事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收284.3亿元，同比+22.0%；实现归母净利润/扣非后净利润63.0亿元/67.2亿元，同比-10.9%/-8.4%；实现毛利率32.9%，同比-9.3pct。其中Q4实现营收69.5亿元，同比/环比分别-2.2%/-2.1%；实现归母净利润/扣非后净利润9.3亿元/9.7亿元，同比-46.9%/-46.2%；实现毛利率21.3%，同比/环比分别为-6.7pct/-8.5pct。
　　焦炭三期投产贡献营收增量，原材料成本上行压缩利润空间。据公司披露的经营数据，2022年公司主营产品聚丙烯/聚乙烯/焦炭平均售价同比分别+1.8%/-3.4%/+3.9%，产品售价表现平稳，增量主要由于焦炭产销量增长。2022年公司300万吨/年煤焦化多联产项目投产，焦炭产量/销量同比+37.5%/+36.7%；营收上升而净利下降的主要原因为主要原材料煤炭价格上行明显致使公司经营毛利率下滑，外购气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均售价分别为762/1657/594元/吨，同比分别+15.2%/+40.0%/+25.5%。截至3月14日，2023年秦皇岛Q5500平仓价均值为1143元/吨，同比2022全年-8.2%，2023年公司原材料成本压力有望缓解。
　　经营环境承压不改公司本色，降本增效持续推进中。针对主要原材料煤炭涨幅明显的外部环境，公司积极采取措施稳定原料价格：继续加强长协合作，2022年由央企及国企供应煤量占比77%；同时积极扩宽煤炭外购来源，引进价格便宜的新疆动力煤缓解成本压力；着力扩大自有煤矿产能，2022年公司收购宁夏红墩子煤业有限公司40%股权，权益产能预计增加192万吨/年；90万吨/年丁家梁煤矿预计2024年投产。高压的外部环境下，公司经营战略的灵活性得以凸显；持续完善工艺，煤炭高效利用再进一步。2022年公司烯烃一厂通过对余热锅炉改造，实现节能标准煤1665吨；烯烃二厂产品综合能耗同比下降2.6千克标准煤/吨聚烯烃，创历史新低。甲醇二厂煤醇比较上年降低0.015吨/吨，全年减少原料煤消耗4万吨。多措施并举，公司核心竞争力不断加强。
　　内蒙项目于3月开工，高增长之路料将稳步开启。2022年经国家生态环境部核准的煤制烯烃新建项目共2个，公司内蒙300万吨/年烯烃项目为其中之一。项目一期计划建设260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃，已于2022年11月获环评批复，于2023年3月开工建设，计划18个月建成投产；此外，公司三期烯烃项目建设进展顺利，截至年报披露日，甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于2023年内投产。基于以上在建产能储备，粗略预计公司2023/2024/2025年烯烃（含EVA）产能将分别达到173/360/520万吨。较高的行业准入门槛叠加几乎翻倍的产能，公司有望在未来三年实现业绩高增长。
　　投资建议：结合公司2022年业绩及在建产能进度以及国内煤炭市场情况，我们预期公司2023-2025年归母净利润分别为79.20/106.30/164.21亿元。对应当前PE分别为14x/11x/7x。参考公司历史估值，我们给予公司2023年20倍目标P/E，对应目标价21.60元，维持“强推”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期；原材料剧烈波动等。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告合成树脂2023年03月16日宝丰能源6009892022年报点评强推维持目标价216元内蒙项目有望奠定未来高增长当前价元1549事件公司发布2022年年报2022年公司实现营收2843亿元同比220华创证券研究所实现归母净利润扣非后净利润630亿元672亿元同比-109-84实现毛利率329同比-93pct其中Q4实现营收695亿元同比环比分别证券分析师杨晖-22-21实现归母净利润扣非后净利润93亿元97亿元同比邮箱yanghuihcyjscom-469-462实现毛利率213同比环比分别为-67pct-85pct执业编号S0360522050001焦炭三期投产贡献营收增量原材料成本上行压缩利润空间据公司披露的经营数据2022年公司主营产品聚丙烯聚乙烯焦炭平均售价同比分别公司基本数据18-3439产品售价表现平稳增量主要由于焦炭产销量增长2022总股本万股73333600年公司万吨年煤焦化多联产项目投产焦炭产量销量同比300已上市流通股万股73333600375367营收上升而净利下降的主要原因为主要原材料煤炭价格上行总市值亿元113594明显致使公司经营毛利率下滑外购气化原料煤炼焦精煤动力煤平均售价分流通市值亿元113594别为7621657594元吨同比分别152400255截至3月14日资产负债率41172023年秦皇岛Q5500平仓价均值为1143元吨同比2022全年-822023每股净资产元462年公司原材料成本压力有望缓解12个月内最高最低价16611147经营环境承压不改公司本色降本增效持续推进中针对主要原材料煤炭涨幅明显的外部环境公司积极采取措施稳定原料价格继续加强长协合作2022市场表现对比图近12个月年由央企及国企供应煤量占比77同时积极扩宽煤炭外购来源引进价格2022-03-152023-03-15便宜的新疆动力煤缓解成本压力着力扩大自有煤矿产能2022年公司收购13宁夏红墩子煤业有限公司40股权权益产能预计增加192万吨年90万吨1年丁家梁煤矿预计2024年投产高压的外部环境下公司经营战略的灵活性得以凸显持续完善工艺煤炭高效利用再进一步年公司烯烃一厂通-112022220322052208221023012303过对余热锅炉改造实现节能标准煤1665吨烯烃二厂产品综合能耗同比下-22降26千克标准煤吨聚烯烃创历史新低甲醇二厂煤醇比较上年降低0015宝丰能源沪深300吨吨全年减少原料煤消耗4万吨多措施并举公司核心竞争力不断加强内蒙项目于月开工高增长之路料将稳步开启年经国家生态环境部32022相关研究报告核准的煤制烯烃新建项目共2个公司内蒙300万吨年烯烃项目为其中之一宝丰能源6009892021年报点评降本增效项目一期计划建设260万吨年煤制烯烃及配套40万吨年植入绿氢耦合制烯成果明显高油价下煤化工行业迎来黄金发展期烃已于2022年11月获环评批复于2023年3月开工建设计划18个月建2022-03-21成投产此外公司三期烯烃项目建设进展顺利截至年报披露日甲醇工段宝丰能源6009892021年业绩预告点评业已具备投产条件烯烃将于2023年内投产基于以上在建产能储备粗略预绩超预期一体化发展呈现超强业绩稳定性今计公司202320242025年烯烃含EVA产能将分别达到173360520万吨年有增量项目落地2022-01-14较高的行业准入门槛叠加几乎翻倍的产能公司有望在未来三年实现业绩高增宝丰能源6009892021年三季报点评三季长度毛利率环比承压源于原料价格大幅上涨预计投资建议结合公司2022年业绩及在建产能进度以及国内煤炭市场情况