宝丰能源公布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入284.30亿元，同比增长22.02%；实现归母净利润63.03亿元，同比下降10.86%。
　　2022年收入增长主要系焦化三期项目投产，产量上升加之价格上涨，利润下滑主要系原材料煤炭价格出现较大幅度上涨。1）分产品看，聚乙烯、聚丙烯、焦炭、纯苯、改制沥青及MTBE累计收入分别变化-2.84%、2.08%、42.10%、21.19%、57.91%、27.82%至52.55、48.79、126.85、5.33、6.96、6.33亿元，销售均价（不含税）分别变化1.82%、-3.43%、3.92%、14.90%、34.56%、29.99%至0.75、0.74、0.20、0.67、0.57、0.66万元/吨。2）2022年公司销售毛利率和销售净利率分别为32.87%/22.17%，同比变动-9.34pct/-8.18pct，主要原因为原材料煤炭价格同比上涨37.93%。3）三项费用率同比下降0.49个pct至3.45%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比下降0.01、0.19、0.29pct至0.25%、2.38%、0.82%，2022年公司研发费用占收入比例为0.53%，同比下降0.04pct。
　　公司积极推进重大项目建设，多个重大项目推进提高产能，规模优势明显。焦化三期、电解水制氢等项目先后建成投产，公司所有在建产能包括三期烯烃项目的50万吨/年煤制烯烃、50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃，以及内蒙烯烃项目的300万吨/年聚乙烯、聚丙烯。三期烯烃项目建设进展顺利，截至2022年末，甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于2023年年内投产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目得到生态环境部环评批复，并且已于2023年3月开工建设。
　　公司加强工艺技术革新和管理，不断降低产品能源和材料单耗。烯烃一厂通过对余热锅炉改造，累计增加蒸汽产量17128吨，节能1665吨标准煤；实施MTO主风机性能改造，电耗下降14.8%；烯烃二厂产品综合能耗同比下降2.6千克标准煤/吨聚烯烃，创历史新低；甲醇二厂煤醇比较上年降低0.015吨/吨，全年减少原料煤消耗4万吨；转化气中技改配入非变换气补碳，焦炉气单耗从2000标准立方米/吨甲醇下降至1890标准立方米/吨甲醇。
　　盈利预测与参考评级。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.06、1.52、1.83元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2023年16-18倍PE，对应合理价值区间为16.96-19.08元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告宝丰能源600989公司年报点评2023年03月13日TableInvestInfo投资评级优于大市维持22年实现归母净利润6303亿元同比股票数据下降1086TableStockInfo03月10日收盘价元1541TableSummary52周股价波动元1139-1755投资要点总股本流通A股百万股73337333总市值流通市值百万元113007113007相关研究宝丰能源公布2022年年度报告2022年公司实现营业收入28430亿元同比增长实现归母净利润亿元同比下降TableReportInfo21年实现归母净利润7070亿元同比增220263031086长529520220311市场表现2022年收入增长主要系焦化三期项目投产产量上升加之价格上涨利润下TableQuoteInfo滑主要系原材料煤炭价格出现较大幅度上涨1分产品看聚乙烯聚丙烯宝丰能源海通综指694焦炭纯苯改制沥青及MTBE累计收入分别变化-2842084210211957912782至5255487912685533696633亿-106元销售均价不含税分别变化182-34339214903456-9062999至075074020067057066万元吨22022年公司-1706销售毛利率和销售净利率分别为32872217同比变动-2506-934pct-818pct主要原因为原材料煤炭价格同比上涨37933三项费-3306用率同比下降049个pct至345其中销售管理包括研发财务费202232022620229202212用率同比下降001019029pct至0252380822022年公司研发费用占收入比例为同比下降沪深300对比1M2M3M053004pct绝对涨幅4521393公司积极推进重大项目建设多个重大项目推进提高产能规模优势明显相对涨幅79226101焦化三期电解水制氢等项目先后建成投产公司所有在建产能包括三期烯资料来源海通证券研究所烃项目的50万吨年煤制烯烃50万吨年C2-C5综合利用制烯烃以及内TableAuthorInfo蒙烯烃项目的300万吨年聚乙烯聚丙烯三期烯烃项目建设进展顺利截至2022年末甲醇工段已具备投产条件烯烃将于2023年年内投产内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨年煤制烯烃和配套40万吨年植入绿氢耦合制烯烃项目得到生态环境部环评批复并且已于2023年3月开工分析师刘威建设Tel075582764281公司加强工艺技术革新和管理不断降低产品能源和材料单耗烯烃一厂通Emaillw10053haitongcom过对余热锅炉改造累计增加蒸汽产量17128吨节能1665吨标准煤实证书S0850515040001施MTO主风机性能改造电耗下降148烯烃二厂产品综合能耗同比下分析师孙维容降26千克标准煤吨聚烯烃创历史新低甲醇二厂煤醇比较上年降低0015Tel02123219431吨吨全年减少原料煤消耗4万吨转化气中技改配入非变换气补碳焦炉Emailswr12178haitongcom气单耗从2000标准立方米吨甲醇下降至1890标准立方米吨甲醇证书S0850518030001分析师邓勇盈利预测与参考评级我们预计2023-2025年公司EPS分别为106152Tel02123219404183元参考同行业可比公司估值我们认为合理的估值区间为2023年Emaildengyonghaitongcom16-18倍PE对应合理价值区间为1696-1908元维持优于大市评级证书S0850511010010风险提示在建项目进度低于预期原材料市场价格波动主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元2330028430342834301950340-YoY463220206255170净利润百万元7070630378021117213433-YoY529-109238432202全面摊薄EPS元096086106152183毛利率422329331370376净资产收益率230186187211203资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究宝丰能源6009892盈利假设1价格假设a焦炭2023-2025年预计不含税均价均为019万元吨b烯烃我们预计聚乙烯2023-2025年不含税均价均为076万元吨聚丙烯2023-2025年预计不含税均价均为075万元吨2销量假设根据宝丰能源2022年年度报告300万吨年煤焦化多联产项目已顺利投产公司焦化产能已达到700万吨年我们预计焦炭2023-2025年销量为665070007700万吨宁东三期50万吨年煤制烯烃及50万吨年C2-C5综合利用制烯烃项目建设进展顺利截至2022年末甲醇工段已