事件描述
　　2023年03月09日晚，宝丰能源发布公司2022年报，全年实现营收284.30亿元，同比增加22.02%，实现归母净利润63.03亿元，同比下降10.86%；实现扣非净利润67.19亿元，同比下降8.41%，基本每股收益0.86元。
　　全年盈利能力有明显韧性，2023年成本下行与需求回升带来量利齐升
　　公司第四季度实现营收69.45亿元，同比下降2.24%，环比下降2.05%；归母净利9.30亿元，同比下降46.93%，环比下降31.52%；扣非净利润9.72亿元，同比下降46.24%，环比下降33.83%。环比下跌主要原因是气化原料煤和动力煤等公司主要原料价格环比有一定幅度的上升从而对成本端造成压力，同时宏观经济下行导致需求仍较弱，大部分产品价差有所收窄。四季度公司毛利率21.29%，同比/环比下降6.68pct/8.5pct；净利率13.39%，同比/环比下降11.28pct/5.76pct。尽管公司四季度环比有所下降，但从同行业来看公司的盈利韧性明显。全年来看，公司以量补价，成本管控突出，平抑周期性波动。
　　价格价差方面，根据公司经营数据披露，主要产品PE/PP/焦炭/纯苯/改质沥青/MTBE四季度均价（不含税）7184.84/7053.93/1849.79/5825.25/6649.33/6197.10元/吨，环比分别为-0.71%/-2.81%/4.56%/-17.09%/ 21.09%/ -9.73%，由于需求转弱，烯烃价格整体处于下行区间，焦炭价格略增，纯苯等精细化工品价格分化。根据我们对市场价格的跟踪，主要产品价差聚乙烯(HDPE)-乙烯/聚乙烯(LLDPE)-乙烯/聚丙烯-丙烯/焦炭-精煤/MTBE-醚后C4-甲醇季度环比分别-11.10%/+10.51%/-37.36%/-2.63% /-14.05%。焦炭、烯烃、焦化、精细化工环节价差涨跌不一，受成本升高和需求较弱影响整体承压。
　　公司原材料主要采购煤炭，煤炭价格对成本影响较大，四季度煤炭价格同比仍处于高位，环比有一定程度的提升，根据公司披露，2022年全年气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油价格同比增长15.18%/39.95%/25.45%/32.41%。
　　量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比三季度减少5.46/14.9万吨。其余产品方面量的环比基本持平。
　　费用控制方面，公司四季度销售费用占比环比上升0.05pct，管理费用占比环比上升0.01pct，财务费用占比环比下降0.06pct，公司费用保持稳定。
　　2022年底至2023年一季度以来，原料成本下降较为明显，根据百川盈孚，动力煤价格自10月以来已出现明显下跌，回到2022年中价格水平，预计一季度成本端压力将显著下降。需求端，PE/PP价格年初以来复苏不明显，由于与宏观经济联系紧密，预计2023年全年缓慢回升。我们看好公司在2023年成本下行及需求上行的共振带来盈利修复，同时宁夏三期将为公司带来增量。
　　内蒙一期项目落地，远期成长性充足
　　内蒙古400万吨/年煤制烯烃项目于2022年11月23日得到生态环境部关于一期300万吨项目环评报告书的批复，预示项目一期顺利落地，内蒙古一期项目是公司远期成长性的保障。该项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。新项目烯烃单耗显著较原有项目降低。其次，内蒙古项目靠近煤炭原料资源丰富的内蒙古地区，显著降低原料运输成本。内蒙项目使公司平均烯烃成本进一步降低。项目仅18个月建成，预计于2024年下半年建成投产。项目建成后宝丰能源烯烃总产能将大幅提升，达到520万吨/年，远期成长性确定。同时，新增40万吨使用绿氢置换，宝丰集团长期布局绿氢产业，作为行业的先行者正带领行业走出一条绿色减碳发展之路，我们认为公司后续也有能力能够兼顾减碳及规模扩张。
　　投资建议
　　我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，盈利情况远超市场平均水平，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。宁夏三期及内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力，未来成长空间广阔。由于聚烯烃竞争有所加剧且年初煤炭成本高于预期，我们调低2023年盈利预测，同时新增2025年盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为77.56、93.05、155.62亿元（2023/2024原预测值102.40亿元/133.95亿元），同比增速为23.1%、20.0%、67.2%。对应PE分别为14.98、12.48、7.46倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType宝丰能源600989公司研究公司点评煤化工龙头业绩坚韧内蒙项目延续高成长TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-03-10TableSummary事件描述收盘价元TableBaseData15412023年03月09日晚宝丰能源发布公司2022年报全年实现营收近12个月最高最低元1694113428430亿元同比增加2202实现归母净利润6303亿元同比下总股本百万股7333降1086实现扣非净利润6719亿元同比下降841基本每股流通股本百万股7333收益086元流通股比例10000全年盈利能力有明显韧性2023年成本下行与需求回升带来量利齐升总市值亿元1130公司第四季度实现营收6945亿元同比下降224环比下降205流通市值亿元1130归母净利930亿元同比下降4693环比下降3152扣非净利润公司价格与沪深TableChart300走势比较972亿元同比下降4624环比下降3383环比下跌主要原因是15气化原料煤和动力煤等公司主要原料价格环比有一定幅度的上升从而对1成本端造成压力同时宏观经济下行导致需求仍较弱大部分产品价差3226229221222323有所收窄四季度公司毛利率同比环比下降-142129668pct85pct净利率1339同比环比下降1128pct576pct尽管公司四季度环比-28有所下降但从同行业来看公司的盈利韧性明显全年来看公司以量-42补价成本管控突出平抑周期性波动宝丰能源沪深300价格价差方面根据公司经营数据披露主要产品PEPP焦炭纯苯改分析师王强峰TableAuthor质沥青MTBE四季度均价不含税执业证书号S0010522110002元吨环比分别为电话13621792701718484705393184979582525664933619710邮箱wangqfhazqcom-071-281456-17092109-973由于需求转弱烯烃价格整体处于下行区间焦炭价格略增纯苯等精细化工品价格分化根据我们对市场价格的跟踪主要产品价差聚乙烯HDPE-乙烯聚乙烯LLDPE-乙烯聚丙烯-丙烯焦炭-精煤MTBE-醚后C4-甲醇季度环比分别-11101051-3736-263-1405焦炭烯烃焦化精细化工环节价差涨跌不一受成本升高和需求较弱影响整体承压公司原材料主要采购煤炭煤炭价格对成本影响较大四季度煤炭价格同比仍处于高位环比有一定程度的提升根据公司披露2022年全年气化原料煤炼焦精煤动力煤煤焦油价格同比增长1518399525453241相关报告TableCompanyReport量方面从公司披露的经营数据来看焦炭的产量销量环比三季度减少万吨其余产品方面量的环比基本持平1收购宁夏红墩子煤业40股权资546149源控制力提升2022-12-22费用控制方面公司四季度销售费用占