核心观点
　　焦化产品“量价齐升”推动公司营收增长，成本高企下仍实现稳健运营。2022年公司总营收284.3亿元，同比+22.0%，实现归母净利润63.0亿元，同比-10.9%。其中烯烃产品营收116.9亿元，同比+1.5%，毛利率28.1%，同比-4.3pcts；焦化产品实现营业收入131.0亿元，同比+40.3%，毛利率35.7%，同比-19.5pcts；精细化工产品实现营业收入人民币34.7亿元，同比+46.7%，毛利率38.6%，同比+0.3pcts。公司营业收入增加主要原因是焦化三期项目投产，焦炭产品销量增加、价格上涨。成本端，2022年公司原料煤采购均价同比+37.9%；动力煤采购均价同比+25.5%，导致公司整体盈利能力出现下滑，全年毛利率32.9%，同比-9.3pcts。但公司凭借规模优势、产业链集中优势以及技术成本优势等，有效对冲了行业景气下行压力，实现了稳健运营。
　　2022Q4业绩短期承压，盈利能力有望触底反弹。2022Q4公司总营收69.5亿元，环比-2.0%；实现归母净利润9.3亿元，环比-31.5%；毛利率为21.3%，环比-8.5pcts，主要由于疫情导致产品销量价格下滑以及原料成本上升所致：2022Q4公司焦炭销量172.0万吨，环比-8.0%，销售均价1849.8元/吨，环比-4.6%；聚乙烯销量16.8万吨，环比+2.2%，销售均价7184.8元/吨，环比-0.7%；聚丙烯实现销量15.8万吨，环比-2.4%，销售均价7053.9元/吨，环比-2.8%。据Wind数据，2022Q4内蒙古东胜原煤坑口价均价1017元/吨，环比上涨18.6%。截至3月10日，内蒙古东胜原煤坑口价为886元/吨，较2022Q4环比下降12.9%。我们认为煤炭价格中枢下行将缓解公司成本端压力，看好一季度的业绩修复。
　　在建规划产能充足，龙头业绩稳健增长。公司以煤炭采选为基础，以现代煤化工为核心，形成了完整的煤化工循环经济产业链。目前拥有720万吨/年煤炭、700万吨/年焦炭、120万吨/年煤制烯烃（配套430万吨甲醇，实现自给自足）、6.98万吨/年纯苯、15.18万吨/年改质沥青和10.75万吨/年MTBE产能。公司在建产能包括90万吨/年丁家梁煤矿、宁东三期100万吨/年煤制烯烃产能。内蒙古项目环评获批后开建在即，项目计划建设时长为18个月，预计2024年左右投产，届时公司产能规模将达到520万吨/年烯烃，以烯烃产品3000元/吨毛利计算，有望贡献超过百亿利润，公司长期成长性值得关注。
　　风险提示：产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险。
　　投资建议：下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润89.7/118.0/158.5亿元，对应EPS为1.22/1.61/2.16元，对应当前股价PE为12.9/9.8/7.3X，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月14日宝丰能源600989SH买入Q4业绩短期承压在建产能充足助力煤制烯烃龙头稳健成长核心观点公司研究财报点评焦化产品量价齐升推动公司营收增长成本高企下仍实现稳健运营2022基础化工化学原料年公司总营收2843亿元同比220实现归母净利润630亿元同比证券分析师杨林证券分析师薛聪-109其中烯烃产品营收1169亿元同比15毛利率281同比010-88005379010-880051070755-81981378-43pcts焦化产品实现营业收入1310亿元同比403毛利率357yanglin6guosencomcnxuecongguosencomcn同比-195pcts精细化工产品实现营业收入人民币347亿元同比467S0980520120002S0980520120001毛利率386同比03pcts公司营业收入增加主要原因是焦化三期项目投基础数据产焦炭产品销量增加价格上涨成本端2022年公司原料煤采购均价同比投资评级买入维持合理估值379动力煤采购均价同比255导致公司整体盈利能力出现下滑全年收盘价1531元总市值流通市值112274112274百万元毛利率329同比-93pcts但公司凭借规模优势产业链集中优势以及技52周最高价最低价17381139元术成本优势等有效对冲了行业景气下行压力实现了稳健运营近3个月日均成交额40878百万元2022Q4业绩短期承压盈利能力有望触底反弹2022Q4公司总营收695亿元市场走势环比-20实现归母净利润93亿元环比-315毛利率为213环比-85pcts主要由于疫情导致产品销量价格下滑以及原料成本上升所致2022Q4公司焦炭销量1720万吨环比-80销售均价18498元吨环比-46聚乙烯销量168万吨环比22销售均价71848元吨环比-07聚丙烯实现销量158万吨环比-24销售均价70539元吨环比-28据Wind数据2022Q4内蒙古东胜原煤坑口价均价1017元吨环比上涨186截至3月10日内蒙古东胜原煤坑口价为886元吨较2022Q4环比下降129我们认为煤炭价格中枢下行将缓解公司成本端压力看好一季度的业绩修复在建规划产能充足龙头业绩稳健增长公司以煤炭采选为基础以现代煤化资料来源Wind国信证券经济研究所整理工为核心形成了完整的煤化工循环经济产业链目前拥有720万吨年煤炭相关研究报告700万吨年焦炭120万吨年煤制烯烃配套430万吨甲醇实现自给自足宝丰能源600989SH-300万吨年烯烃项目环评获批煤制烯烃龙头扬帆起航2022-11-25698万吨年纯苯1518万吨年改质沥青和1075万吨年MTBE产能公司宝丰能源600989SH-三季度景气下行业绩承压煤制烯烃龙头稳健成长2022-10-30在建产能包括90万吨年丁家梁煤矿宁东三期100万吨年煤制烯烃产能宝丰能源600989SH-焦化投产助推Q2业绩新高内蒙项内蒙古项目环评获批后开建在即项目计划建设时长为18个月预计2024年目环评在即2022-08-10宝丰能源600989SH-主营产品价格维持高位Q1业绩同比左右投产届时公司产能规模将达到520万吨年烯烃以烯烃产品3000元小幅增长2022-04-19宝丰能源600989SH-业绩同比大幅提升煤化龙头稳健成吨毛利计算有望贡献超过百亿利润公司长期成长性值得关注长2022-03-10风险提示产品价格下跌的风险能耗双控等环保低碳政策收紧的风险项目投产不及预期的风险煤炭价格大幅波动的风险投资建议下调盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润89711801585亿元对应EPS为122161216元对应当前股价PE为1299873X维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2330028430333993969453701-463220175188353净利润百万元7070630389681180015846-529-109423316343每股收益元096086122161216EBITMargin373283356388364净资产收益率ROE230186232260295市盈率PE1631831299873EVEBITDA129171967256市净