投资要点：
　　公司公告：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入284.30亿元（YoY+22.02%），归母净利润63.03亿元（YoY-10.86%），扣非归母净利润67.19亿元（ YoY-8.41%）；其中Q4实现营业收入69.45亿元（YoY-2.24%，QoQ-2.05%），实现归母净利润9.3亿元（YoY-46.93%，QoQ-31.52%），实现扣非归母净利润9.72亿元（YoY-46.24%，QoQ-33.83%）。
　　烯烃价格景气下行叠加煤炭价格持续高位，22Q4盈利水平见底，23年烯烃盈利有望逐步修复。2022年，公司主营产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为70.4万吨（-3.4万吨）、66.0万吨（+3.4万吨）、621.4万吨（+167.0万吨），售价分别为7463元/吨（+133元/吨）、7394元/吨（-262元/吨）、2042元/吨（+77元/吨）。单季度来看，2022Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为16.83万吨（YoY-3.64万吨，QoQ+0.36万吨）、15.76万吨（YoY-3.34万吨，QoQ-0.38万吨）、172.03万吨（YoY+51.85万吨，QoQ-14.90万吨）；2022Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭售价分别为7185元/吨（YoY-524元/吨，QoQ-52元/吨）、7054元/吨（YoY-749元/吨，QoQ-208元/吨）、1850元/吨（YoY-397元/吨，QoQ+81元/吨）。成本端方面，主要原材料价格维持高位，2022年公司气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别同比上涨15.18%、39.95%、25.45%。产品价格景气下行叠加原料价格高位，公司盈利能力有所下滑，2022Q4公司销售毛利率21.29%（YoY-6.68pct，QoQ-8.5pct），销售净利率13.39%（YoY-11.28pct，QoQ-5.76pct）。2022年底公司在建工程达165.89亿元，较9月底增加37.85亿元，主要原因是宁东烯烃三期项目建设稳步推进，投入增加。
　　宁东三四期稳步推进，内蒙一期正式开工建设，预计2024年10月投产，坚定看好公司中长期成长性。宁东三期100万吨煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目（包含25万吨EVA）稳步推进，预计2023年中投产，其中煤制甲醇项目预计2023年一季度投产，EVA的核心设备已从境外陆续到货并准备安装，生产技术人员整体培训已完成，整体项目将于2023年下半年投产；宁东四期50万吨煤制烯烃项目（包含25万吨EVA）预计2023年开工建设。内蒙一期300万吨煤制烯烃项目已拿到所有手续，启动开工建设，2024年四季度将开始逐步投产，项目完全达产后将贡献年均收入超200亿元，年均净利润超60亿元。此外，公司计划参与鄂尔多斯市政府组织的鄂尔多斯纳林河矿区煤炭资源项目的招拍挂，为后续煤制烯烃项目提供原料保障，挂牌出让信息于2022年7月底公告，储量约12亿吨，年产能约1000万吨，近期已重新公示，预计4月确定结果，主要倾向于布局煤炭深加工领域的竞买人，对公司来说是利好。中长期来看，公司将拥有700万吨焦炭和670万吨煤制烯烃产能，为当前煤制烯烃产能的5.6倍，中长期成长性显著。
　　投资分析意见：考虑到公司主营产品烯烃景气有所下滑，下调2023-2024年归母净利润分别至71.7、110.5亿元（前值分别为101.3、141.0亿元），预计2025年归母净利润为183.3亿元，当前市值对应PE分别为16、10、6倍，可比公司华鲁恒升和阳煤化工2023年平均估值PE为23倍（wind一致预期），公司作为煤制烯烃行业龙头，未来内蒙项目将奠定公司中长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期。
　　

研究报告全文：上市公司基础化工2023年03月12日公司宝丰能源600989研究烯烃景气下行叠加煤炭价格高位导致Q4盈利见底公司报告原因有业绩公布需要点评内蒙项目开工建设中长期成长性可期点评投资要点买入维持公司公告公司发布2022年年报2022年实现营业收入28430亿元YoY2202归母净利润6303亿元YoY-1086扣非归母净利润6719亿元YoY-841其中Q4实现营业证市场数据2023年03月10日收入6945亿元YoY-224QoQ-205实现归母净利润93亿元YoY-4693收盘价元1541券QoQ-3152实现扣非归母净利润972亿元YoY-4624QoQ-3383研一年内最高最低元1681139市净率33究息率分红股价198烯烃价格景气下行叠加煤炭价格持续高位22Q4盈利水平见底23年烯烃盈利有望逐步修复2022报流通A股市值百万元113007年公司主营产品聚乙烯聚丙烯焦炭销量分别为704万吨-34万吨660万吨34万吨告上证指数深证成指3230081144254注息率以最近一年已公布分红计算6214万吨1670万吨售价分别为7463元吨133元吨7394元吨-262元吨2