比环比上升005pct管理费用占2内蒙古一期环评通过成长性将逐比环比上升001pct财务费用占比环比下降006pct公司费用保持稳步释放2022-11-28定3盈利韧性仍存远期成长可期2022-10-32022年底至2023年一季度以来原料成本下降较为明显根据百川盈孚动力煤价格自10月以来已出现明显下跌回到2022年中价格水平敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1宝丰能源600989预计一季度成本端压力将显著下降需求端PEPP价格年初以来复苏不明显由于与宏观经济联系紧密预计2023年全年缓慢回升我们看好公司在2023年成本下行及需求上行的共振带来盈利修复同时宁夏三期将为公司带来增量内蒙一期项目落地远期成长性充足内蒙古400万吨年煤制烯烃项目于2022年11月23日得到生态环境部关于一期300万吨项目环评报告书的批复预示项目一期顺利落地内蒙古一期项目是公司远期成长性的保障该项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺烯烃总产能为300万吨年是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目新项目烯烃单耗显著较原有项目降低其次内蒙古项目靠近煤炭原料资源丰富的内蒙古地区显著降低原料运输成本内蒙项目使公司平均烯烃成本进一步降低项目仅18个月建成预计于2024年下半年建成投产项目建成后宝丰能源烯烃总产能将大幅提升达到520万吨年远期成长性确定同时新增40万吨使用绿氢置换宝丰集团长期布局绿氢产业作为行业的先行者正带领行业走出一条绿色减碳发展之路我们认为公司后续也有能力能够兼顾减碳及规模扩张投资建议我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业盈利情况远超市场平均水平同时不断压缩成本成为行业内标杆企业宁夏三期及内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力未来成长空间广阔由于聚烯烃竞争有所加剧且年初煤炭成本高于预期我们调低2023年盈利预测同时新增2025年盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7756930515562亿元20232024原预测值10240亿元13395亿元同比增速为231200672对应PE分别为14981248746倍维持买入评级风险提示1新建项目建设进度不及预期2原材料及产品价格大幅波动3宏观经济下行TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入28430338023433954251收入同比22018916580归属母公司净利润63037756930515562净利润同比-109231200672毛利率329341395402ROE186186183234每股收益元086106127212PE140314981248746PB261279228175EVEBITDA12351043859497资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1宝丰能源600989财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入449711550187174082928430338023433954251现金215880881620835196营业成本19084222712078832418应收账款71268097营业税金及附加412483502785其他应收款65144107227销售费用728586137预付账款299442403593管理费用6768048161290存货134818268893358财务费用234707841924其他流动资产556102410291358资产减值损失0000非流动资产53082604746529070346公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益0312固定资产26412325043695541929营业利润772092351106718308无形资产4664514455925923营业外收入6242418其他非流动资产22006228252274322494营业外支出419358373383资产总计575787202484007111175利润总额730789011071817943流动负债11518127051147017762所得税1005114614132381短期借款0000净利润63037756930515562应付账款65710863361889少数股东损益0000其他流动负债10861116201113415874归属母公司净利润63037756930515562非流动负债12186176882160226916EBITDA8184122991443922221长期借款10912164122032325644EPS元086106127212其他非流动负债1274127712791272负债合计23704303943307244678主要财务比率少数股东权益0000会计年度2022A2023E2024E2025E股本7333733373337333成长能力资本公积7268726872687268营业收入22018916580留存收益19274270293633451896营业利润-83196198654归属母公司股东权33875416305093566497归属于母公司净利-109231200672益负债和股东权益575787202484007111175润获利能力毛利率329341395402现金流量表单位百万元净利率222229271287会计年度2022A2023E2024E2025EROE186186183234经营活动现金流6626112621291423349ROIC143141139175净利润63037756930515562偿债能力折旧摊销129229224512848资产负债率412422394402财务费用25675210111265净负债比率700730649672投资损失0-3-1-2流动比率039091163230营运资金变动-17463-2813168速动比率021069147203其他经营现金流658980951001612903营运能力投资活动现金流-11177-10083-7696-8411总资产周转率056052044056资本支出-9977-10057-7669-8376应收账款周转率52067700476523261460长期投资-435000应付账款周转率3375255629242914其他投资现金流-765-25-27-35每股指标元筹资活动现金流4469475129034049每股收益086106127212短期借款0000每股经营现金流薄090154176318长期借款6551550039115321每股净资产462568695907普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE140314981248746其他筹资现金流-2082-749-1008-1272PB261279228175现金净增加额-815930812118987EVEBITDA12351043859497资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1宝丰能源600989重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权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