事件：2023年3月9日，宝丰能源发布2022年度报告：2022年实现营业收入284.30亿元，同比增长22.02%；实现归母净利润63.03亿元，同比下降10.86%；实现扣非归母净利润67.19亿元，同比下降8.41%；销售毛利率32.87%，同比降低9.34pct，销售净利率22.17%，同比降低8.18pct；经营活动现金流为66.26亿元，同比增长2.13%。
　　其中2022Q4，公司实现营业收入69.45亿元，同比下降2.24%，环比下降2.05%；实现归母净利润为9.30亿元，同比下降46.93%，环比下降31.52%；销售毛利率21.29%，同比减少6.68个百分点，环比减少8.50个百分点；销售净利率13.39%，同比减少11.28个百分点，环比减少5.76个百分点。
　　点评：
　　需求低迷叠加成本高企，Q4业绩短期承压
　　2022年，公司实现营收284.30亿元，同比+22.02%；实现归母净利润63.03亿元，同比-10.86%。其中烯烃产品实现营收116.86亿元，同比+1.45%，毛利率28.05%，同比-4.26pct；焦化产品实现营收130.99亿元，同比+40.30%，毛利率35.69%，同比-19.54pct；精细化工产品实现营收34.73亿元，同比增加46.69%，毛利率38.63%，同比+0.29pct。营业收入增加主要得益于2022年300万吨焦炭项目投产带来销量增加。受主要原材料煤炭价格大幅上涨影响，公司烯烃、焦炭业务毛利率均有不同幅度下滑，导致全年业绩下降。2022年公司主要产品聚乙烯销量70.69万吨，同比-4.56%，均价7463.50元/吨，同比+1.83%；聚丙烯销量65.98万吨，同比+5.70%，均价7394.78元/吨，同比-3.43%；焦炭621.36万吨，同比+36.74%，均价2041.55元/吨，同比+3.91%。2022年公司主要原材料气化原料煤平均采购单价761.97元/吨，同比+15.18%；炼焦精煤平均采购单价1656.81，同比+39.95%。
　　2022Q4，公司主要产品聚乙烯实现销量16.83万吨，同比-17.79%，环比+2.19%，均价7184.84元/吨，同比-6.80%，环比-0.71%；聚丙烯销量15.76万吨，同比-17.49%，环比-2.35%，均价7053.93元/吨，同比-9.60%，环比-2.81%；焦炭销量172.03万吨，同比+43.14%，环比-7.97%，均价1849.79元/吨，同比-17.67%，环比-4.56%。
　　多个项目有序推进，看好公司长期成长性
　　2022年上半年公司国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目30台电解水制氢设备已全部投运，采用单台产能1000标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备。公司300万吨/年煤焦化多联产项目于2022年5月顺利投产，焦化产能达到700万吨/年。公司50万吨/年煤制烯烃、50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃建设进程顺利，甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于2023年年内投产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已于2023年3月开工建设，预计将于2024年下半年投产，项目主要建设660万吨/年甲醇装置、300万吨/年甲醇制烯烃装置、150万吨/年聚丙烯装置、165万吨/年聚乙烯装置，甲醇制烯烃核心装置采用DMTO-Ⅲ代技术，可实现2.65吨纯甲醇转化为1吨烯烃的目标，进一步降低公司烯烃项目原料成本。宁夏三期及内蒙古项目全部建成后公司烯烃产能将达到520万吨/年，大幅公司提升盈利能力。
　　工艺技术持续优化，降低原料能源单耗
　　公司加大科技攻关力度，不断优化生产工艺和技术参数，多渠道降低产品单耗，提高资源利用效率。公司烯烃一厂通过对余热锅炉改造，4.0MPa蒸汽产量较改造前增加3.1吨/小时，投运后累计增加蒸汽产量17128吨，节能1665吨标准煤；实施MTO主风机性能改造，电耗下降14.8%。烯烃二厂产品综合能耗同比下降2.6千克标准煤/吨聚烯烃，创历史新低。甲醇二厂煤醇比较上年（1.3727吨/吨）降低0.015吨/吨，达到1.3577吨/吨，全年减少原料煤消耗4万吨；转化气中技改配入非变换气补碳，焦炉气单耗从2000标准立方米/吨甲醇下降至1890标准立方米/吨甲醇。
　　需求复苏预期向好，烯烃盈利能力有望触底反弹
　　我国抗疫三年后疫情防控措施调整优化，对物流运输和居民消费将起到较大的促进作用；同时我国政策从多方面刺激内需，带动国内需求顽强增长，聚乙烯、聚丙烯市场需求将受到积极推动。2022年俄乌冲突导致全球能源供需错配，石油供应偏紧，价格居高不下；俄乌冲突短期内仍在持续，全球石油、天然气供应依然偏紧，预计2023年石油价格仍将维持70-100美元/桶的相对高位，为聚乙烯、聚丙烯价格提供较强的成本支撑。在成本支撑及需求复苏背景下，预计聚烯烃盈利能力有望触底反弹。
　　投资建议及盈利预测
　　盈利预测和投资评级：由于产品价格处于低位等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为79.83、109.19、170.24亿元，EPS为1.09、1.49、2.32元/股，对应PE为14.16、10.35、6.64倍。公司烯烃三期及内蒙项目有序推进，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