042元吨77元吨单季度来看2022Q4聚乙烯聚丙烯焦炭销量分别为1683万吨YoY-364基础数据2022年12月31日万吨QoQ036万吨1576万吨YoY-334万吨QoQ-038万吨17203万吨YoY5185每股净资产元462万吨QoQ-1490万吨2022Q4聚乙烯聚丙烯焦炭售价分别为7185元吨YoY-524元资产负债率4117总股本流通A股百万73337333吨QoQ-52元吨7054元吨YoY-749元吨QoQ-208元吨1850元吨YoY-397流通B股H股百万--元吨QoQ81元吨成本端方面主要原材料价格维持高位2022年公司气化原料煤炼焦精煤动力煤采购均价分别同比上涨151839952545产品价格景气下行叠加原料价格一年内股价与大盘对比走势高位公司盈利能力有所下滑2022Q4公司销售毛利率2129YoY-668pctQoQ-85pct宝丰能源沪深300指数收益率10销售净利率1339YoY-1128pctQoQ-576pct2022年底公司在建工程达16589亿元0较9月底增加3785亿元主要原因是宁东烯烃三期项目建设稳步推进投入增加-10-20宁东三四期稳步推进内蒙一期正式开工建设预计2024年10月投产坚定看好公司中长期成长-30性宁东三期100万吨煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目包含25万吨EVA稳步推进预-40计2023年中投产其中煤制甲醇项目预计2023年一季度投产EVA的核心设备已从境外陆续到货11-1403-1404-1405-1406-1407-1408-1409-1410-1412-1401-1402-14并准备安装生产技术人员整体培训已完成整体项目将于2023年下半年投产宁东四期50万吨相关研究煤制烯烃项目包含25万吨EVA预计2023年开工建设内蒙一期300万吨煤制烯烃项目已拿到宝丰能源600989点评内蒙一期300所有手续启动开工建设2024年四季度将开始逐步投产项目完全达产后将贡献年均收入超200万吨煤制烯烃项目正式获批中长期成长性亿元年均净利润超60亿元此外公司计划参与鄂尔多斯市政府组织的鄂尔多斯纳林河矿区煤炭可期20221125宝丰能源600989点评行业淡季叠资源项目的招拍挂为后续煤制烯烃项目提供原料保障挂牌出让信息于2022年7月底公告储量加聚烯烃检修导致Q3业绩环比略下滑内约12亿吨年产能约1000万吨近期已重新公示预计4月确定结果主要倾向于布局煤炭深加蒙项目稳步推进奠定中长期成长性工领域的竞买人对公司来说是利好中长期来看公司将拥有700万吨焦炭和670万吨煤制烯烃20221027产能为当前煤制烯烃产能的56倍中长期成长性显著证券分析师投资分析意见考虑到公司主营产品烯烃景气有所下滑下调2023-2024年归母净利润分别至717宋涛A02305160700011105亿元前值分别为10131410亿元预计2025年归母净利润为1833亿元当前市值对songtaoswsresearchcom应PE分别为16106倍可比公司华鲁恒升和阳煤化工2023年平均估值PE为23倍wind一任杰A0230522070003renjieswsresearchcom致预期公司作为煤制烯烃行业龙头未来内蒙项目将奠定公司中长期成长性维持买入评级联系人风险提示油价大幅下跌产品价格大幅波动项目建设进度不及预期任杰财务数据及盈利预测862123297818202120222023E2024E2025Erenjieswsresearchcom营业总收入百万元2330028430389735310667594同比增长率463220371363273归母净利润百万元7070630371651104818329同比增长率530-109137542659每股收益元股096086098151250毛利率422329329355429ROE市盈率161816106注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入2330028430389735310667594其中营业收入2330028430389735310667594减营业成本1346619084261513425038588减税金及附加3524125857971014主营业务利润94828934122371805927992减销售费用6072128617522231减管理费用598676101313811757减研发费用133151234319615减财务费用25923497414151828经营性利润8433780187301319221561加信用减值损失损失以-填列-20000加资产减值损失损失以-填列00000加投资收益及其他-11-81-82-82-81营业利润8421772086481311121480加营业外净收入-300-412-412-412-412利润总额8121730782361269921067减所得税10501005107116512739净利润7070630371651104818329少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润7070630371651104818329全面摊薄总股本73337333733373337333每股收益元097086098151250资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想