事件描述
　　公司公布2022年年报：营业收入284.30亿元，同比增长22.02%；归母净利润63.03亿元，同比下滑10.86%。其中单四季度营业收入69.45亿元，同比下滑2.24%，环比减少2.05%；归母净利润9.30亿元，同比减少46.93%，环比减少31.52%。
　　事件评论
　　2022Q4焦炭景气度继续下滑，焦炭板块自给原煤贡献大部分利润，公司定制化牌号仍具有较强竞争力。2022Q4公司焦炭实现价格约为1,850元/吨，公司焦炭实现价格-1.33*炼焦精煤采购价-364元/吨，环比下滑22.1%，景气度有所下滑。在低景气周期内，公司从市场规划、区域布局、渠道建设等多方面开展新增焦炭产品的营销规划，加强了与重点钢厂的稳定合作，推出了5个焦炭新产品，分别是86冶金焦、85冶金焦（1.5）、85冶金焦（1.25）、83冶金焦（1.0）；结合自产煤产量，发挥定制化产品优势。
　　聚烯烃价格有所下滑，叠加检修导致烯烃产量受影响，导致业绩受到一定影响。2022Q4公司聚乙烯、聚丙烯实现价格分别为7,185元/吨、7,054元/吨，环比分别下滑0.71%、2.81%，与此同时，公司气化原料煤采购价格为897元/吨，环比上涨15.6%，产品价格下滑叠加原料煤价格上涨对经营业绩影响较大。不过，公司继续通过改造等方式节能降耗，公司烯烃一厂通过对余热锅炉改造，4.0MPa蒸汽产量较改造前增加3.1吨/小时，投运后累计增加蒸汽产量17,128吨，节能1,665吨标准煤；实施MTO主风机性能改造，电耗下降14.8%。烯烃二厂产品综合能耗同比下降2.6千克标准煤/吨聚烯烃，创历史新低。甲醇二厂煤醇比较上年降低0.015吨/吨，全年减少原料煤消耗4万吨；此外，公司开发了5个聚烯烃新牌号产品。
　　内蒙项目环评获批。公司内蒙古煤基新材料项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。项目计划用18个月建成投产，届时宝丰能源烯烃总产能将大幅提升，达到520万吨/年。
　　新增项目陆续推进，未来成长空间广阔。公司焦化三期、电解水制氢等项目先后建成投产，三期烯烃、苯乙烯、动力岛（一期）、330kV变电站等重点建设项目有序推进；公司储备并实施了一批事关公司长远发展的重要项目，如醋酸乙烯项目成功立项，公司循环经济产业链更趋完善；《内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目》环评获批。
　　作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业，随着公司新建项目的陆续投产，预计公司2023-2025年归母净利润为89.6亿元、112.0亿元、177.8亿元，对应2023年3月10日收盘价的PE为12.6X、10.1X、6.4X，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　1、国际油价大幅下滑；
　　2、项目进度不及预期。

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨宝丰能源600989SHTableTitle至暗时刻已过新项目打开成长空间报告要点公司Table公布Summary2022年年报营业收入28430亿元同比增长2202归母净利润6303亿元24782同比下滑1086其中单四季度营业收入6945亿元同比下滑224环比减少205归母净利润930亿元同比减少4693环比减少3152分析师及联系人TableAuthor魏凯侯彦飞SACS0490520080009SACS0490521050002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-12cjzqdt11111宝丰能源600989SHTableTitle2公司研究丨点评报告至暗时刻已过新项目打开成长空间TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司公布2022年年报营业收入28430亿元同比增长2202归母净利润6303亿元当前股价TableBaseData元1541同比下滑1086其中单四季度营业收入6945亿元同比下滑224环比减少205总股本万股733336归母净利润亿元同比减少环比减少93046933152流通A股B股万股7333360事件评论资产负债率41172022Q4焦炭景气度继续下滑焦炭板块自给原煤贡献大部分利润公司定制化牌号仍具每股净资产元462有较强竞争力2022Q4公司焦炭实现价格约为1850元吨公司焦炭实现价格-133炼市盈率当前1793焦精煤采购价-364元吨环比下滑221景气度有所下滑在低景气周期内公司从市净率当前334市场规划区域布局渠道建设等多方面开展新增焦炭产品的营销规划加强了与重点钢近12月最高最低价元17381139厂的稳定合作推出了5个焦炭新产品分别是86冶金焦85冶金焦1585冶金注股价为2023年3月10日收盘价焦12583冶金焦10结合自产煤产量发挥定制化产品优势聚烯烃价格有所下滑叠加检修导致烯烃产量受影响导致业绩受到一定影响2022Q4市场表现对比图近12个月公司聚乙烯聚丙烯实现价格分别为7185元吨7054元吨环比分别下滑071TableChart宝丰能源化工沪深300指数281与此同时公司气化原料煤采购价格为897元吨环比上涨156产品价格8下滑叠加原料煤价格上涨对经营业绩影响较大不过公司继续通过改造等方式节能降-5耗公司烯烃一厂通过对余热锅炉改造40MPa蒸汽产量较改造前增加31吨小时投-19-33运后累计增加蒸汽产