我项目审批进入加速期2021-10-29们预期公司2023-2025年归母净利润分别为79201063016421亿元对应当前PE分别为14x11x7x参考公司历史估值我们给予公司2023年20倍目标PE对应目标价2160元维持强推评级风险提示项目建设进度不及预期原材料剧烈波动等主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万28430336634677259152同比增速220184389265归母净利润百万630379201063016421同比增速-109257342545每股盈利元086108145224市盈率倍1814117市净率倍34292418资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月15日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载宝丰能源年报点评6009892022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金2158139553067352153营业收入28430336634677259152应收票据0000营业成本19084213493071736369应收账款715481109税金及附加412460661849预付账款299434614715销售费用7285118149存货1348177024212747管理费用67680011121406合同资产0000研发费用151179248314其他流动资产62175210261194财务费用23411141097531流动资产合计4497169653481556918信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产26412566368524381404投资收益0000在建工程16589165891658916689其他收益20202020无形资产4664477048474799营业利润772095951273719452其他非流动资产5416540553955387营业外收入6777非流动资产合计5308183400112074108279营业外支出419419419419资产合计57578100365146889165197利润总额730791831232519040短期借款0000所得税1004126316952619应付票据1021103913141602净利润630379201063016421应付账款65799312761434少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润630379201063016421合同负债73186512021520NOPLAT650488811157616879其他应付款4186418641864186EPS摊薄元086108145224一年内到期的非流动负债3774377437743774其他流动负债1148139919132709主要财务比率流动负债合计1151712256136651522520222023E2024E2025E长期借款10912474628401386048成长能力应付债券0000营业收入增长率220184389265其他非流动负债1274127512741274EBIT增长率-100365304458非流动负债合计12186487378528787322归母净利润增长率-109257342545负债合计237036099398952102547获利能力归属母公司所有者权益33875393724793762650毛利率329366343385少数股东权益0000净利率222235227278所有者权益合计33875393724793762650ROE186201222262负债和股东权益57578100365146889165197ROIC160116101129偿债能力现金流量表资产负债率412608674621单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比471133418581454经营活动现金流6626106791487721901流动比率04142537现金收益6665108391505721724速动比率03122436存货影响-407-422-651-327营运能力经营性应收影响-26-119-206-131总资产周转率05030304经营性应付影响2923353559445应收账款周转天数1111其他影响-252928118189应付账款周转天数11141313投资活动现金流-11177-32123-32004-977存货周转天数22262526资本支出-12833-32136-32014-985每股指标元股权投资0000每股收益086108145224其他长期资产变化165613108每股经营现金流090146203299融资活动现金流44693324133845556每股净资产462537654854借款增加730636551365512035估值比率股利及利息支付-3059-3305-2948-3331PE1814117股东融资0000PB3322其他影响222-52421852EVEBITDA1591017350资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宝丰能源年报点评6009892022能源化工团队介绍组长首席分析师杨晖清华大学化工学士日本京都大学经营管理硕士4年化工实业工作经验6年化工行业研究经验曾任职于方正证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年新财富化工行业最佳分析师入围2021年新浪财经金麒麟新锐分析师基础化工行业第一名分析师郑轶清华大学化工学士硕士英国伦敦大学学院金工硕士2年化工行业研究经验曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师王鲜俐北京科技大学材料学士清华大学材料硕士2年新能源化工行业研究经验曾任职于开源证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员侯星宇大连理工大学工学学士硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员王家怡英国格拉斯哥大学金融硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员吴宇同济大学管理学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊新清华大学工学学士硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宝丰能源年报点评6009892022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宝丰能源年报点评6009892022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5