000200010432000100042100050410020162017201820192016201720182019数据来源公司公告国泰君安证券研究注宝丰能源和神华包头生产工艺相似2016-2018年生产规模相当计算吨成本按产能60万吨计算请务必阅读正文之后的免责条款部分13of30TablePage宝丰能源600989图21公司毛利率相比同行具有绝对优势50004000300020001000000201620172018201920202021中煤能源-煤化工中国神华-煤化工宝丰能源-烯烃数据来源各公司公告国泰君安证券研究宝丰能源项目单位投资额不断降低宝丰能源在项目建设中充分发挥集约化建设高效管理公司充分发挥民营企业高效率优势在项目建设单位投资额上较同行业具有明显优势同时公司在宁东一期二期的建设积累丰富工程经验参考宁东三期以及内蒙项目一期可研报告公司宁东一期投资额141亿元二期152亿元单吨投资额从初期的25万吨降低至159万吨公司宁东二期实际投资额为89亿元仅为可研预算的58对应148万元吨对比来看神华包头中煤榆林中石化鄂尔多斯项目单位投资额分别为292万吨333万吨273万吨单位投资额远高于宝丰能源按照20年折旧测算对应到每吨产品降低4001000元吨表5宝丰能源单位折旧投资额远低于其他煤化工企业产能万预计实际投资额单位投资额吨亿元万元吨宁夏宝丰煤制烯烃项目一期60141235宁夏宝丰煤制烯烃项目二期6015289252宁夏宝丰煤制烯烃项目三期10019720内蒙古宝丰煤基新材料有限公司300478159一期神华包头煤制烯烃项目60175292神华宁煤-沙特基础工业公司70220314中煤榆林能化煤制烯烃项目120400333中国石化鄂尔多斯大路煤制烯烃87238273项目数据来源各公司公告国泰君安证券研究注折旧按照20年测算工艺不断进步降低醇烯比公司甲醇制烯烃采用中国科学院大连化学物理研究所成熟的DMTO技术路线同时通过衍生至自产甲醇工艺降低原料煤价格波动公司自产甲醇成本仅为外购甲醇成本的60公司逐年优化装置运行条件延长运行周期节能降耗效果明显甲醇单耗显著下降请务必阅读正文之后的免责条款部分14of30TablePage宝丰能源600989图22公司烯烃甲醇单耗保持下降3403203002802602016201720182019202020212022H1烯烃甲醇单耗数据来源国泰君安证券研究3新增产能陆续释放打开后续成长性31宁东三期内蒙一期400万吨煤制项目陆续落地2020年9月宁东三期50万吨年煤制烯烃与50万吨C2-C5综合利用制烯烃项目正式开工建设2021年3月公司公告关于子公司内蒙古宝丰煤基新材料有限公司4100万吨年煤制烯烃示范项目建设项目拟在内蒙古自治区鄂尔多斯市乌审旗苏里格经济开发区图克工业项目区建设4100万吨年煤制烯烃及配套5220万吨年甲醇装置2022年11月公司获得关于内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨年煤制烯烃和配套40万吨年植入绿氢耦合制烯烃项目环境影响报告书的批复环审2022183号生态环境部同意公司控股子公司内蒙古宝丰煤基新材料有限公司在内蒙古鄂尔多斯市乌审旗苏格里经济开发区图克工业项目区新建260万吨年煤制烯烃和配套40万吨年植入绿氢耦合制烯烃工程根据规划项目总产能烯烃300万吨年是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目项目预计于2024年投产届时宝丰能源烯烃总产能将大幅提升达到520万吨年表6宁东三期内蒙一期大幅增加公司产能产区分类产品20212022E2023E2024E聚乙烯6060110110烯烃聚丙烯6060110110EVA2525宁东基地精细化工苯乙烯2020针状焦1010焦炭400700700700焦化产品煤炭7207208121002聚乙烯150内蒙古基地烯烃聚丙烯150数据来源公司公告国泰君安证券研究打造宁东鄂尔多斯双中心的发展格局宝丰能源公司新投资建设的4100万吨年煤制烯烃示范项目位于中国能源化工金三角的另一核心区内蒙古鄂尔多