核心观点
　　随着“两高”项目环评审批的收紧，现代煤化工项目纳入国家产业规划，多个大型煤化工项目因对减碳、碳排放回收及再利用考虑不够全面而被停工。而宝丰能源的“内蒙古300万吨/年烯烃项目”获得环评批复，我们认为，宝丰内蒙项目能够成功获批得益于其前瞻性地布局绿电绿氢，通过风光制氢一体化配套，补入绿氢、绿氧，用“绿氢”替代原料煤，减少二氧化碳的排放。本文将分析绿电绿氢对于宝丰未来发展的影响，具体如下：
　　绿氢布局早，描绘煤化工未来发展形态：宝丰能源内蒙项目通过风光制氢一体化配套降低碳排放，市场认为配套风光制氢一体化会导致成本上升，是煤化工的无奈之举。但我们认为，这是碳中和背景下煤化工未来的发展常态，且随着未来绿电绿氢的成本下降，绿氢耦合煤化工还有较大降本空间。宝丰在绿氢领域的布局远远早于国家的碳中和政策，早在2019年，宝丰就启动了“国家级太阳能电解水制氢综合示范项目”，用“绿氢”替代煤作为原料，该项目2021年初建成投入试生产，综合制氢成本可控制在1.34元/标方，描绘了煤化工未来的发展形态。现在，越来越多的企业在建设煤化工的时候配套绿氢，如2022年2月，中国石化在内蒙开建了全球最大绿氢耦合煤化工项目。宝丰具有前瞻性的产业布局，走在了行业前列。
　　以煤养绿，在不扩大煤炭用量基础上提升煤制烯烃产能：宝丰内蒙项目通过风光制氢配套，在原料煤不增加，燃料煤逐年减少的前提下，在已核准的260万吨/年煤制烯烃基础上，通过绿氢补入煤化工生产装置，逐年补入，第五年补入25.15亿m3/年的绿氢，烯烃产能增加到300万吨/年。根据环评报告，我们测算在不增加原料煤的前提下，项目最终可扩张到约500万吨/年的烯烃产能，且碳排放强度大幅下降。宝丰卡位了内蒙风光煤三位一体的资源优势地区，为未来的长期发展奠定良好基础。
　　盈利预测与投资建
　　结合当前产品价格，我们调整公司2023-2025年EPS分别为1.13、1.48和2.04元（原预测1.49、1.84、-元），可比公司23年平均PE为13倍，考虑到公司的龙头对位和成长确定性，给予30%的溢价，23年给予17倍PE，对应目标价为19.10元（原目标价17.92元），维持买入评级。
　　风险提示
　　煤炭价格大幅波动；聚烯烃需求下滑；项目进度滞后；假设条件变化影响结果。

研究报告全文：公司研究深度报告宝丰能源600989SH买入维持宝丰能源深度布局绿氢高瞻远瞩股价2023年03月10日1541元目标价格1910元52周最高价最低价17011126元总股本流通A股万股733336733336A股市值百万元113007核心观点国家地区中国行业基础化工20230313随着两高项目环评审批的收紧现代煤化工项目纳入国家产业规划多个大型报告发布日期年月日煤化工项目因对减碳碳排放回收及再利用考虑不够全面而被停工而宝丰能源的内蒙古300万吨年烯烃项目获得环评批复我们认为宝丰内蒙项目能够成功1周1月3月12月获批得益于其前瞻性地布局绿电绿氢通过风光制氢一体化配套补入绿氢绿绝对表现-466444929-739氧用绿氢替代原料煤减少二氧化碳的排放本文将分析绿电绿氢对于宝丰相对表现-07783100702未来发展的影响具体如下沪深300-396-339-078-759绿氢布局早描绘煤化工未来发展形态宝丰能源内蒙项目通过风光制氢一体化配套降低碳排放市场认为配套风光制氢一体化会导致成本上升是煤化工的无奈之举但我们认为这是碳中和背景下煤化工未来的发展常态且随着未来绿电绿氢的成本下降绿氢耦合煤化工还有较大降本空间宝丰在绿氢领域的布局远远早于国家的碳中和政策早在2019年宝丰就启动了国家级太阳能电解水制氢综合示范项目用绿氢替代煤作为原料该项目2021年初建成投入试生产综合制氢成本可控制在134元标方描绘了煤化工未来的发展形态现在越来越多的企业在建设煤化工的时候配套绿氢如2022年2月中国石化在内蒙开建了全球最大绿氢耦合煤化工项目宝丰具有前瞻性的产业布局走在了行业前列以煤养绿在不扩大煤炭用量基础上提升煤制烯烃产能宝丰内蒙项目通过风光制氢配套在原料煤不增加燃料煤逐年减少的前提下在已核准的260万吨年煤制倪吉021-633258887504烯烃基础上通过绿氢补入煤化工生产装置逐年补入第五年补入2515亿m3年nijiorientseccomcn的绿氢烯烃产能增加到300万吨年根据环评报告我们测算在不增加原料煤的执业证书编号S0860517120003前提下项目最终可扩张到约500万吨年的烯烃产能且碳排放强