事件：
　　公司发布2022年年报，2022年公司实现营收284.30亿元，yoy+22.02%，归母净利润63.02亿元，yoy-10.86%，低于预期。Q4单季实现营收69.45亿元，yoy-2.05%，qoq-31.52%，归母净利润13.58亿元，yoy-14.31%，qoq-40.14%。
　　结论及点评：
　　2022年受成本上涨和需求减弱影响，公司营收增长，但毛利率下滑，拖累业绩。随着疫情影响消退，需求复苏，能源成本价格回落，公司利润有望修复。公司是国内煤制烯烃龙头企业，成本优势明显，技术水平领先，在建项目丰富，未来将迈向更高质量的绿色发展之路，维持“买进”评级。
　　成本挤压利润，业绩同比下滑：2022年公司全年营收实现增长，主要受益于焦化三期投产，公司焦炭产能大幅增长，焦炭版块营收。但公司全年业绩同比下滑，主要是2022年公司产品价格涨幅不及原材料价格涨幅，毛利率同比下滑9.33pct达32.87%。据公司公告，2022年公司主营产品聚乙烯平均售价为7463元/吨（yoy+1.82%）、聚丙烯平均售价为7395元/吨（yoy-3.43%）、焦炭平均售价为2042元/吨（yoy+3.92%）、纯苯平均售价为6681元/吨（yoy+14.90%）、改质沥青平均售价为5711元/吨（yoy+34.56%）、MTBE平均售价为6592元/吨（yoy+29.99%）。原料端来看，全球化石能源价格上涨，公司成本大幅提升。2022年，公司气化煤采购均价为762元/吨（yoy+15.18%）、炼焦精煤采购均价1657元/吨（yoy+39.95%）、动力煤采购均价594元/吨（yoy+25.45%）。
　　Q4业绩触底，看好后续利润修复：Q4单季，公司业绩环比同比均下滑，主要是Q4受原料价格上涨和需求减弱的挤压情况更加明显。根据公司经营数据，Q4公司主营产品聚乙烯平均售价为7183元/吨（qoq-0.73%）、聚丙烯平均售价为7054元/吨（yoy-2.81%）、焦炭平均售价为1849元/吨（yoy+4.56%）、纯苯平均售价为5825元/吨（yoy-17.07%）、改质沥青平均售价为6649元/吨（yoy+21.09%）、MTBE平均售价为6197元/吨（yoy-9.73%）。原料端Q4公司气化煤采购均价为896元/吨（qoq+16.63%），炼焦精煤采购价1673元/吨（yoy+10.43%）,动力煤采购均价803元/吨（qoq+45.01%）。受到原料价格上涨影响，公司单季毛利环比下滑8.50pct至21.29%。目前来看，随着疫情影响逐渐消退，需求恢复，以及原料端价格回落，公司业绩有望修复。据百川统计，当前动力煤均价为1004元/吨，较年初下降4.03%。
　　成本优势明显，新建产能支撑中长期成长：公司是国内煤制聚烯烃领军企业，单位产品成本、单位产品能耗位于行业最低水平。2022年公司烯烃二厂产品综合能耗同比下降2.6千克标准煤/吨聚烯烃，创历史新低，公司新晋产能有望保持成本优势，增厚公司利润。公司目前聚乙烯、聚丙烯产量占全国煤制烯烃产量的约10%。公司在建项目丰富，2023年公司宁东三期100万吨/年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目预计投产，公司聚乙烯产能将达到85万吨，聚丙烯产能将达到100万吨，还将新增25万吨EVA产能。内蒙一期300万吨煤制烯烃项目预计2024年建设完成,是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，还将引入绿氢替代部分化石能源。项目建成后公司烯烃总产能将达到520万吨/年，公司长期成长动能充足。
　　盈利预测：考虑到公司业绩低于预期，我们下修2023/2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年实现净利润71.73/92.54/157.50亿元，yoy+14%/+29%/70%，（前值91.59/119.59亿元，yoy+32%/+31%），折合EPS为0.98/1.26/2.15元，目前A股股价对应的PE为16/12/7倍，估值合理，看好公司未来成长前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2023年03月13日费倩然宝丰能源600989SHBuy买进H70507capitalcomtw目标价元1850Q4业绩触底新项目打开成长空间事件公司基本资讯公司发布2022年年报2022年公司实现营收28430亿元yoy2202归母产业别化工A股价20233101541净利润6302亿元yoy-1086低于预期Q4单季实现营收6945亿元上证指数3230082023310yoy-205qoq-3152归母净利润1358亿元yoy-1431qoq-4014股价12个月高低16841126总发行股数百万733336结论及点评A股数百万7333362022年受成本上涨和需求减弱影响公司营收增长但毛利率下滑拖累业A市值亿元113007绩随着疫情影响消退需求复苏能源成本价格回落公司利润有望修复主要股东宁夏宝丰集团有限公司公司是国内煤制烯烃龙头企业成本优势明显技术水平领先在建项目丰3557富未来将迈向更高质量的绿色发展之路维持买进评级每股净值元462股价账面净值334成本挤压利润业绩同比下滑2022年公司全年营收实现增长主要受一个月三个月一年益于焦化三期投产公司焦炭产能大幅增长焦炭版块营收但公司全股价涨跌45125-74年业绩同比下滑主要是2022年公司产品价格涨幅不及原材料价格涨幅近期评等毛利率同比下滑933pct达3287据公司公告2022年公司主营产品出刊日期前日收盘评等聚乙烯平均售价为7463元吨yoy182聚丙烯平均售价为7395202208101383买进元吨yoy-343焦炭平均售价为2042元吨yoy392纯苯202211251302买进平均售价为6681元吨yoy1490改质沥青平均售价为5711元产品组合吨