22年归母净利润同比-10.9%，维持“买入”评级
　　公司于3月9日发布22年报，22年实现营收284.3亿元，yoy+22.0%，归母净利润63.0亿元，yoy-10.9%；22Q4实现营收69.5亿元，yoy-2.2%/qoq-2.0%，归母净利润9.3亿元，yoy-46.9%/qoq-31.5%。我们维持公司23-24年EPS预测值为1.23/1.66元，引入25年EPS预测为2.45元，考虑公司竞争力突出，22-25年业绩增速较快，给予23年估值为15XPE（可比公司23年Wind一致预期12XPE），目标价18.5元，维持“买入”评级。
　　煤价高企而产品需求不佳，22年聚烯烃及焦炭价差下行拖累业绩表现
　　22年国内煤炭价格居高不下，据年报，22年采购原煤/焦煤/动力煤价格分别为762/1657/594元/吨，同比上涨15%/40%/25%，单四季度原煤价格环比上涨约16%，公司全年煤炭外采量超过1000万吨，煤价波动对业绩影响较大；地产链需求下行拖累产品价格表现，22年聚乙烯/聚丙烯/焦炭销售价格同比分别变化+2%/-3%/+4%，整体表现弱势；销量方面，聚烯烃产销量基本持平，维持100%以上高负荷，焦炭销量大幅提升37%，主要是年中投产的300万吨/年新产能贡献；聚烯烃及焦炭价差下行拖累业绩表现，公司22年实现毛利率/净利率32.9%/22.2%，同比分别下滑9.3/8.2pct。
　　聚烯烃行业景气底部回升，低成本产能扩张驱动高成长
　　22年聚烯烃及焦炭板块盈利能力回落至近十年低位，公司以成本优势和量增对冲行业下行。23年以来，伴随国内经济温和复苏及煤炭价格边际弱化，聚烯烃行业景气迎来改善，据百川盈孚，截至23年3月7日，鄂尔多斯地区原煤Q1均价为1046元/吨，环比22Q4下降2.5%，产品端聚乙烯/聚丙烯价格环比22Q4分别改善2.3%/2.3%。公司在建产能众多，根据公司规划有望在23-24年陆续落地（宁夏基地100万吨/年煤制烯烃，内蒙基地300万吨/年煤制烯烃），新项目技术更为先进，投资效率也更高，成本有望进一步下降，巩固公司在煤制烯烃行业护城河。
　　公司率先布局风光制氢耦合煤化工，引领行业探索碳中和之路
　　据CEADs，中国煤化工行业碳排放量占全国4.8%（2019年），煤制烯烃碳排放系数高达10.8，耦合绿氢是实现双碳目标的重要手段。宝丰能源内蒙一期项目配套建设40万吨/年风光一体化制氢耦合煤制烯烃，根据公司环评，该项目投产后年二氧化碳减排量有望达210万吨，此外公司规划在内蒙、宁夏基地布局超百万吨绿氢，引领行业碳中和发展。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；原油价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期；国内煤化工行业实施碳税。
　　

研究报告全文：证券研究报告宝丰能源600989CH低景气验证竞争力新产能即将落地华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月10日中国内地化学原料目标价人民币1850研究员庄汀洲22年归母净利润同比-109维持买入评级SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ933861056793939公司于3月9日发布22年报22年实现营收2843亿元yoy220归母净利润630亿元yoy-10922Q4实现营收695亿元yoy-22qoq-20联系人姚雯薏归母净利润93亿元yoy-469qoq-315我们维持公司23-24年EPS预SACNoS0570122010032yaowenyihtsccom测值为123166元引入25年EPS预测为245元考虑公司竞争力突出86212897222822-25年业绩增速较快给予23年估值为15XPE可比公司23年Wind一联系人张雄致预期12XPE目标价185元维持买入评级SACNoS0570121100029zhangxionghtsccom861063211166煤价高企而产品需求不佳22年聚烯烃及焦炭价差下行拖累业绩表现22年国内煤炭价格居高不下据年报22年采购原煤焦煤动力煤价格分基本数据别为7621657594元吨同比上涨154025单四季度原煤价格环目标价人民币1850比上涨约16公司全年煤炭外采量超过1000万吨煤价波动对业绩影响收盘价人民币截至3月9日1584较大地产链需求下行拖累产品价格表现22年聚乙烯聚丙烯焦炭销售价市值人民币百万116160格同比分别变化2-34整体表现弱势销量方面聚烯烃产销量6个月平均日成交额人民币百万41584周价格范围人民币基本持平维持100以上高负荷焦炭销量大幅提升37主要是年中投521147-1748BVPS人民币462产的300万吨年新产能贡献聚烯烃及焦炭价差下行拖累业绩表现公司22年实现毛利率净利率329222同比分别下滑9382pct股价走势图宝丰能源聚烯烃行业景气底部回升低成本产能扩张驱动高成长人民币相对沪深30022年聚烯烃及焦炭板块盈利能力回落至近十年低位公司以成本优势和量1810增对冲行业下行23年以来伴随国内经济温和复苏及煤炭价格边际弱化166聚烯烃行业景气迎来改善据百川盈孚截至23年3月7日鄂尔多斯地152区原煤Q1均价为1046元吨环比22Q4下降25产品端聚乙烯聚丙133烯价格环比22Q4分别改善2323公司在建产能众多根据公司规划有望在23-24年陆续落地宁夏基地100万吨年煤制烯烃内蒙基地300117Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23万吨年煤制烯烃新项目技术更为先进投资效率也更高成本有望进一步下降巩固公司在煤制烯烃行业护城河资料来源Wind公司率先布局风光制氢耦合煤化工引领行业探索碳中和之路据CEADs中国煤化工行业碳排放量占全国482019年煤制烯烃碳排放系数高达108耦合绿氢是实现双碳目标的重要手段宝丰能源内蒙一期项目配套建设40万吨年风光一体化制氢耦合煤制烯烃根据公司环评该项目投产后年二氧化碳减排量有望达210万吨此外公司规划在内蒙宁夏基地布局超百万吨绿氢引领行业碳中和发展风险提示原材料价格大幅波动原油价格大幅波动新项目达产不及预期下游需求不及预期国内煤化工行业实施碳税经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2330028430366804245862306-46292202290215754675归属母公司净利润人民币百万7070630390141220517972-52951086430235404725EPS人民币最新摊薄096086123166245ROE23041861221923972689PE倍164318431289952646PB倍378343286228174EVEBITDA倍128914631078776577资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宝丰能源600989CH图表1可比公司估值表股价元股市值亿元EPS元PExEPS元公司名称股票代码3月9日3月9日2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E万华化学600309CH9909311151769884819171412-343521华鲁恒升600426CH34857403143414231109108-8924荣盛石化002493CH126512810581051502194128-558342平均1740129-324229宝丰能源600989CH1584116208612316618421310-114335注可比公司盈利均采用Wind一