工业生产小幅回升。1-2月规模以上工业增加值低于市场预期，或因以下因素：一是去年1至2月份的高基数，二是1月中上旬疫情对生产端的扰动仍存，三是今年疫情放开，春节期间返乡人数相对较多，工业生产所需人力有所受限。采矿业、电力、热力、燃气及水生产和供应业同比涨幅均有所回落，制造业同比涨幅扩大，反映出1-2月份相比之前，疫情对生产活跃度的扰动大幅减弱，叠加贷款优惠等稳增长政策的拉动，企业预期增强，生产经营活动渐进修复。细分项来看，主要支撑来自电气机械和器材制造业、运输设备制造业，农副食品加工业及食品制造业同比均转为正增，或受终端消费需求复苏的带动。汽车制造同比依旧为负增，车企清库存的压力仍在，但降幅有所收窄。
　　餐饮大幅反弹，社零同比由负转正。1-2月社会消费品零售总额同比增速由负转正，超出市场预期。具体而言，一是餐饮收入显著回升。此前疫情防控的场景约束以及感染面积扩大对于外出消费的限制明显缓和，此外1月份春节对居民消费也起到了正向刺激的作用，餐饮需求得以报复性释放。二是可选消费明显复苏。1-2月必选消费同比依旧较强，可选消费边际改善明显。一方面体现了随疫情扰动的显著走弱，社交出行类消费需求有所上行，另一方面也表明居民预期的好转以及消费意愿的抬升。三是地产后周期消费边际好转。或得益于房地产竣工面积的同比改善，预计随保交楼等地产供给端政策的持续显效，上述后周期类商品零售或逐步走出此前地产不振的拖累。四是汽车消费成主要拖累。或受到春节假期及去年底政策切换期透支汽车销量的影响。未来汽车销量有望受到车企降价促销的提振，汽车消费对整体社零的拖累或有所减轻。
　　房地产明显改善，固定资产投资超预期回升。制造业投资维持韧性，一方面体现了国内企业预期的好转，另一方面也说明了对于企业的融资支持提振了其加大资本开支的意愿；基建投资支撑仍强。1-2月基建投资累计同比虽略有回落，但仍保持在较高水平。考虑到今年国内经济增长环境较去年有所好转，类似去年进行大力度逆周期调节的必要性下降，因此今年基建投资力度大概率弱于去年，不过考虑到地方政府开年投资冲动以及既存项目的延续性，预计在地产和消费明显恢复之前，基建仍是重要抓手，未来一段时间内对于整体投资的支撑可能依旧偏强。房地产投资边际大幅改善。1-2月施工、竣工及新开工面积同比增速全面好转，或受到保交楼相关政策推动以及房企融资环境改善的影响。商品房销售面积及销售金额同比降幅也明显收窄，从西南财经大学《中国家庭财富指数调研报告》来看，居民购房意愿可能出现了实质性的提升且刚需或占主导。后续房地产投资向上修复的持续性如何，可能需要对房企拿地数据做进一步跟踪。
　　城镇失业率季节性上行。1-2月城镇失业率均值相比去年12月略有上涨，外来农业户籍劳动力调查失业率与16-24岁人口调查失业率均偏高。失业率的小幅增长一方面可能是季节性上行，另一方面或受到疫后劳动力回流市场的影响。此前退出劳动力市场的人群重回市场，但短期内还还未能及时确定工作，从而抬高了整体失业率水平。
　　经济逐级向上的复苏趋势进一步确定。虽然2月份以来，市场对于经济和政策前景的悲观预期愈加浓厚，但是实际上所有重要的宏观数据，PMI、社融、出口、消费、投资，全部是超出市场一致预期的。经济“开门红”的态势已经非常明显，正向反馈的第一步已经迈出。1-2月经济数据体现出的居民及企业疫后预期的改善释放出了积极信号，经济逐级向上的复苏趋势的确定性进一步增强。向后看，我们认为国内经济复苏高度及斜率的关键可能在于消费及地产两方面的内生修复，基建投资等逆周期调控手段力度或有所减弱，政策的外生刺激也将逐渐淡化。从消费和地产两方面来看，我们认为国内经济正处于加速复苏阶段。一方面，近期多项数据均表明企业预期的好转，这将带来用工需求扩大、居民就业增加、居民收入好转，从而带动消费增加，再加上我国居民资产负债表在疫情期间并未受到实质性的冲击，因此消费具有一定的改善动能和修复基础；另一方面，相关高频数据释放二手房及新房市场改善信号，居民购房意愿或已出现实质性的提升，这将同消费一起增强国内经济复苏动能。综合而言，在近期多项数据均验证前端企业投融资、政府投资、房地产有所好转的背景下，我们对终端消费的复苏也持相对乐观的态度。
　　风险提示：国内政策不及预期。
　　