研究报告全文：证券研究报告化学原料2023年03月12日宝丰能源600989SH2022年报点评Q4业绩短期承压内蒙项目打开成长空间评级买入维持李永磊证券分析师董伯骏证券分析师S0350521080004S0350521080009liyl03ghzqcomcndongbjghzqcomcn1最近一年走势预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元28430319393997259239宝丰能源沪深30000847增长率22122548归母净利润百万元63037983109191702400077增长率-11273756-00692摊薄每股收益元086109149232-01461ROE19192124-02230PE140314161035664-02999PB261270214162PS311354283191EVEBITDA12351079804495资料来源Wind资讯国海证券研究所相对沪深300表现相关报告表现1M3M12M宝丰能源600989点评报告收购红墩子煤业40股权扩大煤炭自给优势买入化学原料李永磊董伯骏2022-12-21宝丰能源4593-74宝丰能源600989点评报告内蒙项目获环评批复烯烃产能有望大幅提升买入化学原料李永磊沪深300-34-08-76董伯骏2022-11-25宝丰能源600989点评报告Q3业绩承压内蒙古项目获生态环境部受理买入化学原料李永磊董伯骏2022-10-31宝丰能源2022年中报点评营收利润稳定增长在建项目有序推进买入化学原料董伯骏李永磊2022-08-10宝丰能源600989深度报告煤化工龙头持续高增长买入化学原料董伯骏李永磊2022-06-18请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2Q4业绩短期承压内蒙项目打开成长空间事件2023年3月9日宝丰能源发布2022年度报告2022年实现营业收入28430亿元同比增长2202实现归母净利润6303亿元同比下降1086实现扣非归母净利润6719亿元同比下降841销售毛利率3287同比降低934pct销售净利率2217同比降低818pct经营活动现金流为6626亿元同比增长213其中2022Q4公司实现营业收入6945亿元同比下降224环比下降205实现归母净利润为930亿元同比下降4693环比下降3152销售毛利率2129同比减少668个百分点环比减少850个百分点销售净利率1339同比减少1128个百分点环比减少576个百分点点评需求低迷叠加成本高企Q4业绩短期承压2022年公司实现营收28430亿元同比2202实现归母净利润6303亿元同比-1086其中烯烃产品实现营收11686亿元同比145毛利率2805同比-426pct焦化产品实现营收13099亿元同比4030毛利率3569同比-1954pct精细化工产品实现营收3473亿元同比增加4669毛利率3863同比029pct营业收入增加主要得益于2022年300万吨焦炭项目投产带来销量增加受主要原材料煤炭价格大幅上涨影响公司烯烃焦炭业务毛利率均有不同幅度下滑导致全年业绩下降2022年公司主要产品聚乙烯销量7069万吨同比-456均价746350元吨同比183聚丙烯销量6598万吨同比570均价739478元吨同比-343焦炭62136万吨同比3674均价204155元吨同比3912022年公司主要原材料气化原料煤平均采购单价76197元吨同比1518炼焦精煤平均采购单价165681同比39952022Q4公司主要产品聚乙烯实现销量1683万吨同比-1779环比219均价718484元吨同比-680环比-071聚丙烯销量1576万吨同比-1749环比-235均价705393元吨同比-960环比-281焦炭销量17203万吨同比4314环比-797均价184979元吨同比-1767环比-456请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3Q4业绩短期承压内蒙项目打开成长空间多个项目有序推进看好公司长期成长性2022年上半年公司国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目30台电解水制氢设备已全部投运采用单台产能1000标方小时的高效碱性电解槽制氢设备公司300万吨年煤焦化多联产项目于2022年5月顺利投产焦化产能达到700万吨年公司50万吨年煤制烯烃50万吨年C2-C5综合利用制烯烃建设进程顺利甲醇工段已具备投产条件烯烃将于2023年年内投产内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨年煤制烯烃和配套40万吨年植入绿氢耦合制烯烃项目已于2023年3月开工建设预计将于2024年下半年投产项目主要建设660万吨年甲醇装置300万吨年甲醇制烯烃装置150万吨年聚丙烯装置165万吨年聚乙烯装置甲醇制烯烃核心装置采用DMTO-代技术可实现265吨纯甲醇转化为1吨烯烃的目标进一步降低公司烯烃项目原料成本宁夏三期及内蒙古项目全部建成后公司烯烃产能将达到520万吨年大幅公司提升盈利能力工艺技术持续优化降低原料能源单耗公司加大科技攻关力度不断优化生产工艺和技术参数多渠道降低产品单耗提高资源利用效率公司烯烃一厂通过对余热锅炉改造40MPa蒸汽产量较改造前增加31吨小时投运后累计增加蒸汽产量17128吨节能1665吨标准煤实施MTO主风机性能改造电耗下降148烯烃二厂产品综合能耗同比下降26千克标准煤吨聚烯烃创历史新低甲醇二厂煤醇比较上年13727吨吨降低0015吨吨达到13577吨吨全年减少原料煤消耗4万吨转化气中技改配入非变换气补碳焦炉气单耗从2000标准立方米吨甲醇下降至1890标准立方米吨甲醇需求复苏预期向好烯烃盈利能力有望触底反弹我国抗疫三年后疫情防控措施调整优化对物流运输和居民消费将起到较大的促进作用同时我国政策从多方面刺激内需带动国内需求顽强增长聚乙烯聚丙烯市场需求将受到积极推动2022年俄乌冲突导致全球能源供需错配石油供应偏紧价格居高不下俄乌冲突短期内仍在持续全球石油天然气供应依然偏紧预计2023年石油价格仍将维持70-100美元桶的相对高位为聚乙烯聚丙烯价格提供较强的成本支撑在成本支撑及需求复苏背景下预计聚烯烃盈利能力有望触底反弹请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4投资建议及盈利预测盈利预测和投资评级由于产品价格处于低位等因素影响我们调整盈利预测预计公司202320242025年归母净利润分别为79831091917024亿元EPS为109149232元股对应PE为14161035664倍公司烯烃三期及内蒙项目有序推进看好公司长期成长性维持买入评级风险提示宏观经济波