业绩底部区间验证完成，新项目带来高成长。维持“买入”评级
　　公司发布年报，2022年实现营收284.3亿元，同比+22.0%；实现归母净利润63.0亿元，同比-10.9%；实现扣非净利润67.2亿元，同比-8.4%。其中Q4实现归母净利润9.3亿元，环比-31.5%，扣非净利润9.7亿元，环比-33.8%。2022Q4煤价高位，烯烃、焦炭弱势下，公司盈利保持韧性，根据年报业绩及项目进展情况，我们适当下调2023-2024年盈利预测并新增2024年预测，预计2023-2025年实现归母净利润92.7/130.3（前值103.4/144.0）/185.3亿元，同比+47.1%/40.6%/42.2%；EPS分别为1.26/1.78/2.53元，对应当前股价PE为12.2/8.7/6.1倍。油价高位下，公司煤制烯烃具有成本优势，随着疫情缓解，消费复苏，下游需求存在改善预期，公司业绩底部区间验证已经完成，新项目有望带来高成长，维持“买入”评级。
　　原料上涨&产品价格弱势拖累业绩，经济复苏带来下游需求改善
　　聚烯烃：2022年聚乙烯/聚丙烯销量分别为70.4/66.0万吨，同比-4.6%/+5.7%，销售均价分别为7463/7395元/吨，同比+1.8%/-3.4%；气化原料煤均价762元/吨，同比+15.2%，差价同比下降9.6%（绝对值下降466元/吨），原料煤价格同比上涨，烯烃价格表现弱势致烯烃盈利能力下降。焦炭：2022年焦炭销量621万吨，同比+36.7%，销售均价2042元/吨，同比+3.9%，炼焦精煤采购均价为1657元/吨，同比+39.9%，价差缩窄拖累焦炭业绩释放，但300万吨焦化多联产项目投产，产量增长对冲盈利下滑。展望后市：2022年业绩位于底部区间，经济复苏带来需求改善。2023年以来布油维持84美元/桶高位，支撑烯烃价格，国内经济复苏及需求改善，聚烯烃景气度有望上行。2023年以来，上海螺纹钢均价4188元/吨，相比2022Q4上涨8.0%。新增专项债务限额3.8万亿元，同比+4.1%，基建仍将支撑钢铁需求，同时，房地产预期改善有望带动煤焦钢产业链需求改善。
　　新项目稳步推进，公司高成长性凸显
　　焦炭：300万吨/年煤焦化多联产项目已于2022年6月投产，2023年将贡献全年利润。宁东三期：100万吨/年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目（含25万吨EVA）进展顺利，甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于2023年年内投产。宁东四期：50万吨/年烯烃项目正在完善审批手续。内蒙烯烃：一期300万吨烯烃已于2023年3月开工建设，预计2024年投产。布局上游煤炭资源：产业链向上游延伸，有志于在内蒙布局煤炭资源，有望形成煤炭-煤化工一体化模式。绿氢：目前已形成3万标方/小时产能，未来公司拟每年计划以新增3万标方/小时绿氢的速度扩大产能，形成百万吨绿氢产业，有望实现氢能全产业链一体化发展。
　　风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。
　　

研究报告全文：基础化工化学原料公司研宝丰能源600989SH业绩底部区间验证完成新项目带来高成长究2023年03月10日公司2022年报点评报告投资评级买入维持张绪成分析师zhangxuchengkyseccn证书编号S0790520020003日期2023310业绩底部区间验证完成新项目带来高成长维持买入评级当前股价元1541公司发布年报2022年实现营收2843亿元同比220实现归母净利润630公一年最高最低元17551139司亿元同比-109实现扣非净利润672亿元同比-84其中Q4实现归母信总市值亿元113007净利润93亿元环比-315扣非净利润97亿元环比-3382022Q4煤息流通市值亿元113007价高位烯烃焦炭弱势下公司盈利保持韧性根据年报业绩及项目进展情况更我们适当下调年盈利预测并新增年预测预计年实现总股本亿股2023-202420242023-2025新7333归母净利润9271303前值103414401853亿元同比471406422报流通股本亿股7333EPS分别为126178253元对应当前股价PE为1228761倍油价高位下告近个月换手率32296公司煤制烯烃具有成本优势随着疫情缓解消费复苏下游需求存在改善预期公司业绩底部区间验证已经完成新项目有望带来高成长维持买入评级股价走势图原料上涨产品价格弱势拖累业绩经济复苏带来下游需求改善聚烯烃2022年聚乙烯聚丙烯销量分别为704660万吨同比-4657销宝丰能源沪深300售均价分别为74637395元吨同比18-34气化原料煤均价762元吨10同比152差价同比下降96绝对值下降466元吨原料煤价格同比上0涨烯烃价格表现弱势致烯烃盈利能力下降焦炭2022年焦炭销量621万吨-10同比367销售均价2042元吨同比39炼焦精煤采购均价为1657元-20吨同比399价差缩窄拖累焦炭业绩释放但300万吨焦化多联产项目投产-30产量增长对冲盈利下滑展望后市2022年业绩位于底部区间经济复苏带来开-40需求改善2023年以来布油维持84美元桶高位支撑烯烃价格国内经济复苏2022-032022-072022-112023-03源及需求改善聚烯烃景气度有望上行2023年以来上海螺纹钢均价4188元证数据来源聚源吨相比2022Q4上涨80新增专项债务限额38万亿元同比41基建券仍将支撑钢铁需求同时房地产预期改善有望带动煤焦钢产业链需求改善证新项目稳步推进公司高成长性凸显券相关研究报告研焦炭300万吨年煤焦化多联产项目已于2022年6月投产2023年将贡献全年究内蒙烯烃一期300万吨环评获批利润宁东三期100万吨年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目含25万报公司进入高成长期公司信息更新报吨EVA进展顺利甲醇工段已具备投产条件烯烃将于2023年年内投产宁告东四期万吨年烯烃项目正在完善审批手续内蒙烯烃一期万吨烯烃告-2022112550300已于2023年3月开工建设预计2024年投产布局上游煤炭资源产业链向上Q3业绩仍有韧性新项目带来高成游延伸有