度大幅下降宝袁帅yuanshuaiorientseccomcn丰卡位了内蒙风光煤三位一体的资源优势地区为未来的长期发展奠定良好基础执业证书编号S0860522070002盈利预测与投资建结合当前产品价格我们调整公司2023-2025年EPS分别为113148和204元成本管控能力强新项目保障成长性2022-03-17原预测149184-元可比公司23年平均PE为13倍考虑到公司的龙头业绩持续增长布局氢能实现低碳转型2021-07-18对位和成长确定性给予30的溢价23年给予17倍PE对应目标价为1910元原目标价1792元维持买入评级风险提示煤炭价格大幅波动聚烯烃需求下滑项目进度滞后假设条件变化影响结果公司主要财务信2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2330028430372224828263128同比增长463220309297308营业利润百万元8421772099991300417778同比增长521-83295301367归属母公司净利润百万元7070630382681086014977同比增长529-109312313379每股收益元096086113148204毛利率422329348354363净利率303222222225237净资产收益率250195217229252市盈率16017913710475市净率3733272217资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宝丰能源深度报告宝丰能源深度布局绿氢高瞻远瞩目录1引言42绿氢布局早卡位内蒙有利区位421宝丰布局绿氢早于国内碳中和政策422内蒙具有区位优势63逐步补充绿氢支撑未来发展84盈利预测与投资建议1041盈利预测1042投资建议125风险提示12有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2宝丰能源深度报告宝丰能源深度布局绿氢高瞻远瞩图表目录图1煤化工与绿电绿氢耦合工艺流程图5图2风光制氢一体化减污降碳示意图5图3宝丰能源示范项目光伏发电部分6图4宝丰能源示范项目电解水制氢部分6图5我国四类风资源区区域结构8图6我国三类光伏电站资源区区域结构8图72022-2030年光伏地面电站不同等效利用小时数平准发电成本估算元kWh8表1内蒙古15个风光制氢一体化项目名单6表2现有原料煤未来可支撑约500万吨年煤制烯烃产能9表3宝丰内蒙项目逐步补充绿氢测算9表4碳中和背景下煤化工发展模式10表5可比公司估值截至2023031012有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3宝丰能源深度报告宝丰能源深度布局绿氢高瞻远瞩1引言随着两高项目环评审批的收紧现代煤化工项目纳入国家产业规划多个大型煤化工项目因对减碳碳排放回收及再利用考虑不够全面而被停工而宝丰能源的内蒙古300万吨年烯烃项目获得环评批复我们认为宝丰内蒙项目能够成功获批得益于其前瞻性的绿电绿氢布局通过风光制氢一体化配套补入绿氢绿氧用绿氢替代原料煤减少二氧化碳的排放成为了煤化工行业走向碳中和的标杆示范性企业本文将分析绿电绿氢对于宝丰未来发展的影响具体如下1绿氢布局早描绘煤化工未来发展形态宝丰能源内蒙项目通过风光制氢一体化降低煤化工碳排放市场认为绿氢耦合会导致成本上升是煤化工的无奈之举但我们认为这是碳中和背景下煤化工未来发展的必然趋势甚至可能重塑国内煤化工产业格局宝丰在绿氢领域的布局远远早于国家的碳中和政策描绘了煤化工未来的发展形态可以说是国内煤化工走向碳中和的先驱宝丰的内蒙项目为我国既要实现碳达峰碳中和又要提升烯烃原料自给率的战略目标提供了良好的模板因此也理应得到相应的支持2以煤养绿在不扩大煤炭用量基础上提升煤制烯烃产能宝丰内蒙项目通过风光制氢配套在原料煤不增加的前提下通过绿氢补入煤化工生产装置可以将260万吨年煤制烯烃产能增加到300万吨年实际上这一绿氢置换煤制氢并扩大聚烯烃产能的方式可以持续复制我们测算在不增加原料煤的前提下项目最终可扩张到约500万吨年的烯烃产能且碳排放强度大幅下降而且这种绿电绿氢耦合模式未来有望成为国内煤化工企业最具竞争力的生产模式宝丰率先卡位了内蒙风光煤三位一体的资源优势地区为未来的长期发展奠定良好基础2绿氢布局早卡位内蒙有利区位21宝丰布局绿氢早于国内碳中和政策3060双碳目标提出后煤化工行业碳