斯乌审旗苏里格经济开发区未来宝丰能源内蒙请务必阅读正文之后的免责条款部分15of30TablePage宝丰能源600989项目全部投产后公司将有望形成宁东鄂尔多斯双中心的发展格局图23公司形成宁夏宁东内蒙鄂尔多斯双中心发展格局数据来源公众号城市地理迷国泰君安证券研究内蒙项目采用DMTO-III技术有望进一步降低甲醇单耗提高收率公司内蒙古项目采用第三代甲醇制烯烃DMTO-III技术是DMTO技术的升级换代技术前期15套DMTO技术为DMTO-III技术设计和运行提供良好基础该技术是采用新一代甲醇制烯烃催化剂是将催化剂操作窗口调控技术和快速流化床技术等有机耦合发展的新一代甲醇制烯烃技术新一代催化剂在已有DMTO装置基础上已经实现甲醇单耗285-290吨范围DMTO-III技术于2018年底开始中试投料测试在2020年第三阶段连续试验中能够达到醇烯比265吨的数据DMTO-III技术于2020年底通过中国石化联合会组织的成果鉴定新工艺应用快速流化床反应技术在单套装置规模乙烯丙烯收率反应收率等方面较前代技术有显著提升表7DMTO-III技术甲醇单耗降低至265-267吨项目DMTO-技术DMTO-技术DMTO-III技术规模万吨烯烃6060100甲醇生焦率wt18-2015-1615-16单耗吨烯烃吨甲醇30285-290265-267CO2排放量吨CO2吨烯烃0189-02100149-01620139-0150数据来源宝丰能源环评报告国泰君安证券研究宝丰能源内蒙项目项目在宁东建成220万吨年全球单套产能的基础上进一步规模化放大装置规模提升装置入口压力进一步实现节能降耗通过对反应器和公司过程创新应用催化剂操作窗口调节技术和快速流化床技术不需要设置单独的副产碳四以上组分裂解单位单套请务必阅读正文之后的免责条款部分16of30TablePage宝丰能源600989MTO工业装置烯烃产能可达100万吨年以上表8甲醇合成装置规模化可以降低单耗150万吨年220万吨年本项目比例序号项目单位总量折算每吨甲醇总量折算每吨甲醇1蒸汽消耗th1678613991508085738742副产蒸汽th18521543283816134483电耗th185215432414137191106数据来源宝丰能源环评报告国泰君安证券研究31内蒙项目占尽区位优势成本优势新高度内蒙项目利用区位优势明显有望进一步降本内蒙项目所处的鄂尔多斯市乌审旗苏格里经济开发区图克工业项目区处于能源金三角东部地理位置带来多项成本优势原料煤运输成本下降约260元吨宁东园区聚烯烃用动力煤主要采购自鄂尔多斯地区内蒙基地煤炭主要本地采购参考铁路货物运价规则运费计算公式按照14的煤醇比和285的醇烯比鄂尔多斯至宁东500公里测算内蒙基地单吨烯烃节省成本260元吨聚烯烃运输成本下降约55元吨鄂尔多斯至华东华北主要下游市场区域较宁东近约400公里运距缩短带来铁路运输成本降参考铁路货物运价规则运费计算公式综合基准1和基准2运价标准测算得运输成本下降552元吨技术进步带来439元吨成本下降内蒙项目采用DMTO-III技术醇烯比由当前的285降低至266吨参考卓创咨询2022年内蒙古地区甲醇平均价格2313元吨则此项目可为内蒙项目节省439元吨内蒙项目单位投资额较前期或可节省185元吨以上根据公司公告公司宁东二期聚烯烃投资额为152亿元实际投资额为89亿元实际单位投资额148万元吨实际投资额为预估投资额的58因可研报告是项目综合各类极限因素的预算上限通常项目实际投资额低于可行性分析报告内蒙项目一期300万吨聚烯烃可研报告中投资额478亿假设实际投资额为预计的70则对应单位投资额为111万元吨按照装置20年折旧期测算内蒙项目单吨产品成本较前期宁东二期项目低185元吨图24预计内蒙项目单吨烯烃可降低成本近1000元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分17of30TablePage宝丰能源60098910008006004002000降低成本元吨数据来源国家铁路局铁路货物运价规则公司公告国泰君安证券研究图25煤炭执行运价号4标准聚烯烃执行运价6号标准数据来源国