事件：公司发布2022年年度报告，2022年全年实现营收284.3亿元，同比增长22.0%；实现归母净利润63.0亿元，同比下降10.9%。2022年Q4实现营收69.5亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润9.3亿元，同比下降46.9%。
　　点评：
　　能源价格高企成本端持续承压，需求边际走弱公司产销震荡：2022年，地缘政治冲突致能源价格高位震荡，公司成本端有所承压。从成本端来看，主要原材料采购价格有所上涨，气化原料煤、炼焦精煤、动力煤、煤焦油、粗苯2022年平均采购单价分别为762.0元/吨、1656.8元/吨、594.2元/吨、4415.8元/吨、5350.3元/吨，同比分别+15.2%、+40.0%、+25.5%、+32.4%、+23.8%，成本端持续承压。此外，美元加息叠加疫情反复，国内经济基本面边际走弱，公司主营产品价格有所波动。2022年公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭价格分别在7463.2元/吨、7394.8元/吨、2041.6元/吨，同比分别+1.8%、-3.4%、+3.9%；销量分别在70.4万吨、66.0万吨、621.4万吨，同比分别-4.6%、+5.7%、+36.7%。成本增长叠加需求疲弱致公司产品价差收窄，公司业绩同比有所下滑。
　　内蒙烯烃项目稳步推进，持续完善高端煤基新材料产业链：内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目于2022年11月获环评批复，于2023年3月开工建设。项目一期规划聚乙烯160.51万吨/年、聚丙烯137.12万吨/年，预计24年公司将形成聚乙烯产能约280万吨/年、聚丙烯产能约260万吨/年。此外，公司宁东三期50万吨/年煤制烯烃及50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目（含25万吨EVA）建设稳步推进，截至2023年3月10日，甲醇工段已具备投产条件，聚烯烃装置计划于2023年年内投产，项目投产有望持续完善高端煤基新材料产业链。
　　绿氢耦合实现降碳减排，新能源、煤化工深度融合：内蒙烯烃项目通过风光制氢一体化配套项目补入绿氢，在原料煤消耗量不变的前提下，实现甲醇增产122.89万吨/年，碳排放逐年降低，有助于实现甲醇增产和现代煤化工低碳绿色可持续发展。此外，公司领先布局绿氢领域，持续建设国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目，2022年上半年新增电解水制氢2万标准立方米/小时，目前已形成3万标准立方米/小时电解水制氢产能，有利于新能源、煤化工技术深度融合。
　　盈利预测、估值与评级：煤价中枢上移背景下公司盈利能力下滑，因此我们下调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为79.55（下调18%）/100.90（下调20%）/127.50亿元，折合EPS分别为1.08/1.38/1.74元。公司是国内煤制烯烃龙头企业，持续聚焦产业协同和降本增效，未来成长空间广阔，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨风险；项目投产进度不及预期。

研究报告全文：2023年3月14日公司研究成本上行22年业绩承压内蒙项目顺利开工成长空间可期宝丰能源600989SH2022年年报点评要点增持维持当前价1575元事件公司发布2022年年度报告2022年全年实现营收2843亿元同比增长220实现归母净利润630亿元同比下降1092022年Q4实现营收695亿元同比下降22实现归母净利润93亿元同比下降469作者点评分析师赵乃迪能源价格高企成本端持续承压需求边际走弱公司产销震荡2022年地缘政执业证书编号S0930517050005治冲突致能源价格高位震荡公司成本端有所承压从成本端来看主要原材料010-57378026zhaondebscncom采购价格有所上涨气化原料煤炼焦精煤动力煤煤焦油粗苯2022年平均采购单价分别为7620元吨16568元吨5942元吨44158元吨53503联系人蔡嘉豪元吨同比分别152400255324238成本端持续021-52523800承压此外美元加息叠加疫情反复国内经济基本面边际走弱公司主营产品caijiahaoebscncom价格有所波动2022年公司聚乙烯聚丙烯焦炭价格分别在74632元吨73948元吨20416元吨同比分别18-3439销量分别在704市场数据总股本亿股7333万吨660万吨6214万吨同比分别-4657367成本增长叠总市值亿元115500加需求疲弱致公司产品价差收窄公司业绩同比有所下滑一年最低最高元11261684内蒙烯烃项目稳步推进持续完善高端煤基新材料产业链内蒙古宝丰煤基新材近3月换手率2299料有限公司一期260万吨年煤制烯烃及配套40万吨年植入绿氢耦合制烯烃项目于2022年11月获环评批复于2023年3月开工建设项目一期规划聚乙股价相对走势烯16051万吨年聚丙烯13712万吨年预计24年公司将形成聚乙烯产能10约280万吨年聚丙烯产能约260万吨年此外公司宁东三期50万吨年-1煤制烯烃及50万吨年C2-C5综合利用制烯烃项目含25万吨EVA建设稳步推进截至2023年3月10日甲醇工段已具备投产条件聚烯烃装置计划于-122023年年内投产项目投产有望持续完善高端煤基新材料产业链-23绿氢耦合实现降碳减排新能源煤化工深度融合内蒙烯烃项目通过风光制氢-34一体化配套项目补入绿氢在原料煤消耗量不变的前提下实现甲醇增产122890322062209221222万吨年碳排放逐年降低有助于实现甲醇增产和现代煤化工低碳绿色可持续宝丰能源沪深300发展此外公司领先布局绿氢领域持续建设国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目2022年上半年新增电解水制氢2万标准立方米小时目前已形成收益表现3万标准立方米小时电解水制氢产能有利于新能源煤化工技术深度融合1M3M1Y盈利预测估值与评级煤价中枢上移背景下公司盈利能力下滑因此我们下调相对10691212-074绝对7441502-1692023-2024年盈利预测新增2025年盈利预测预计2023-2025年公司归母净资料来源Wind利润分别为7955下调1810090下调2012750亿元折合EPS分别为108138174元公司是国内煤制烯烃龙头企业持续聚焦产业协同相关研报和降本增效未来成长空间广阔维持增持评级内蒙300万吨年烯烃项目获批煤化工龙头成风险提示产品价格波动风险原材料价格上涨风险项