志于在内蒙布局煤炭资源有望形成煤炭-煤化工一体化模式绿氢长公司三季报点评报告目前已形成3万标方小时产能未来公司拟每年计划以新增3万标方小时绿氢-20221029的速度扩大产能形成百万吨绿氢产业有望实现氢能全产业链一体化发展环评审批已受理内蒙项目有望开风险提示产品价格下跌风险原材料价格上涨风险新建项目不及预期风险工建设公司信息更新报告财务摘要和估值指标-2022926指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2330028430396555293575179YOY463220395335420归母净利润百万元7070630392701303118527YOY529-109471406422毛利率422329341357356净利率303222234246246ROE230186220244264EPS摊薄元096086126178253PE倍1601791228761PB倍3733272116数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产33314497310236825497营业收入2330028430396555293575179现金14512158000营业成本1346619084261523402348415应收票据及应收账款387181122167营业税金及附加3524125757671089其他应收款7765133132244营业费用607299132188预付账款3062995445811017管理费用59867694312591787存货9401348178822913513研发费用133151210281398其他流动资产520556556556556财务费用25923459110161509非流动资产41042530826983088778119202资产减值损失00000长期投资00000其他收益2420222122固定资产2363026412418955897885403公允价值变动收益00000无形资产46004664524259466408投资净收益-00369其他非流动资产1281222006226932385427391资产处置收益-35-102-20-18-24资产总计44374575787293292460124699营业利润84217720110911546721798流动负债797611518187502767942774营业外收入416666短期借款0079751308423928营业外支出341419400400400应付票据及应付账款8941678184727393786利润总额81217307106971507321404其他流动负债7082984089281185615060所得税10501005142720422878非流动负债570812186120651146711874净利润7070630392701303118527长期借款436110912107751018610588少数股东损益00000其他非流动负债13471274129012821286归属母公司净利润7070630392701303118527负债合计1368423704308143914654648EBITDA84788091136271965028096少数股东权益00000EPS元096086126178253股本73337333733373337333资本公积72687268726872687268主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益1619319424253403420947284成长能力归属母公司股东权益3069033875421185331370051营业收入463220395335420负债和股东权益44374575787293292460124699营业利润521-83437395409归属于母公司净利润529-109471406422获利能力毛利率422329341357356净利率303222234246246现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE230186220244264经营活动现金流64886626118142036626809ROIC185138151171180净利润7070630392701303118527偿债能力折旧摊销113129236335945228资产负债率308412423423438财务费用25923459110161509净负债比率234404537519568投资损失00-3-6-9流动比率0404020101营运资金变动-2533-1793-42627141530速动比率0202000000其他经营现金流15781754201824营运能力投资活动现金流-5458-11177-19128-22553-35667总资产周转率0606060607资本支出53579977167481894830424应收账款周转率79955207520752075207长期投资0-435000应付账款周转率162148148148148其他投资现金流-100-1635-2380-3606-5243每股指标元筹资活动现金流-27304469-2486-3073-1986每股收益最新摊薄096086126178253短期借款-4000333-1511每股经营现金流最新摊薄088090161278366长期借款-3176551-137-589403每股净资产最新摊薄418462574727955普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE1601791228761其他筹资现金流-2013-2082-2682-2333-2389PB3733272116现金净增加额-1702-81-9799-5260-10844EVEBITDA1421571007254数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公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