量17128吨节能1665吨标准煤实施MTO主风机性能改造202232022720221120233电耗下降148烯烃二厂产品综合能耗同比下降26千克标准煤吨聚烯烃创历史新资料来源Wind低甲醇二厂煤醇比较上年降低0015吨吨全年减少原料煤消耗4万吨此外公司开发了5个聚烯烃新牌号产品相关研究内蒙项目环评获批公司内蒙古煤基新材料项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺烯TableReport内蒙项目环评获批打开广阔成长空间2022-烃总产能为300万吨年是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃也是全球唯一一个11-28规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目项目计划用18个月建成投产届时宝丰能三季度业绩承压新项目稳步推进2022-10-源烯烃总产能将大幅提升达到520万吨年28新增项目陆续推进未来成长空间广阔公司焦化三期电解水制氢等项目先后建成投产业绩稳步兑现新项目打开成长空间2022-08-三期烯烃苯乙烯动力岛一期330kV变电站等重点建设项目有序推进公司储备10并实施了一批事关公司长远发展的重要项目如醋酸乙烯项目成功立项公司循环经济产业链更趋完善内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目环评获批作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业随着公司新建项目的陆续投产预计公司2023-2025年归母净利润为896亿元1120亿元1778亿元对应2023年3月10日收盘价的PE为126X101X64X维持买入评级风险提示1国际油价大幅下滑更多研报请访问2项目进度不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入28430324293709159851货币资金215861191180926238营业成本19084201202189235842交易性金融资产0000毛利9346123091519824009应收账款718192149营业收入33384140存货1348142115462531营业税金及附加412470537867预付账款299315343561营业收入1111其他流动资产621631641694销售费用728293151流动资产合计449785661443130173营业收入0000长期股权投资0000管理费用6767718821423投资性房地产0000营业收入2222固定资产合计26412331443736144515研发费用151172197318无形资产4664472747914854营业收入1111商誉1124112411241124财务费用234179200160递延所得税资产12121212营业收入1110其他非流动资产20871253713016037017加资产减值损失0000资产总计575787294487878117694信用减值损失0000短期贷款0000公允价值变动收益0000应付款项6576927531234投资收益0000预收账款0000营业利润7720105421318220919应付职工薪酬414437475778营业收入27333635应交税费6407308351348营业外收支-412000其他流动负债9806101291068015020利润总额7307105421318220919流动负债合计11518119891274418380营业收入26333635长期借款10912164241888024625所得税费用1005158119773138应付债券0000净利润630389611120517781递延所得税负债37373737归属于母公司所有者的净利润630389611120517781其他非流动负债1237123712371237少数股东损益0000负债合计23704296863289844279EPS元086122153242归属于母公司所有者权益33875432575498073416现金流量表百万元少数股东权益00002022A2023E2024E2025E股东权益33875432575498073416经营活动现金流净额6626108141329323694负债及股东权益575787294487878117694取得投资收益收回现金0000基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-2845-7749-5138-7938每股收益086122153242其他-8332-4616-4922-7071每股经营现金流090147181323投资活动现金流净额-11177-12365-10060-15009市盈率179312611009636债券融资0000市净率334261206154股权融资0000EVEBITDA15381043833509银行贷款增加减少10710551224565745总资产收益率109123128151筹资成本-3059000净资产收益率186207204242其他-3182000净利率222276302297筹资活动现金流净额4469551224565745资产负债率412407374376现金净流量不含汇率变动影响-813961569014430总资产周转率049044042051资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44