具备投产条件烯烃将于2023年年内投产另外据公司2022年年报及关于内蒙300万吨每年烯烃项目获得环评批复的公告显示内蒙一期260万吨年煤制烯烃和配套40万吨年植入绿氢耦合制烯烃项目已于2023年3月开工建设计划用18个月建成投产届时公司聚烯烃产能将达到520万吨年因此我们预计聚乙烯2023-2025年销量为89312931655万吨聚丙烯2023-2025年销量为109315131780万吨表1宝丰能源分业务盈利预测项目20222023E2024E2025E总收入百万元2842985342828643018875033985总成本百万元1908429229280527105543141829总毛利百万元934556113548115913331892156总毛利率3287331236993759焦炭产品收入百万元1309850130350013700001503000成本百万元842365851306841713932769毛利百万元467486452194528287570231毛利率3569346938563794烯烃产品收入百万元1168569165767522908752779100成本百万元840749115391714733261742764毛利百万元3278205037588175491036336毛利率2805303935693729精细化工产品收入百万元347275437718591044666939成本百万元213137267008360537406833毛利百万元134138170710230507260106毛利率3863390039003900其他收入百万元17290293934996884946成本百万元12178205753497859462毛利百万元511388181499125484毛利率2957300030003000资料来源WIND公司2022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究宝丰能源6009893表2宝丰能源可比公司估值表EPS元股PE倍公司名称股票代码股价元20212022E2023E20212022E2023E联泓新科003022SZ3151082093125384333882529万华化学600309SH9824785536697125118331409美锦能源000723SZ909060058065151515671398平均值309229296220322631779资料来源WIND海通证券研究所股价为2023年3月10日收盘价每股收益均为WIND一致预期注宝丰能源未来将生产EVA而联泓新科第一大主营业务为EVA更具有可比性故将华鲁恒升更换为联泓新科请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究宝丰能源6009894财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入28430342834301950340每股收益086106152183营业成本19084229282710631418每股净资产462568721904毛利率329331370376每股经营现金流090158225270营业税金及附加412480602705每股股利018000000000营业税金率14141414价值评估倍营业费用7286108131PE179314481012841营业费用率03030303PB334271214170管理费用6767899891208PS397330263224管理费用率24232324EVEBITDA12351120829654EBIT805598571403316666股息率12000000财务费用234458714621盈利能力指标财务费用率08131712毛利率329331370376资产减值损失0000净利润率222228260267投资收益0000净资产收益率186187211203营业利润772092961323315945资产回报率10999118135营业外收支-412-250-280-370投资回报率143123144164利润总额730790461295315575盈利增长EBITDA8184126751757620635营业收入增长率220206255170所得税1005124417812142EBIT增长率-76224424188有效所得税率138138138138净利润增长率-109238432202少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润630378021117213433资产负债率412470444336流动比率039037039041速动比率021020017021资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率019016013016货币资金2158186617262407经营效率指标应收账款及应收票据71628187应收账款周转天数069070060060存货1348120021131902存货周转天数2158200022002300其它流动资产920123213921603总资产周转率056050050052流动资产合计4497436053125999固定资产周转率114106096090长期股权投资0000固定资产26412385715121260972在建工程16589256132842922700无形资产4664466446644664现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计53082742838974193772净利润630378021117213433资产总计57578786449505399771少数股东损益0000短期借款0000非现金支出129281835433969应付票据及应付账款1678176123052408非经营收益36987511361143预收账款0000营运资金变动-1741076461279其它流动负债9840100201121412395经营活动现金流6626116031649719824流动负债合计11518117811351914803资产-9977-24353-19366-8471长期借款10912239122741217412投资-435000其它长期负债1274127412741274其他-765-2000非流动负债合计12186251862868618686投资活动现金流-11177-24373-19366-8471负债总计23704369674220433489债权募资8029130003500-10000实收资本7333733373337333股权募资0000归属于母公司所有者权益33875416775284966282其他-3560-523-770-673少数股东权益0000融资活动现金流4469124772730-10673负债和所有者权益合计57578786449505399771现金净流量-81-292-139681备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月10日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究宝丰能源6009895信息披露分析师声明刘威TableAnalyst基础化工行业s孙维容基础化工行业邓勇石油化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份新洋丰梅花生物百傲化学建龙微纳和远气体华光新材联瑞新材利安隆合盛硅业七彩化学万润股份昊华科技东华能源德美化工上海石化东方盛虹盐湖股份鲁西化工巨化股份苏博特卓越新能凯立新材赛轮轮胎桐昆股份兴化股份永利股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明