排放巨大的问题开始凸显根据典型煤化工项目低碳发展路径的技术经济评价一文的数据煤经甲醇制烯烃生产一吨烯烃将产生109吨的二氧化碳排放其中约6吨来自煤制氢的变换反应产生的过程排放两高项目审批在2021年开始收紧多个大型煤化工项目因对减碳碳排放回收及再利用考虑不够全面而被停工为应对煤制烯烃的过程排放绿电制绿氢耦合煤制烯烃成为了理想的解决方案传统煤制烯烃工艺中煤炭和空分装置产生的氧经气化炉生产出粗合成气主要为CO粗合成气经变换反应调整氢碳比净化后得到净合成气主要为CO与氢气净合成气进入甲醇合成塔生成甲醇甲醇再经过MTO装置和烯烃聚合装置最终得到聚烯烃产品绿氢耦合煤制烯烃工艺在流程上最大的不同就是以绿氢替换变换反应得到的灰氢让粗合成气与绿氢按照要求的氢碳比进行混合再依次生产甲醇烯烃聚烯烃有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4宝丰能源深度报告宝丰能源深度布局绿氢高瞻远瞩图1煤化工与绿电绿氢耦合工艺流程图资料来源典型煤化工项目低碳发展路径的技术经济评价柯彦等东方证券研究所整理宝丰能源作为国内煤化工的领先企业在绿氢耦合煤化工的布局远远走在行业前列2018年公司就与清华大学合作展开绿色低碳发展和应对全球气候变化的相关研究推动清洁低碳能源项目布局2019年开始宁夏宝丰能源集团股份有限公司陆续投资14亿元在宁东基地临河综合项目区集成全球领先技术装备创新打造国家级太阳能电解制氢示范项目该项目包括10万千瓦自发自用光伏复合发电装置10台1000Nm3h电解水制氢装置每小时可生产1万标方绿氢5000标方绿氧该项目于2020年4月开工建设2021年4月建成投产二期工程2万Nm3h电解水制氢于2022年建成投产我们认为宝丰能源在煤化工产业链里高瞻远瞩绿氢耦合煤化工的设想早于国内提出3060双碳目标配套风光制氢一体化减污降碳的方案描绘了煤化工未来的发展形态现如今越来越多的企业在建设煤化工的时候配套绿氢如2022年2月中国石化在内蒙开建了全球最大绿氢耦合煤化工项目可见宝丰超前布局的正确性图2风光制氢一体化减污降碳示意图数据来源内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目环境影响报告书东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5宝丰能源深度报告宝丰能源深度布局绿氢高瞻远瞩图3宝丰能源示范项目光伏发电部分图4宝丰能源示范项目电解水制氢部分资料来源环评报告东方证券研究所资料来源环评报告东方证券研究所22内蒙具有区位优势从内蒙古能源局公布的计划实施的15个风光制氢一体化示范项目中可以看到多个项目的用氢场景是合成氨尿素甲醇等传统C1化工C1化工过去一向是以煤炭作为原料的现在逐步用绿氢替代部分原料煤由此可见未来煤化工的趋势就是配套绿电绿氢达到减少原料煤燃料煤用量以及降低碳排放的目的内蒙规划诸多绿氢耦合煤化工项目我们认为主要原因就是内蒙确实具有突出的区位优势现在煤制烯烃行业由于煤炭单耗较大主要比拼的是煤炭价格但在未来煤化工要求配套绿电绿氢的场景下煤碳的成本占比将下降绿电绿氢将成为重要的成本要素而内蒙除了本身就具备丰富的煤炭资源外同时还是光伏和风电的I类资源地区绿电绿氢的成本也是国内最低水平根据宝丰内蒙项目的环评公司内蒙300万吨年煤制烯烃项目补氢需要绿电1257亿千瓦时年按照CPIA的测算2022年在全投资模型下地面光伏电站在1500小时1200小时等效利用小时数的平准发电成本分别为022和028元kWh绿电成本上006元kWh的差距将导致每年补氢所需1257亿千瓦时绿电的成本差上75亿元甚至随着双碳目标的推进国内现有的煤化工产业格局都可能发生重大变化目前国内煤化工主要是西部以煤制烯烃为主东部以其他氨醇下游化工品为主形成这种格局的主要原因是煤制烯烃的煤单耗很大在资源地生产比在消费地生产成本上更具优势而其他氨醇下游化工品则正好相反但随着绿电绿氢耦合的普及煤化工的煤炭单耗将明显下降届时在西部生产各种煤化工产品可能反而更具优势表1内蒙古15个风光制氢一体化项目名单制氢配套新能源规模制氢能力吨年总投资项目名称申报企业万千瓦用氢场景吨年亿元风电光伏合计兴安盟乌兰泰兴安盟京能煤化工可再生能源绿氢北京京能清洁能源电力股5005026816安能源化工合3676替代示范项目份有限公司成氨京能锡林郭勒能源有限公发电厂机冷却京能查干淖尔风电制氢一体化项目120123839309