研究报告全文：TableMessage2023-3-15宏宏观研究报告观研究TableTitle报经济超预期复苏告1-2月经济数据点评一年该股与沪深300走势比较TableSummaryTableInfoTableReportInfo报告摘要证券分析师TableAuthor尤春野工业生产小幅回升1-2月规模以上工业增加值低于市场预期或因以电话021-58502206下因素一是去年1至2月份的高基数二是1月中上旬疫情对生产太E-MAILyoucytpyzqcom端的扰动仍存三是今年疫情放开春节期间返乡人数相对较多工业平执业资格证书编码S1190522030002生产所需人力有所受限采矿业电力热力燃气及水生产和供应业洋同比涨幅均有所回落制造业同比涨幅扩大反映出1-2月份相比之证前疫情对生产活跃度的扰动大幅减弱叠加贷款优惠等稳增长政策券的拉动企业预期增强生产经营活动渐进修复细分项来看主要支股撑来自电气机械和器材制造业运输设备制造业农副食品加工业及份食品制造业同比均转为正增或受终端消费需求复苏的带动汽车制有造同比依旧为负增车企清库存的压力仍在但降幅有所收窄限公餐饮大幅反弹社零同比由负转正1-2月社会消费品零售总额同比增司速由负转正超出市场预期具体而言一是餐饮收入显著回升此前证疫情防控的场景约束以及感染面积扩大对于外出消费的限制明显缓券和此外1月份春节对居民消费也起到了正向刺激的作用餐饮需求研得以报复性释放二是可选消费明显复苏1-2月必选消费同比依旧较究强可选消费边际改善明显一方面体现了随疫情扰动的显著走弱社报交出行类消费需求有所上行另一方面也表明居民预期的好转以及消费意愿的抬升三是地产后周期消费边际好转或得益于房地产竣工告面积的同比改善预计随保交楼等地产供给端政策的持续显效上述后周期类商品零售或逐步走出此前地产不振的拖累四是汽车消费成主要拖累或受到春节假期及去年底政策切换期透支汽车销量的影响未来汽车销量有望受到车企降价促销的提振汽车消费对整体社零的拖累或有所减轻房地产明显改善固定资产投资超预期回升制造业投资维持韧性一方面体现了国内企业预期的好转另一方面也说明了对于企业的融资支持提振了其加大资本开支的意愿基建投资支撑仍强1-2月基建投资累计同比虽略有回落但仍保持在较高水平考虑到今年国内经济增长环境较去年有所好转类似去年进行大力度逆周期调节的必要性下降因此今年基建投资力度大概率弱于去年不过考虑到地方政府开年投资冲动以及既存项目的延续性预计在地产和消费明显恢复之前基建仍是重要抓手未来一段时间内对于整体投资的支撑可能请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告经济超预期复苏P2依旧偏强房地产投资边际大幅改善1-2月施工竣工及新开工面积同比增速全面好转或受到保交楼相关政策推动以及房企融资环境改善的影响商品房销售面积及销售金额同比降幅也明显收窄从西南财经大学中国家庭财富指数调研报告来看居民购房意愿可能出现了实质性的提升且刚需或占主导后续房地产投资向上修复的持续性如何可能需要对房企拿地数据做进一步跟踪城镇失业率季节性上行1-2月城镇失业率均值相比去年12月略有上涨外来农业户籍劳动力调查失业率与16-24岁人口调查失业率均偏高失业率的小幅增长一方面可能是季节性上行另一方面或受到疫后劳动力回流市场的影响此前退出劳动力市场的人群重回市场但短期内还还未能及时确定工作从而抬高了整体失业率水平经济逐级向上的复苏趋势进一步确定虽然2月份以来市场对于经济和政策前景的悲观预期愈加浓厚但是实际上所有重要的宏观数据PMI社融出口消费投资全部是超出市场一致预期的经济开门红的态势已经非常明显正向反馈的第一步已经迈出1-2月经济数据体现出的居民及企业疫后预期的改善释放出了积极信号经济逐级向上的复苏趋势的确定性进一步增强向后看我们认为国内经济复苏高度及斜率的关键可能在于消费及地产两方面的内生修复基建投资等逆周期调控手段力度或有所减弱政策的外生刺激也将逐渐淡化从消费和地产两方面来看我们认为国内经济正处于加速复苏阶段一方面近期多项数据均表明企业预期的好转这将带来用工需求扩大居民就业增加居民收入好转从而带动消费增加再加上我国居民资产负债表在疫情期间并未受到实质性的冲击因此消费具有一定的改善动能和修复基础另一方面相关高频数据释放二手房及新房市场改善信号居民购房意愿或已出现实质性的提升这将同消费一起增强国内经济复苏动能综合而言在近期多项数据均验证前端企业投融资政府投资房地产有所好转的背景下我们对终端消费的复苏也持相对乐观的态度风险提示国内政策不