事件：公司公布2022年年报，2022年公司实现营业收入284.30亿元，同比增长22.02%，实现归属母公司的净利润63.03亿元，同比下滑10.86%，扣非后的归母净利润67.19亿元，同比下滑8.41%，基本每股收益0.86元。
　　焦炭销量增长带动收入增长，成本上行导致盈利下滑。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2022年以来，受俄乌冲突等因素影响，原油、煤炭等能源价格大幅上涨，但需求受制于全球经济下行及国内疫情等因素，公司主要产品价格涨幅相对较小，产品盈利有所下行。2022年，公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现销量70.41、65.98和621.36万吨，同比变动-4.58%、5.70%和36.74%，销售均价分别为7463.16元/吨、7394.83元/吨和2041.56元/吨，同比变动1.82%、-3.43%和3.92%。2022年上半年公司300万吨焦炭多联产项目投产，推动了焦炭产销的增长。全年聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现收入52.55、48.79和126.85亿元，同比分别变动-2.84%、2.08%和42.10%。在焦炭业务的带动下，公司全年实习现营业收入284.30亿元，同比增长22.02%。
　　盈利能力方面，公司的主要原材料气化原料煤、炼精焦煤和动力煤采购单价分别上涨15.18%、39.95%和25.45%。原材料涨幅高于产品价格上涨幅度。受成本上升的影响，公司全年毛利率32.87%，同比下降9.34个百分点。其中焦化业务毛利率35.69%，同比下降19.54个百分点，化工业务毛利率30.48%，同比下降2.86个百分点。毛利率的下行压制了公司的盈利，全年公司实现净利润63.03亿元，同比下滑10.86%，扣非后的净利润67.19亿元，同比下滑8.41%。
　　四季度价跌量缩，业绩继续承压。四季度以来，公司产品聚乙烯、聚丙烯和焦炭价格均呈下跌态势。其中聚乙烯销售均价7184.84元/吨，环比下跌0.71%，同比下跌6.80%，聚丙烯均价7053.93元/吨，环比下跌2.81%，同比下跌9.60%，焦炭均价1849.80元/吨，环比上涨4.56%，同比下跌17.67%。受国内疫情影响，四季度公司销量略有下降，其中聚乙烯销量16.83万吨，同比增长2.19%，聚丙烯销量15.76万吨，同比下滑2.35%，焦炭销量172.03万吨，环比下滑7.97%。此外四季度公司主要原材料采购价格均有所上行，导致了公司盈利能力的下滑。三季度公司毛利率21.29%，环比下降8.50个百分点，同比下降17.68个百分点。在盈利能力的下降影响下，公司四季度业绩承压。
　　三期及内蒙项目稳步推进，未来业绩增长具有保障。近年来年公司各项项目稳步推进，为未来业绩增长提供坚实基础。公司300万吨/年焦化多联产项目投产后，公司焦炭总产能由400万吨/年增长至700万吨/年，为公司今明两年业绩提供保障。宁东三期50万吨/年煤制烯烃及50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包含25万吨/年EVA装置。该项目煤制甲醇装置已经具备试车条件，烯烃项目将于年内投产。此外内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已获环评批复。该项目是全球单体规模最大的煤制烯烃项目，届时公司有望成为国内最大的煤制烯烃企业之一。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为1.08元和1.44元，以3月14日收盘价15.31元计算，PE分别为14.17倍和10.61倍，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：原材料成本上涨、油价大幅下跌、新项目进度低于预期

研究报告全文：塑料及制品分析师顾敏豪登记编码S0730512100001成本上行影响短期盈利煤化工龙头未来gumh00ccnewcom021-50586308增长可期11948宝丰能源600989年报点评证券研究报告-年报点评增持维持市场数据2023-03-14发布日期2023年03月14日收盘价元1531事件公司公布2022年年报2022年公司实现营业收入一年内最高最低元1661114728430亿元同比增长2202实现归属母公司的净利润沪深300指数3984706303亿元同比下滑1086扣非后的归母净利润6719市净率倍331亿元同比下滑841基本每股收益086元流通市值亿元112300焦炭销量增长带动收入增长成本上行导致盈利下滑公司是我国基础数据2022-12-31新型煤化工领域的龙头企业主要业务包括煤制烯烃和焦化业务每股净资产元462主要产品包括聚乙烯聚丙烯和焦炭2022年以来受俄乌冲突每股经营现金流元090等因素影响原油煤炭等能源价格大幅上涨但需求受制于全球毛利率3287经济下行及国内疫情等因素公司主要产品价格涨幅相对较小产净资产收益率摊薄1861品盈利有所下行2022年公司聚乙烯聚丙烯和焦炭分别实现资产负债率4117销量70416598和62136万吨同比变动-458570和总股本流通股万股7333360073333603674销售均价分别为746316元吨739483元吨和2041560元吨同比变动182-343和3922022年上半年公司300B股H股万股000000万吨焦炭多联产项目投产推动了焦炭产销的增长全年聚乙烯个股相对沪深300指数表现聚丙烯和焦炭分别实现收入52554879和12685亿元同比分宝丰能源沪深300别变动-284208和4210在焦炭业务的带动下公司全8年实习现营业收入28430亿元同比增长22022-3-8盈利能力方面公司的主要原材料气化原料煤炼精焦煤和动-13力煤采购单价分别上涨15183995和2545原材料涨幅-19-24202203202207202211202303高于产品价格上涨幅度受成本上升的影响公司全年毛利率-293287同比下降934个百分点其中焦化业务毛利率3569同比下降1954个百分点化工业务毛利率3048同比下降286资料来源中原证券个百分点毛利率的下行压制了公司的盈利全年公司实现净利润相关报告6303亿元同比下滑1086扣非后的净利润6719亿元同比宝丰能源600989季报点评产品价格下跌下滑841导致三季度承压在手项目提供增长潜力2022-11-01四季度价跌量缩业绩继续承压四季度以来公司产品聚乙烯宝丰能源600989年报点评主营产品景气聚丙烯和焦炭价格均呈下跌态势其中聚乙烯销售均价718484元推动业绩增长高油价阶段煤化工工艺显优吨环比下跌071同比下跌680聚丙烯均价705393元势2022-03-11吨环比下跌281同比下跌960焦炭均价184980元吨环比上涨456同比下跌1767受国内疫情影响四季度公联系人马嶔琦司销量略有下降其中聚乙烯销量1683万吨同比增长219电话021-50586973聚丙烯销量1576万吨同比下滑235焦炭销量17203万吨地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼环比下滑797此外四季度公司主要原材料采购价格均有所上邮编200122行导致了公司盈利能力的下滑三季度公司毛利率2129环比下降850个百分点同比下降1768个百分点在盈利能力的下降影响下公司四季度业绩承压本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页塑料及制品三期及内蒙项目稳步推进未来业绩增长具有保障近年来年公司各项项目稳步推进为未来业绩增长提供坚实基础公司300