研究报告全文：产能高增长开启利润率修复可期宝丰能源600989SH2022年年报点评2023310中信证券研究部核心观点2022年公司实现营收284亿元同比22实现归母净利润63亿元同比-11在高煤价环境下公司依托成本端优势自有煤矿一体化布局以及生产端提质增效业绩韧性显现展望2023年我们看好在煤价中枢下行预期下公司利润率实现修复2023-2025年公司将进入新产能密集落地期烯烃产能规划增幅375利润中枢成长空间及增速均可期我们预测2023-2025年公司EPS分别为121174314元维持目标价27元及买入评级王喆焦炭产能扩张驱动营收增长高煤价下利润受损但仍具韧性年受益于周期产业首席2022分析师300万吨煤焦化多联产项目投产公司实现营业收入284亿元同比22其S1010513110001中焦炭营收127亿元同比42销量621万吨同比37销售均价2042元吨同比4聚乙烯聚丙烯产品合计营收101亿元销量合计136万吨同比基本持平销售均价7430元吨同比-12022年原料煤价格大幅上涨公司气化原煤采购均价762元吨同比15焦精煤采购均价1657元吨同比40受此影响公司盈利能力同比下滑毛利率329同比-93pcts净利率222同比-82实现归母净利润63亿元同比-11面对行业不利因素公司凭借成本端优势自有煤矿一体化布局以及生产端提质增效在李鸿钊历史极端高煤价下业绩韧性凸显能源化工分析师Q4周期底部显现看好2023年公司利润率反弹2022年四季度公司实现单季S1010520110003营业收入69亿元环比-2其中焦炭营收32亿元环比-4单季销量172万吨环比-8销售均价1850元吨环比5聚乙烯聚丙烯产品合计营收23亿元环比-2单季销量合计33万吨环比基本持平销售均价7121元吨环比-2四季度原料煤价格环比上涨显著鄂尔多斯5200大卡原煤坑口均价环比19导致公司单季度利润承压四季度公司实现归母净利润93亿元环比-30毛利率213环比-85pcts净利率134环比-58pcts2023年1-2月鄂尔多斯原煤坑口均价相比2022年四季度均价已回落9公司盈利能力回暖迹象显现我们看好在国内煤炭保供进口政策逐步放开下煤价中枢下行带动公司利润率修复工艺细节持续优化生产运营提质增效2022年公司对烯烃一厂余热锅炉实施改造40MPa蒸汽产量增加31吨小时对MTO主风机进行性能改造电耗下降148烯烃二厂产品综合能耗同比下降26千克标准煤吨聚烯烃煤醇比较2022年降低0015吨全年减少原料煤消耗4万吨此外公司进一步优化焦炉气制甲醇工艺焦炉气单耗从2000标方吨甲醇下降至1890标方吨甲醇公司通过提质增效不断增强在行业内的综合成本竞争力巩固核心壁垒宝丰能源600989SH产能高速扩张序幕开启利润增长空间可期根据公司规划2023-2025年有评级买入维持望成为公司新项目的密集投放期包含宁东三期100万吨烯烃甲醇工段已具当前价1584元备投产条件烯烃计划于2023年内投产内蒙古一期300万吨烯烃已于目标价2700元2023年3月开工建设宁东四期50万吨烯烃烯烃产能增幅达375此总股本7333百万股外公司积极扩张自有煤矿规模丁家梁甜水河万吨产能及红墩子煤业流通股本7333百万股90192总市值1162亿元万吨权益产能均计划于期间释放我们测算以上项目投产后公司利润中枢有近三月日均成交额399百万元望突破230亿元成长空间及增速均可期52周最高最低价17481147元风险因素需求走弱导致产品盈利下跌原油价格大幅下跌煤炭价格大幅上近1月绝对涨幅1008涨新产能建设审批进度不及预期自有煤矿生产经营风险近6月绝对涨幅1772近月绝对涨幅12-214盈利预测估值与评级宝丰能源是国内绿色煤基新材料龙头成本优势及一体化造就行业领先稳定性强的盈利能力2022年在高煤价环境下公司依托自有煤矿布局及生产端提质增效业绩韧性显现展望2023年我们看好在煤价中枢下行预期下公司利润率实现修复2023-2025年公司将进入新产能证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明宝丰能源年年报点评600989SH20222023310密集落地期烯烃产能规划增幅375利润中枢成长空间及增速均可期我们维持2023-2024年公司归母净利润预测为89127亿元新增2025年润预测为230亿元考虑公司新项目投产预期及盈利能力修复预期对应2023-2025年EPS预测分别为121174314元综合PE及DCF估值法详见2023-2-3发布的报告宝丰能源600989SH深度跟踪报告绿色煤基新材料龙头高速扩张序幕开启考虑到公司高成长预期给予2023年目标市值2000亿元对应2023年22xPE维持目标价27元及买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元2330028430335544102066278营业收入增长率YoY463220180223616净利润百万元7070630388621272923026净利润增长率YoY529-109406436809每股收益EPS基本元096086121174314毛利率422329369422454净资产收益率ROE230186220252331每股净资产元418462550688950PE1651841319150PB3834292317PS5041352818EVEBITDA1351451017142资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202339请务必阅读正文之后的免责条款和声明2宝丰能源年年报点评600989SH20222023310利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入2330028430335544102066278货币资金14512158221329074639营业成本1346619084211562369536155存货9401348149416732553毛利率422329369422454应收账款387184102165税金及附加352412479586946其他流动资产90292099110881474销售费用607285103167流动资产33314497478257708832销售费用率0303030303固定资产2363026412405735528070006管理费用5986767989751392长期股权投资00000管理费用率2624242421无形资产46004664466446644664财务费用259234393530504其他长期资产1281222006234392433920759财务费用率1108121308非流动资产4104253082686768428295428研发费用133151178218352资产总计44374575787345890053104260研发费用率0605050505短期借款00000投资收益00000应付账款4746577288151244EBITDA96978995129151845031265其他流动负债750210861111841162113192营业利润84217720104671491126746流动负债797611518119121243614436营业利润率36142715311936354035长期借款436110912199122591218912营业外收入416404040其他长期负债13471274127412741274营业外支出341419320320320非流动性负债570812186211862718620186利润总额81217307101871463126466负债合计1368423704330983962234622所得税10501005132419023441股本73337333733373337333所得税率129138130130130资本公积72687268726872687268少数股东损益00000归属于母公司所3069033875403605043169637归属于母公司股有者权益合计7070630388621272923026东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计3032222643103473069033875403605043169637负债股东权益总44374575787345890053104260计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润7070630388621272923026增长率折旧和摊销13181454233632884295营业收入463220180223616营运资金的变化-2533-1793160224650营业利润521-83356425794其他经营现金流632663397537525净利润529-109406436809经营现金流合计64886626117551677728496利润率资本支出-5357-9977-17930-18895-15441毛利率422329369422454投资收益00000EBITDAMargin416316385450472其他投资现金流-100-1200000净利率303222264310347投资现金流合计-5458-11177-17930-18895-15441回报率权益变化00000净资产收益率230186220252331负债变化597802990006000-7000总资产收益率159109121141221股利支出-1941-2354-2377-2659-3819其他其他融资现金流-1386-1206-393-530-504资产负债率308412451440332融资现金流合计-2730446962312811-11322现金及现金等价所得税率129138130130130-1700-82556941732股利支付率物净增加额333377300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1宝丰能源600989对应持股业务类别自营持股比例103法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5