072司及重卡加氢有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6宝丰能源深度报告宝丰能源深度布局绿氢高瞻远瞩三一重能乌拉特中旗甘其毛都口岸合成氨装置用加工园区风光氢储氨一体化示范项三一重能股份有限公司40105036000427氢目中能建氢能源有限公司中其中7000吨中能建巴彦淖尔乌拉特中旗绿电制国电力工程顾问集团中南2152610000制液氨30002315氢制氨综合示范项目电力设计院有限公司吨外销中核科右前旗风储制氢制氨一体化用于该项目一中核汇能有限公司500502160045示范项目体化制氨联合体远景能源有限公赤峰市能源物联网零碳氢氨一体化司赤峰国有资本运营4555024200合成氨4362示范项目集团有限公司中电建赤峰风光制氢一体化示范项赤峰新辰新能源有限公司29204918600合成氨3522目中国大唐集团新能源股份有限公司中国大唐集团新能源股份大唐多伦化工多伦15万千瓦风光制氢一体化示1231554191094有限公司氢制甲醇范项目内蒙古圣圆能源集团内蒙鄂尔多斯市伊金霍洛旗圣圆能源风燃料电池汽车古伊政新能源科技发展有125517554451355光制氢加氢一体化项目应用限公司液态阳光二10万吨年液态阳光二氧化碳中煤鄂尔多斯能源化工有2254062521000氧化碳加绿氢49加绿氢制甲醇技术示范项目限公司制甲醇国际氢能冶金化工产业示范区新能水木明拓达茂能源管理源制氢联产无碳燃料配套风光发电5005028009合成氨3248有限公司一体化示范项目乌兰察布兴和县风光发电制氢合成中国石油天然气股份有限合成氨制尿351550257004139氨一体化项目公司华北油田分公司素国能阿拉善高新区百万千瓦风光氢国能阿拉善高国能源创阿拉善新能源有氨基础设施一体化低碳园区示范40206022300新区一期14万508225限公司项目吨绿氢合成氨庆华腾格里精细化工合成氨腾格里60万千瓦风光制氢一体化内蒙古阿拉善能源有限责40206020827项目及己内酰4077示范项目任公司胺装置产能提升项目鄂尔多斯库布其40万千瓦风光制内蒙古库布其绿电氢能科向下游绿肥企251540154602945氢一体化示范项目技有限公司业销售资料来源内蒙古能源局官网东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7宝丰能源深度报告宝丰能源深度布局绿氢高瞻远瞩图5我国四类风资源区区域结构图6我国三类光伏电站资源区区域结构资料来源前瞻产业研究院东方证券研究所资料来源索比太阳能光伏网东方证券研究所图72022-2030年光伏地面电站不同等效利用小时数平准发电成本估算元kWh资料来源CPIA东方证券研究所3逐步补充绿氢支撑未来发展宝丰能源的内蒙古项目通过风光制氢配套在原料煤不增加燃料煤逐年减少的前提下在已核准的260万吨年煤制烯烃基础上将绿氢补入煤化工生产装置逐年补入到第五年补入2515亿方年的绿氢烯烃产能增加到300万吨年我们在22年初的深度报告能源大变局下煤化工迎来机遇期中就展望了这种引入绿氢降低碳排放同时扩大聚烯烃规模的的模式这一模式实际上可以不断复制最终实现煤炭成为聚烯烃的碳源绿氢成为聚烯烃的氢源并大幅度降低过程排放的成果按照煤制烯烃单吨原料用煤单耗416吨补充绿氢最多替代49的原料煤测有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8宝丰能源深度报告宝丰能源深度布局绿氢高瞻远瞩算原料煤单耗可下降至212吨公司未来可通过传统煤制烯烃项目的盈利逐步补齐所需的绿氢在不增加原料煤的前提下我们测算认为项目最终可扩张到约500万吨年的烯烃产能表2现有原料煤未来可支撑约500万吨年煤制烯烃产能纯煤全部补绿氢煤制烯烃产量万吨260510原料煤单耗吨吨416212原料煤需求万吨10821082过程排放万吨1634920单位过程排放万吨629180来源宝丰公告绿氢耦合煤化工系统的性能分析及发展建议王明华东方证券研究所在不考虑绿电绿氢成本下降的前提下我们根据宝丰内蒙项目的环评测算宝丰项目最开始假设建全300万吨的煤制烯烃在5年后通过建设85GW的绿电和2515亿标方年的绿氢实现其中80万吨煤制烯烃产能来自于补充绿氢我们假设之后每5年再补充2515亿标方年的绿氢同时新增40万吨的聚烯烃产能在第30年将产能扩大至500万吨年我们测算后的单吨利润和碳排放强度变化如下表3宝丰内蒙项目