动风险产能投放不及预期原材料价格波动的风险未来需求下滑新项目进度不及预期图表盈利预测预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元28430319393997259239增长率22122548归母净利润百万元630379831091917024增长率-11273756摊薄每股收益元086109149232ROE19192124PE140314161035664PB261270214162PS311354283191EVEBITDA12351079804495资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5公司分季度业务数据图表公司分季度业务数据2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42022Q4同比2022Q4环比聚乙烯产量万吨18061863180519331833187916051752-935916聚乙烯销量万吨18341779171920471819189216471683-1779219聚乙烯营收亿元12981288124415781396145811921209-2338146聚乙烯均价元吨707950723931723796770925767728770353723642718484-680-071聚丙烯产量万吨12041523174617771689171315591695-460872聚丙烯销量万吨13001367166519101598181016141576-1749-235聚丙烯营收亿元9771048126414901197139911711112-2541-510聚丙烯均价元吨751452767079759053780265748876773042725821705393-960-281焦炭产量万吨11345116121094811554116981533818004174585110-303焦炭销量万吨10279125961054612018114671477318693172034314-797焦炭营收亿元176421022360270025893607330731821785-378焦炭均价元吨171661166913223782224679225811244143176915184979-1767456纯苯产量万吨208208156185204183206202909-194纯苯销量万吨209208152187205186203204887049纯苯营收亿元091133101116134138143119250-1669纯苯均价元吨434178636738661966618747653924738820702631582525-585-1709改质沥青产量万吨270253289262274338317267183-1577改质沥青销量万吨266188266319194354336335517-030改质沥青营收亿元08107112516310118818522336552073改质沥青均价元吨30649737934246904551213652088653026254912166493329842109MTBE产量万吨244241250239249250241221-743-830MTBE销量万吨240245250242248250241222-825-788MTBE营收亿元107131128130157173165138557-1684MTBE均价元吨4452915325995109055386126317006943266864746197101506-973资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6原油与煤炭价格走势图表原油与煤炭价格走势资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7聚烯烃价差触底反弹图表聚乙烯和煤炭价差元吨图表聚丙烯和煤炭价差元吨资料来源wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图表聚乙烯和原油价差元吨图表聚丙烯和原油价差元吨资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8焦炭价差降至历史低位图表焦炭价格价差元吨资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明92022年营收同比上升2202归母净利润下降1086图表2022年营收同比上升2202图表2022年归母净利下降1086资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表公司净资产收益率情况图表2022年资产负债率上升资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明102022年经营现金流为6626亿元图表2022年资产周转率为5577图表2022年毛利率和净利率下降资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表2022年费用率下降图表公司经营活动现金流情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明112022Q4营收同比下降224归母净利润下降4693图表2022年研发费用达151亿元资料来源wind国海证券研究所图表2022Q4营收同降224图表2022Q4归母净利同降4693资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明122022Q4毛利率下滑图表季度净资产收益率图表季度资产负债率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表季度资产周转率图表季度毛利率及净利率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明132022Q4期间费用率下降图表2022Q4期间费用率下降图表2022Q4经营活动现金流增长资