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告经济超预期复苏P3目录1数据52工业生产小幅回升53餐饮大幅反弹社零同比由负转正64房地产明显改善固定资产投资超预期回升75城镇失业率季节性上行96对经济前景应乐观一些10请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告经济超预期复苏P4图表目录图表11-2月规模以上工业增加值同比小幅回升5图表2社会消费品零售总额同比由负转正6图表3餐饮收入显著回升7图表4可选消费明显复苏7图表5汽车消费为主要拖累7图表6地产后周期消费边际好转7图表7固定资产投资同比超预期回升8图表8施工竣工及新开工面积普遍好转9图表9居民购房意愿或已出现实质性提升9图表10刚需或占购房主导9图表111-2月城镇失业率略有上升10请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告经济超预期复苏P51数据1-2月工业增加值同比增长24预期30Wind下同前值131-2月社会消费品零售总额同比增长35预期增长29前值下降181-2月固定资产投资累计同比增长55预期33前值511-2月城镇调查失业率均值为56预期54前值552工业生产小幅回升1-2月规模以上工业增加值同比增速小幅低于市场预期或受以下因素影响一是去年1至2月份的高基数二是1月中上旬疫情对生产端的扰动仍存三是今年疫情放开春节期间返乡人数相对较多工业生产所需人力有所受限相比去年12月而言1-2月工业增加值同比回升11个百分点至24其中制造业增加值同比涨幅的扩大是主要驱动图表11-2月规模以上工业增加值同比小幅回升14工业增加值当月同比121086420-2-42023202220222022202220222022202220222022202220222022------------010203040506070809101112年1-2月资料来源Wind太平洋证券研究院三大门类中1-2月份采矿业及增加值同比增长47前值49电力热力燃气及水生产和供应业同比增长24前值70两者同比涨幅均有所回落尤其是电力热力燃气及水生产和供应业因天气回暖冬季供暖需求减弱其同比涨幅下降近5个百分点1至2月火力水力发电量同比也均由正转负制造业同比增长21前值02涨幅扩大反映出1-2月份相比之前疫情对生产活跃度的扰动大幅减弱叠加贷款优惠等稳增长政策的拉动企业预期增强生产经营活动渐进修复细分项来看1至2月份制造业增加值同比加快扩张的主要支撑来自电气机械和器材制造业运输设备制造业同比增速分别为139前值10897前值20农副食品加工业及食品制造业同比均转为正增或受终端消费需求复苏的带动汽车制造同比依请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告经济超预期复苏P6旧为负增车企清库存的压力仍在但降幅有所收窄由去年12月59的降幅收窄至103餐饮大幅反弹社零同比由负转正1-2月社会消费品零售总额同比增速由负转正继续反弹53个百分点至35超出市场预期商品零售和餐饮收入同比均出现回升其中餐饮收入的反弹更为明显防疫优化下消费场景所受制约基本解除再加上疫情迅速达峰以及1月份春节假期的拉动1-2月居民接触性消费需求得以报复性释放图表2社会消费品零售总额同比由负转正8社会消费品零售总额当月同比2月累计6420-2-4-6-8-10-122022202220222022202220222023-------02040608101202资料来源Wind太平洋证券研究院具体而言1-2月社零数据呈以下特点一是餐饮收入显著回升1-2月份餐饮收入同比增速大幅回升至92相比去年12月-141反弹了233个百分点是本月社零数据的主要支撑之一作为接触性的消费此前餐饮收入受疫情防控的场景约束以及感染面积扩大对于外出消费的限制而上述制约随防疫措施的优化以及今年1月的疫情过峰而明显缓和此外1月份春节对居民消费也起到了正向刺激的作用居民餐饮消费需求在年初的2个月得以报复性释放并在去年1-2月份的高基数上实现了92的同比增长二是可选消费明显复苏1-2月必选消费同比依旧较强粮油食品类饮料类烟酒类商品1至2月同比增速分别录得90前值10552前值5561前值-73中医药类商品零售在去年12月同比大幅扩张后1-2月同比出现回落