逐步补充绿氢测算单位第0年第5年第10年第15年第20年第25年第30年项目净利润万元612140559865589209618552647896677240706583纯煤制聚烯烃产量万吨3002201801401006020吨净利元吨2040204020402040204020402040单位碳过程排放吨吨629629629629629629629绿电耦合聚烯烃产量万吨080160240320400480吨净利元吨1387138713871387138713871387补氢后单位碳过程排放吨吨180180180180180180180总产量万吨300300340380420460500总过程排放万吨188615271420131312061099992综合吨净利元吨2040186617331628154314721413综合吨过程排放吨吨63514235292420资料来源环评报告东方证券研究所测算虽然从上表来看配套绿氢会导致煤制烯烃的单吨净利润下降但这只是基于当前价格与成本的测算配套绿氢目的是为了应对碳达峰碳中和的需求不能用传统框架来判断竞争力我们认为宝丰这样的模式大概率是未来煤化工企业竞争力最强的范本依托于国内正在建设的碳配额交易体系和绿证交易体系我们预计未来会存在三种形式的煤化工企业1企业仍采用传统煤制氢的方式通过购买碳配额来保证正常生产2企业购买网上电配合电解槽获得氢气用于化工同时购买绿证来降低产品在统计口径上的碳排放3类似宝丰这样企业自建绿电绿氢项目进行补氢在自身体系内实现碳减排我们认为第一类购买碳配额是一种政策手段目的是为了引导企业改变工艺路线或投资CCUS来真实减少碳排放因此最终也一定是综合成本最高的模式第二类适用于生产基地不具备新能源资源的企业自建绿电的成本与购买网上电绿证相比并没有优势但综合成本应略好于第一类企业第三类生产基地恰好具备良好的新能源资源能够实现绿电绿氢自产自用综合成本将有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9宝丰能源深度报告宝丰能源深度布局绿氢高瞻远瞩明显低于第二类因此虽然补充绿氢会提升当下的煤制烯烃成本但是以实现双碳目标的视角来展望宝丰采用的自备绿电绿氢的方式将是最具竞争力的表4碳中和背景下煤化工发展模式模式一模式二模式三购买绿证后使用网上方法正常煤制氢购买碳配额自配绿电绿氢电制氢在碳税价格高时最具竞优点无需额外投资投资相对较小争力碳配额价格提升后将失去和自配绿电比成本缺点前期投资大竞争力高来源东方证券研究所4盈利预测与投资建议41盈利预测我们对公司2023-2025年盈利预测做如下假设1假设23-25年焦炭价格分别为189218921892元吨销量分别为778778778万吨毛利率分别为3563563562假设23-25年聚乙烯价格分别为76637863和8063元吨销量分别为110170和248万吨聚丙烯价格分别为75957795和7995元吨销量分别为110170和248万吨聚烯烃板块毛利率分别为334349和3633假设公司23-25年销售费用率管理费用率和研发费用率分别为145025和238盈利预测核心假设2021A2022A2023E2024E2025E焦炭销售收入百万元93358130985147089147089147089增长率7944031230000毛利率552357356356356聚烯烃销售收入百万元115190116857188590299094447466增长率24914614586496毛利率323281334349363精细化工销售收入百万元2367434728347283472834728增长率629467000000毛利率383386386386386其他业务销售收入百万元7771729181519062002增长率5251226505050有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10宝丰能源深度报告宝丰能源深度布局绿氢高瞻远瞩毛利率620296346396446合计232999284298372222482817631284增长率463220309297308综合毛利率422329348354363资料来源公司数据东方证券研究所预测表5核心假设调整调整前调整后2023E2024E2023E2024E2025E核心假设焦炭价格元吨21552155189218921892变动幅度-1221-1221