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表季度研发费用及研发费用率资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明142022年焦炭毛利率大幅下滑图表公司主要产品收入情况亿元图表公司主要产品毛利情况亿元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表公司主要产品销售情况万吨图表公司主要产品毛利率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15公司PEPB-Band图表收盘价及PETTM图表PE-BAND资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表PB-BAND资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16宝丰能源盈利预测表证券代码600989股价1541投资评级买入维持日期20230310资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物2158751577815430营业收入28430319393997259239每股指标营业成本19084203872456635241应收款项716691129EPS086109149232营业税金及附加412463600889存货净额1348143217302478销售费用7280100148BVPS462571720952其他流动资产920123112571767管理费用6767599991659估值财务费用234408411285PE14014210366流动资产合计44973480885619804其他费用-收入151160200355PB26272116固定资产26412267092790128495营业利润772096091300420527PS31352819在建工程16589248353308141326营业外净收支-412-380-380-380利润总额730792291262420147财务指标2022A2023E2024E2025E无形资产及其他10080106121063310909所得税费用1005124617043123盈利能力净利润630379831091917024长期股权投资0000ROE19192124少数股东损益0000资产总计575786563780470100534毛利率33363941归属于母公司净利润630379831091917024短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E期间费率3444应付款项1678157320282814经营活动现金流6626102551536122760销售净利率22252729净利润630379831091917024预收帐款0000成长能力少数股东权益0000收入增长率22122548其他流动负债9840100201148014733折旧摊销129167419001937利润增长率-11273756流动负债合计11518115931350717547公允价值变动0000营运资金变动-174-31515652744营运能力长期借款及应付债券10912109121291211912投资活动现金流-11177-11225-11858-11611总资产周转率049049050059其他长期负债1274127412741274资本支出-9977-11225-11858-11611应收账款周转率40116483324384245978长期负债合计12186121861418613186长期投资-435000其他-765000存货周转率2110223123112390负债合计23704237792769330733筹资活动现金流4469-4371523-1497偿债能力股本7333733373337333债务融资802902000-1000资产负债率41363431权益融资0000股东权益33875418585277769801流动比039030066113其它-3560-437-477-497负债和股东权益总计575786563780470100534现金净增加额-81-140750279652速动比025014050095请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17研究小组介绍化工小组介绍李永磊天津大学应用化学硕士化工行业首席分析师7年化工实业工作经验7年化工行业研究经验董伯骏清华大学化工系硕士学士化工联席首席分析师2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验刘学美国宾夕法尼亚大学化工硕士化工行业研究助理5年化工期货研究经验陈云香港科技大学工程企业管理硕士化工行业研究助理3年金融企业数据分析经验陈雨天津大学材料学本硕化工行业研究助理2年半化工央企实业工作经验汤永俊悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科化工行业研究助理2年化工行业研究经验分析师承诺李永磊董伯骏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级股票投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数买入相对沪深300指数涨幅20以上中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18免责声明和风险提示免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19国海证券研究所化工研究团队心怀家国洞悉四海国海研究上海国海研究深圳国海研究北京上海市黄浦区福佑路8号人保寿深圳市福田区竹子林四路光大银北京市海淀区西直门外大街168险大厦7F行大厦28F号腾达大厦25F邮编200010邮编518041邮编100044电话021-60338252电话0755-83706353电话010-8857659720