但依旧保持着两位数的同比增速相比去年1-2月增长193可选消费边际改善明显1至2月份服装鞋帽针纺织品类化妆品类金银珠宝类体育娱乐用品类商品零售同比均由负转正分别同比增长54前值-12538前值-19359前值-18410前值-133可选消费的修复一方面体现了随疫情扰动的显著走弱社交出行类消费需求有所上行另一方面也表明居民预期的好转以及消费意愿的抬升请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告经济超预期复苏P7图表3餐饮收入显著回升图表4可选消费明显复苏15服装鞋帽针纺织品化妆品10餐饮收入当月同比金银珠宝体育娱乐用品530020-510-100-15-20-10-25-20202220232022202220222022202220222022202220222022-302022202220222022202220222023----------070304050608091011121年1年--22-------12020406081002月月资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院三是地产后周期消费边际好转1-2月建筑及装潢材料类家用电器和音像器材类商品零售同比降幅明显收窄前者同比由-89上行至-09后者同比降幅则收窄至19个百分点前值为131个百分点家具类商品消费同比转正由去年12月的-58回升至52地产后周期消费的向上修复或得益于房地产竣工面积的同比改善预计随保交楼等地产供给端政策的持续显效上述后周期类商品零售或逐步走出此前地产不振的拖累四是汽车消费成主要拖累1-2月份社零同比增长35除汽车以外的消费品零售额同比增长50汽车类商品是年初2个月社会零售总额同比的主要拖累分项其同比增速下降14个百分点至-94或受到春节假期及去年底政策切换期透支汽车销量的影响乘联会数据显示2023年1-2月国内市场累计零售2679万辆同比下降198从近期汽车价格战来看未来汽车销量有望受到车企降价促销的提振汽车消费对整体社零的拖累或有所减轻图表5汽车消费为主要拖累图表6地产后周期消费边际好转15家用电器和音像器材家具20汽车类商品零售类值当月同比2月累计10建筑及装潢材料10500-10-5-20-10-30-15-20202220222022202220222023-4020222022202220222022202220222022202220222022202220232023--------------------0204060810120210020304050607080911120102资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院4房地产明显改善固定资产投资超预期回升1-2月固定资产投资不含农户累计同比增长55超出市场预期相比去年12月固定资产投资31的单月同比测算结果而言1至2月同比增速上行了24个百分点一方面房地产投资降幅明显收窄拖累大幅减弱推动年初固定资产投资超预期回升另一方面基建投请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告经济超预期复苏P8资对固定资产投资的支撑仍强图表7固定资产投资同比超预期回升14固定资产投资不含农户完成额累计同比1210864202022202220222022202220222022202220222022202220232023-------------03100204050607080911120102资料来源Wind太平洋证券研究院制造业投资维持韧性1-2月制造业投资累计同比增长81相比去年1-12月累计同比而言下降了1个百分点较去年12月74的单月同比则略有上升制造业投资的韧性一方面体现了国内企业预期的好转另一方面也说明了对于企业的融资支持提振了其加大资本开支的意愿此前公布的企业生产经营活动预期指数及中长期贷款数据的改善可作印证从PMI生产指数以及高炉开工率等高频数据来看1-2月国内制造业企业生产活跃度总体呈向上修复的状态基建投资支撑仍强1-2月基建投资不含电力热力燃气及水生产和供应业累计同比增长90去年全年累计同比为94去年12月单月同比则为143整体来看1-2月基建投资累计同比虽略有回落但仍保持在较高水平考虑到今年国内经济增长环