目投产进度不及预期长可期宝丰能源600989SH公告点评公司盈利预测与估值简表2022-11-27需求下滑叠加检修影响Q3业绩承压内蒙项目指标202120222023E2024E2025E进展可期宝丰能源600989SH2022年营业收入百万元2330028430355374442255527三季报点评2022-10-31营业收入增长率46292202250025002500焦炭量价齐升带动业绩增长内蒙古煤制烯烃项净利润百万元7070630379551009012750目顺利推进宝丰能源600989SH22年净利润增长率5295-1086262326832637半年报点评2022-08-10EPS元096086108138174ROE归属母公司摊薄23041861199421232230PE161815119PB3834292420资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-13敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宝丰能源600989SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入2330028430355374442255527总资产4437457578649797212885376营业成本1346619084239272990937386货币资金1451215887841538528159折旧和摊销1313119177721242335交易性金融资产00000税金及附加352412515644805应收账款387189111138销售费用607290112140应收票据00000管理费用59867684510561320其他应收款合计776582102128研发费用133151189236295存货9401348169021122640财务费用259234260284324其他流动资产520556627716827投资收益00000流动资产合计33314497116461889432477营业利润8421772096361211115195其他权益工具00000利润总额8121730792241169814783长期股权投资00000所得税10501005126816092033固定资产2363026412343793813939753净利润7070630379551009012750在建工程798716589889550473124少数股东损益00000无形资产46004664443042093998归属母公司净利润7070630379551009012750商誉11241124112411241124EPS元096086108138174其他非流动资产24963893392239223922非流动资产合计4104253082533335323452899现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1368423704250912460128208经营活动现金流6488662687851304716096短期借款00000净利润7070630379551009012750应付账款47465782310291287折旧摊销1313119177721242335应付票据4201021128016002001净营运资金增加-465-19401747126157预收账款00000其他-14302145-2694707854其他流动负债8495166255366投资活动产生现金流-5458-11177-2028-2025-2000流动负债合计7976115181083482569751净资本支出-5357-9977-2000-2000-2000长期借款436110912129121491216912长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化-100-1200-28-250其他非流动负债8277149237348融资活动现金流-27304469-131-4421-1322非流动负债合计570812186142571634618457股本变化00000股东权益3069033875398884752757168债务净变化89573062000-17742000股本73337333733373337333无息负债变化5852714-61312851607公积金93829795105911093410934净现金流-1702-816626660112774未分配利润1407816896221142940939050归属母公司权益3069033875398884752757168少数股东权益00000盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率422329327327327销售费用率026025025025025EBITDA率431288331329323管理费用率257238238238238EBIT率374283281281281财务费用率111082073064058税前净利润率349257260263266研发费用率057053053053053归母净利润率303222224227230所得税率1314141414ROA159109122140149ROE摊薄230186199212223每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC197143170213268每股红利026026033042054每股经营现金流088090120178219偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产418462544648780资产负债率3141393433每股销售收入318388485606757流动比率042039107229333速动比率030027092203306估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务416231239319338PE161815119有形资产有息债务523352356447474PB3834292420EVEBITDA1231591078160资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1717212734敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业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