聚乙烯价格元吨81478147766378638063变动幅度-594-348聚丙烯价格元吨77067706759577957995变动幅度-144115动力煤价格元吨12841284160716071607变动幅度25142514分项目盈利预测焦炭销售收入百万元1675416754147091470914709变动幅度-1221-1221毛利率48574857355635563556变动幅度-1301-1301聚烯烃销售收入百万元1964430360188592990944747变动幅度-400-148毛利率3740374033423490变动幅度-399-250精细化工销售收入百万元25002500347334733473变动幅度38933893毛利率38343834386338633863变动幅度028028其他销售收入百万元8690182191200变动幅度1119911199毛利率62016201345739574457变动幅度-2744-2244销售收入合计百万元3898449703372224828263128变动幅度-452-286综合毛利率42324126347635393629变动幅度-756-587来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11宝丰能源深度报告宝丰能源深度布局绿氢高瞻远瞩表6盈利预测调整人民币百万元调整前调整后2023E2024E2023E2024E2025E营业收入3898449703372224828263128变动幅度-452-286营业利润128331576699991300417778变动幅度-2208-1752归属母公司净利润109311348582681086014977变动幅度-2436-1947每股收益元148204113148204变动幅度-2436-1947毛利率42324126347635393629变动幅度-756-587净利率28042713222122492372变动幅度-583-464来源Wind东方证券研究所42投资建议结合当前产品价格我们调整公司2023-2025年EPS分别为113148和204元原预测149184-元可比公司23年平均PE为13倍考虑到公司的龙头对位和成长确定性给予30的溢价23年给予17倍PE对应目标价为1910元原目标价1792元维持买入评级表7可比公司估值截至20230310公司每股收益元市盈率24年增2022E2023E2024E2022E2023E2024E速万华化学51769884821190141116卫星化学125213277301297558美锦能源0590640698155142131三峡能源02503504119224161135华鲁恒升3143414232411110283调整后平均23161311公司24年增速31资料来源朝阳永续东方证券研究所5风险提示1煤炭价格大幅波动煤炭仍旧是煤制烯烃的主要原材料若煤炭价格出现大幅波动公司的成本管控将会受到影响影响对于公司的业绩预测2聚烯烃需求下滑聚烯烃需求广泛且与宏观经济高度相关若需求端出现下滑则影响公司产品的销量3项目进度滞后新项目进度若不及预期将影响公司的产能投放影响未来公司产品产量销量的预测有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12宝丰能源深度报告宝丰能源深度布局绿氢高瞻远瞩4假设条件变化影响结果测算中含有大量假设比如按照现有情况线性外推预测未来30年若未来出现新技术或成本大幅下降将影响测算结果有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13宝丰能源深度报告宝丰能源深度布局绿氢高瞻远瞩附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金1451215855571469629348营业收入2330028430372224828263128应收票据账款及款项融资419221289375491营业成本1346619084242853119640220预付账款306299391507663营业税金及附加352412539700915存货9401348171522032840营业费用607294122159其他216471492517551管理费用及研发费用730827108314041836