yoy3456MTBE平均售价为6592元吨yoy2999原料焦化产品357端来看全球化石能源价格上涨公司成本大幅提升2022年公司气烯烃产品281化煤采购均价为762元吨yoy1518炼焦精煤采购均价1657元精细化工产品386吨yoy3995动力煤采购均价594元吨yoy2545机构投资者占流通A股比例Q4业绩触底看好后续利润修复Q4单季公司业绩环比同比均下滑基金62主要是Q4受原料价格上涨和需求减弱的挤压情况更加明显根据公司经一般法人244营数据Q4公司主营产品聚乙烯平均售价为7183元吨qoq-073股价相对大盘走势聚丙烯平均售价为7054元吨yoy-281焦炭平均售价为1849元A吨yoy456纯苯平均售价为5825元吨yoy-1707改质沥青平均售价为6649元吨yoy2109MTBE平均售价为6197元吨yoy-973原料端Q4公司气化煤采购均价为896元吨qoq1663炼焦精煤采购价1673元吨yoy1043动力煤采购均价803元吨qoq4501受到原料价格上涨影响公司单季毛利环比下滑850pct至2129目前来看随着疫情影响逐渐消退需求恢复以及原料端价格回落公司业绩有望修复据百川统计当前动力煤均价为1004元吨较年初下降403成本优势明显新建产能支撑中长期成长公司是国内煤制聚烯烃领军企业单位产品成本单位产品能耗位于行业最低水平2022年公司烯烃二厂产品综合能耗同比下降26千克标准煤吨聚烯烃创历史新低公司新晋产能有望保持成本优势增厚公司利润公司目前聚乙烯聚丙烯产量占全国煤制烯烃产量的约10公司在建项目丰富2023年公司宁东三期100万吨年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目预计投产公司聚乙烯产能将达到85万吨聚丙烯产能将达到100万吨还将新增25万吨EVA产能内蒙一期300万吨煤制烯烃项目预计2024年建设完成是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃还将引入绿氢替代部CompanyUpdateChinaResearchDept分化石能源项目建成后公司烯烃总产能将达到520万吨年公司长期成长动能充足盈利预测考虑到公司业绩低于预期我们下修20232024年盈利预测并新增2025年盈利预测预计公司202320242025年实现净利润7173925415750亿元yoy142970前值915911959亿元yoy3231折合EPS为098126215元目前A股股价对应的PE为16127倍估值合理看好公司未来成长前景维持买入评级风险提示1产品价格不及预期2新建项目投产不及预期等年度截止12月31日202120222023E2024E2025E纯利NetprofitRMB百万元707063037173925415750同比增减5295-1086138229017019每股盈余EPSRMB元096086098126215同比增减5295-1086138229017019A股市盈率PEX1598179315751221718股利DPSRMB元026014020026030股息率Yield172091130169195投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy首次评等潜在上涨空间35买进Buy15首次评等潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5首次评等潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表会计年度百万元202120222023E2024E2025E营业收入2330028430360544035258925经营成本1346619084252622694937405研发费用133151191214313营业税金及附加352412522585854销售费用607291102119管理费用5986768579591121财务费用259234297332388资产减值损失00000投资收益00000营业利润8421772087361114918680营业外收入416777营业外支出341419419419419利润总额8121730783171073018261所得税10501005114414762511少数股东损益000归属于母公司股东权益707063037173925415750附二合幷资产负债表会计年度百万元202120222023E2024E2025E货币资金145121585753975414745应收账款3871747882存货9401348148216311794流动资产合计3331449783691259517831长期股权投资00000固定资产2363026412290533195935154在建工程834416589182482007322081非流动资产合计4104253082575946254467976资产总计4437457578659637513985807流动负债合计797611518139151489510761非流动负债合计5708121861100099428993负债合计1368423704249152483719754少数股东权益00000股东权益合计3069033875410485030266052负债及股东权益合计4437457578659637513985807附三合幷现金流量表会计年度百万元202120222023E2024E2025E经营活动产生的现金流量净额648866267620876310078投资活动产生的现金流量净额-5458-11177-6706-6371-6052筹资活动产生的现金流量净额-2730446926811609965现金及现金等价物净增加额-1702-813595400149901此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年3月13日3