家铁路局铁路货物运价规则注1煤炭执行运价号4的标准聚烯烃执行运价号6的标准2运费计算公式基1基2路程重量图262022年华东华北区域占据全国聚乙烯消费图272022年华东华北地区占全国聚丙烯消费量量5558数据来源隆众咨询数据来源隆众咨询4绿氢先行者迎接碳中和布局未来41碳中和迫使化工企业加速绿色转型为达到巴黎协定提出的在本世纪中叶前努力将全球温度控制较前工业化时期温度上升幅度限制在15的目标越来越多的国家提出了碳中和目标碳中和成为全球的共同愿景和一致行动目前全球已有包括欧盟英国加拿大日本等多个国家和地区超过130个国家和地区提请务必阅读正文之后的免责条款部分18of30TablePage宝丰能源600989出了碳中和或零碳目标且大部分计划在2050年实现中国2060年实现碳中和2020年9月习近平主席在第75届联合国大会上宣布中国二氧化碳排放力争2030年前达到峰值2060年前实现碳中和双碳目标是我国对国际社会的庄严承诺也是推动高质量发展的内在要求图28中国计划2060年实现碳中和20252030碳达峰2060碳中和单位国内生产总值单位国内生产总值绿色低碳循环发展能耗比2020年下降二氧化碳排放比的经济体系和清洁1352005年下降65以上低碳安全高效的能单位国内生产总值非化石能源消费比源体系全面建立二氧化碳排放比重达到25左右能源利用效率达到2020年下降18风电太阳能发电国际先进水平非化石能源消费比总装机容量达到12非化石能源消费比重达到20左右亿千瓦以上重达到80以上森林覆盖率达到森林覆盖率达到25生态文明建设取得241左右丰硕成果开创人与森林蓄积量达到180森林蓄积量达到190自然和谐共生新境亿立方米亿立方米界数据来源CNKI国泰君安证券研究我国碳减排压力大任务重从总量来看中国是全球碳排放第一大国根据BP发布的世界能源统计年鉴第70版统计数据显示2020年亚太地区碳排放量占全球总排放量的一半以上合计占比达522020年我国能源消费总量为498亿吨标准煤能源相关的二氧化碳排放量约99亿吨占全球比例为307是北美地区的一倍图292020年中国碳排放是北美的2倍图302020年中国二氧化碳排放占全球的30400其他地区亚洲地区20中国350外30021250200欧洲15011100中国50北美地区31170中国世界二氧化碳排放量亿吨数据来源BP碳中和逻辑体系于技术需求国泰君安证券研究工业制造业是国内能源消费和碳排放大户2020年我国单位GDP能耗为34吨标准煤万美元单位GDP碳排放量为67吨二氧化碳万美元均远高于世界平均水平及美国日本德国法国英国等国家其中请务必阅读正文之后的免责条款部分19of30TablePage宝丰能源600989石化化工煤化工钢铁有色冶炼水泥等工业制造业合计碳排放占比29图31宝丰能源各部分毛利贡献稳定增长亿图32工业制造业碳排放占比29元8其他78水泥6建筑5铝冶炼5交通71411石化化工3521煤化工04工业制造业29钢铁电力14单位GDP能耗吨标煤万美元45单位GDP碳排放量吨CO2万美元数据来源碳中和目标下我国能源发展战略探讨wind国数据来源碳中和目标下我国能源发展战略探讨国泰君安证券研究泰君安证券研究42现代煤化工行业节碳潜力巨大煤化工碳减排是实现碳中和的重要路径化工企业作为高能耗和高碳排放行业在中国能源转型发挥重要节点作用2020年中国石油化工和煤化碳排放占全社会的9根据中国煤化工行业二氧化碳排放达峰路径研究我国富煤贫油少气的能源结构导致中国化工企业更多使用高碳排放的煤炭作为原料因此我国化工行业碳排放强度高于其他国家煤化工生产具备降碳潜力煤化工行业碳排放主要分为燃料煤碳排放和原料煤碳排放煤化工生产中煤炭可分为原料和燃料两种用途作为原料时煤参与化学反应部分碳元素进入产成品例如甲醇尿素烯烃等部分碳元素转化为CO2少量碳元素随灰渣流失作为燃料时煤炭通过燃烧提供热量产生蒸汽再发电为化工生产提供动力和能量理论上煤充分燃烧后碳全部转化为CO2煤制天然气煤制甲醇煤制烯烃煤制乙二醇等现代煤化工多采用煤气化龙头因此控制气头装置的碳输出成为降碳关键图33煤化工生产多节点具备控碳能力请务必阅读正文之后的免责条款部分20of30