致预期其中万华化学22年EPS为业绩快报数据宝丰能源22年EPS为年报数据资料来源Wind华泰研究图表2宝丰能源业绩情况图表3宝丰能源收入结构亿元亿元营业收入归母净利润30080300焦化产品烯烃产品精细化工产品收入增速利润增速7025025060502002004015015030201001001005050-1000-2020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4宝丰能源毛利率情况图表5宝丰能源毛利结构亿元焦化产品烯烃产品精细化工产品总毛利率焦化产品12060烯烃产品精细化工产品1005080406030402020100020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宝丰能源600989CH图表6宝丰能源费用率情况图表7宝丰能源杜邦分析销售费用率管理费用率ROE销售净利率研发费用率财务费用率3530总费用率权益乘数-右资产周转次数-右103025825202061515410102505000020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表8宝丰能源PE-Bands图表9宝丰能源PB-Bands人民币宝丰能源10x15x人民币宝丰能源25x34x20x25x30x44x53x62x404030302020101000Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宝丰能源600989CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产33314497483152698400营业收入2330028430366804245862306现金14512158220125473738营业成本1346619084234212523537440应收账款38337087154484476214营业税金及附加3524241193524526071589097其他应收账款7675653611799942521720营业费用5961716191701061515576预付账款3055729862480894214390269管理费用597766759686197976541433存货940391348146015652924财务费用2587123391731768772097635其他流动资产5195455604556045560455604资产减值损失000000000000000非流动资产41042530826563673737102315公允价值变动收益000000000000000长期投资000000000000000投资净收益004000000000000固定投资2363026412448505593983330营业利润84217720107811438921017无形资产46004664524259546416营业外收入4143630400040004000其他非流动资产1281222006155431184412569营业外支出3412941880400004000040000资产总计44374575787046779006110715利润总额81217307104211402920657流动负债797611518184971834433426所得税10501005140718242685短期借款0000008925688316248净利润7070630390141220517972应付账款474056567973099764321454少数股东损益000000000000000其他流动负债75021086188411069615723归属母公司净利润7070630390141220517972非流动负债57081218611355974910457EBITDA95638873126721711124717长期借款4361109121008184749183EPS人民币基本097086123166245其他非流动负债13471274127412741274负债合计1368423704298522809243883主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本73337333733373337333成长能力资本公积72687268726872687268营业收入46292202290215754675留存公积1619319424252833321644897营业利润5210832396533474607归属母公司股东权益3069033875406155091366832归属母公司净利润52951086430235404725负债和股东权益44374575787046779006110715获利能力毛利率42213287361540563991现金流量表净利率30352217245728752884会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE23041861221923972689经营活动现金64886626105141711925305ROIC20521468165920062075净利润7070630390141220517972偿债能力折旧摊销13181445170324183395资产负债率30844117423635563964财务费用2587123391731768772097635净负债比率23274036504032803958投资损失004000000000000流动比率042039026029025营运资金变动253317939839615692912速动比率024021013016012其他经营现金3735643765500050005000营运能力投资活动现金545811177143071056932023总资产周转率056056057057066资本支出53579977142011045231893应收账款周转率7995252067850008500085000长期投资00043520000000000应付账款周转率29553375337533753375其他投资现金1004876482105651167813013每股指标人民币筹资活动现金27304469509041611457每股收益最新摊薄096086123166245短期借款40036000892520429365每股经营现金流最新摊薄088090143233345长期借款31720655183107160670867每股净资产最新摊薄418462554694911普通股增加36400000000000000估值比率资本公积增加000000000000000PE倍164318431289952646其他筹资现金16492082131845135611531PB倍378343286228174现金净增加额17028123888223898174EVEBITDA倍128914631078776577资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宝丰能源600989CH免责声明分析师声明本人庄汀洲兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宝丰能源600989CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师庄汀洲本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6宝丰能源600989CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7