率PB376341298255215资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告焦化产品量价齐升推动公司营收增长成本高企下仍实现稳健运营2022年公司总营收2843亿元同比220实现归母净利润630亿元同比-109其中烯烃产品营收1169亿元同比15毛利率281同比-43pcts焦化产品实现营业收入1310亿元同比403毛利率357同比-195pcts精细化工产品实现营业收入人民币347亿元同比467毛利率386同比03pcts公司营业收入增加主要原因是焦化三期项目投产焦炭产品销量增加价格上涨成本端2022年公司原料煤采购均价同比379动力煤采购均价同比255导致公司整体盈利能力出现下滑全年毛利率329同比-93pcts但公司凭借规模优势产业链集中优势以及技术成本优势等有效对冲了行业景气下行压力实现了稳健运营图1营业收入及增速单位亿元图2归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理2022Q4业绩短期承压盈利能力有望触底反弹2022Q4公司总营收695亿元环比-20实现归母净利润93亿元环比-315毛利率为213环比-85pcts主要由于疫情导致产品销量价格下滑以及原料成本上升所致2022Q4公司焦炭销量1720万吨环比-80销售均价18498元吨环比-46聚乙烯销量168万吨环比22销售均价71848元吨环比-07聚丙烯实现销量158万吨环比-24销售均价70539元吨环比-28据Wind数据2022Q4内蒙古东胜原煤坑口价均价1017元吨环比上涨186截至3月10日内蒙古东胜原煤坑口价为886元吨较2022Q4环比下降129我们认为煤炭价格中枢下行将缓解公司成本端压力看好一季度的业绩修复图3动力煤与无烟煤价格元吨图4公司主营产品价格元吨资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告在建规划产能充足龙头业绩稳健增长公司以煤炭采选为基础以现代煤化工为核心形成了完整的煤化工循环经济产业链目前拥有720万吨年煤炭700万吨年焦炭120万吨年煤制烯烃配套430万吨甲醇实现自给自足698万吨年纯苯1518万吨年改质沥青和1075万吨年MTBE产能公司在建产能包括90万吨年丁家梁煤矿宁东三期100万吨年煤制烯烃产能内蒙古项目环评获批后开建在即项目计划建设时长为18个月预计2024年左右投产届时公司产能规模将达到520万吨年烯烃以烯烃产品3000元吨毛利计算有望贡献超过百亿利润公司长期成长性值得关注投资建议公司低成本煤制烯烃优势突出规划建设项目投产节奏清晰内蒙古项目环评即将获批我们看好公司在十四五期间稳健的长期成长性下调盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润896811815846亿元对应EPS为122161216元对应当前股价PE为1299873X维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物145121583003001351营业收入2330028430333993969453701应收款项115136366435589营业成本1346619084191072170030979存货净额9401348158217642608营业税金及附加352412460554743其他流动资产825855100211911611销售费用60728095129流动资产合计33314497325036906159管理费用598676167317362025固定资产3197443002634506302565361研发费用133151183211283无形资产及其他46004664373127981865财务费用259234134815601047投资性房地产44695417541754175417投资收益00101资产减值及公允价值变长期股权投资00000动00000资产总计4437457578758477493078802其他收入145232183211283短期借款及交易性金融负债3019377418415101032000营业利润84217720105511383818496应付款项8941678158217642608营业外净收支300412333349365其他流动负债40636066519457908526利润总额81217307102171349018132流动负债合计797611518251911765713135所得税费用10501005124916902286长期借款及应付债券436110912106821068210682少数股东损益00000其他长期负债13471274127412741274归属于母公司净利润7070630389681180015846长期负债合计570812186119561195611956现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计1368423704371472961325090净利润7070630389681180015846少数股东权益00000资产减值准备12000股东权益3069033875387004531753712折旧摊销1313119400647865454负债和股东权益总计4437457578758477493078802公允价值变动损失00000财务费用259234134815601047关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动2259130615793382163每股收益096086122161216其它12000每股红利032042056071102经营活动现金流61257727113951692423463每股净资产418462528618732资本开支0110262352134296857ROIC2217202228其它投资现金流00000ROE2319232630投资活动现金流0110262352134296857毛利率4233434542权益性融资20000EBITMargin3728363936负债净变化317655123000EBITDAMargin4329485147支付股利利息23303059414351837452收入增长4622171935其它融资现金流246429781464183138103净利润增长率53-11423234融资活动现金流77624006102691349515554资产负债率3141494032现金净变动1637707185801051息率2026364565货币资金的期初余额308714512158300300PE1631831299873货币资金的期末余额145121583003001351PB3834302522企业自由现金流02671106521516517839EVEBITDA129171967256权益自由现金流0902257654878821资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指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