流动资产合计3331449784431829833893财务费用259234114117752140长期股权投资00000资产信用减值损失20000固定资产2363026412545407612680217公允价值变动收益00000在建工程8344165891249431097908投资净收益00000无形资产46004664457744914404其他1181818181其他44695417508250725062营业利润8421772099991300417778非流动资产合计4104253082766938879897592营业外收入416666资产总计443745757885136107096131485营业外支出341419419419419短期借款00000利润总额8121730795861259117365应付票据及应付账款8941678213527433536所得税10501005131817322388其他70829840100661035010732净利润7070630382681086014977流动负债合计797611518122011309314268少数股东损益00000长期借款436110912292234025849581归属于母公司净利润7070630382681086014977应付债券00000每股收益元096086113148204其他13471274126912691269非流动负债合计570812186304924152750850主要财务比率负债合计13684237044269454620651182021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00000成长能力实收资本或股本73337333733373337333营业收入463220309297308资本公积69686968726872687268营业利润521-83295301367留存收益1619319424276923772551616归属于母公司净利润529-109312313379其他196150150150150获利能力股东权益合计3069033875424435247666367毛利率422329348354363负债和股东权益总计443745757885136107096131485净利率303222222225237ROE250195217229252现金流量表ROIC215158155148159单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润7070630382681086014977资产负债率308412501510495折旧摊销12171385228437464637净负债率193370647559362财务费用259234114117752140流动比率042039069140238投资损失00000速动比率030027055123218营运资金变动10232352135176232营运能力其它308136481000应收账款周转率79155155450344854501经营活动现金流64886626118191655721986存货周转率154167159159160资本支出616812402262101585113431总资产周转率0606050505长期投资00000每股指标元其他710122532500每股收益096086113148204投资活动现金流545811177258851585113431每股经营现金流088090161226300债权融资737724218312110359323每股净资产418462579716905股权融资300030000估值比率其他31672773114626023226市盈率16017913710475筹资活动现金流273044691746584326097市净率3733272217汇率变动影响21-0-0-0EVEBITDA127134946851现金净增加额1702813399913914653EVEBIT1451581138563资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据14发布宝丰能源深度报告宝丰能源深度布局绿氢高瞻远瞩分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素