万吨年焦化多联产项目投产后公司焦炭总产能由400万吨年增长至700万吨年为公司今明两年业绩提供保障宁东三期50万吨年煤制烯烃及50万吨年C2-C5综合利用制烯烃项目稳步推进其中包含25万吨年EVA装置该项目煤制甲醇装置已经具备试车条件烯烃项目将于年内投产此外内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨年煤制烯烃和配套40万吨年植入绿氢耦合制烯烃项目已获环评批复该项目是全球单体规模最大的煤制烯烃项目届时公司有望成为国内最大的煤制烯烃企业之一在多个项目保障下公司未来业绩增长具有坚实基础盈利预测与投资评级预计公司20232024年EPS为108元和144元以3月14日收盘价1531元计算PE分别为1417倍和1061倍维持公司增持的投资评级风险提示原材料成本上涨油价大幅下跌新项目进度低于预期2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2330028430335474126347453增长比率46292202180023001500净利润百万元7070630379221057912623增长比率5295-1086257033531933每股收益元096086108144172市盈率倍1588178114171061889资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页塑料及制品图1公司历年业绩图2公司收入结构300001400120025000100020000800烯烃15000600焦化产品400精细化工产品10000其他业务200500000-2002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A营业收入百万元净利润百万元收入增长利润增长资料来源中原证券wind资料来源中原证券wind图3公司综合毛利率图4公司单季度盈利能力5060455040354030253020201510105002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4综合毛利率销售毛利率销售净利率资料来源中原证券wind资料来源中原证券wind本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页塑料及制品财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产33314497156292981946615营业收入2330028430335474126347453现金14512158124062657342751营业成本1346619084219472633630023应收票据及应收账款38712710055营业税金及附加352412486598688其他应收款7765606060营业费用607284103119预付账款306299436511549管理费用5986768059901139存货9401348178016602273研发费用133151185227261其他流动资产520556920914927财务费用259234442322160非流动资产4104253082506664817945679资产减值损失00-5-5-5长期投资00000其他收益2420172124固定资产2363026412322913395233526公允价值变动收益00000无形资产46004664466446644664投资净收益00000其他非流动资产12812220061371195647490资产处置收益-35-102-50-62-71资产总计4437457578662957799892295营业利润8421772095601264015010流动负债797611518123121343715111营业外收入416252525短期借款00-200-400-534营业外支出341419400400400应付票据及应付账款8941678173418972388利润总额8121730791851226514635其他流动负债70829840107781194013257所得税10501005126316862012非流动负债570812186121861218612186净利润7070630379221057912623长期借款436110912109121091210912少数股东损益00000其他非流动负债13471274127412741274归属母公司净利润7070630379221057912623负债合计1368423704244982562227297EBITDA88278184125681556017791少数股东权益00000EPS元097086108144172股本73337333733373337333资本公积72687268726872687268主要财务比率留存收益1619319424273463792450547会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益3069033875417975237564998成长能力负债和股东权益4437457578662957799892295营业收入46292202180023001500营业利润5210-832238432221875归属母公司净利润5295-1086257033531933获利能力毛利率42213287345836173673现金流量表百万元净利率30352217236125642660会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE23041861189520201942经营活动现金流64886626114391531317260ROIC19911431154116861661净利润7070630379221057912623偿债能力折旧摊销113129251125322545资产负债率30844117369532852958财务费用313256466458452净负债比率44596997586148924200投资损失00000流动比率042039127222308营运资金变动-1038-17411013021189速动比率024021106203287其他经营现金流29113430442451营运能力投资活动现金流-5458-11177-525-487-496总资产周转率056056054057056资本支出-5357-9977-525-487-496应收账款周转率7995252067700476523261460长期投资41-435000应付账款周转率29553375255629242914其他投资现金流-142-765000每股指标元筹资活动现金流-27304469-666-658-586每股收益最新摊薄096086108144172短期借款-4000-200-200-133每股经营现金流最新摊薄088090156209235长期借款-3176551000每股净资产最新摊薄418462570714886普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE1588178114171061889其他筹资现金流-2013-2082-466-458-452PB366331269214173现金净增加额-1702-81102481416716178EVEBITDA15101235910643470资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页塑料及制品行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页