境较去年有所好转类似去年进行大力度逆周期调节的必要性下降因此今年基建投资力度大概率弱于去年不过考虑到地方政府开年投资冲动以及既存项目的延续性预计在地产和消费明显恢复之前基建仍是重要抓手未来一段时间内对于整体投资的支撑可能依旧偏强房地产投资边际大幅改善1-2月房地产开发投资累计同比下降57降幅较去年全年收窄43个百分点与去年12月-122的单月同比相比较更是改善明显施工竣工及新开工面积同比增速全面好转或受到保交楼相关政策推动以及房企融资环境改善的影响从房地产开发企业到位资金来看1-2月同比下降152去年全年同比下降259到位资金同比降幅的明显收敛表明房企资金紧张情况相对有所好转继而为拿地及新开工提供了动力商品房销售面积及销售金额同比降幅也明显收窄并且近期销售端的改善可能与去年政策驱动下的多次短期脉冲存在差异本次居民购房意愿可能出现了实质性的提升西南财经大学中国家庭财富指数调研报告显示去年年末有计划买房或者在观望中的居民大幅增加为过去三年中的最高比例且购房意愿上升最多的是中低资产人群而非高资产人群这意味着刚需可能占据主导性地位后续房地产投资向上修复的持续性如何可能需要对房企拿地数据做进一步跟踪请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告经济超预期复苏P9图表8施工竣工及新开工面积普遍好转02施工面积同比竣工面积同比新开工面积同比010-01-02-03-04-05-062022202220222022202220222023-------02040608101202资料来源Wind太平洋证券研究院图表9居民购房意愿或已出现实质性提升图表10刚需或占购房主导资料来源中国家庭财富指数调研报告西南财经大学太资料来源中国家庭财富指数调研报告西南财经大学太平洋证券研究院平洋证券研究院5城镇失业率季节性上行1-2月城镇失业率均值为56相比去年12月略有上涨12月份分别录得5655外来农业户籍劳动力调查失业率与16-24岁人口调查失业率均偏高分别为60181一方面可能是季节性上行另一方面或受到疫后劳动力回流市场的影响此前退出劳动力市场的人群重回市场但短期内还还未能及时确定工作从而抬高了整体失业率水平请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告经济超预期复苏P10图表111-2月城镇失业率略有上升62全国城镇调查失业率65856545254820232022202220222022202220222022202220222022202220222023--------------0101030405050607080910111202资料来源Wind太平洋证券研究院6对经济前景应乐观一些虽然2月份以来市场对于经济和政策前景的悲观预期愈加浓厚但是实际上所有重要的宏观数据PMI社融出口消费投资全部是超出市场一致预期的经济开门红的态势已经非常明显正向反馈的第一步已经迈出1-2月经济数据体现出的居民及企业疫后预期的改善释放出了积极信号经济向上复苏的动力进一步增强向后看我们认为国内经济复苏高度及斜率的关键可能在于消费及地产两方面的内生修复基建投资等逆周期调控手段力度或有所减弱政策的外生刺激也将逐渐淡化从消费和地产两方面来看我们认为国内经济正处于加速复苏阶段一方面近期多项数据均表明企业预期的好转这将带来用工需求扩大居民就业增加居民收入好转从而带动消费增加再加上我国居民资产负债表在疫情期间并未受到实质性的冲击因此消费具有一定的改善动能和修复基础另一方面相关高频数据释放二手房及新房市场改善信号居民购房意愿或已出现实质性的提升这将同消费一起增强国内经济复苏动能综合而言在近期多项数据均验证前端企业投融资政府投资房地产有所好转的背景下我们对终端消费的复苏也持相对乐观的态度风险提示国内政策不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华南销售总监张茜萍13923766888zhangqptpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom华南销售袁进15715268999yuanjintpyzqcomTableTeam研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明